由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第十屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇于4月22日至23日在杭州召開(kāi)。本屆論壇以“新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)”為主題，圍繞大宗商品、期權(quán)與場(chǎng)外衍生品、“期貨+保險(xiǎn)”三農(nóng)服務(wù)新模式、金融衍生品與風(fēng)險(xiǎn)管理等行業(yè)熱點(diǎn)進(jìn)行討論。論壇由上證所、上期所、鄭商所、大商所、中金所協(xié)辦，南華期貨、永安期貨、浙商期貨、中信期貨、魯證期貨和開(kāi)拓者承辦,七禾網(wǎng)做為媒體支持參加大會(huì)并對(duì)大會(huì)進(jìn)行全程報(bào)道。

以下為文字實(shí)錄：

主題：新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)—全面提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

時(shí)間：2016年4月23日上午

主持人：尊敬的各位來(lái)賓、朋友，女士們、先生們，大家上午好！今天我們?cè)俅蜗嗑墼诿利惖奈髯雍?，隆重召開(kāi)2016年第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇，十年間，中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇已從一年一度的行業(yè)專業(yè)性論壇發(fā)展成為各類金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)以及投資者齊聚的跨行業(yè)盛會(huì)，在促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用。2016年是全面建成小康社會(huì)決勝階段的開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨著諸多挑戰(zhàn)，在此背景下，本屆論壇的主題是新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)—全面提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，希望與會(huì)嘉賓能立足于當(dāng)前的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，圍繞期貨及衍生品行業(yè)如何響應(yīng)供給側(cè)改革、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的需求，如何促進(jìn)分析師全面轉(zhuǎn)型，如何提升服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域等行業(yè)發(fā)展的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行充分的交流和探討，下面請(qǐng)?jiān)试S我介紹蒞臨本屆論壇的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓：

浙江省人民政府副省長(zhǎng)朱從玖先生；

全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任盧中原先生；

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)侯蘇慶先生；

中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部副主任吳孝勇先生；

中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心、正局級(jí)研究員黃運(yùn)成先生；

浙江省人民政府副秘書(shū)長(zhǎng)陸建強(qiáng)先生；

杭州市委市政府副市長(zhǎng)范輝女士。

出席本屆論壇的還有來(lái)自政府部門(mén)、系統(tǒng)單位、境內(nèi)外交易所的領(lǐng)導(dǎo)，期貨公司、證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的同仁以及現(xiàn)貨企業(yè)技術(shù)公司研究機(jī)構(gòu)和媒體的代表，在此我謹(jǐn)代表會(huì)議主辦方對(duì)各位的光臨表示熱烈的歡迎！本屆論壇的舉辦得到了多家機(jī)構(gòu)和單位，包括境內(nèi)外交易所、相關(guān)企業(yè)、各界媒體等的大力支持，在此我謹(jǐn)代表會(huì)議主辦方中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各單位以及所有為大會(huì)提供支持和幫助的單位表示衷心的感謝！

上午論壇第一節(jié)是領(lǐng)導(dǎo)致辭與主題演講，接下來(lái)我們用熱烈的掌聲有請(qǐng)浙江省人民政府副省長(zhǎng)朱從玖為大會(huì)致辭！歡迎！

朱從玖：謝謝主持人。尊敬的各位期貨界的專家、各位嘉賓、朋友們，大家上午好！首先，我要代表浙江省人民政府祝賀2016第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇在杭州召開(kāi)，因?yàn)槿ツ晡乙矃⒓恿诉@個(gè)論壇，非常隆重，我也知道這個(gè)論壇已經(jīng)是連續(xù)十年在浙江杭州舉辦，這樣一個(gè)高層次的專業(yè)性很強(qiáng)的論壇，連續(xù)在浙江舉辦，對(duì)浙江來(lái)講，對(duì)我們期貨業(yè)的進(jìn)一步高水平的發(fā)展來(lái)講，是一個(gè)非常大的促進(jìn)。所以我們要感謝論壇的主辦者，也感謝各位朋友的參與。

浙江省當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展呈現(xiàn)非常良好的局面，各項(xiàng)重大的建設(shè)也在有序地進(jìn)展，勢(shì)頭非常好，我們?cè)?020年按照中央和國(guó)務(wù)院的部署，按照省委省政府的決策，我們的主要目標(biāo)是要高水平地建成小康社會(huì)，這對(duì)浙江來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常重要的目標(biāo)，今年一季度我們也剛剛公布了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)指標(biāo)，總體上處在一個(gè)比較穩(wěn)定向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)當(dāng)中，各項(xiàng)指標(biāo)都比較好，勢(shì)頭也比較好。今天這個(gè)會(huì)是衍生品，是非常專業(yè)的一個(gè)會(huì)，我們知道中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展也有相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，也取得了巨大的成績(jī)。大宗商品是我們期貨的主要品種，從目前來(lái)看，大宗商品無(wú)論是從期貨還是從現(xiàn)貨來(lái)講，都對(duì)我們國(guó)家面臨著一個(gè)非常大的空間，在座的各位包括浙江的地方，也都要努力去不斷完善、不斷去創(chuàng)新大宗商品的交易，大宗商品的市場(chǎng)，那么浙江這在方面應(yīng)該說(shuō)是和大宗商品關(guān)聯(lián)度非常高的地方，我們也知道，幾家期貨交易所每年都要在浙江舉辦很多的活動(dòng)，浙江的大宗商品一些建設(shè)、前景，未來(lái)無(wú)論是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，我認(rèn)為關(guān)聯(lián)度非常高，而且是非常重要。今天借此機(jī)會(huì)，我也向大家簡(jiǎn)要介紹一下浙江省和大宗商品關(guān)聯(lián)的地方。這就出來(lái)一個(gè)題目，就是我們的海洋港口一體化戰(zhàn)略與大宗商品交易中心的建設(shè)，或者交易市場(chǎng)的建設(shè)。

浙江的整個(gè)面積不大，但是地理位置非常獨(dú)特，我們就10萬(wàn)平方公里，但是我們有舟山這樣一個(gè)群島，全國(guó)唯一的一個(gè)群島市。舟山位于長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的區(qū)位，是在我們國(guó)家的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路的交匯處，如果從地理位置上看它，它是一個(gè)躺著的“T”字型，這一橫就是我們長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶或者是長(zhǎng)江的黃金水道，T字型的橫躺下來(lái)就是我們國(guó)家海洋運(yùn)輸?shù)拇笸ǖ?，所以這個(gè)位置是緊臨國(guó)際海運(yùn)的主通道，是長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶江海聯(lián)運(yùn)的重要樞紐，也是我們21世紀(jì)為“一帶一路”國(guó)家的開(kāi)放地區(qū)和重要前沿，所以國(guó)務(wù)院確立了舟山的地位，叫做江海聯(lián)運(yùn)中心，江就是長(zhǎng)江的黃金水道，海就是海洋運(yùn)輸，包括我們國(guó)家的南北大通道，也包括海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶。作為江海聯(lián)運(yùn)中心，寧波舟山港的重要性，2015年全省的沿海港口完成貨物的吞吐量11億噸，這當(dāng)然主要在寧波、舟山，還包括嘉興、臺(tái)州和溫州，但最核心的是在寧波和舟山。完成集裝箱的吞吐量達(dá)到2257萬(wàn)標(biāo)箱，“十二五”期間年均分別增長(zhǎng)6.9%、10%，其中寧波舟山港完成了8.9億噸，連續(xù)7年穩(wěn)居全球港口第一位，完成集裝箱吞吐量2063萬(wàn)標(biāo)箱，首次超過(guò)香港，位居第四。

寧波舟山港分別承擔(dān)了長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶45%的鐵礦石、90%以上的油品中轉(zhuǎn)量，三分之一的國(guó)際航線的集裝箱運(yùn)輸量，以及全國(guó)約40%的油品、30%的鐵礦石、20%的煤炭?jī)?chǔ)備量，是全國(guó)最大的江海聯(lián)運(yùn)基地。2015年，實(shí)現(xiàn)江海聯(lián)運(yùn)量2.5億噸，海河聯(lián)運(yùn)量是1400萬(wàn)噸，集裝箱的海鐵聯(lián)運(yùn)是17萬(wàn)標(biāo)箱，多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展形勢(shì)快。以后我們主要是以寧波舟山港為核心，包括舟山群島的全域，寧波市的部分地區(qū)，陸域面積約2500平方公里，海域面積約2.1萬(wàn)平方公里。港口資源從全國(guó)看這個(gè)地方是最優(yōu)良的，深水岸線最豐富的地方，因?yàn)橹凵绞杏?000多個(gè)島嶼，相當(dāng)一部分的島嶼都具有良好的深水港口的條件。在全球200多個(gè)國(guó)家以及地區(qū)，有600多個(gè)港口開(kāi)通了235條航線，所以航線資源十分豐富。這樣的聯(lián)運(yùn)中心建設(shè)功能定位：國(guó)際一流的江海聯(lián)運(yùn)綜合樞紐，國(guó)際一流的江海聯(lián)運(yùn)航運(yùn)服務(wù)基地，國(guó)家重要的大宗商品儲(chǔ)備加工交易基地，我國(guó)港口一體化改革發(fā)展的示范區(qū)。我們?nèi)ツ瓿闪⒘撕８郯l(fā)展委員會(huì)，把寧波舟山港集團(tuán)進(jìn)行了整合，成立一個(gè)大的集團(tuán)，來(lái)統(tǒng)籌推進(jìn)我們的海洋和港口建設(shè)。按照功能看，這個(gè)中心分大宗散貨聯(lián)運(yùn)、以及現(xiàn)代服務(wù)集聚區(qū)。同時(shí)和大家報(bào)告，我們舟山在申請(qǐng)自由貿(mào)易港區(qū)，大家都知道現(xiàn)在全國(guó)是有4個(gè)，上海、天津、福建、廣東，舟山我們也已經(jīng)申請(qǐng)了，有望獲得批準(zhǔn)。自貿(mào)區(qū)如果獲得批準(zhǔn)以后，會(huì)對(duì)寧波舟山港以及江海聯(lián)運(yùn)的發(fā)展是個(gè)非常大的促進(jìn)。

第二，大宗商品港口集散優(yōu)勢(shì)和大宗商品交易中心建設(shè)，我簡(jiǎn)要介紹一下。寧波舟山港港口的物流資源條件十分豐富，規(guī)劃10萬(wàn)噸級(jí)以上的水岸線200公里，30萬(wàn)噸級(jí)以上深水岸線20公里，這樣超大型的國(guó)際樞紐港建港條件全國(guó)少有。區(qū)內(nèi)擁有萬(wàn)噸級(jí)以上的深水泊位150個(gè)，設(shè)計(jì)吞吐能力7.2億噸，居我國(guó)首位，集裝箱吞吐能力1297萬(wàn)標(biāo)箱，集裝箱航線235條，居全國(guó)首位。2014年寧波舟山港的吞吐量占全國(guó)的比重都是比較大的，那么在“十三五”期間，寧波舟山港的規(guī)劃有這么幾個(gè)方面：要新增石油儲(chǔ)備能力1000萬(wàn)方以上，鐵礦石的堆場(chǎng)能力達(dá)到1700萬(wàn)噸以上，要完善國(guó)際結(jié)算、保稅機(jī)制，港口大宗貨物交易額達(dá)5萬(wàn)億元，加快建成鐵礦石的亞太分銷(xiāo)中心，鐵礦石國(guó)際分銷(xiāo)達(dá)到500萬(wàn)噸，舟山國(guó)際綠色石化基地一期基本建成，臨港石油煉化能力達(dá)到4000萬(wàn)噸，要建成長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的糧油集散加工基地，糧油中轉(zhuǎn)吞吐量達(dá)到2000萬(wàn)噸。這樣的一個(gè)區(qū)位條件，這樣一個(gè)建設(shè)的藍(lán)圖，以及我們已經(jīng)確定下來(lái)一個(gè)發(fā)展的任務(wù)，這就確定了寧波和舟山，主要是以舟山為主要的區(qū)域，未來(lái)是我們國(guó)家大宗商品的重要港口、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、加工、轉(zhuǎn)運(yùn)以及服務(wù)的基地，所以這和我們國(guó)家未來(lái)大宗商品的期貨市場(chǎng)進(jìn)一步的發(fā)展，是一個(gè)非常重要的基礎(chǔ)，因?yàn)榇蠹抑?，期貨市?chǎng)的發(fā)展完全是離不開(kāi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，很多期貨品種之所以很難把它推出來(lái)，是因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展不健全，而大宗商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)的復(fù)雜性也是非常高的，它不完全取決于我們國(guó)內(nèi)的條件，還取決于和國(guó)際的物流體系、港航體系、交易體系之間怎樣來(lái)銜接，所以這是非常大的一個(gè)題目，是非常系統(tǒng)性的工程。我們浙江省也愿意在這方面為全國(guó)的大宗商品市場(chǎng)的建設(shè)，無(wú)論是從現(xiàn)貨，還是從期貨的角度，來(lái)進(jìn)行拓展，做一些基礎(chǔ)性的工作。

所以我們對(duì)大宗商品的交易，也同時(shí)有一個(gè)考慮，總體上來(lái)講，大宗商品要從傳統(tǒng)貿(mào)易向服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)型，不僅僅是一個(gè)運(yùn)輸。那么大宗商品的交易，從大宗商品的集散中心到大宗商品交易中心，到大宗商品的定價(jià)中心，這是我們想從服務(wù)的角度，從大宗商品交易的角度，我們舟山未來(lái)要同步去謀劃的，就是江海聯(lián)運(yùn)中心以及寧波舟山港這樣一個(gè)發(fā)展，我們要同步謀劃大宗商品的交易，一方面為大宗商品的發(fā)展包括貿(mào)易、運(yùn)輸、定價(jià)這樣的發(fā)展，來(lái)建立這樣一個(gè)體系，同時(shí)也為我們未來(lái)期貨市場(chǎng)的發(fā)展打一個(gè)基礎(chǔ)。所以這項(xiàng)工作是非常龐大的工程，加之目前我們各方的條件也是不那么完善、健全，所以浙江省在做這項(xiàng)工作的同時(shí)，希望得到期貨界的，期貨交易所、期貨公司包括在座的期貨分析師們的大力支持，我們要集聚整個(gè)業(yè)界的智慧與能力，共同來(lái)打造這樣一個(gè)大宗商品的交易中心，來(lái)為我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、期貨市場(chǎng)的發(fā)展做出我們的貢獻(xiàn)，希望大家未來(lái)在看到我們有進(jìn)一步的措施出臺(tái)時(shí)，希望大家積極參與，也希望大家給我們提出更多更好的意見(jiàn)建議，更好地發(fā)展舟山這樣一個(gè)江海聯(lián)運(yùn)的建設(shè)。最后，預(yù)祝大會(huì)圓滿成功，謝謝大家！

主持人：剛才朱省長(zhǎng)介紹了浙江充分利用獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)發(fā)展海洋港口一體化，特別是建設(shè)舟山江海聯(lián)運(yùn)中心，舟山大宗商品定價(jià)交易中心的情況，也是為我們描繪了一幅宏偉的藍(lán)圖，也是一個(gè)非常大的戰(zhàn)略。剛才省長(zhǎng)也提到，期貨市場(chǎng)包括和大宗商品市場(chǎng)也有互相促進(jìn)的效應(yīng)，期貨公司現(xiàn)在有10多家風(fēng)險(xiǎn)管理公司，期限結(jié)合和大宗商品交易也是他們主要的業(yè)務(wù)，實(shí)際上朱省長(zhǎng)也是為我們指出了一個(gè)巨大的業(yè)務(wù)機(jī)遇，讓我們?cè)俅螌?duì)朱省長(zhǎng)的演講表示感謝！

接下來(lái)有請(qǐng)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)侯蘇慶致辭！

侯蘇慶：尊敬的朱省長(zhǎng)、盧主任，尊敬的各位來(lái)賓，上午好！首先，我代表中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)向大家表示熱烈歡迎和衷心的感謝！2007年，期貨協(xié)會(huì)決定每年在杭州召開(kāi)期貨分析師論壇，十年來(lái)每次陽(yáng)春三月，期貨行業(yè)內(nèi)外的一流機(jī)構(gòu)和專業(yè)精英相聚在西子湖畔交流經(jīng)驗(yàn)、啟迪思路，共享智慧，十年來(lái)我們的論壇見(jiàn)證了期貨市場(chǎng)從穩(wěn)步發(fā)展到加快創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，見(jiàn)證了期貨公司從單一的通道型經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)到多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的齊頭并進(jìn)，見(jiàn)證了從場(chǎng)內(nèi)到場(chǎng)外市場(chǎng)的延伸，見(jiàn)證了從期貨到現(xiàn)貨的初步融合，見(jiàn)證了中介服務(wù)從境內(nèi)要境外的拓展，見(jiàn)證了互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，也見(jiàn)證了2015年股市異常波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。十年來(lái)，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨分析師隊(duì)伍逐步成長(zhǎng)壯大，專業(yè)價(jià)值日益體現(xiàn)，在期貨公司逐步走向?qū)I(yè)化、差異化發(fā)展的今天，期貨分析師已經(jīng)成為期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2016年，是我國(guó)全面建成小康社會(huì)決勝階段的開(kāi)局之年，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)跨越中等收入陷阱，需要一套完整的供給側(cè)改革政策體系，而金融改革又是供給側(cè)改革的核心，期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能可以在供給側(cè)改革中發(fā)揮重要的作用，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)中提供深層次的支持和服務(wù)。今年，我們論壇的主題是《新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)—全面提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力》，在此，我想談幾點(diǎn)意見(jiàn)：

一，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本宗旨，努力提升自身的專業(yè)水平。中國(guó)期貨市場(chǎng)建立的目的，就是要形成市場(chǎng)化的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深入，市場(chǎng)在資源配置中將起到?jīng)Q定性的作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求越來(lái)越強(qiáng)烈，期貨行業(yè)將迎來(lái)巨大的發(fā)展空間，全行業(yè)應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞國(guó)家“十三五”發(fā)展規(guī)劃，圍繞“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)力量。期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要抓住機(jī)遇，結(jié)合自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)和專業(yè)發(fā)展成為具有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的服務(wù)商和供應(yīng)商，為實(shí)體企業(yè)提供更好地風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

二，增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，提升全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！笆濉币?guī)劃要求我們?cè)谏罨鹑诟母锏耐瑫r(shí)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線，今年我國(guó)發(fā)展面臨的困難諸多，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，從國(guó)際上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)深入調(diào)整，復(fù)蘇乏力，國(guó)際貿(mào)易低迷，金融和大宗商品波動(dòng)不定，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)和去年股市異常波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)教育進(jìn)行深刻的反思。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)國(guó)情市情進(jìn)行全面的風(fēng)控管理，包括對(duì)子公司的內(nèi)部管控，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全規(guī)章制度，建立風(fēng)險(xiǎn)全面實(shí)施覆蓋的內(nèi)務(wù)合規(guī)風(fēng)控系統(tǒng)，從自身提高風(fēng)控意識(shí)，使經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)形成風(fēng)控的制度和文化。

三，勇于探索實(shí)踐，積極提升期貨行業(yè)的創(chuàng)新能力。習(xí)近平總書(shū)記去年9月明確提出，發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變，所以期貨市場(chǎng)改革、創(chuàng)新和發(fā)展的基本方向沒(méi)有變，創(chuàng)新要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中介服務(wù)的基本定位上開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，在當(dāng)前形勢(shì)下，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、期貨+保險(xiǎn)、三農(nóng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，就是要做出更多的具有中國(guó)特色、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的典型范例來(lái)。

四，牢固樹(shù)立客戶利益至上的理念，健全投資者教育與保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制。我們要牢固樹(shù)立底線思維，追尋三公原則，保護(hù)投資者的利益，要把客戶利益至上作為基本的發(fā)展理念，大力推進(jìn)行業(yè)的誠(chéng)信建設(shè)，要建立健全誠(chéng)信評(píng)價(jià)與約束機(jī)制，提升行業(yè)社會(huì)形象，要建立投資者教育與保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制，深入開(kāi)展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，進(jìn)一步地完善投資者的管理制度。

各位來(lái)賓，女士們，先生們！金融的本質(zhì)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只有這樣，我們只有不斷深化改革，穩(wěn)步推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，清除市場(chǎng)發(fā)展的不必要的制度障礙，讓更多的實(shí)體企業(yè)能夠參與期貨及衍生品市場(chǎng)，我們的市場(chǎng)才能真正成為具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能的市場(chǎng)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也才能真正成為滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的專業(yè)化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。相信中國(guó)期貨市場(chǎng)和中國(guó)期貨行業(yè)能夠積蓄力量、厚積薄發(fā)，迎來(lái)更加美好的明天，謝謝大家！

主持人：剛才侯會(huì)長(zhǎng)回顧了分析師論壇十年來(lái)伴隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)壯大所走過(guò)的歷程，并從進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力以及保護(hù)投資利益等四個(gè)方面提出了希望。下面有請(qǐng)吳孝勇致辭，大家歡迎！

吳孝勇：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓，大家上午好！很高興參加2016第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇，今年是“十三五”的開(kāi)局之年，也是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改變的攻堅(jiān)之年，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)之后，如何發(fā)揮期貨和衍生品的功能，提升供給側(cè)改革的能力，是當(dāng)前我們面臨的重要課題。這次論壇圍繞新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)進(jìn)行探討，具有現(xiàn)實(shí)的意義。下面我簡(jiǎn)單談幾點(diǎn)看法：

一，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)總體發(fā)展向好。近年來(lái)，關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨行業(yè)的發(fā)展的意見(jiàn)，大家取得的成績(jī)有目共睹。去年以來(lái)，期貨公司融資渠道進(jìn)一步拓寬，可以選擇利用境內(nèi)外市場(chǎng)補(bǔ)充資本，目前已有兩家期貨公司在香港發(fā)行上市，有兩家公司在實(shí)行上市程序。截至2016年2月底，期貨行業(yè)凈資本已達(dá)到588億元，比去年增長(zhǎng)4%，行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

二，業(yè)務(wù)創(chuàng)新取得積極進(jìn)展，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。一，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，截至2016年2月底，期貨公司資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)1421億元，比去年增長(zhǎng)了7倍。資管業(yè)務(wù)已經(jīng)成為部分期貨公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。二，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前期貨公司共設(shè)立了51家風(fēng)險(xiǎn)子公司，通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，各種子公司還探索新興服務(wù)模式，在服務(wù)小微企業(yè)和三農(nóng)方面進(jìn)行了有利的實(shí)踐，豐富了手段和方式。三，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)戶運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定?？傮w來(lái)看，期貨公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步改善，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，2015年期貨公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240億元，凈利潤(rùn)約60億元，分別同比增長(zhǎng)29%、48%，均創(chuàng)歷史最好水平。期貨行業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大，在引進(jìn)來(lái)方面，近期臺(tái)資金融機(jī)構(gòu)已入股境內(nèi)期貨公司，相關(guān)事情已經(jīng)受理，成為期貨公司監(jiān)督管理辦法發(fā)布以后外資入股的第一單。在走出去方面，去年以來(lái)，已有10家期貨公司在境外設(shè)立或者收購(gòu)分支機(jī)構(gòu)，為構(gòu)機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和提供跨境風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。四，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活力進(jìn)一步激發(fā)。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，監(jiān)管轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展，機(jī)構(gòu)審批事項(xiàng)從33項(xiàng)減至20項(xiàng)，取消調(diào)整了118項(xiàng)備案報(bào)告事項(xiàng)，通過(guò)取消不必要的管制，有效激發(fā)了市場(chǎng)主體的活力，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新逐步由監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)向機(jī)構(gòu)自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的主動(dòng)性明顯增強(qiáng)。

三，堅(jiān)持正確的發(fā)展方向，處理好創(chuàng)新和規(guī)范的關(guān)系。在肯定成績(jī)的同時(shí)，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到期貨行業(yè)整體發(fā)展水平還不高，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力仍然不足，與成熟的同業(yè)市場(chǎng)相比，無(wú)論體量還是質(zhì)量都有不小的差距。去年資本市場(chǎng)異常波動(dòng)期間，期貨行業(yè)雖然沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但是也暴露出一些問(wèn)題，需要引起高度重視。一、牢固樹(shù)立客戶利益至上的理念，充分發(fā)揮期貨中介服務(wù)功能。期貨公司作為連接市場(chǎng)和客戶的橋梁，必須立足于期貨及衍生品服務(wù)提供商的精準(zhǔn)定位，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)定價(jià)功能，為客戶創(chuàng)造價(jià)值，為行業(yè)贏得尊嚴(yán)。要牢固樹(shù)立客戶至上的理念，尤其不能為自身的利益損害客戶的利益，這是最起碼的利益底線。要全面落實(shí)了解客戶原則，將客戶實(shí)名制貫徹于經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程，這既是對(duì)客戶負(fù)責(zé)，也是對(duì)行業(yè)負(fù)責(zé)，更是對(duì)公司自身負(fù)責(zé)。在保護(hù)投資者利益方面，應(yīng)當(dāng)對(duì)所有的客戶一視同仁，不能重機(jī)構(gòu)客戶，輕個(gè)人客戶。二、創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)當(dāng)立足實(shí)際，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向。一方面，創(chuàng)新發(fā)展必須始終堅(jiān)持從公司、行業(yè)、市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā)，統(tǒng)籌需要與可能，堅(jiān)持有所為有所不為，絕不能盲目從事超越自身能力、超越功能定位的創(chuàng)新活動(dòng)，另一方面，創(chuàng)新活動(dòng)必須始終堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者規(guī)避監(jiān)管搞創(chuàng)新，期貨經(jīng)營(yíng)公司要正確認(rèn)識(shí)和處理好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身利益的關(guān)系，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值。當(dāng)前，尤其要緊緊圍繞供給側(cè)改革和工業(yè)制改革、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革等重點(diǎn)任務(wù)，創(chuàng)新服務(wù)手段和方式，挖掘潛在的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在新舊功能轉(zhuǎn)換中尋找機(jī)會(huì)。三、要扎實(shí)練好基本功，進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。在整個(gè)金融體系中，期貨規(guī)模比不上證券公司，更比不上商業(yè)銀行，但是期貨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)職能是不可或缺、不可替代的。去年，股市異常波動(dòng)期間，期貨公司資管產(chǎn)品平穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)突出，充分體現(xiàn)了期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理能力和對(duì)沖方面的優(yōu)勢(shì)，期貨公司要樹(shù)立自信，不斷提高研究分析能力，努力成為衍生品領(lǐng)域的服務(wù)專家。作為研究分析人員，今后要更加重視對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，提高對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析研判能力，要更加重視對(duì)期貨品種及其背后產(chǎn)業(yè)鏈的研究，要更加重視對(duì)場(chǎng)外衍生品的研究，提升產(chǎn)品定價(jià)能力，為客戶提供專業(yè)化、差異化、個(gè)性化的服務(wù)。四、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，規(guī)范管理，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。近期期貨行業(yè)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，反映了期貨公司內(nèi)部管理仍存薄弱環(huán)節(jié)，部分公司在大力發(fā)展創(chuàng)新的同時(shí)，忽略了合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，作為期貨市場(chǎng)重要的參與主體，期貨公司一定要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，規(guī)范管理，不斷提升期貨公司治理和內(nèi)控水平，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前，期貨公司要加重創(chuàng)新業(yè)務(wù)，做好合規(guī)管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，資產(chǎn)管理行業(yè)要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)分級(jí)管理、通道業(yè)務(wù)的管理，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)要加強(qiáng)對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)行為的管理，控制好信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，不要去鉆法律監(jiān)管的空子。期貨經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)要重點(diǎn)抓住對(duì)外部信息系統(tǒng)和程序化交易的管理，強(qiáng)化帳戶管理和日常監(jiān)控，做好客戶合規(guī)性審查，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者的合法權(quán)益。

四，堅(jiān)持依法從嚴(yán)監(jiān)管，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。去年股市異常波動(dòng)暴露了監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力的問(wèn)題，下一步我們要在深刻反思的基礎(chǔ)上，依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管，著力做好對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)者的事中事后監(jiān)管，要把握風(fēng)險(xiǎn)的底線。一是加強(qiáng)制度供給，完善監(jiān)管規(guī)則?？偟膩?lái)講，要堵塞漏洞，補(bǔ)齊短板，要建立與行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展相適應(yīng)的發(fā)展體系，對(duì)已有規(guī)則的，我們將加快審核，修訂完善，對(duì)沒(méi)有規(guī)則的，尤其是近兩年開(kāi)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，要改變過(guò)去依賴公司資質(zhì)和行業(yè)自律的局面，加快推進(jìn)監(jiān)管規(guī)則，補(bǔ)齊行政監(jiān)管。近期重點(diǎn)工作包括：研究修訂期貨公司凈資本監(jiān)管制度，優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，杜絕監(jiān)管套利，研究期貨公司子公司的經(jīng)營(yíng)框架，督促行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)對(duì)總公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)行政監(jiān)管及自律監(jiān)管的協(xié)作配合。二是建好用好期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)事中事后監(jiān)管新機(jī)制，著力提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控監(jiān)測(cè)能力。去年以來(lái)，在構(gòu)建事中事后監(jiān)管機(jī)制的框架下，我國(guó)牽頭對(duì)期貨公司綜合監(jiān)管信息系統(tǒng)進(jìn)行了升級(jí)改造，著力解決行業(yè)數(shù)據(jù)碎片化、信息共享不足，監(jiān)管不夠等問(wèn)題，提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和體制，實(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋，目前這項(xiàng)工作已經(jīng)取得階段性的進(jìn)展，下一步我們將結(jié)合市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)發(fā)力，提到監(jiān)管效能。同時(shí)還要不斷優(yōu)化監(jiān)管流程，發(fā)揮監(jiān)管合力。三是強(qiáng)化制度規(guī)則執(zhí)行，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。監(jiān)管制度不僅要立起來(lái)，而且要嚴(yán)起來(lái)，切實(shí)做好制度執(zhí)行不漏項(xiàng)、不放松、不走樣，事中事后監(jiān)管要抓早、抓小、抓實(shí)、抓細(xì)，堅(jiān)決遏制苗頭性問(wèn)題，事中事后要依法從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，需要強(qiáng)調(diào)的是，從嚴(yán)監(jiān)管不是運(yùn)動(dòng)型執(zhí)法，也不是秋后算帳，是在嚴(yán)格按照法律的規(guī)定，根據(jù)違法違規(guī)行為的情節(jié)后果，按照相當(dāng)?shù)脑瓌t，在法律追責(zé)制度內(nèi)從重處罰?？偟囊笫羌纫獜膰?yán)執(zhí)法，加強(qiáng)問(wèn)責(zé)，又要公平公正，依法監(jiān)管，維護(hù)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

最后，祝論壇取得圓滿成功，謝謝大家！

主持人：剛才吳主任介紹了行業(yè)的總體情況，在諸多方面提出了相應(yīng)的要求，通過(guò)吳主任的講話，也讓我們能夠更好、更深入的了解和把握當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)從嚴(yán)監(jiān)管、依法監(jiān)管的監(jiān)管要求和監(jiān)管理念。論壇自舉辦以來(lái)，一直得到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)浙江證監(jiān)局的大力支持，接下來(lái)有請(qǐng)浙江證監(jiān)局局長(zhǎng)呂逸君先生致辭！

呂逸君：各位來(lái)賓，各位朋友，女士們，先生們，大家上午好！四月的杭城，春光明媚，一年一度的期貨分析師論壇又在我們風(fēng)景優(yōu)美的西子湖畔如期召開(kāi)，借此機(jī)會(huì)，我謹(jǐn)代表浙江證監(jiān)局對(duì)本次論壇的召開(kāi)，表示真誠(chéng)的祝賀，并對(duì)遠(yuǎn)道而來(lái)的朋友，表示熱烈的歡迎！

十年磨一劍，本屆論壇已是期貨分析師論壇舉辦的第10個(gè)年頭，回顧已經(jīng)走過(guò)的十年，期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨，也取得了令人矚目的成績(jī)，這十年，我國(guó)期貨市場(chǎng)品種體系更加完善，市場(chǎng)規(guī)模屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)運(yùn)作日趨規(guī)范，市場(chǎng)的功能積極發(fā)揮，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力日益加強(qiáng)。這十年，在浙江這塊期貨市場(chǎng)的沃土上，期貨行業(yè)的成績(jī)更為亮麗，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)模和活力，浙江期貨業(yè)已經(jīng)走在全國(guó)的前列，特別是以南華期貨為代表的浙江期貨業(yè)，在行業(yè)中享有很高的地位，而這十年期貨分析師論壇見(jiàn)證了我國(guó)期貨市場(chǎng)從單一的商品期貨到期權(quán)，金融期貨從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)到資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，從標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)到個(gè)性化的場(chǎng)外市場(chǎng)的變遷，我們論壇的主題是討論期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和商品期貨，我們第一屆會(huì)議就討論了商品期貨，就討論了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，那么拓展到現(xiàn)在的資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)和期權(quán)等等，而論壇本身也逐步發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)最具知名度和影響力的盛會(huì)之一。

女士們，先生們！本屆論壇的主題是新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)，三個(gè)“新”字凸顯了期貨市場(chǎng)面臨了新的形勢(shì)，又有新的舉措，才能開(kāi)創(chuàng)我們發(fā)展的新局面。而期貨業(yè)在加快轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我認(rèn)為把握以下幾點(diǎn)很重要：

第一，要堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本導(dǎo)向。我們期貨公司在拓展業(yè)務(wù)上，要圍繞著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，圍繞為滿足客戶的真實(shí)需求，充分發(fā)揮期現(xiàn)結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展壯大。我們前段時(shí)間也注意到，現(xiàn)在有一些期貨金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的意識(shí)不強(qiáng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力很不足，我們期貨行業(yè)的創(chuàng)新，如果不能緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)根本導(dǎo)向，就會(huì)成為無(wú)本之木，無(wú)源之水。這次論壇的一個(gè)內(nèi)容，就是場(chǎng)外衍生品，我認(rèn)為推進(jìn)場(chǎng)外衍生品的健康發(fā)展，還是要注意以下幾點(diǎn)：一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是從虛擬到虛擬，二是從簡(jiǎn)單產(chǎn)品起步，而不是一下子推出很多的復(fù)雜產(chǎn)品，三是以標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品為主，而不是一下子都是非標(biāo)產(chǎn)品，四是需要有管理，而不是放任自流的，只有這樣，才有利于場(chǎng)外衍生品的發(fā)展，有利于取得良好的成果。我們這次論壇提出新服務(wù)，就是要從滿足產(chǎn)業(yè)和投資者出發(fā)，跟上國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展新步伐，取得服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新成效，只要堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一導(dǎo)向，結(jié)合行業(yè)，才能真正大有作為，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

第二，要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制的底線。創(chuàng)新是永恒的主題，創(chuàng)新為機(jī)構(gòu)和行業(yè)發(fā)展提供源源不斷的新動(dòng)力，但是有時(shí)候我們的創(chuàng)新也是不能一味地求快，要根據(jù)自身實(shí)力，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制能力合理控制節(jié)奏，在我們創(chuàng)新過(guò)程中，我們自身是不是做好了準(zhǔn)備，我們?cè)诶砟钌?、人才上、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上等等，是不是都做好了準(zhǔn)備。在去年，股市異常波動(dòng)中，很多機(jī)構(gòu)暴露了風(fēng)控薄弱等問(wèn)題，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)不夠完善，制度執(zhí)行不夠到位，處置措施不夠妥當(dāng)，這些問(wèn)題應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視，大家知道，我們期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，具有失重性，風(fēng)險(xiǎn)具有外溢性，有時(shí)候某一個(gè)產(chǎn)品對(duì)我們機(jī)構(gòu)自身來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是可控的，但是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，你風(fēng)險(xiǎn)的外溢可能會(huì)加大整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以創(chuàng)新只有扎實(shí)有效地把風(fēng)控底線堅(jiān)守住，創(chuàng)新才能成為機(jī)構(gòu)發(fā)展的新動(dòng)力，而風(fēng)控不到位的創(chuàng)新，不僅不能成為機(jī)構(gòu)發(fā)展的新動(dòng)力，還有可能演變成新的風(fēng)險(xiǎn)隱患，不但影響機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展，也造成市場(chǎng)的失控，如果我們這個(gè)市場(chǎng)不能健康發(fā)展，我們的期貨業(yè)就難以取得持續(xù)地、快速地發(fā)展。因此，要正確處理好市場(chǎng)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)系，正確處理好提高效率與注重安全的關(guān)系，牢牢守住風(fēng)控底線，確保業(yè)務(wù)創(chuàng)新的進(jìn)度與自身風(fēng)控水平相適應(yīng)，當(dāng)前還要重點(diǎn)防護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理等子公司的管理，要堅(jiān)持客戶利益至上的主線。期貨公司是管理客戶風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，必須始終堅(jiān)持客戶至上和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的理念，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)行情開(kāi)好，創(chuàng)新不斷深化，有些機(jī)構(gòu)創(chuàng)新了很多復(fù)雜的、不透明的金融產(chǎn)品，包括一些杠桿高的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并把這些產(chǎn)品推薦和銷(xiāo)售給了不適當(dāng)?shù)耐顿Y者，雖然我們的公司賺了錢(qián)，但是損害了客戶的利益和行業(yè)的專業(yè)形象，因此我們期貨行業(yè)要長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展，要把維護(hù)投資者權(quán)益放在更加重要的位置，把客戶利益至上的理念貫徹到客戶的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，具體來(lái)說(shuō)產(chǎn)品設(shè)計(jì)要控制適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售要誠(chéng)信規(guī)范，產(chǎn)品服務(wù)和管理要專業(yè)透明。我經(jīng)常說(shuō)，我們搞期貨業(yè)服務(wù)客戶，維護(hù)投資者權(quán)益，要做到一個(gè)扁擔(dān)兩個(gè)籮筐，前面一個(gè)籮筐里裝的是適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，后面一個(gè)籮筐里裝的是適當(dāng)?shù)耐顿Y者，一根扁擔(dān)整個(gè)環(huán)節(jié)都要體現(xiàn)我們誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的理念。

女士們，先生們！期貨業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵是人才競(jìng)爭(zhēng)，期貨公司的優(yōu)勢(shì)核心是人才的優(yōu)勢(shì)，而期貨分析師隊(duì)伍是期貨市場(chǎng)的重要參與主體，也是期貨行業(yè)增強(qiáng)專業(yè)能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容，我們期貨分析師既要仰望星空，又要腳踏實(shí)地，既要富有激情，又要冷靜分析，既要擅長(zhǎng)研究，又要知曉行業(yè)，當(dāng)前期貨業(yè)發(fā)展的新形勢(shì)，對(duì)期貨分析師提出更高的要求，期貨分析師要做到誠(chéng)信+專業(yè)，既要規(guī)范道德，又要提升專業(yè)能力，從而不斷提高分析師的自身價(jià)值。最后，祝愿2016年第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇取得圓滿成功，并且讓我們共同期待期貨業(yè)下一個(gè)更加精彩的十年。謝謝大家！

主持人：感謝呂局長(zhǎng)熱情洋溢的致辭，再次感謝浙江證監(jiān)局。對(duì)于期貨分析師而言，研究分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常重要，每年的論壇都安排了這分析的主題演講，今天我們非常高興地請(qǐng)到了全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院研究中心原副主任盧中原先生，他經(jīng)常從事經(jīng)濟(jì)理論和教學(xué)的研究工作，主要研究領(lǐng)域是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和中長(zhǎng)期發(fā)展，曾獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界最高獎(jiǎng)，下面我們用熱烈的掌聲歡迎盧中原主任做主題演講！

盧中原：首先，感謝論壇的主辦方要求我們來(lái)介紹經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其次祝賀本屆論壇的舉辦。下面，我給大家介紹的是我個(gè)人研究的收獲，當(dāng)然如果有時(shí)間的話，還可以介紹一下政府提出的政策導(dǎo)向，那就不是我研究的事了，但是我看時(shí)間很緊張，按照預(yù)定的時(shí)間，我是9：40-10：15，現(xiàn)在已經(jīng)10：08，那么嚴(yán)格按這個(gè)時(shí)間，我只有7分鐘的時(shí)間了，這樣就滿足不了大家要求我來(lái)的需求，我盡量壓縮一下時(shí)間。PPT是兩小時(shí)講課的內(nèi)容，所以我就把我個(gè)人認(rèn)為最重要的和大家做一下交流。我覺(jué)得最重要的就是分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，什么叫動(dòng)力轉(zhuǎn)換，中國(guó)發(fā)生了什么樣的動(dòng)力轉(zhuǎn)換，把這個(gè)弄清楚了，我們未來(lái)可能就有一些底氣，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)我們也用一種平常心。

第一部分，我給大家分析一下當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的展望。我大概從五個(gè)角度，第一中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)已經(jīng)企穩(wěn)回升，但是不夠穩(wěn)定。全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)放慢，這是一個(gè)總的判斷，那么這個(gè)總的判斷根據(jù)就是國(guó)內(nèi)和國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，這是在去年的第四季度，按照我們發(fā)展中心課題組的一些先行指標(biāo)，去年的11月份，先行指標(biāo)已經(jīng)徹底反彈到100.2，就是超過(guò)了100的線，這是2013年中以來(lái)首次突破100，所以我在12月份的環(huán)球論壇日?qǐng)?bào)上講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)見(jiàn)底，但是長(zhǎng)期遠(yuǎn)沒(méi)有見(jiàn)底。我有三個(gè)字，沉住氣，如果你慌慌張張，怎么能夠適應(yīng)它，因此我想你首先要適應(yīng)它，那么適應(yīng)的主要就是看我們的變化，它短期內(nèi)是有波動(dòng)的，但是從我們的先行指標(biāo)看，在去年第四季度已經(jīng)明顯地走出來(lái)了，但是這是一個(gè)先行指標(biāo)，它反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，大家都感受的是同步指標(biāo)，就是工業(yè)增加值、貨運(yùn)量、發(fā)電量等這些東西，搞研究的盯著這個(gè)就晚了，就沒(méi)用了，所以我們要說(shuō)的是你提前幾個(gè)月告訴大家，下面是怎么波動(dòng)的，所以我在那個(gè)時(shí)候說(shuō)，我們現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)突破了趨勢(shì)線，按這個(gè)指標(biāo)領(lǐng)先四五個(gè)月，今年1一季度的3月份應(yīng)該明顯的企穩(wěn)回升，三月份制造業(yè)的指數(shù)上升到50.2%，1月份下降到45.4，2月份下降到49，去年12月份49.7%，10月份49.6，這個(gè)趨勢(shì)和我們的先行指標(biāo)的趨勢(shì)是一樣的，今年的2月份我們中心的先行指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了100.7，所以我們根據(jù)這個(gè)展望，到今年的5、6月份，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上相對(duì)穩(wěn)定一些。短期已經(jīng)反彈了，已經(jīng)企穩(wěn)回升了，但是這里面有大量的國(guó)家采取穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取得的成效，這個(gè)我們不能否定。那為什么中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是下行的，今年的年度增長(zhǎng)必然會(huì)放慢，這也是我們長(zhǎng)期的研究。早在黨的十二大以前，我們就做過(guò)一個(gè)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拋物線是由頂端開(kāi)始放慢的，它是下行的。那么過(guò)去在拋物線上端的時(shí)候，短周期波動(dòng)上行與中長(zhǎng)期上行疊加在一起，現(xiàn)在我們正好處于拋物線下行的時(shí)候，短周期波動(dòng)也下行，兩個(gè)下行疊加導(dǎo)致我們市場(chǎng)不景氣。那么現(xiàn)在下行壓力已經(jīng)走出來(lái)了，但是中長(zhǎng)期的下行曲線沒(méi)有走出來(lái)，到2030年我們平均增速會(huì)低到6以下，“十四五”我們會(huì)低到7以下。為什么我現(xiàn)在要和大家講，這不是我們馬后炮，十六大、十七大、十八大連續(xù)三個(gè)黨代會(huì)，每個(gè)五年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局投入產(chǎn)出分析表，來(lái)分析中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，你搞研究的就得有提前性、前瞻性，今天我剛看到一個(gè)論壇，有一個(gè)發(fā)言者說(shuō)，說(shuō)現(xiàn)在高層已經(jīng)有一個(gè)嶄新的判斷，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是在波動(dòng)中下行，這就是我們黨的十六大之前就做的趨勢(shì)分析，但是那個(gè)時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)都在上行，誰(shuí)都沒(méi)有感受到這個(gè)緊迫性，只有在“十二五”的中期，大家才開(kāi)始感受的，就是說(shuō)2011年。當(dāng)時(shí)在新聞發(fā)布會(huì)上，我們就講第一個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，是宏觀調(diào)控不刺激的結(jié)果，放松刺激了。第二，我馬上就跟著講，是中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的供給要素發(fā)生了根本性的變化，導(dǎo)致趨勢(shì)性放慢。必須認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，尤其是對(duì)于企業(yè)，對(duì)于地方政府，不認(rèn)識(shí)這點(diǎn)就老是呼吁中央要放松信貸、財(cái)政，這是不行的，你得適應(yīng)新常態(tài)，還得引領(lǐng)新常態(tài)，所以我想現(xiàn)在大家實(shí)實(shí)在在地看到了中國(guó)增長(zhǎng)速度在逐步放慢，你現(xiàn)在接受就很被動(dòng)，我們重要的是期貨市場(chǎng)的分析員、券商的研究員和我們的性質(zhì)是一樣的，你們更微觀一些，實(shí)操性更強(qiáng)一點(diǎn)，你要保證客戶增值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，所以我和大家交流我們的研究，我們現(xiàn)在不是在自夸我們多有預(yù)見(jiàn)性，而是你的工作性質(zhì)決定了你必須這樣，否則你就滾出這個(gè)舞臺(tái)。為什么現(xiàn)在我要強(qiáng)調(diào)這個(gè)，現(xiàn)在大家都切身感受到的時(shí)候，我們還要不要繼續(xù)強(qiáng)化這個(gè)？我們還要。告訴大家，這個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)遠(yuǎn)未見(jiàn)底，短期企穩(wěn)回升沒(méi)什么大不了的，高也高不了哪里去的。今年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)繼續(xù)放慢，主要原因就是我們的“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，把真實(shí)的數(shù)字反映出來(lái)，所以在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不可能高起來(lái)，像東北某些省，他們的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度和財(cái)政增長(zhǎng)速度，一擠水分都變成負(fù)增長(zhǎng)了，負(fù)110%以上的，這樣真實(shí)顯現(xiàn)出來(lái)是好事還是壞事？雖然數(shù)字難看，但是是經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，對(duì)我們期貨業(yè)、券商，套期保值要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，你不了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，你瞎分析什么。所以把握中國(guó)的經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況是非常要緊的，現(xiàn)在我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增速仍然要在消化這些虛假的泡沫，要擠出這些水分，所以全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，一點(diǎn)都不足為懼。從國(guó)際形勢(shì)看，我們的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常不穩(wěn)定，也非常不確定，我發(fā)現(xiàn)我們高層的會(huì)議也是這樣講，年年都說(shuō)是不確定性在增長(zhǎng)，沒(méi)有一年說(shuō)不確定性在減少，那么事實(shí)如何，有些年就是比較好，你不能說(shuō)我們外部環(huán)境一直都?jí)模@也不客觀，但是今年我個(gè)人覺(jué)得確實(shí)比某些年份是要糟，不確定性、不穩(wěn)定性在增長(zhǎng)，歐盟、日本的增長(zhǎng)速度非常低，美國(guó)好不容易去年加息，讓大家覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在看漲，今年三月份又說(shuō)了，我們可能停止加息，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不景氣，導(dǎo)致了國(guó)際環(huán)境發(fā)生了新一輪的動(dòng)態(tài)，匯率會(huì)發(fā)生新的動(dòng)態(tài)，資本回流再回出來(lái)，回到美國(guó)再流出來(lái)，國(guó)際上資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生新的動(dòng)態(tài)，至少這兩個(gè)是在動(dòng)態(tài)，而且波幅會(huì)加大。再有，大宗商品市場(chǎng)的國(guó)際價(jià)格漲勢(shì)，十幾年上漲的通道結(jié)束了，今年低成本、低價(jià)格的出口優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被抵消了，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格比我們還低，因此國(guó)際環(huán)境的進(jìn)出口貿(mào)易本身就不希望我們國(guó)內(nèi)的進(jìn)出口貿(mào)易好不容易變成零增長(zhǎng)，實(shí)際上是負(fù)增長(zhǎng)，今年一季度在討論形勢(shì)的時(shí)候，還是用“嚴(yán)峻”，但是把美元換成人民幣，我們的出口增長(zhǎng)變成正的了，你搞研究的對(duì)這個(gè)判斷就會(huì)對(duì)這個(gè)提出置疑，本來(lái)進(jìn)出口就是用美元計(jì)算的，怎么用人民幣，人民幣貶值了，能這么算嗎？所以各位分析員、研究員們，今天和大家講實(shí)實(shí)在在，你搞宏觀經(jīng)濟(jì)分析，不能這么變來(lái)變?nèi)ィ瑸榱耸刮覀兊臄?shù)字好看，這是不行的，基本規(guī)矩不能變的，否則經(jīng)濟(jì)沒(méi)法討論了。我經(jīng)常和一些討論經(jīng)濟(jì)學(xué)的人說(shuō)，你說(shuō)的什么意思，什么硬投入、軟投入，我完全不同意，你給我個(gè)定義，給我個(gè)時(shí)間，沒(méi)有這些標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)這些干什么。所以同仁啊，很多人就用這些概念，我們不要聽(tīng)，我們老老實(shí)實(shí)分析中國(guó)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中實(shí)際情況是怎么樣，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和轉(zhuǎn)軌過(guò)程中我們呈現(xiàn)的狀況是怎么樣，我們要準(zhǔn)確地刻畫(huà)出來(lái)告訴我們的決策者，告訴我們的客戶，告訴我們的地方政府，告訴我們的企業(yè)家，甚至告訴我們的輿論界，讓他們要懂得。國(guó)際形勢(shì)這樣變化，不能把有利于我們的數(shù)字就拿過(guò)來(lái)瞎換算，這是不行的，這兩個(gè)因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)要準(zhǔn)備好國(guó)際市場(chǎng)匯市的沖擊，國(guó)際上整個(gè)投資和生產(chǎn)力的提高現(xiàn)在是停滯的，所以整個(gè)投資是不旺盛的，這對(duì)我們“一帶一路”走出去也是一個(gè)制約，最后國(guó)際上不利因素，金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)脫節(jié)，根本沒(méi)有治愈，2008年金融危機(jī)根本就是在這里，我們中國(guó)現(xiàn)在怎么樣？同樣也沒(méi)有根本解決這個(gè)問(wèn)題，去年6、7月份的股災(zāi)股市大跌，我雖然個(gè)人不炒股，但是我是通過(guò)家屬買(mǎi)的基金，我覺(jué)得股市有很大的問(wèn)題，股市股值期貨是T+0，股票是T+1，這是非常不合理的，這是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)嗎？風(fēng)險(xiǎn)這么大，套利空間這么多，你讓它T+0，還兩融，5-10倍的杠桿率。你股指期貨是為什么服務(wù)的，T+0兩輪5-10杠桿率，人家買(mǎi)股票的，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系更緊的，結(jié)果你T+1，這個(gè)設(shè)計(jì)怎么行？是什么為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)？所以現(xiàn)在我們不反思這些，光是說(shuō)我們期貨，我們金融要怎么為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，我個(gè)人不反對(duì)買(mǎi)空賣(mài)空，我不反對(duì)引入，但是你要有緩沖、對(duì)沖機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)終止的機(jī)制，結(jié)果我們的熔斷機(jī)制又導(dǎo)致一大波股災(zāi)，這都是不研究中國(guó)的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)接而導(dǎo)致的嚴(yán)重失誤，所以首先得把失誤弄清楚，不要再重蹈覆轍。為什么我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，我們的外部環(huán)境就是這樣的，我們的毛病還沒(méi)有根治，還傳染到了我們國(guó)內(nèi)，所以在這個(gè)情況下，我們不要想經(jīng)濟(jì)觸底反彈以后很快就會(huì)增長(zhǎng)很快，不可能的。

從中長(zhǎng)期角度說(shuō)，為什么我們這么確定地說(shuō)會(huì)逐步放慢，放慢到7以下，主要是供給鏈的三大因素，勞動(dòng)力的供給，資本的供給，效率提升的供給三個(gè)因素，前兩個(gè)已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，如果說(shuō)我們的需求沒(méi)有發(fā)生根本變化，但是供給鏈三大要素發(fā)生了變化，所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)放慢，勞動(dòng)力我們?cè)?012年絕對(duì)減少315萬(wàn)，那你想想，絕對(duì)減少就意味著負(fù)增長(zhǎng)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)是負(fù)貢獻(xiàn)，資本的儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)放慢，所以高投資支持高速增長(zhǎng)是無(wú)法持續(xù)的，資本增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也是放慢的，這兩個(gè)根本的供給鏈要素放慢，我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不放慢才怪呢。那我們通過(guò)效益提升能不能把它托起來(lái)？托不起來(lái)，因?yàn)樾侍嵘行枰脑?，結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革等等，它不是當(dāng)天就能見(jiàn)效，那么有什么可以是快變量的？勞動(dòng)者素質(zhì)提高，企業(yè)管理改進(jìn)，這可以來(lái)得快一些，所以我希望期貨界相關(guān)的同仁們，你們要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)更多的怎么樣能夠較快地提升效率的、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步、結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革，都是很慢的變量。我們短周期的年度反彈和年度增量放慢，這是兩個(gè)判斷，而年度增長(zhǎng)放慢背后的根本原因是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)性放慢遠(yuǎn)沒(méi)有見(jiàn)底，而中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是供給鏈決定的，年度的經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要看三大需求——投資、消費(fèi)、出口，但是中長(zhǎng)期發(fā)展要不要看需求？同樣要看。比如說(shuō)我們的工業(yè)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、城鎮(zhèn)化，四化同時(shí)推進(jìn)的話，我們的投資需求、消費(fèi)需求空間是非常巨大的，這個(gè)基本面不但沒(méi)有變，還會(huì)持續(xù)地拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的30年。比如說(shuō)城鎮(zhèn)化一年提高一個(gè)點(diǎn)，到70%才穩(wěn)定，我們中國(guó)現(xiàn)在戶籍人口城鎮(zhèn)化率只有37%，一年一個(gè)點(diǎn)拉動(dòng)33年，才能穩(wěn)定，所以中國(guó)的需求量沒(méi)有大的變化，這點(diǎn)大家也不要過(guò)于悲觀，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)放慢，是因?yàn)楣┙o鏈的兩大因素發(fā)生了根本性的變化，效率提高是慢變量，所以我說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中長(zhǎng)期放慢是趨勢(shì)性的。再加上幾十年的高增長(zhǎng)帶來(lái)的資源、環(huán)境的高消耗、綜合成本的高上升、利潤(rùn)空間的高擠壓，不放慢才怪呢，所以這是很正常的，這些是常識(shí)，不是高深的規(guī)律，這是中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，你把它通俗地講給大家講，大家就懂了，我們的地方官、老百姓、企業(yè)家、媒體就懂了，然后大家按照常識(shí)去辦事，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就穩(wěn)定了，就協(xié)調(diào)了，老百姓最終得到的實(shí)惠就多了，他會(huì)擁護(hù)這個(gè)增長(zhǎng)模式。老百姓誰(shuí)關(guān)心過(guò)GDP，他最終關(guān)心的物價(jià)、房?jī)r(jià)、上學(xué)、看病、養(yǎng)老、交通、環(huán)境污染，然后自己的錢(qián)包剔除物價(jià)是不是真的鼓了，所以要往前推進(jìn)，要讓老百姓覺(jué)得這個(gè)增長(zhǎng)方式是與我有關(guān)系，我不是負(fù)增長(zhǎng)的，他不擁護(hù)你有怪。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我給大家這里來(lái)梳理一下，我們就清楚了基本脈絡(luò)，當(dāng)然大家說(shuō)你的效力提高還有沒(méi)有別的辦法，應(yīng)該說(shuō)我們通過(guò)推進(jìn)技術(shù)變革、產(chǎn)業(yè)技術(shù)調(diào)整和體制改革，企業(yè)內(nèi)部的管理加以改進(jìn)，盡快提升勞動(dòng)者素質(zhì)，這五個(gè)方面都有很大作用，但是其中我個(gè)人覺(jué)得快變量比較少，慢變量比較多。還有一個(gè)比如說(shuō)設(shè)備利用率、開(kāi)工，這是一個(gè)效益指標(biāo)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，這個(gè)指標(biāo)是很難提高的，你要去庫(kù)存、去產(chǎn)能，怎么可能提高設(shè)備利用率，相當(dāng)一部分利用率就是要下降、淘汰的，當(dāng)然轉(zhuǎn)移了不錯(cuò)，轉(zhuǎn)移到有市場(chǎng)的地方，轉(zhuǎn)移到“一帶一路”上去了，提高設(shè)備利用率，但是在國(guó)內(nèi)是被消減的。所以效率提高也不是我們主動(dòng)想提高就提高的，這也是個(gè)常識(shí)，也不是用數(shù)學(xué)推導(dǎo)的復(fù)雜過(guò)程，所以我說(shuō)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我給大家梳理一下，我們就以一種平常心，沉住氣，該來(lái)的就讓它來(lái)，否則你怎么做到劣勝優(yōu)汰，怎么去庫(kù)存、去產(chǎn)能，這是我給大家講的第一個(gè)綜合判斷。

下面，我簡(jiǎn)單給大家報(bào)告今年的目標(biāo)。今年的目標(biāo)是6.5-7之間，我個(gè)人覺(jué)得這是積極的引導(dǎo)，按照我個(gè)人的看法，我覺(jué)得應(yīng)該在6.5左右就可以了，積極點(diǎn)6.5以上，因?yàn)橐ギa(chǎn)能，但是國(guó)家既然那么定了，我還是按照國(guó)家來(lái)努力。有一個(gè)彈性空間，能夠?yàn)榇蠹覡?zhēng)取到更好的發(fā)展前景，所以它是一個(gè)引導(dǎo)預(yù)期的作用，如果到不了這個(gè)空間怎么辦？沒(méi)有關(guān)系，我的目標(biāo)就是不要太糾結(jié)于速度，只要我們各個(gè)方面都超脫了這一點(diǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)真正就有希望。今年的物價(jià)上漲控制在3%以內(nèi)，因?yàn)檎麄€(gè)上漲壓力非常低，現(xiàn)在區(qū)間收窄，但是還是收的。新增就業(yè)1000萬(wàn)，這是在900萬(wàn)的基礎(chǔ)上連續(xù)三年調(diào)整到1000萬(wàn)，我們有這個(gè)底氣可以完成，因?yàn)槲覀兊姆?wù)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第一大產(chǎn)業(yè)，就業(yè)比重和增加值比重已經(jīng)連續(xù)4-5年超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)里程碑的變化，中國(guó)的三次產(chǎn)業(yè)革命完成了由二三一的排序向三二一的排序的轉(zhuǎn)變，我可以告訴大家，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的里程碑，所以我們才有現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于7，我們的就業(yè)目標(biāo)到1000萬(wàn)，這就是新動(dòng)能，動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就是這樣在發(fā)生著深刻的變化，是里程碑式的變化，我叫它靜悄悄地革命。我們?cè)倏春竺孢€有一些指標(biāo)，就是國(guó)際收支基本平衡，現(xiàn)在雙順差的局面基本平衡，我們現(xiàn)在做的也不錯(cuò)了，由2007年的貿(mào)易順差占GDP10%已經(jīng)連續(xù)4-5年回落到3%以內(nèi)，這是合理的區(qū)間。還有進(jìn)出口貿(mào)易回穩(wěn)向好。前面這幾個(gè)都是短期的，就業(yè)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、收支平衡，后面還有兩個(gè)，就是居民收入增長(zhǎng)和環(huán)境治理，主要污染物排放得到有效遏制，單位GDP能耗下降3.6%以上，我們這兩年大大地超出，2014年是4.6%，2015年下降了5.8%，這樣我們看起來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化是非常深刻的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量在提高，居民收入增長(zhǎng)去年是7.4%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9，我們的居民實(shí)際增長(zhǎng)也超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，農(nóng)民增收9%，城鎮(zhèn)增收6%，城鄉(xiāng)居民收入差距也相對(duì)縮小，到了2020年我們要全面建成小康社會(huì)，這些指標(biāo)走向協(xié)調(diào)，這是我們要追求的，所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)在發(fā)生非常深刻的變化，所謂的供給側(cè)改革，沒(méi)什么難以理解的，就是我剛才講的三個(gè)要素，勞動(dòng)力的供給、資本的供給，效率提升，從這三方面提升企業(yè)的積極性，增加有效供給與需求對(duì)接。

那么貨幣政策今年趨向，我提示一下，叫做積極的財(cái)政政策加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，基調(diào)都沒(méi)有變，只不過(guò)有一條，加大力度只不過(guò)3%赤字率，比去年提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。5000億財(cái)政支出，主要用于企業(yè)減稅，減少國(guó)家的收費(fèi)，這一共有5000億，今年的財(cái)政政策很積極，在中央和地方的增稅要協(xié)調(diào)，把適合地方征收的稅放給地方，擴(kuò)大地方的稅收征管權(quán)，這是非常好的改革。第三項(xiàng)，把專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付逐漸減少，現(xiàn)在是40%，將來(lái)的改革方向一般性轉(zhuǎn)移支付是全部，專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付沒(méi)有了。今年對(duì)償債能力好，適當(dāng)放松發(fā)展規(guī)模，財(cái)政政策是這樣的。貨幣政策，靈活適度，就是M2的增速比去年調(diào)高了一個(gè)1個(gè)點(diǎn)，社會(huì)融資規(guī)模增速也比去年大概調(diào)高1%，今年的經(jīng)濟(jì)增速在7之間，靈活適度是流動(dòng)性要合理充裕，既合理還要充裕，你不能太緊，更重要的是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，民營(yíng)銀行擴(kuò)大直接融資的比例，通過(guò)一系列的措施加強(qiáng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的精準(zhǔn)性和落地、落細(xì)、落實(shí)。

以上就是我的全部發(fā)言，謝謝大家！

主持人：剛才盧主任分析了2016年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策和預(yù)期的目標(biāo)，特別是提出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期遠(yuǎn)未見(jiàn)底的明確觀點(diǎn)，并且對(duì)我們市場(chǎng)要更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也提出了很多好的意見(jiàn)和建議，讓我們?cè)俅斡脽崃业恼坡晫?duì)盧中原主任的精彩演講表示感謝！上午第一節(jié)論壇到此結(jié)束，休息10分鐘。

主持人：下面進(jìn)入第二節(jié)，嘉賓演講環(huán)節(jié)。

徐小慶：謝謝南華期貨給我這個(gè)機(jī)會(huì)和大家做交流。因?yàn)榻o我的演講內(nèi)容題目非常難，讓我來(lái)講商品，其實(shí)我是在座當(dāng)中做商品時(shí)間最短的人，到現(xiàn)在我也主要是做宏觀的研究而不是做商品，剛剛也談到了過(guò)去所從事的工作，過(guò)去十年我主要是從事債券的研究，所以也算是跨界的交流。我更多可能不是從產(chǎn)業(yè)的角度，而是從宏觀流動(dòng)性的角度來(lái)看。大家都有體會(huì)，在過(guò)去一年多的時(shí)間，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了非?？焖俚妮唲?dòng)，而且都是非常大的波動(dòng)，去年上半年是股市瘋漲，到去年的下半年是債券的瘋漲，去年年底到今年年初是房地產(chǎn)的瘋漲，最近一兩個(gè)月是商品的瘋漲。

剛剛主持人也提出了非常有意思的問(wèn)題，到底資產(chǎn)上漲是受基本面的推動(dòng)還是貨幣的因素，應(yīng)該說(shuō)，所有的資產(chǎn)價(jià)格的上漲，背后一定要有貨幣的推動(dòng)，貨幣增速的增長(zhǎng)是必要的條件，但是一定不是充分條件，不是說(shuō)你投放足夠多的貨幣，一定會(huì)增長(zhǎng)。過(guò)去兩年我們的貨幣政策一直在放松，但是去年貨幣并沒(méi)有流向商品市場(chǎng)，而是流向股票市場(chǎng)。同樣，在海外的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，盡管貨幣政策非常的寬松，不斷地做QE，但是它的價(jià)格還是起不來(lái)，還是處于縮的狀態(tài)，說(shuō)明單純的依靠貨幣政策，是不太可能解決實(shí)體資產(chǎn)的價(jià)格上漲問(wèn)題，而是更多流向金融資產(chǎn)。

為什么中國(guó)在今年貨幣的寬松開(kāi)始推動(dòng)商品價(jià)格的上漲，我想這里面除了繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策以外，還有非常重要的另外兩個(gè)原因，一個(gè)就是財(cái)政政策，一個(gè)就是房地產(chǎn)政策，因?yàn)檫@兩個(gè)政策是引導(dǎo)了整個(gè)流動(dòng)性從過(guò)去的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了實(shí)體資產(chǎn)的需求，財(cái)政政策會(huì)加大基建投資的力度，房地產(chǎn)政策會(huì)鼓勵(lì)老百姓購(gòu)房，購(gòu)房最終會(huì)向房地產(chǎn)銷(xiāo)售向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)到，這中間會(huì)導(dǎo)致商品需求的回升。從大的宏觀背景下，今年的資產(chǎn)之所以會(huì)輪動(dòng)到商品來(lái)，其實(shí)在政策端不僅僅是依靠貨幣政策，更重要是依靠了財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策。

我們回顧過(guò)去中國(guó)的工業(yè)品價(jià)格上漲，上一次出現(xiàn)大幅度的上漲是在2009-2011年，總體上是漲了30個(gè)月，這是最長(zhǎng)一次幅度的上漲，當(dāng)時(shí)也是4萬(wàn)億加上美國(guó)QE兩個(gè)因素的推動(dòng)。從2011年的以后，基本上商品經(jīng)歷了四年的熊市，那么在這當(dāng)中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)總體持續(xù)下滑的過(guò)程中，但是在2012年和2013時(shí)，也經(jīng)歷過(guò)一輪復(fù)蘇，那么每一輪復(fù)蘇我們看到都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是貨幣的增長(zhǎng)會(huì)有所反彈，也就是說(shuō)貨幣總是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)貨幣反彈的時(shí)候，我們會(huì)看到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但是在2012年、2013年的復(fù)蘇中，有一個(gè)重要的現(xiàn)象，就是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并沒(méi)有帶動(dòng)工業(yè)品持續(xù)比較長(zhǎng)的反彈，工業(yè)品的反彈都非常少，從期貨角度講，過(guò)去四年任何一個(gè)品種的反彈持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過(guò)3個(gè)月，而這次我們看到尤其是以鋼鐵、鐵礦石的反彈幅度已經(jīng)達(dá)到了60%，持續(xù)時(shí)間從去年12月份到現(xiàn)在也差不多快5個(gè)月的時(shí)間，但是你從需求的指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在所有相關(guān)的投資需求指標(biāo)其實(shí)都弱于2012、2013年。那么和這兩年一樣，也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的階段性回升，為什么這次工業(yè)品的表現(xiàn)比過(guò)去的表現(xiàn)要強(qiáng)勁，這是為什么，或者說(shuō)區(qū)別究竟在哪里？我想這里面最重要的變化，我們用一個(gè)圖來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，就是我們這次的貨幣投放和過(guò)去貨幣的投放流向發(fā)生了非常大的變化，我們過(guò)去講中國(guó)現(xiàn)在在走老路，又靠傳統(tǒng)的方式刺激來(lái)拉動(dòng)貨幣的增長(zhǎng)，這句話沒(méi)有錯(cuò)，但是過(guò)去我們看到，中國(guó)的信貸和社融主要是流向企業(yè)，這也造成了中國(guó)企業(yè)的債務(wù)率是非常高的水平，那么流向企業(yè)的一個(gè)結(jié)果，就是這些資金到了企業(yè)手里之后，企業(yè)又很容易去增加生產(chǎn)、擴(kuò)充產(chǎn)能，所以在2012、2013年時(shí)，我們看到投資增速的拉動(dòng)主要是體現(xiàn)在制造業(yè)，就是我們看到的這條藍(lán)色的線，就是制造業(yè)的投資增速，它是增加產(chǎn)能的，所以在2012、2013年時(shí)，信貸主要是流向企業(yè)，而企業(yè)把這些錢(qián)拿來(lái)增加生產(chǎn)和供給，所以盡管我們需求有回升，但是我們的工業(yè)品供給增加的更多，所以在那時(shí)候看到，雖然GDP是反但的，但是工業(yè)品的反彈非常弱，而今年的情況，是我們信貸資金的主要流向政府的融資平臺(tái)和居民，而不是企業(yè)，銀行司長(zhǎng)在今年關(guān)于一季度的數(shù)據(jù)中，有幾個(gè)數(shù)據(jù)非常重要，他提到我們的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)今年的中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這是這么多年來(lái)第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，我們的鋼鐵行業(yè)貸款余額增速今年是-7.5，我們的建材行業(yè)貸款余額增速是-10.3，雖然你看到了在過(guò)去的三個(gè)月，我們的貸款投放總量達(dá)到了4萬(wàn)多億，但是這里面大部分的資金并沒(méi)有流向過(guò)剩產(chǎn)能的行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的貸款在今年和去年相比都是負(fù)的。我還可以給大家提供一個(gè)例子，就是大家在最近一段時(shí)間都非常關(guān)注中國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)的違約，當(dāng)然大家談?wù)撨@個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，是把它當(dāng)做一個(gè)可能會(huì)影響到整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素去講，但是我把它作為一個(gè)正面的信號(hào)，我認(rèn)為這些涉及到產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)違約，恰好說(shuō)明我們的產(chǎn)能是出清，如果它能夠非常容易地從銀行拿到資金，就不可能出現(xiàn)違約，它可以用銀行的貸款去支付在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券的本金，如果現(xiàn)在不能夠有效地償付這些資金，說(shuō)明銀行對(duì)它的整體信貸是持續(xù)收緊的，和大家常說(shuō)的供給側(cè)改革的基本原則沒(méi)有本質(zhì)上的沖突和矛盾，這就解釋了為什么今年以來(lái)，我們看到隨著鋼廠利潤(rùn)的不斷回升，但是鋼廠復(fù)產(chǎn)的速度依然低于我們的預(yù)期，這里面和資金相對(duì)緊張有關(guān)系。當(dāng)然，利潤(rùn)增加了，現(xiàn)金流自然會(huì)好轉(zhuǎn)，自然也會(huì)有更多的資金做復(fù)產(chǎn)，這是對(duì)的，但是這種資金的回流帶來(lái)復(fù)產(chǎn)增加的效率相對(duì)是比較慢的，而過(guò)去你可以非常容易從銀行獲得資金的時(shí)候，復(fù)產(chǎn)的效率會(huì)相對(duì)比較高。所以我們看到今年的投資，如果你看它的風(fēng)向來(lái)講，今年的投資是只有制造業(yè)沒(méi)有起來(lái)，而且是連續(xù)四年下滑，而真正起來(lái)的是基建和房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資代表的是商品的供給，所以我們看到供需關(guān)系出現(xiàn)了一個(gè)和過(guò)往的經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇中不一樣的變化，大家可以從這個(gè)圖上看到，我們用綠色的柱狀圖去反映供需的關(guān)系，我們?cè)?012、2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，供給復(fù)蘇力度大大高于需求的復(fù)蘇力度，現(xiàn)在雖然需求本身來(lái)講不是非常的強(qiáng)勁，還處在一個(gè)緩慢的改善當(dāng)中，但是我們的供給的復(fù)蘇也非常的緩慢，所以和上一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了不一樣的結(jié)構(gòu)性變化，這就解釋了為什么在今年的投資增速剛剛起來(lái)時(shí)，我們的價(jià)格反映非常的劇烈，當(dāng)然在過(guò)去一周到兩周的時(shí)間，大量的資金流動(dòng)市場(chǎng)推動(dòng)這一輪期貨的暴漲，肯定有炒作和短期流動(dòng)性的成分在里面，這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，但是我們要看到從今年以來(lái)，整體的工業(yè)品價(jià)格反彈，一定是有供需基本面的支撐，而不能完全解釋為流動(dòng)性的現(xiàn)象。首先，我從供給端的角度去解釋了一下，今年和過(guò)往的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的一個(gè)很大不同。

那么從需求端來(lái)講，剛剛我也提到，今年的政策從過(guò)去單向依靠貨幣政策，轉(zhuǎn)向了通過(guò)財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策，那么這兩個(gè)政策從杠桿的角度來(lái)講，過(guò)去是單純依靠企業(yè)家杠桿，我們現(xiàn)在要把杠桿騰挪或者轉(zhuǎn)移到政府或居民的手上。那么財(cái)政大家都知道，預(yù)算的比例是明顯高于往年，這只是名義上的，而實(shí)際的財(cái)政赤字比名義的會(huì)更高，因?yàn)槲覀冇泻芏鄿?zhǔn)財(cái)政的手段，比如說(shuō)政策性銀行發(fā)行的專項(xiàng)金融債，包括貸款當(dāng)中很多企業(yè)貸款其實(shí)只是地方政府的平臺(tái)貸款，而它本質(zhì)上也可以理解為是一種財(cái)政，所以今年與其講叫寬信用，倒不如說(shuō)寬財(cái)政。那么房地產(chǎn)也是非常重要的一個(gè)推動(dòng)力量，從長(zhǎng)周期來(lái)講，房地產(chǎn)當(dāng)然是處于一個(gè)下行周期，因?yàn)殡m然人口出現(xiàn)老齡化，但是我們可以看到中國(guó)地產(chǎn)的中樞水平在不斷降低，今年一季度房地產(chǎn)的銷(xiāo)售增速已經(jīng)達(dá)到了將近40%的增長(zhǎng)，而上一輪房地產(chǎn)的銷(xiāo)售增速最高將近60%，所以從一個(gè)頂部的趨勢(shì)線來(lái)講，其實(shí)房地產(chǎn)的銷(xiāo)售增速高峰已經(jīng)到來(lái)，我們會(huì)看到在接下來(lái)的一段時(shí)間，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售增速會(huì)逐步放緩，但是放緩并不代表需求會(huì)很快回落，因?yàn)槲覀內(nèi)ツ暾麄€(gè)房地產(chǎn)的銷(xiāo)售增速是6%，今年在一季度已經(jīng)達(dá)到40%的基礎(chǔ)上，即使后幾個(gè)季度放緩，全年的銷(xiāo)售增速仍然可能保持在10-15%的水平，這相對(duì)去年是有明顯提高。而且，從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，房地產(chǎn)現(xiàn)在的銷(xiāo)售已經(jīng)不僅僅是在一線城市，包括二三線城市的銷(xiāo)售也非常的火爆。大家可能很難理解，為什么在一個(gè)人口老齡化的周期當(dāng)中，我們會(huì)看到房地產(chǎn)依然表現(xiàn)出一定的周期特征，這種周期特征還是和我們利率的水平有非常大的關(guān)系，我們購(gòu)房一是直接購(gòu)房成本，另外一個(gè)非常重要的就是你的理財(cái)收益率，這是你的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)兩個(gè)利率水平都很高的時(shí)候，比如像過(guò)去幾年，我們的理財(cái)收益率在6%左右，購(gòu)房的貸款利率也基本是6%左右，所以在2014年開(kāi)始，整個(gè)房地產(chǎn)銷(xiāo)售非常差，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的利率水平都維持在很高的位置，那么2014、2015年利率水平下降之后，自然這兩個(gè)利率都出現(xiàn)了顯著的回落，尤其是今年理財(cái)?shù)氖找媛氏陆档姆浅？?，而且只?%-4%的水平，所以無(wú)論是從居民自身的需求，還是從一定投資的需求角度講，都對(duì)房地產(chǎn)的銷(xiāo)售起到了推動(dòng)的作用。全國(guó)層面上，房地產(chǎn)的房?jī)r(jià)收入比在過(guò)去幾年其實(shí)是下降的，這和大家的想象不太一樣，因?yàn)榇蠹铱偸菚?huì)用北京、上海、深圳的價(jià)格去推斷，但是除了這三個(gè)一線城市之外，大多數(shù)城市的房?jī)r(jià)在過(guò)去幾年沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)，而收入的增長(zhǎng)過(guò)去幾年是持續(xù)高于GDP的增長(zhǎng)，收入分配當(dāng)中居民的分配比例是在上升的。所以說(shuō)，為什么我們看到二三線城市的銷(xiāo)售能起來(lái)，因?yàn)榫用竦馁?gòu)買(mǎi)力和房?jī)r(jià)是匹配的，再加上居民杠桿率的提高，目前從增量的角度講，居民一年的貸款量和一年的銷(xiāo)售比值大概在40%，應(yīng)該說(shuō)這還是處在一個(gè)比較健康的水平，雖然政府規(guī)定最低是2-3成，這比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展中充分過(guò)渡的使用杠桿率導(dǎo)致的隱患。那么整體房地產(chǎn)的庫(kù)存，從去年開(kāi)始出現(xiàn)回落，所以房地產(chǎn)的銷(xiāo)售也是一個(gè)非常重要的帶動(dòng)投資回升的原因，因?yàn)樵谶^(guò)去四年，我們的房地產(chǎn)銷(xiāo)售是始終高于我們的新開(kāi)工，可能大家沒(méi)有意識(shí)到，我們的新開(kāi)工已經(jīng)連續(xù)四年低于銷(xiāo)售增速，在過(guò)去兩年新開(kāi)工的增速都是-15%，所以本來(lái)年初時(shí)大家都非常悲觀，認(rèn)為今年的房地產(chǎn)開(kāi)工是起不來(lái)的，但是實(shí)際上整個(gè)房地產(chǎn)的庫(kù)存情況，我個(gè)人認(rèn)為比大家想象中的要樂(lè)觀。這樣的話，就導(dǎo)致我們看到今年的新開(kāi)工增速有比較顯著的反彈。當(dāng)然到這個(gè)時(shí)候，可能大家會(huì)關(guān)心我們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性會(huì)不會(huì)有問(wèn)題，最近的物價(jià)漲的這么快，從流動(dòng)性的角度來(lái)講，央行會(huì)不會(huì)重新收緊流動(dòng)性，就像上周馬駿特別提到貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性不大，所以大家擔(dān)心經(jīng)濟(jì)很快就會(huì)回落。我們要說(shuō)，經(jīng)濟(jì)和貨幣政策之間的關(guān)系，其實(shí)這樣講，我們講經(jīng)濟(jì)其實(shí)從貨幣政策的角度講，就三個(gè)東西影響經(jīng)濟(jì)，利率、匯率、貨幣供應(yīng)量。我們可以用這三個(gè)東西去構(gòu)造一個(gè)金融條件指數(shù)，那么我們可以看到在過(guò)去兩年，我們的這些往寬松的方向走，我們的貨幣供應(yīng)量在持續(xù)上升，我們的利率水平在持續(xù)下降，人民幣雖然從今年以來(lái)相對(duì)于美元講，沒(méi)有明顯的貶值，但是你用有效匯率去計(jì)算，相對(duì)去年811已經(jīng)跌了7-8，所以人民幣也是處在貶值當(dāng)中。無(wú)論是利率、匯率、貨幣供應(yīng)量都是在往寬松走。貨幣是有領(lǐng)先型的，我們的經(jīng)濟(jì)一旦啟動(dòng)，即使是短周期的復(fù)蘇，如果你用了各種手段讓火車(chē)的輪子一旦轉(zhuǎn)起來(lái)，它不可能馬上停下來(lái)，因?yàn)樗加凶陨淼膽T性，而這個(gè)慣性要抑制住就要外力，就是說(shuō)你要在貨幣條件上適當(dāng)?shù)赝厥?，比如說(shuō)你的貨幣供應(yīng)量要回落，你的利率水平要回升，你的人民幣可能要止跌回升，當(dāng)你看到這些東西都發(fā)生變化的時(shí)候，可能意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程會(huì)慢慢結(jié)束，但是到目前為止，無(wú)論是利率水平，還是匯率水平，還是貨幣供應(yīng)量，我們都沒(méi)有看到明顯的拐點(diǎn)，所以基于現(xiàn)在的整個(gè)貨幣條件來(lái)講，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇至少到今年的三季度問(wèn)題都是不大的。當(dāng)然，大家會(huì)擔(dān)心說(shuō)，那么現(xiàn)在是這樣，會(huì)不會(huì)央行馬上收緊流動(dòng)性，CPI會(huì)不會(huì)在二季度到3%，央行收緊流動(dòng)性的結(jié)果會(huì)引發(fā)利率水平大幅度的上升，可能很快經(jīng)濟(jì)就會(huì)下滑，央行我認(rèn)為今年的貨幣政策是一個(gè)中性的策略，它不會(huì)再去做寬松，降息甚至降標(biāo)的可能性都很小，但是也不會(huì)主動(dòng)收緊，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還非常薄弱，企業(yè)自身的融資意愿沒(méi)有顯著回升，我們的貨幣供應(yīng)量現(xiàn)在是13.4，社融也是13.4，政府的目標(biāo)是13，目前的增速和政府的增速并沒(méi)有顯著的偏離，大家可能會(huì)說(shuō)，2013年時(shí)，為什么那一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇政府很快踩剎車(chē)，2013年當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)是過(guò)熱傾向，怎么定義？不是單純?nèi)タ磧r(jià)格，價(jià)格當(dāng)然是很重要的一方面，但更重要的是2013我們的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到了16%，而我們當(dāng)年的目標(biāo)也是13%，那么從中央銀行的角度講，當(dāng)你貨幣供應(yīng)量超過(guò)目標(biāo)值3個(gè)百分點(diǎn)的時(shí)候，肯定要收緊，而我們目前的貨幣供應(yīng)量和目標(biāo)值差非常小，甚至你稍微調(diào)控一下，貨幣供應(yīng)量又會(huì)很快回到13以下，所以在這種情況下，整體的貨幣政策今年就是一個(gè)穩(wěn)為主，我們短期利率在相當(dāng)一段時(shí)間就是維持在2-2.5的水平，經(jīng)濟(jì)就可以依靠相對(duì)寬松的環(huán)境保持穩(wěn)定小幅回升的趨勢(shì)，所以在這種情況下，從商品的角度講，總體的供需格局還是對(duì)商品是比較有利的。從外圍來(lái)講，美元在今年也不太可能很快地走出一個(gè)很強(qiáng)的反彈，更可能是在90-100之間波動(dòng)，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體的依賴性非常強(qiáng)。大家可以看美國(guó)上市公司的盈利和資本回報(bào)率，從去年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)回落，包括最近的一些美國(guó)大的公司報(bào)出來(lái)的業(yè)績(jī)，都非常的不好，可能大家會(huì)覺(jué)得奇怪，加息還沒(méi)怎么加，為什么總體的盈利就不行了，因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在在全球的經(jīng)濟(jì)份額已經(jīng)跌到了20%，甚至可以說(shuō)，從每年經(jīng)濟(jì)的增量角度講，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)，那么美國(guó)上市公司的海外收入占比不斷提高，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中，美國(guó)的企業(yè)不可能獨(dú)善其身，最終也會(huì)受到影響，實(shí)際上美國(guó)企業(yè)盈利的下滑，也是過(guò)去幾年市場(chǎng)持續(xù)回落的滯后反映，這也影響到了它的加息進(jìn)程。今年美國(guó)的加息不管是現(xiàn)在大家市場(chǎng)預(yù)期的一次，還是最終有可能到兩次，但是我覺(jué)得大體上不會(huì)改變美元相對(duì)偏弱的格局，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)從邊際上講相對(duì)去年是不好的，所以這是經(jīng)濟(jì)基本面決定的。美元維持比較弱的格局，從這個(gè)角度對(duì)商品來(lái)講，它的負(fù)面沖擊也比較有限，所以我認(rèn)為今年商品大的一個(gè)投資方向上，可能還是逢低買(mǎi)的思路，相對(duì)過(guò)去幾年逢高空的思路會(huì)更加有效。

這是我今天講的主要內(nèi)容，謝謝大家！

主持人：非常感謝徐小慶的精彩演講，相信最近大家對(duì)美元的走勢(shì)，包括美聯(lián)儲(chǔ)的加息靴子是否落下，這個(gè)問(wèn)題一直是我們非常關(guān)心的，也對(duì)我們目前經(jīng)濟(jì)有非常深刻的影響。目前由于大國(guó)博弈，我們看到了美聯(lián)儲(chǔ)始終沒(méi)有隱諱地說(shuō)美元有可能加息，美元可能在6月份加息。對(duì)于人民幣來(lái)講，我們從去年11月份加入了SDR的籃子，從去年到現(xiàn)在，人民幣的匯率大家一直非常關(guān)注，小川行長(zhǎng)在華盛頓也提出我們可以從盯美元改成盯SDR，從這個(gè)過(guò)程中，我們可以看出中國(guó)在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中做了很多的準(zhǔn)備工作，我想我們對(duì)接下來(lái)人民幣的匯率怎么走會(huì)非常感興趣，今天非常有幸請(qǐng)到了陳世淵先生，是來(lái)自于彭博通訊社的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，有請(qǐng)陳世淵先生！

陳世淵：謝謝大家！首先非常榮幸能夠參加今年的期貨分析師大會(huì)，我特別喜歡杭州，這里風(fēng)景優(yōu)美，人杰地靈，我希望今天能夠在短短的20分鐘里和大家分享一下我對(duì)人民幣的一些看法。我是做宏觀經(jīng)濟(jì)分析，其中人民幣是我最喜歡的話題，也是我今天希望能和大家分享的。

我也很榮幸今天最后一個(gè)演講，我們前面的幾位嘉賓從宏觀經(jīng)濟(jì)到大宗商品，到黃金，為人民幣的匯率的演講提供了非常好的鋪墊。我們?cè)谥v人民幣的時(shí)候，如果不講宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)是講不下去的，所以這為我省下了很多的時(shí)間。盧中原盧總早上講中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，我非常贊同，我想延伸出一句話，我根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，特別是在2014年之后，我發(fā)現(xiàn)作為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，我們的側(cè)重點(diǎn)有所變化，在2014年前，一般來(lái)講我們關(guān)注兩方面的東西，第一是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，第二是政府的政策，這兩個(gè)之間經(jīng)常互動(dòng)。然后我們發(fā)現(xiàn)從2015年開(kāi)始，做宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，當(dāng)兩個(gè)出現(xiàn)背離的時(shí)候，我們?cè)絹?lái)越關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。比如說(shuō)如果發(fā)現(xiàn)政策對(duì)人民幣有某些表態(tài)的時(shí)候，這時(shí)我們需要想想和經(jīng)濟(jì)基本面是不是一致的，這對(duì)我來(lái)講，是一個(gè)利好的消息。因?yàn)槲覀冎?，政策?jīng)常是多變的、不可預(yù)測(cè)的，但是基本面可以把握。所以今天我就希望從基本面這個(gè)角度來(lái)講和大家分享一下我對(duì)人民幣的一些思考。

今天主要想講四方面，第一是人民幣匯率和經(jīng)濟(jì)基本面，第二是央行的匯率政策，第三是人民幣匯率展望，第四是人民幣國(guó)際化的理由。當(dāng)然，我最后一個(gè)部分今天不一定有時(shí)間講，而且最后一個(gè)部分不是今天的最重要的部分。

首先來(lái)看，回顧在過(guò)去幾年，國(guó)際社會(huì)美國(guó)貨幣基金組織或者其他國(guó)家，一會(huì)兒說(shuō)人民幣高估，一會(huì)兒說(shuō)人民幣低估，我們?cè)谒伎紖R率的時(shí)候，必須思考什么是公認(rèn)的貨幣水平，這是比較學(xué)術(shù)性的東西，但是沒(méi)有學(xué)術(shù)性的基礎(chǔ)，在分析人民幣的時(shí)候就沒(méi)有比較好的基準(zhǔn)。首先從匯率理論開(kāi)始，從貨幣來(lái)講，從很早以前開(kāi)始，最早的貨幣是金屬貨幣，后來(lái)在二戰(zhàn)之后出現(xiàn)布雷頓森林體系，是貨幣政策。在20世紀(jì)的時(shí)候，貨幣和美元脫鉤，出現(xiàn)了牙買(mǎi)加貨幣，就過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制?；緟R率和浮動(dòng)匯率，實(shí)際上所有的貨幣是一樣的，只是在各個(gè)國(guó)家有不同的表示。浮動(dòng)匯率剛好相反，是各個(gè)國(guó)家有不同的貨幣，各個(gè)國(guó)家之間的不同匯率之間再來(lái)比較它們之間是怎樣的交易，為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的跨度？從統(tǒng)一貨幣過(guò)渡到浮動(dòng)匯率，浮動(dòng)匯率的基調(diào)是物品是一樣的，但是貨幣是不一樣。這里很多的套路，經(jīng)濟(jì)體制在過(guò)去幾千年的發(fā)展，出現(xiàn)了我們的貨幣從外生變成內(nèi)生，整個(gè)黃金是外生型的貨幣，但當(dāng)我們的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段時(shí)，出現(xiàn)了國(guó)家信用，就是說(shuō)紙幣基本上是建立在國(guó)家信用的基礎(chǔ)上，當(dāng)整個(gè)貨幣出現(xiàn)內(nèi)生性的時(shí)候，這時(shí)候就沒(méi)有辦法和內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一致，這個(gè)原因也就是說(shuō)為什么在1972年森林體系會(huì)解體，所以從這方面講，可以理解一下為什么人民幣會(huì)從固定匯率向浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變。關(guān)于浮動(dòng)匯率有幾種模型，最簡(jiǎn)單是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)體系越來(lái)越活躍，有很多不同的經(jīng)濟(jì)變量會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且國(guó)和國(guó)之間，一個(gè)國(guó)家不可能出現(xiàn)永久性的大量貿(mào)易，因?yàn)檫@些必然表明另外一個(gè)國(guó)家一直在損失，所以從長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度講，這時(shí)有一個(gè)宏觀平衡的框架。我這里就不解釋了。

在往后推，有計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、一般均衡模型，這個(gè)我就不多說(shuō)了。還有一個(gè)是短期匯率決定，叫做利率評(píng)價(jià)理論，利率是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)各方面的變化，所以從這方面講，在短期用利率變動(dòng)驅(qū)動(dòng)整個(gè)匯率的變動(dòng)，這樣可以使整個(gè)匯率在長(zhǎng)期之內(nèi)靠近這個(gè)均衡匯率的變化。這些比較學(xué)術(shù)的東西以后有時(shí)間再講。

這里分享幾個(gè)圖，人民幣均衡與否，這個(gè)藍(lán)色圖使得經(jīng)常項(xiàng)目占GDP的比重回落到3%左右，也就是說(shuō)從最簡(jiǎn)單、有效、政治性最強(qiáng)的指標(biāo)說(shuō)，人民幣已經(jīng)有很小的國(guó)際壓力了，這也是為什么央行一直強(qiáng)調(diào)人民幣達(dá)到均衡水平。但是另一方面，我們?cè)诳磪R率的時(shí)候，央行喜歡用經(jīng)常項(xiàng)目，但是我喜歡用資本流動(dòng)，這個(gè)圖很明顯的告訴你，上面有兩條線，藍(lán)色是穩(wěn)定的資金流，紅色是比較波動(dòng)性的資本流動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)在過(guò)去幾年，整個(gè)紅色的線負(fù)值非常低，而且從絕對(duì)值來(lái)看，已經(jīng)超越了穩(wěn)定的資金流，這兩條線加在一塊，就是我們的國(guó)際收支平衡表。就是說(shuō)你它出現(xiàn)赤字的時(shí)候，一方面貿(mào)易在賺錢(qián)，一方面資本在流出，這個(gè)對(duì)整個(gè)外匯買(mǎi)賣(mài)壓力來(lái)講，完全意味著人民幣處在弱勢(shì)的趨勢(shì)。但是為什么資本流動(dòng)可以和經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)合在一塊？在我們金融學(xué)里，預(yù)期非常重要，當(dāng)你經(jīng)濟(jì)有悲觀預(yù)期的時(shí)候，資本是會(huì)流出的，所以通過(guò)預(yù)期的連接，把未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面緊密結(jié)合在一塊。我們?cè)倏匆幌?，匯率要反映經(jīng)濟(jì)基本面，但是匯率也對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面有反作用，這就涉及到央行的政策，我們做了一個(gè)羅列，實(shí)際有效匯率每貶值1%，就可以促進(jìn)出口1%的增長(zhǎng)。另外，人民幣對(duì)美元貶值1%，會(huì)刺激430億美元資本的外逃。這個(gè)圖是聯(lián)系到了從整個(gè)央行的角度講，有出口有資本流動(dòng)，但是從央行角度講，有一個(gè)叫做貨幣條件指數(shù)，它包括信貸增長(zhǎng)、實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率三個(gè)指標(biāo)，它越寬松，表示貨幣政策創(chuàng)造的條件更好，越緊表明貨幣政策為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造不利的條件，它是由三個(gè)指標(biāo)決定的，當(dāng)你想用貨幣政策來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，如果你的人民幣是升值的，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)必然的結(jié)果，你必然在國(guó)內(nèi)進(jìn)行貨幣寬松，這是非常重要的，這是我個(gè)人的結(jié)論，過(guò)去從2010-2014年，比較緊的匯率政策實(shí)際上是國(guó)內(nèi)高杠桿的主要原因之一。

這里講一個(gè)很簡(jiǎn)單的圖，蒙代爾不可能三角，說(shuō)明貨幣政策制約了中國(guó)的利率政策。這個(gè)圖很簡(jiǎn)單理解，從資本帳戶開(kāi)放，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本帳戶是開(kāi)放的，那么貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定只能選擇一個(gè)，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，中國(guó)過(guò)去資本帳戶是關(guān)閉的，中國(guó)的匯率是穩(wěn)定的，中國(guó)的貨幣政策是有獨(dú)立性，下面兩個(gè)有，上面那個(gè)沒(méi)有，但是中國(guó)現(xiàn)在在開(kāi)放資本帳目，所以將來(lái)就面臨一個(gè)選擇，你要選擇匯率穩(wěn)定還是選擇國(guó)內(nèi)的貨幣政策獨(dú)立性，如果你覺(jué)得匯率政策對(duì)你重要，你必然有一天會(huì)放開(kāi)，從這個(gè)圖基本可以判定，中國(guó)很快會(huì)實(shí)現(xiàn)比較大的利率波動(dòng)。

我們也看一下匯率對(duì)國(guó)際的影響，我們模擬一下8月11日-8月23日的人民幣匯率波動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)人民幣匯率對(duì)國(guó)際的影響非常大。我們路演的時(shí)候發(fā)現(xiàn)國(guó)外的人對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)是非常關(guān)注的。還有很多國(guó)家，特別希望將來(lái)可以成為比較好的國(guó)際型貨幣，可以形成外匯資產(chǎn)的多樣性。

所以我們回顧一下人民幣匯率和經(jīng)濟(jì)基本面，出口、資本流動(dòng)，還要考慮貨幣對(duì)匯率的影響，對(duì)資本帳戶開(kāi)放的影響，還有匯率政策對(duì)其他國(guó)家的影響，所以這些東西就是我們經(jīng)濟(jì)分析員在做匯率政策時(shí)考慮的東西。

央行的匯率政策，我們看這個(gè)圖，回顧2005-2016年整個(gè)中國(guó)匯率改革的進(jìn)程，我們發(fā)現(xiàn)改革是從2005年中開(kāi)始，在2005-2008年是快速增長(zhǎng)，在金融危機(jī)時(shí)是停止升值，最近幾年比較大的改革是在2012年4月，是2014年3月擴(kuò)大中間價(jià)，但是我們?cè)?015年8月的中間價(jià)改革，這個(gè)完全打破了過(guò)去幾年改革的路徑，因?yàn)樵?008年8月之前，所有人的預(yù)測(cè)都是中間價(jià)會(huì)擴(kuò)大，但是到了2015年8月，中間價(jià)改革之后，央行把中間價(jià)和前一天的收盤(pán)價(jià)聯(lián)系在一起，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的波動(dòng)基本上沒(méi)有用。我們看到曲線里面棕色是人民幣的中間價(jià)，黑色是人民幣的匯率，在2008年8月，兩個(gè)基本上是一致的。我們?cè)?015年8，這個(gè)改革我覺(jué)得是準(zhǔn)備不足，央行可能還對(duì)人民幣的匯率做了一定的誤判，我們發(fā)現(xiàn)在2015年8月11號(hào)，央行進(jìn)行這么多的匯率改革時(shí)，它在前兩天只寫(xiě)了一個(gè)新聞稿，第三天它發(fā)現(xiàn)不行，市場(chǎng)有點(diǎn)失控了，馬上召開(kāi)記者會(huì)，這么重大的改革，在第一天就應(yīng)該召開(kāi)記者會(huì)，我們發(fā)現(xiàn)在2015年8月，整個(gè)匯率大幅度貶值，我覺(jué)得人民幣可能沒(méi)有高估的這么厲害，它覺(jué)得放開(kāi)人民幣，人民幣也不會(huì)浮動(dòng)很厲害，這個(gè)事實(shí)反映出整個(gè)市場(chǎng)對(duì)人民幣的情緒還是比較悲觀的。從8月份到11月份，應(yīng)該持續(xù)了3-4個(gè)月，這個(gè)過(guò)程我覺(jué)得是央行在調(diào)試人民幣的匯率影響。在2015年11月，央行通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)放了一篇文章，說(shuō)人民幣要盯住一攬子貨幣，然后我們就發(fā)現(xiàn)在今年，表明央行未來(lái)希望采取一種人民幣逐步貶值的路徑，所以央行基本上已經(jīng)明確了它的想法。央行的想法一旦明確時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的不確定性迅速消失，我們可以看到在2016年時(shí)，人民幣甚至出現(xiàn)了小幅度的升值，還有一些國(guó)際因素比較有利?，F(xiàn)在央行引入了一攬子貨幣，實(shí)際上是參考三個(gè)籃子，第一個(gè)籃子是中間藍(lán)色的，中國(guó)貨幣網(wǎng)的籃子，第二個(gè)籃子是綠色SDR的籃子，第三紅色是第三個(gè)BIS的籃子。中國(guó)貨幣網(wǎng)和BIS的籃子，主要是想反映出人民幣有效匯率對(duì)出口的影響，SDR是想反映將來(lái)如果國(guó)際投資者按照SDR配置資產(chǎn)的，會(huì)不會(huì)因?yàn)槿嗣駧诺牟▌?dòng)遭受損失。三個(gè)匯率的趨勢(shì)基本上是一致的，穩(wěn)定一攬子的匯率有一句話，就是人民幣匯率的變動(dòng)百分比等于人民幣兌換其他貨幣變動(dòng)百分比的加權(quán)平均值，所以如果說(shuō)要具體反映，SDR的籃子是最固定的，其他兩個(gè)籃子波動(dòng)性相對(duì)大一點(diǎn)。

央行說(shuō)人民幣匯率時(shí)，說(shuō)了三點(diǎn)，一是一攬子貨幣，一是市場(chǎng)供求，一是有管理的浮動(dòng)，但是大部分人是橫向理解，三個(gè)維度同時(shí)存在，但是我是縱向理解。三個(gè)維度，第一個(gè)維度是一攬子貨幣，第二個(gè)是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，第三將來(lái)是要過(guò)渡到有管理的浮動(dòng)。之所以上縱向，是有空間，現(xiàn)在是一攬子貨幣，現(xiàn)在人民幣穩(wěn)定了，但是這肯定不是央行的最終目的，央行的目的慢慢是要過(guò)渡到市場(chǎng)供求。我這里畫(huà)了個(gè)圖，可以解釋央行的機(jī)制是這么做的，藍(lán)色的線是人民幣對(duì)美元的匯率，下面三條線是人民幣的有效匯率，我們發(fā)現(xiàn)在今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了升值，人民幣對(duì)其他國(guó)家的貨幣綜合起來(lái)是一個(gè)貶值的趨勢(shì)，這里面很有意思，很多人說(shuō)，央行不是說(shuō)要把盯住一攬子貨幣，央行說(shuō)我不是盯住，我說(shuō)的是參考，而且我說(shuō)了要以市場(chǎng)的東西為基礎(chǔ)。這時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)美元出現(xiàn)貶值的時(shí)候，這時(shí)候?qū)θ嗣駧啪秃苡欣５茄胄邢?，這時(shí)候我是不是對(duì)其他國(guó)家貨幣進(jìn)行一定的貶值，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候可以用匯率調(diào)整經(jīng)濟(jì)，適當(dāng)促進(jìn)中國(guó)的出口，所以這時(shí)候就看到整個(gè)按市場(chǎng)供求方面來(lái)調(diào)整的人民幣有效匯率的出現(xiàn)進(jìn)行貶值，這時(shí)候可以理解，央行計(jì)劃是三個(gè)季度，既是橫向的，更是縱向的，在適當(dāng)?shù)貢r(shí)間總是想往前面推進(jìn)，但是目前這個(gè)維度是否可持續(xù)，我剛才講了，第一取決于美元的強(qiáng)弱，第二取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。在觀察人民幣時(shí)，最重要的指標(biāo)就是外匯，它畢竟是一種信用貨幣，是一種國(guó)家信用，它長(zhǎng)期來(lái)看是建立在本國(guó)公眾對(duì)這個(gè)國(guó)家貨幣的長(zhǎng)期信任基礎(chǔ)上，是長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定條件下。這張圖顯示出從2014年中期時(shí)，整個(gè)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始在減少。我們現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備是3.2萬(wàn)億，我們國(guó)家可能需要1.8萬(wàn)億，現(xiàn)在棕色的線是我們的基本角色，但是如果我們又是固定匯率，又是資本開(kāi)放，這時(shí)候你突然發(fā)現(xiàn)，這個(gè)圖縱坐標(biāo)是所需的外匯儲(chǔ)備除以我們已經(jīng)有的外匯儲(chǔ)備，這個(gè)指標(biāo)越高，表明我們外匯儲(chǔ)備越充分，這指標(biāo)目前的標(biāo)準(zhǔn)是100%，比100%多說(shuō)明是好，如果低于100%，是說(shuō)明有危機(jī)。如果我們沒(méi)有開(kāi)放資本管制，但是我們放開(kāi)匯率，這時(shí)候我們發(fā)揮整個(gè)外匯充足度是300%，所以這個(gè)圖可以給大家說(shuō)明，如果外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)問(wèn)題，央行會(huì)怎么做，大家心里會(huì)比較清楚。

更具體講一下我怎么估算這個(gè)指標(biāo)，綠色的部分是M2，基本上占外匯儲(chǔ)備需要的70-80%，所以我們可以理解，你貨幣花太多的時(shí)候，你需要外儲(chǔ)來(lái)支撐你的人民幣。這個(gè)圖也是央行擔(dān)心的問(wèn)題，如果有匯率危機(jī)，這個(gè)圖告訴你，在過(guò)去二三十年，幾個(gè)主要發(fā)生匯率危機(jī)的國(guó)家，它的匯率表現(xiàn)，橫坐標(biāo)是匯率，看出來(lái)大多數(shù)國(guó)家發(fā)生貨幣危機(jī)，它的貨幣對(duì)美元貶值會(huì)40-60%。所以貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，是大家需要關(guān)注的東西，因?yàn)樗绻娴挠羞@個(gè)危機(jī)，往往超過(guò)我們所有人的想象。

第三部分，對(duì)于未來(lái)貨幣的展望。第一，我們看資本流動(dòng)性，這里我畫(huà)了四個(gè)圖，我們主要看是綠色的這條線，它是外商其他投資，是國(guó)際投資項(xiàng)目的數(shù)字，反映的是我國(guó)對(duì)外貨幣和外國(guó)人在中國(guó)貨幣的存量，綠色這條線在2014年中就開(kāi)始下降，2014年上半年匯率開(kāi)始波動(dòng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)央行人民幣的波動(dòng)從1%擴(kuò)大到2%，從過(guò)去幾年一直通過(guò)人民幣的單向波動(dòng)和人民幣和美元的利差來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的時(shí)候，這時(shí)候在2014年被打破，一旦打破，很多企業(yè)、居民就開(kāi)始償還債務(wù)。目前看，2014年，如果是15000億，到2015年底是1萬(wàn)億，經(jīng)過(guò)今年第一季度持續(xù)償債，目前應(yīng)該在7500億，就是說(shuō)經(jīng)過(guò)一年多的不斷持續(xù)償還外債，目前對(duì)外的外債已經(jīng)下降了一半，其中一半是人民幣的外債。所以這時(shí)候你看到匯率在這段時(shí)間穩(wěn)定下來(lái)了，但是是不是徹底穩(wěn)定？不是，我們還有其他線，藍(lán)色的線，外商在中國(guó)投資的存量，紅色是外國(guó)在中國(guó)的證券投資等，這兩條線目前不穩(wěn)定，特別是藍(lán)色的線在穩(wěn)步上漲。所以從這方面講，將來(lái)的匯率怎么發(fā)展，是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化。

短期看，我們看一下中美利差和人民幣的變化，藍(lán)色是中美利差，過(guò)去幾年一直在下降，同時(shí)發(fā)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利率也在下降。利率平價(jià)從長(zhǎng)期看，會(huì)傾向于長(zhǎng)期金融匯率?？次磥?lái)怎么看，第一是美國(guó)的上升周期可能還沒(méi)有結(jié)束，第二人民幣的下行周期沒(méi)結(jié)束，而且我還是相信人民幣在下半年會(huì)有降息，如果從利率平價(jià)角度講，人民幣構(gòu)成了很大的下行壓力。這是過(guò)去美元匯率的表現(xiàn)，這個(gè)圖也特別重要，我們發(fā)現(xiàn)在2016年初美元是貶值的，這時(shí)候如果美元突然升值，這時(shí)候央行在維持一攬子貨幣的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)比較尷尬的現(xiàn)象，美元背后貶值，可能會(huì)再次造成資本外流，所以美元是非常重要的指標(biāo)。藍(lán)色的線是歐元，所以看美元實(shí)際上是看歐元，所以人民幣很多取決于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的對(duì)比。說(shuō)到最后，回到我剛才的第一句話，我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，我們更加注重中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。這張圖顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2012年到現(xiàn)在有三個(gè)臺(tái)階的下降，這是2010年之前，然后在2012又下滑，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能勉強(qiáng)維持在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)線左右，這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)是非常差的。紅線有很大的意義，第一說(shuō)明政府要支持經(jīng)濟(jì)，必須做更多的財(cái)政資金，另外一方面貨幣政策還要進(jìn)一步寬松。人民幣匯率如果把前面綜合起來(lái)，對(duì)今年人民幣的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是6.6，和現(xiàn)在比是輕微的貶值，這主要是基于央行保持一攬子貨幣政策。我剛才講，也有很多假設(shè)，這些假設(shè)都是黑天鵝事件，歐洲是不是會(huì)出現(xiàn)歐債危機(jī)、英國(guó)是不是會(huì)退出歐盟，這些都是所謂的黑天鵝，出現(xiàn)這些事件，對(duì)人民幣都是巨大的打擊。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我們也看長(zhǎng)期基本面，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，我們做了一個(gè)模擬，從長(zhǎng)期看生產(chǎn)力提高、資本提高、貢獻(xiàn)提高，所以我們對(duì)長(zhǎng)期基本面的預(yù)測(cè)，中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)從7%下降到6.5%，這是改革成功，如果改革不成功，你是實(shí)現(xiàn)不了這個(gè)潛在市場(chǎng)的。里面還有一個(gè)假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)下降，現(xiàn)在整個(gè)M2占GDP比超過(guò)200%，所以這是非常大的問(wèn)題?；氐絼偛诺暮芏嘤?jì)算公式里，M2是非常重要的指標(biāo)，如果這沒(méi)辦法減下來(lái)，中國(guó)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一直上升。怎么解決這個(gè)問(wèn)題？我的結(jié)論是中國(guó)不應(yīng)該推行比較緊的貨幣政策，應(yīng)該推行比較寬松的貨幣政策，降低企業(yè)融資成本，清理不良資產(chǎn)，我們應(yīng)該降息。還有一個(gè)主要的是供給側(cè)改革，讓不良企業(yè)退出市場(chǎng)。還有一個(gè)是我們講的中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣，我們看看亞洲，棕色這條線是亞洲國(guó)家的脆弱指數(shù)，越往右風(fēng)險(xiǎn)越大，越往左風(fēng)險(xiǎn)比較小。所以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是用十個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量模擬而成的，我們的點(diǎn)狀圖是2015年這些國(guó)家的貨幣對(duì)美元的表現(xiàn)，如果扣除日本和香港，我們發(fā)現(xiàn)在2015年這些國(guó)家的貨幣表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面是高度相關(guān)的。經(jīng)濟(jì)基本面基本上是比較緩慢變動(dòng)，不會(huì)是去年很差，今年變得很好，所以我們?nèi)匀豢梢杂谜麄€(gè)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)衡量今天的貨幣表現(xiàn)，如果今年會(huì)有比較不利的因素沖擊亞洲國(guó)家的貨幣，人民幣還是最穩(wěn)定的。順便解釋一下，為什么人民幣會(huì)最穩(wěn)定，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下滑，房地產(chǎn)出現(xiàn)很多問(wèn)題，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有很強(qiáng)的一面，就是外匯儲(chǔ)備比較多，第二是政府的總體負(fù)債比較低，第三中國(guó)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表比較安全。

人民幣國(guó)際化，這圖顯示的就三條線，第一是臺(tái)灣，第二是香港，第三是新加坡，這是離岸人民幣的存量，我們發(fā)現(xiàn)這些市場(chǎng)在2015年中突然出現(xiàn)了大幅度下滑，特別在香港，為什么？因?yàn)橹耙恢笔峭菩腥嗣駧派?，然后中美有一個(gè)比較好的利差，用這種形式來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，用持有人民幣做一些無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，但是從2014年開(kāi)始人民幣雙向波動(dòng)，甚至對(duì)美元出現(xiàn)了變質(zhì)，這時(shí)候央行又進(jìn)行了一系列的減息，兩個(gè)條件都不存在了，整個(gè)海外對(duì)人民幣的持有量下降。這個(gè)圖也是人民幣國(guó)際化的表現(xiàn)，就是用人民幣來(lái)結(jié)算，包括貿(mào)易結(jié)算、境外投資的結(jié)算、跨境貿(mào)易結(jié)算，從2015年下半年也出現(xiàn)了非常大的下滑，所以從這兩個(gè)指標(biāo)看，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和海外持有人民幣的角度講，人民幣國(guó)際化目前受到了挫折。周小川在年初有一個(gè)記者會(huì)，就是說(shuō)人民幣國(guó)際化是一個(gè)波動(dòng)的過(guò)程，現(xiàn)在是向下波動(dòng)的過(guò)程。我們?cè)谙驗(yàn)槭裁匆菩腥嗣駧艊?guó)際化，第一是外匯管理。中國(guó)出現(xiàn)了跨境，外匯太多，不知道怎么管理，外匯太少，我們發(fā)現(xiàn)好像人民幣支撐不住，所以太多太少好像都不行，這時(shí)候就像如果人民幣成為國(guó)際化的貨幣，我們就不需要儲(chǔ)備多少。第二是鑄幣稅，第三是增強(qiáng)貨幣政策空間，我們可以看到，如果經(jīng)濟(jì)衰退，是一個(gè)強(qiáng)貨幣，我講的是一種比較有彈性的貨幣，如果是一種好的貨幣，你用財(cái)政政策和貨幣政策刺激需求，經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇。但是如果是往下走，出現(xiàn)的是弱貨幣，那么公眾對(duì)貨幣信心降低，就會(huì)出現(xiàn)惡性通脹、貨幣危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，比如說(shuō)阿根廷國(guó)家。如果你是強(qiáng)貨幣，就推行上面那種，上面那個(gè)是什么國(guó)家？美國(guó)、日本、歐洲，所以說(shuō)很多人我們?yōu)槭裁床桓鉗E？因?yàn)樗怯袟l件的，如果你不是一個(gè)強(qiáng)貨幣，可能會(huì)很慘。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，和歐美的差距不是特別大，所以中國(guó)到目前為止人民幣很可以，說(shuō)明人民幣具備了強(qiáng)貨幣的特點(diǎn)。但是強(qiáng)貨幣是一種長(zhǎng)久的信心，比如說(shuō)英國(guó)。而我們現(xiàn)在M2這么高的時(shí)候，因?yàn)槲覀冞^(guò)去幾年積累了很好的家底，所以這時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)阿根廷困境，但是如果你貨幣發(fā)行這么多，對(duì)將來(lái)的貨幣是不是M2要控制住，如果把你的信譽(yù)沖垮，你可能還要再花很多年的時(shí)間。所以我覺(jué)得人民幣國(guó)際化非常重要，但是這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而且不應(yīng)該強(qiáng)推，是應(yīng)該搞好內(nèi)債的基礎(chǔ)上，把自己的經(jīng)濟(jì)基本面弄好了，把通貨膨脹降下來(lái)，這時(shí)候作為人民幣信心上來(lái)了，那么隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大，自然而然就成為一種國(guó)際性的貨幣。

謝謝大家！我總結(jié)一下，第一，人民幣匯率短期展望：對(duì)美元輕度貶值；警惕美元匯率突然變強(qiáng)和其他黑天鵝。第二，中長(zhǎng)期展望：改革成功，對(duì)美元升值。第三，央行匯改：三個(gè)維度；關(guān)注外匯儲(chǔ)備；匯改，遲不如早。下面是我的四篇文章，供大家參考：《匯率新思維為人民幣雙向波動(dòng)鋪路》、《均衡利率下行，長(zhǎng)期低息時(shí)代來(lái)臨》，《強(qiáng)貨幣的邏輯和人民幣國(guó)際化》，《人民幣匯率形成機(jī)制的三個(gè)維度》。我的演講到這里，謝謝！

主持人：非常感謝陳先生的演講，今天上午的論壇到此結(jié)束！下午的四個(gè)分論壇時(shí)間是在下午2：00。