由中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第十屆中國期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇于4月22日至23日在杭州召開。本屆論壇以“新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)”為主題，圍繞大宗商品、期權(quán)與場(chǎng)外衍生品、“期貨+保險(xiǎn)”三農(nóng)服務(wù)新模式、金融衍生品與風(fēng)險(xiǎn)管理等行業(yè)熱點(diǎn)進(jìn)行討論。論壇由上證所、上期所、鄭商所、大商所、中金所協(xié)辦，南華期貨、永安期貨、浙商期貨、中信期貨、魯證期貨和開拓者承辦,七禾網(wǎng)做為媒體支持參加大會(huì)并對(duì)大會(huì)進(jìn)行全程報(bào)道。在“保險(xiǎn)+期貨”分論壇中新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝先生講述了大宗商品市場(chǎng)的金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

以下為文字實(shí)錄：

馬文勝：

剛才聽了人保的李總介紹，我覺得他對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”的認(rèn)識(shí)非常深刻，我聽了也深受啟發(fā)，我們?cè)诤腿吮Ｈツ曜銎谪浖颖ｋU(xiǎn)的過程中，我一直在思考一個(gè)問題，就是什么樣的創(chuàng)新今后是有生命的，為什么“保險(xiǎn)+期貨”出來以后，市場(chǎng)的反響那么大，它的核心是期貨公司通過期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。所以說對(duì)這個(gè)問題，我也做了一些思考。

我們期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新，它怎么樣能有生命力？核心就是要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，而實(shí)體企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求，我覺得有兩大基本需求：一是，需要有一個(gè)有效的基準(zhǔn)定價(jià)市場(chǎng)，就是說我的貿(mào)易定價(jià)，或者我融資的基準(zhǔn)定價(jià)，是以什么價(jià)格為基準(zhǔn)來進(jìn)行參考的。在有了期貨市場(chǎng)以后，期貨市場(chǎng)顯然現(xiàn)在已經(jīng)成為現(xiàn)在很多大宗商品基準(zhǔn)定價(jià)的基準(zhǔn)定價(jià)市場(chǎng)，這需要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)提出更高的要求——期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格。剛才人保的李總也提到他的幾個(gè)困惑和建議，確實(shí)，我們?cè)谧鰣?chǎng)外期權(quán)的時(shí)候，如果說期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格基差大幅波動(dòng)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)則非常大。接下來講一下產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)我們期貨市場(chǎng)提出的第一個(gè)需求——有效的基準(zhǔn)定價(jià)需求。

第二個(gè)需求，需要有一個(gè)流動(dòng)性良好的對(duì)沖市場(chǎng)，比如我有1萬噸的貨，10萬噸的貨，100萬噸的貨，能不能在較短的時(shí)間內(nèi)通過期貨市場(chǎng)的高流動(dòng)性，把整塊風(fēng)險(xiǎn)通過期貨市場(chǎng)碎片化，把它的風(fēng)險(xiǎn)消化掉，這就要求有一個(gè)良好的流動(dòng)性。目前實(shí)體市場(chǎng)的這兩大需求，只有期貨市場(chǎng)能夠幫助企業(yè)來完成?，F(xiàn)在我們有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)然現(xiàn)在也有很多大宗商品的交易平臺(tái)，這些場(chǎng)外的市場(chǎng)目前看有體量、有規(guī)模，而且能夠標(biāo)準(zhǔn)化地實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)需求的滿足，但是目前只有場(chǎng)內(nèi)的期貨市場(chǎng)。所以這里面也給我們?cè)趧?chuàng)新過程中，提出了一個(gè)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)建設(shè)的需求，就是需要我們交易所在基礎(chǔ)產(chǎn)品上更加多元化，風(fēng)險(xiǎn)管理工具上要更加多元化，同時(shí)每一個(gè)產(chǎn)品，從目前來看更加要深耕細(xì)作，可能最終我們?cè)谝粋€(gè)良好的基礎(chǔ)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，我們的期貨公司或者是實(shí)體企業(yè)，才有更多的創(chuàng)新。我想這是一個(gè)基礎(chǔ)需求。

由于基礎(chǔ)需求，在這個(gè)基礎(chǔ)上，實(shí)體企業(yè)為我們這個(gè)市場(chǎng)提出了四大創(chuàng)新需求，一個(gè)創(chuàng)新需求就是大宗商品定價(jià)體系的創(chuàng)新，第二個(gè)是融資模式的創(chuàng)新，第三是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新，第四是企業(yè)運(yùn)營模式的創(chuàng)新。大宗商品定價(jià)體系的創(chuàng)新，就是我在每一個(gè)大宗商品的產(chǎn)業(yè)鏈，能不能形成一個(gè)圍繞場(chǎng)內(nèi)或者場(chǎng)外流動(dòng)性、公平性、代表性較好的合約，形成現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的基準(zhǔn)價(jià)加升貼水的大宗商品定價(jià)模式或者其他更多創(chuàng)新型的定價(jià)模式。實(shí)際上農(nóng)產(chǎn)品在很早的時(shí)候，是像國外的大豆、玉米、豆油的定價(jià)，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這種商業(yè)模式。國內(nèi)現(xiàn)在隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)在不僅僅是農(nóng)產(chǎn)品，有色，特別是國內(nèi)基本面的，像化工，還有黑色金屬，包括鐵礦石，這些產(chǎn)品現(xiàn)在行業(yè)里頭開始出現(xiàn)這樣的定價(jià)模式。但是它的基礎(chǔ)需求，就是我剛才提到的，它需要有一個(gè)公平的基準(zhǔn)定價(jià)，就是你期貨市場(chǎng)能不能被現(xiàn)貨企業(yè)承認(rèn)：期貨市場(chǎng)的價(jià)格，能代表行業(yè)的價(jià)格。我們?cè)陂_發(fā)這個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候，它的交割制度、標(biāo)的物的選擇、交割倉庫的選擇就要考慮到期貨。這是這個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)創(chuàng)新需求。

第二個(gè)創(chuàng)新需求，融資模式的創(chuàng)新，當(dāng)基準(zhǔn)定價(jià)市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)可期貨市場(chǎng)的價(jià)格可以代表一行業(yè)價(jià)格的時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有更多的創(chuàng)新會(huì)出來，比如說銀行，或者是一些金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，各類金融機(jī)構(gòu)的子公司，比如說現(xiàn)在期貨公司的子公司，證券公司的子公司，大型的貿(mào)易商交易商群體，就會(huì)出現(xiàn)以衍生品市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的渠道，以倉儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)化為基礎(chǔ)的新型模式的介入。這是因?yàn)閮r(jià)格變客觀，如果再有一個(gè)流動(dòng)性良好的對(duì)沖市場(chǎng)，價(jià)格可以得到保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)可以對(duì)沖，這個(gè)時(shí)候金融機(jī)構(gòu)的資金愿意更大規(guī)模地介入到這個(gè)市場(chǎng)，可以直接地為我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)。我們?cè)谶@個(gè)創(chuàng)新上，前年在鎳鐵合金上做了一些創(chuàng)新，當(dāng)時(shí)還沒有鎳的期貨，只有無錫不銹鋼市場(chǎng)有鎳的合約。我們當(dāng)時(shí)做的時(shí)候，是以那個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)作為基準(zhǔn)價(jià)來進(jìn)行融資的標(biāo)準(zhǔn)。這就是一個(gè)多元化發(fā)展成熟的衍生市場(chǎng)，對(duì)我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新有多么重要。

第三個(gè)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新，以標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為核心，場(chǎng)外市場(chǎng)為補(bǔ)充，調(diào)期、互換、場(chǎng)外期權(quán)、個(gè)性化定價(jià)服務(wù)為工具的多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立。場(chǎng)內(nèi)由于是標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)，但是每個(gè)企業(yè)的需求又是個(gè)性化的——“怎么樣把個(gè)性化和標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)連接起來”，我想這是我們今天的經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者是期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)。我們最近在香港會(huì)議上的一個(gè)論壇，施建軍講了一個(gè)觀點(diǎn)我非常贊成：全球的發(fā)展趨勢(shì)，從目前來看如果僅僅是照著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)這條路往下走是沒有希望的，因?yàn)槟悴惶峁﹥r(jià)值，你就是只是個(gè)通道，所以說它一定是費(fèi)率越來越低、附加價(jià)值越來越小。但是中國創(chuàng)新了一種新的經(jīng)營模式，在體系里面創(chuàng)新了市場(chǎng)管理，創(chuàng)新了各類子公司，通過子公司來做。這是我們中國的市場(chǎng)做出來的，（美國沒有這樣的模式，歐洲也沒有這樣的模式）FCM的體系下中國設(shè)立子公司來實(shí)現(xiàn)我們對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上通過期貨公司的經(jīng)營，通過我們的子公司的經(jīng)營，把期貨市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，通過我們轉(zhuǎn)化成個(gè)性化的產(chǎn)品為市場(chǎng)服務(wù)。

正是由于有了這些工具和市場(chǎng)的創(chuàng)新以后，市場(chǎng)就開始出現(xiàn)變化，比如說企業(yè)的經(jīng)營模式，企業(yè)開始向以價(jià)格管理、風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，我們?cè)瓉斫佑|了非常多的涉及大宗商品的企業(yè)，明顯大部分企業(yè)在向這個(gè)模式轉(zhuǎn)型，他們更加重要的，不僅僅是科技進(jìn)步、企業(yè)內(nèi)部的管理進(jìn)步，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)把控，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，現(xiàn)在越來越作為股東會(huì)、董事會(huì)列為第一大戰(zhàn)略，以及怎么利用衍生工具列為第一大戰(zhàn)略。也有企業(yè)，現(xiàn)在向大宗商品的交易商轉(zhuǎn)型，是我們現(xiàn)在看到在有些產(chǎn)業(yè)鏈里面，已經(jīng)出現(xiàn)一些大型的貿(mào)易商群體向交易商轉(zhuǎn)型。比如說化工類，我們都知道現(xiàn)在有那么幾家企業(yè)，實(shí)際上它就是化工產(chǎn)業(yè)鏈的交易商。有的企業(yè)向大宗商品產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，我們也看到有一些大型的生產(chǎn)商，原材料的生產(chǎn)商向這個(gè)層面轉(zhuǎn)型，同時(shí)也有一些企業(yè)，向大宗商品資產(chǎn)管理商轉(zhuǎn)型，此外，我們看到在大宗商品領(lǐng)域內(nèi)有一些中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型方式。正是由于這個(gè)市場(chǎng)的功能，現(xiàn)在越來越得到創(chuàng)新的應(yīng)用，我們看到實(shí)體行業(yè)出現(xiàn)了一些積極的創(chuàng)新和變化。

總結(jié)起來，企業(yè)在利用期貨市場(chǎng)的過程中，我感覺實(shí)現(xiàn)了五個(gè)層面的躍升，從看期貨價(jià)格，是為了配合企業(yè)的戰(zhàn)略管理，什么時(shí)候增加再生產(chǎn)的能力，什么時(shí)候減少再生產(chǎn)的能力，什么時(shí)候增加庫存，什么時(shí)候減少庫存，這個(gè)時(shí)候還是停留在看價(jià)格的時(shí)候。到了第二個(gè)層面，定價(jià)管理，就是利用這個(gè)價(jià)格做貿(mào)易定價(jià)，做基準(zhǔn)價(jià)。到了第三個(gè)層面就開始利用這個(gè)市場(chǎng)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)把控住了，這個(gè)時(shí)候企業(yè)就可以規(guī)?；?。我們看到這一輪，從2010年開始到現(xiàn)在的大宗商品的低迷過程中，不是說所有的企業(yè)產(chǎn)業(yè)都是產(chǎn)能過剩，不是所有企業(yè)是通過削減產(chǎn)能得到恢復(fù)，有些企業(yè)產(chǎn)能沒有下降反而增加了，但是競(jìng)爭(zhēng)力更大，通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，使它保有了規(guī)模，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式的創(chuàng)新。我覺得今天中國的企業(yè)，實(shí)際上在企業(yè)經(jīng)營上已經(jīng)進(jìn)入了2.0時(shí)代，是金融工具的使用、模式的創(chuàng)新時(shí)代。所以通過這五個(gè)層面，不斷地循環(huán)、躍升，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)不斷的創(chuàng)新。

我們看到企業(yè)在這幾年發(fā)生了這些變化。在市場(chǎng)上我們的服務(wù)機(jī)構(gòu)迎合企業(yè)的變化，那么我們都有哪些創(chuàng)新？我總結(jié)了大概市場(chǎng)上的八大創(chuàng)新。第一大創(chuàng)新，在交易所層面，交易所除了產(chǎn)品的多樣化以外，現(xiàn)在各個(gè)交易所都非常注重產(chǎn)品交割貼近現(xiàn)貨需求，而且在完善大宗商品期貨現(xiàn)貨月各項(xiàng)風(fēng)控措施，還是提升現(xiàn)貨月功能發(fā)揮，所以說它的流動(dòng)性才比較大，所以說持倉規(guī)模才這么大?，F(xiàn)在我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)，大部分的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的持倉都已經(jīng)超過了50%，甚至有些品種機(jī)構(gòu)的持倉超過了80%，原因是我們現(xiàn)在的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，越來越貼近現(xiàn)貨企業(yè)的需求。

第二個(gè)創(chuàng)新，多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新，商品期權(quán)即將上市，大家都在期盼，我們還是期盼能夠盡快地推出上市。場(chǎng)外期權(quán)、場(chǎng)外合約、場(chǎng)外基差報(bào)價(jià)交易的發(fā)展，我們是在場(chǎng)外期權(quán)上摸索了三年，最開始我們是在東北做二次點(diǎn)價(jià)，實(shí)際上是一個(gè)訂單的活頁，我們是通過賣出一個(gè)期貨投資，然后給農(nóng)民賣出一個(gè)看漲期權(quán)，然后實(shí)現(xiàn)既把當(dāng)前的價(jià)格鎖定，同時(shí)也鎖定了今后有可能上漲過后農(nóng)民的違約風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上在期貨市場(chǎng)做了兩個(gè)投資。正因?yàn)檫@樣的創(chuàng)新，我們?nèi)ツ旰腿吮Ｔ诮灰姿闹С窒乱慌募春?，“怎么樣為農(nóng)民做跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”。所以在這個(gè)基礎(chǔ)上，創(chuàng)新了“保險(xiǎn)+期貨”的模式。我們感覺，場(chǎng)外的空間還是非常大的，這只是場(chǎng)外期權(quán)，實(shí)際上還有場(chǎng)外的合約，比如我們現(xiàn)在活躍的是一三五七九的合約，偶數(shù)月的合約基本上沒有量。如果我們的現(xiàn)貨企業(yè)說我想2月份的現(xiàn)貨保值，這個(gè)可不可以？我們可以在場(chǎng)外開出一個(gè)合約，我們通過基差的管理，在基數(shù)月的合約進(jìn)行對(duì)沖，幫助企業(yè)基差價(jià)格管理，來實(shí)現(xiàn)偶數(shù)月的合約，來給客戶做這樣的對(duì)沖。所以說做場(chǎng)外，我覺得空間還非常大。

第三個(gè)創(chuàng)新，市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，這兩年發(fā)展得非?？?，雖然我們這個(gè)市場(chǎng)大部分目前看還是自然人群體居多，但是實(shí)際上自然人專業(yè)化，我們看這個(gè)市場(chǎng)很多自然人是專業(yè)的投資者。企業(yè)機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品化，正是因?yàn)檎w的這種專業(yè)化，我們現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的基本面微小的變動(dòng)，會(huì)迅速地傳遞到期貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)。甚至現(xiàn)在市場(chǎng)的變動(dòng)，已經(jīng)不通過絕對(duì)價(jià)格的波動(dòng)來表現(xiàn)了，是通過基差，可能你現(xiàn)貨的價(jià)格基本沒動(dòng)，但是期貨長(zhǎng)期貼損，解決了看跌的風(fēng)險(xiǎn)。所以說這個(gè)市場(chǎng)，現(xiàn)在給我們的投資，提了新的課題，就是基本面的分析，不僅僅是趨勢(shì)的分析，還是基差的分析。

第四個(gè)創(chuàng)新，期貨市場(chǎng)的國際化創(chuàng)新，期貨機(jī)構(gòu)走出去、期貨品種引進(jìn)來的國際化。我覺得這點(diǎn)上，我們還是要注意現(xiàn)在很多海外市場(chǎng)對(duì)中國產(chǎn)品的關(guān)注，這次在香港開會(huì)，香港交易所李小加總裁講了香港交易所在大宗商品的下一步的變化，我覺得香港交易所的戰(zhàn)略還是非常有前瞻性的，非常看好中國大陸的大宗商品的市場(chǎng)發(fā)展前景。所以今后我想可能在國際化方面，空間仍然非常大。

第五大創(chuàng)新，期貨公司的創(chuàng)新，期貨公司通過FOF業(yè)務(wù)，是一個(gè)非常好的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的途徑。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，很有可能成為商品產(chǎn)業(yè)基金的載體。當(dāng)然還需要解決兩個(gè)問題，我們的資管業(yè)務(wù)能不能投資企業(yè)的主體，資管產(chǎn)品能不能投資現(xiàn)貨，這是我們行業(yè)下一步要解決的。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在大概協(xié)會(huì)可以批5項(xiàng)業(yè)務(wù)，但是我總結(jié)，我們不按這5項(xiàng)專項(xiàng)業(yè)務(wù)來進(jìn)行分類，按它的功能進(jìn)行分類，我覺得可以分成風(fēng)險(xiǎn)管理中介業(yè)務(wù)，這種中介業(yè)務(wù)是要?jiǎng)佑米杂匈Y金的中介業(yè)務(wù)，把客戶的一對(duì)一的風(fēng)險(xiǎn)拿過來交給我，然后我到期貨市場(chǎng)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)幫你對(duì)沖掉，這實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，我覺得這個(gè)場(chǎng)外期權(quán)就屬于這一類業(yè)務(wù)，空間巨大。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，是在有風(fēng)險(xiǎn)管理體系上的融資型的業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理貿(mào)易業(yè)務(wù)，能不能跟風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合起來做一些行權(quán)貿(mào)易？這個(gè)做得人不多，因此空間很大。風(fēng)險(xiǎn)管理合作業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)業(yè)務(wù)，比如期現(xiàn)等等。

第六大創(chuàng)新，大宗商品交易商的創(chuàng)新，以風(fēng)險(xiǎn)管理為基礎(chǔ)，整合金融資源，培育大宗商品交易商。我認(rèn)為中國可能在今后的三到五年，只要期貨市場(chǎng)是發(fā)達(dá)的，這個(gè)品種在期貨市場(chǎng)是發(fā)達(dá)的，我便認(rèn)為在這個(gè)市場(chǎng)里面都會(huì)出現(xiàn)幾家交易商群體。這個(gè)交易商群體在現(xiàn)貨市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)什么呢？就是價(jià)格的轉(zhuǎn)換，時(shí)間的轉(zhuǎn)換，流動(dòng)性的轉(zhuǎn)換，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換，數(shù)量的轉(zhuǎn)換，——會(huì)顛覆整個(gè)現(xiàn)貨行業(yè)的貿(mào)易、資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理的模式，我覺得這個(gè)空間巨大。

第七大創(chuàng)新，銀行的創(chuàng)新，商業(yè)銀行實(shí)際上在這個(gè)過程中，已經(jīng)開始有所創(chuàng)新了，比如說先貸后押，保險(xiǎn)加銀行，第三方監(jiān)管與場(chǎng)外期貨及掉期產(chǎn)品的使用，大宗商品交易商的銀行支持，場(chǎng)外商品的清算業(yè)務(wù)等等，這些業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已經(jīng)有些銀行開始嘗試了。

第八大創(chuàng)新，公募基金，現(xiàn)在有相當(dāng)多的公募基金開始研究大宗商品指數(shù)的ETF產(chǎn)品上市與交易，前不久已經(jīng)有一家公司申請(qǐng)了鄭州的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)交易，這些變化都會(huì)發(fā)生。所有的創(chuàng)新，都將進(jìn)一步促進(jìn)中國的期貨市場(chǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)兩個(gè)最基本需求的滿足，同時(shí)也將促進(jìn)期貨市場(chǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)衍生需求的滿足，從而進(jìn)一步促進(jìn)中國大宗商品市場(chǎng)的健康發(fā)展，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。謝謝大家！