由中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇于4月22日至23日在杭州召開。本屆論壇以“新動力·新平臺·新服務(wù)”為主題，圍繞大宗商品、期權(quán)與場外衍生品、“期貨+保險”三農(nóng)服務(wù)新模式、金融衍生品與風(fēng)險管理等行業(yè)熱點進(jìn)行討論。論壇由上證所、上期所、鄭商所、大商所、中金所協(xié)辦，南華期貨、永安期貨、浙商期貨、中信期貨、魯證期貨和開拓者承辦,七禾網(wǎng)做為媒體支持參加大會并對大會進(jìn)行全程報道。以下是“2016期貨資管合作論壇”現(xiàn)場文字實錄。

主題：2016期貨資管合作論壇

時間：2016年4月22日

主持人：各位來賓，本次論壇即將開始，請大家配合把手機(jī)調(diào)至靜音或者震動模式。請允許我介紹今天的主持人嘉賓徐凌先生。下面讓我們掌聲有請嘉賓主持徐凌先生。

徐凌：尊敬的各位來賓、各位朋友，大家下午好！在這個春暖花開的季節(jié)哩，來自銀行、陽光私募、期貨公司等20多位專家機(jī)構(gòu)代表相聚在美麗的西子湖畔，共同參加今天的2016期貨資管合作論壇，非常難得。本次論壇由海通期貨和廣發(fā)期貨共同承辦，在此，我代表承辦方向今天出席的各位嘉賓和領(lǐng)導(dǎo)表示衷心的感謝和熱烈歡迎！中國期貨業(yè)協(xié)會為了更好地適應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求，在2004年底成立了資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理委員會，委員會的主要職業(yè)之一是搭建期貨行業(yè)內(nèi)部與外部交流合作的平臺，在中期協(xié)的統(tǒng)一組織和今天參會機(jī)構(gòu)的大力支持下，借著此次舉辦第10屆中國期貨分析師大會的春風(fēng)，我們的大會得以打開帷幕。在此，我代表論壇舉辦方——中國期貨業(yè)協(xié)會資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理委員會感謝大家的參與。出席今天會議的主要機(jī)構(gòu)代表分別是：

浦發(fā)銀行總行金融機(jī)構(gòu)部副總經(jīng)理張險峰先生；

中國工商銀行總行資產(chǎn)管理部量化處處長范楷先生；

民生銀行總行金融市場部副總經(jīng)理鄧星梅女士、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理吳偉先生、金融市場部期貨業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理楊雪梅女士；

招商銀行總行同業(yè)客戶部總經(jīng)理助理魏峻先生；

光大銀行總行同業(yè)機(jī)構(gòu)部副總經(jīng)理賈峻女士；

興業(yè)銀行總行期貨金融部期貨業(yè)務(wù)管理處副處長楊家財先生；

交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部期貨機(jī)構(gòu)部徐俊婷女士；

中國銀行總行金融機(jī)構(gòu)部李俊先生；

上海理石投資管理有限公司總經(jīng)理周理先生；

上海淘利資產(chǎn)管理有限公司董事長、首席投資總監(jiān)肖輝先生；

桐灣投資管理咨詢上海有限公司董事長兼總裁李宏先生。

此外還有其他同行的朋友，廣發(fā)期貨常務(wù)副總裁鄒功達(dá)先生、瑞達(dá)期貨股份有限公司研究院負(fù)責(zé)人徐志謀先生，以及南華期貨的羅旭峰先生，永安期貨施建軍先生，以及期貨公司很多公司資管部的負(fù)責(zé)人也參加了會議，其他就不一一介紹了。

各位嘉賓、各位朋友，我們知道，中國改革開放30多年來，居民財富得到了極大的增長。去年發(fā)布的《全球財富報告2015》提出，中國已取代日本成為全球第二富裕國家，中國的中產(chǎn)階級人壽達(dá)到1.09億，位居全球第一，共擁有7.3萬億美元財富，到2019年，中國內(nèi)地資產(chǎn)在百萬以上的富豪人數(shù)將翻一倍，達(dá)到230萬人，比美國和印度的增長速度都要快。

中國的高凈值人群的不斷增長，催生了龐大的理財需求，推動了資產(chǎn)管理行業(yè)的跨越式發(fā)展，我們迎來了一個大財富管理時代。截至2015年，銀行理財規(guī)模突破20萬億元，證券公司、期貨公司、私募基金、公募基金及其子公司等非銀機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到38.2萬億元，特別是近兩年來，私募基金快速發(fā)展。截至2015年底，在基金行業(yè)登記的私募基金管理人共25058家，備案的私募基金數(shù)字24054只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.2萬億元。

期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同樣納入私募備案管理。盡管包括海通期貨在內(nèi)的多家期貨公司在2013年就取得了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點資格，但是受制于投資范圍較小、只能開展一對一業(yè)務(wù)等諸多原因，起步發(fā)展較為緩慢。直到2015年初，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈資本要求得以放寬，業(yè)務(wù)資格由證監(jiān)會行政許可改為中期協(xié)登記備案，業(yè)務(wù)范圍由一對一拓展至一對多后，才真正進(jìn)入快速發(fā)展時期。2015年全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有1064億元，同比增長8.9倍。特別值得一提的是，在去年市場劇烈波動期間，市場中大量產(chǎn)品因跌破凈值而清盤，但期貨資管業(yè)務(wù)經(jīng)受住了市場的考驗，未發(fā)生大的風(fēng)險事件，未收到投資者有效投訴，也未出現(xiàn)大面積虧損而清盤的情況，顯示出期貨資管的競爭力和生命力，對于提振投資者信心、宣傳期貨市場的風(fēng)險管理功能起到積極的作用。

盡管期貨市場發(fā)展速度迅速、風(fēng)控穩(wěn)健，但是對此項業(yè)務(wù)有認(rèn)識和了解的投資者與機(jī)構(gòu)并不多。期貨公司發(fā)展資管業(yè)務(wù)的特色是熟悉期貨和衍生品，具有風(fēng)控的優(yōu)秀投資人才、經(jīng)驗和優(yōu)勢，而銀行和私募優(yōu)勢具有資金、投顧的優(yōu)勢，此外，最近出臺的一系列新規(guī)對私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展也提出了新的課題。因此，我們希望搭建一個三方之間了解溝通的平臺，共同交流的經(jīng)驗、分享智慧，匯集先進(jìn)理念，建言新的思路，并進(jìn)一步探討今后如何在產(chǎn)品設(shè)計、資金對接、業(yè)務(wù)控制、業(yè)務(wù)推介等方面進(jìn)行廣泛、務(wù)實的合作。在此，也希望各位嘉賓暢所欲言，臺上臺下充分交流。

今天的論壇分為兩節(jié)，第一節(jié)，我們分別請了兩家銀行、期貨公司、私募公司來分享交流。第二節(jié)是進(jìn)行圓桌論壇。下面由廣發(fā)期貨有限公司常務(wù)副總經(jīng)理鄒功達(dá)為我們講解期貨公司資管業(yè)務(wù)模式。

鄒功達(dá)博士畢業(yè)于廈門大學(xué)，擁有數(shù)學(xué)本科、統(tǒng)計學(xué)碩士、金融學(xué)博士三級復(fù)合學(xué)歷教育背景，具備較扎實的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論功底，精通數(shù)理經(jīng)濟(jì)研究方法，思維嚴(yán)謹(jǐn)。

具有15年證券期貨從業(yè)經(jīng)歷，先后從事過證券研究、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與固定收益投資業(yè)務(wù)，以及期貨研究、投資咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。具有豐富的管理工作經(jīng)驗與很強(qiáng)的管理能力，其分管的研發(fā)團(tuán)隊連續(xù)六屆被期貨日報-證券時報評為“中國金牌期貨研究所”，資管團(tuán)隊連續(xù)兩屆獲得“中國最佳期貨資管產(chǎn)品”和“中國優(yōu)秀期貨資管團(tuán)隊”。

具有很強(qiáng)的研究能力。從2001年始他先后參與和主持過國家自然科學(xué)基金、國家社會科學(xué)基金、上證所、上期所、中期協(xié)、廣東省發(fā)改委等多項課題研究。在《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《國際金融研究》、《中國會計與財務(wù)研究》等期刊發(fā)表論文60余篇；主譯《全球資產(chǎn)與負(fù)債管理建?！罚?0萬字）。

接下來讓我們歡迎廣發(fā)期貨常務(wù)副總裁鄒功達(dá)博士上臺與大家分享《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式介紹》，大家歡迎！

鄒功達(dá)：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，各位朋友，大家下午好！作為主題演講的第一位，心里還是很緊張的，緊張在哪里呢？第一，臺下有那么多的大佬，包括海通期貨的徐總，還有協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)，以及銀行界的各位老總等等行業(yè)專家，所以這個壓力就很大。第二，剛剛上午開始，大家吃過中飯，正好是消化的時候，都很困很想睡覺，但是我想能夠把大家講的睡覺是相對容易，要講到大家睡不著有點難，所以希望大家給我一點掌聲肯定一下。

我現(xiàn)在開始做我的主題演講：期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式介紹，大概分五部分，第一是國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀與趨勢，第二是國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)比較，第三是期貨公司資產(chǎn)管理的模式，第四是期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合規(guī)和風(fēng)控，第五是介紹廣發(fā)期貨資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)。

目前我們資產(chǎn)管理行業(yè)是一個發(fā)展非常迅速的行業(yè)，那么在這種泛資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，是從原來的五方爭霸，再加上期貨資管有了牌照之后，從五方變成六方爭奪。實際上從它的數(shù)據(jù)來看，前面五方還是很霸道的，第六方是剛剛起步，從數(shù)據(jù)可以看出來。那么泛資管行業(yè)的發(fā)展趨勢，一是我們的市場化和國際化趨勢越來越明顯，第二是混業(yè)，第三是六方之間的合作與競爭并存。實際上應(yīng)該說前面五方競爭更厲害一點，我們期貨資管市場在里面我們由于和銀行以及其他的機(jī)構(gòu)合作，才使得我們得以慢慢做大。 

這六大機(jī)構(gòu)之間是一個什么樣的關(guān)系。我們說在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下的券商機(jī)構(gòu)，和在銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下的其他機(jī)構(gòu)有一個競爭合作的關(guān)系，但是我的立場來看，我們期貨公司可能更多的是和其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。從投資范圍來看，在期貨市場投資還是證券市場、股票市場、貨幣市場等等，從范圍上來看，應(yīng)該是期貨公司和證券公司投資方面還是比較大的，那么最大可能是信托公司，相對比較受限制的是銀行的資產(chǎn)。從產(chǎn)品銷售來看，第一梯隊是銀行和保險，第二梯隊是證券和期貨，第三梯隊是信托和資金。從投資門檻看，期貨公司是比較不利的，因為期貨資管每一單最低必須在100萬，我們的門檻高了，要找客戶就比較難找。銀行的理財產(chǎn)品沒有規(guī)模的限制。期貨資管也有它的優(yōu)勢，從投資范圍看，證券公司是差不多的，專業(yè)優(yōu)勢我們在產(chǎn)品內(nèi)，在期貨市場內(nèi)，是有專業(yè)優(yōu)勢的。風(fēng)控管理是期貨固有屬性和目的，所以徐總講到，期貨在牛市也好，在股市崩盤也好，我們的風(fēng)控是做的相對比較好的，相對比較嚴(yán)格的。當(dāng)然，劣勢很明顯，人才、資金、投資門檻都存在不足的地方。

再看一下期貨資管的模式。從業(yè)務(wù)模式來看是兩類，一對一或者一對多，我覺得產(chǎn)品的規(guī)模是最受限制就是細(xì)節(jié)。期貨資管大的投資范圍是比較大的，但是涉及到投資的細(xì)節(jié)，到具體產(chǎn)品的時候，我們還是受限制的。從規(guī)?？?，是100萬以上的客戶。期貨公司資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)類型，一是主動管理，一個是通道業(yè)務(wù)，還有就是和其他機(jī)構(gòu)的合作。我們大部分的期貨公司是從通道業(yè)務(wù)開始做，因為要做自主管理型的話，需要團(tuán)隊比較長期的培養(yǎng)，那么我們廣發(fā)期貨好在最開始首先做了一點主動管理型產(chǎn)品，我們在廣發(fā)期貨研究部就開始做量化，所以有一定的經(jīng)驗。往后還有和其他機(jī)構(gòu)的合作，一些產(chǎn)品的創(chuàng)新，是我們的第一個模式。主動管理的業(yè)務(wù)模式，可能就是對沖、CTA以及公募。公募基金產(chǎn)品，前面兩類的管理規(guī)模、業(yè)績是非常好的，所以我覺得后面還是有很多的空間去發(fā)展。通道模式方面，海通期貨是做的比較好的，具體模式我在上面簡單的羅列了一下。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合作，方面我們和各大機(jī)構(gòu)之間都有合作，比如最早賣產(chǎn)品，就要和證券公司合作，要產(chǎn)品托管，就和銀行合作，另外還有一些比如說收益互換，這和其他的風(fēng)險管理子公司等等合作。私募的話，私募的投資策略，做通道業(yè)務(wù)有很多優(yōu)秀的私募來和我們一起發(fā)，做MOM還是FOF，所以我一開始就講到，期貨一開始是合作。

我們再看一下期貨資管業(yè)務(wù)的合規(guī)和風(fēng)控。從最高層次的法律來說，是期貨交易管理條例，再接下來期貨主管和其他的私募都已經(jīng)歸口到中期協(xié)和中基協(xié)，通過其相關(guān)的制度規(guī)范去管理。與普通私募相比，期貨資管還多了一個中期協(xié)的監(jiān)管。 那么從它的風(fēng)險來看，無非就是市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險。對于期貨公司來說，我們對市場風(fēng)險這塊管控，在六方里面是做的最出色的，或者說我們天然就是做風(fēng)控管理的，這就是我們的長處。實際上，我感覺投資資管產(chǎn)品的話，從我的角度看，要我們期貨出馬，是相對比較安全的。

那么公司內(nèi)部的制度，我們也有公司一級的，再到內(nèi)部的，再到細(xì)節(jié)的，從這個角度投資者投資期貨資管，是可以放心去做的。內(nèi)部風(fēng)險管理的流程，事前事中事后都有規(guī)范的流程。

最后，我來介紹一下我們公司的期貨業(yè)務(wù)。目前，有一個資產(chǎn)管理部25個人，后臺包括IP、風(fēng)控、估值、合規(guī)等等，要占到10來個人，我們整個產(chǎn)品制作流程走下來，如果做通道業(yè)務(wù)的話，風(fēng)控我們是把它擺在第一位的。90%以上是我們原來的研究部培養(yǎng)的人，培養(yǎng)完了之后，把有基礎(chǔ)的從研究部調(diào)到資管部。產(chǎn)品系列，我們現(xiàn)在有三條線，分別是期智，這在2014年的中國財富管理品牌里，期貨公司唯一一家獲得管理品牌獎的，那么同時包括銀行、證券、公募在內(nèi)，我們這個期智系列是做的比較早的。第二個策略是期明系列。它出生于股災(zāi)之后股指期貨流動性受到限制的背景之下，以后我們就發(fā)展量化的投資范圍是期貨的量化趨勢的策略產(chǎn)品，并命名期明系列，實現(xiàn)了自動交易。第三個系列，是我們?nèi)ツ甑捉衲瓿跤械募兤谪浧隍E系列。在資產(chǎn)管理方面，我們有完備的數(shù)據(jù)庫和系統(tǒng)，榮譽(yù)獎項10余項。

這是我們的期貨資管定位是定位在低風(fēng)險、中等收益這樣的產(chǎn)品，我們開始做，我們講到高風(fēng)險在證券關(guān)，低風(fēng)險的是銀行關(guān)，我們怎么來這個夾縫中求生存呢？我們的風(fēng)險控制是比較好的，后面我們做了CTA類，主要是在股災(zāi)之后。從我們的CTA看，和股票型、債券型的有一個作用，在資產(chǎn)配置里，在做股票的時候，風(fēng)險能夠降低，收益能力增加，相關(guān)系數(shù)是比較低，但是收益能夠有所增加。這是我們期智對沖系列，這是一個凈值的變化，以及對沖策略和CTA策略本身也是一個負(fù)相關(guān)，我的收益大概是位于10%-15%之間，這是我們過去實際做的一個情況。

我們有幾個重點的品種，實際的收益率和風(fēng)險，下面那些都是實況操作的，應(yīng)該說期明系列的收益是30%-50%，對沖的策略應(yīng)該是10%-15%之間，下面是我們一個時長操作的圖。我們講到期明系列是一個多周期、多品種、多策略的組合，我做出來一個系列，可能就做期明系列，但是我們可能會有七個策略，使得收益相對比較穩(wěn)定。我們做的最久的一個產(chǎn)品，是2013的7月11號，到目前為止的凈值是2.29元，曲線還是蠻好看的，也經(jīng)過三年的市場考驗，我們感覺還是相對比較穩(wěn)定，同時我第一個策略是實現(xiàn)量化，實現(xiàn)了程序化的自動交易，所以期明系列在股災(zāi)之后，對公司的制度投資管理是一個比較大的補(bǔ)充。

這是我們的專屬產(chǎn)品。我們還有一些其他的策略，這些策略是增強(qiáng)策略，我們原來是怎么做的？原來是做了一個策略之后，我建一個股票組合，我再做空股指期貨。我在股票組合來做疊加，就做股票日的交易，比如說上午把它賣出去，下午把它拿回來，這使我的持倉不變，但是做了這個交易以后，在原來的收益之后可以統(tǒng)一加收入。這次我們也打算新發(fā)的產(chǎn)品，比如說現(xiàn)在一個時點，股票是比較低價的，我就把它買進(jìn)去。

這是其他新產(chǎn)品的一些策略。

我們現(xiàn)在還能夠做的就是給大客戶做定制化的產(chǎn)品，就是說我前面這么多的產(chǎn)品，你把錢給我之后，我可以在根據(jù)你的風(fēng)險收益特征，把它配在這些產(chǎn)品里面，所以我們現(xiàn)在也剛剛發(fā)了一個FOF類的產(chǎn)品，主要配自己策略以及外部比較優(yōu)秀的策略，對我們的專戶，如果是大資金的，根據(jù)它對風(fēng)險和收益的要求，我在剛才講的這些系列里進(jìn)行配置。滿足不同風(fēng)險收益需求的定制化方案，我們有一個系列產(chǎn)品的定制。

我就講這些多，謝謝大家！

徐凌：謝謝鄒功達(dá)總的演講，他從行業(yè)講到了公司，從公司講到了廣發(fā)，給我們帶來很多的啟迪和收獲。下面，演講的嘉賓是瑞達(dá)期貨研究院的負(fù)責(zé)人徐志謀先生。

徐志謀，2002年至今任職于瑞達(dá)期貨股份有限公司研究部門（20-30人），歷任研究員、板塊主管、研究部副經(jīng)理、研究院負(fù)責(zé)人。持有期貨投資咨詢資格、期貨從業(yè)資格、證券從業(yè)考試合格證（全部科目）、香港證券期貨從業(yè)資格考試合證書、國家理財規(guī)劃師（二級）、國家中級經(jīng)濟(jì)師、國家計算機(jī)等級考試等資格證書。

長期從事中國期貨市場方面的研究。多次參與公司、行業(yè)協(xié)會、交易所及監(jiān)管部門的專題調(diào)研與課題研究撰寫工作,對期貨資產(chǎn)運作管理和投資研究有豐富經(jīng)驗。曾經(jīng)負(fù)責(zé)2年以上的媒體評論專欄，在各專業(yè)媒體報紙發(fā)表數(shù)百篇分析、專業(yè)研究文章。曾經(jīng)參與公司4套研究軟件的立項、籌劃、組織開發(fā)管理等工作。

我們知道瑞達(dá)期貨在資產(chǎn)，特別是期貨資管上是非常有特色的公司，受到中期協(xié)的表彰和關(guān)注。讓我們掌聲歡迎徐志謀先生，為我們帶來《期貨資管與投資研究—以投研能力為核心促進(jìn)期貨資管主動管理能力的提升》！

徐志謀：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位同仁，大家下午好！我們知道期貨資管這幾年單獨發(fā)展起來，很多公司都在做一些探索，今天我以公司的經(jīng)驗來談一下以投研能力為核心促進(jìn)資管主動管理能力的提升。首先介紹一下我們的情況。2012年12月底正式成立瑞達(dá)期貨資產(chǎn)管理部，包括的人員主要是風(fēng)控、投研以及交易部、運維部門。2013年我們陸續(xù)推出一些產(chǎn)品，最開始是專戶，是一對一的，后來我們又推出一對多的產(chǎn)品。從公司資產(chǎn)管理的銷售來說，基本上我們都是自己銷售為主。整個2015年，資產(chǎn)管理規(guī)模大概是30億，售后資產(chǎn)這些基本上都是自己管理。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入大概是1.3億左右，管理費是1300萬，客戶的分期收益是1.2億，在2015年我們?yōu)榭蛻粲辛?.5的凈收益。2015年，產(chǎn)品收益最高的達(dá)到了438%，最近的產(chǎn)品收益是-7.7%，基本上多數(shù)產(chǎn)品年化收益在30%以上。

這張圖是期貨資管產(chǎn)品運作的情況，對于期貨資管運作，門檻要求上有大幅度的提升，大家都知道，剛開始公司都是100萬起步，現(xiàn)在基本上專戶資產(chǎn)要2千萬以上。第二個原因，可以做一對多的產(chǎn)品，所以說資產(chǎn)規(guī)模是快速增加，但是客戶數(shù)量并沒有出現(xiàn)大的增加。從管理團(tuán)隊來說，效益相對就比較高一點，因為一個產(chǎn)品和兩個產(chǎn)品，其實投入的成本和精力是差不多一樣的，但是單個產(chǎn)品規(guī)模足夠大的話，可能效益更好。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的目標(biāo)和定位，因為談這個很重要，定位就直接確定了我們采用自主管理的模式。有三個定位，一是客戶定位，就是高凈值的客戶，產(chǎn)品定位就是產(chǎn)品的期貨對沖，因為我們知道我們做不過銀行，股票做不過券商，那我們的優(yōu)勢就是在產(chǎn)品，所以我們做的基本上是期現(xiàn)對沖，而且基本上都是在期貨這塊。第三個定位，我們剛開始都是在做通道業(yè)務(wù)，從公司的角度，我們認(rèn)為做通道業(yè)務(wù)可以把規(guī)模做大，但是收益是很有限的。所以之后我們以自主管理為主，通道業(yè)務(wù)為輔，就是因為這個決定，才使得我們非常開始重視自主的從業(yè)能力，主要集中在內(nèi)部的提升上。

公司自主管理產(chǎn)品都是以研究院來承擔(dān)。研究服務(wù)包括有咨詢服務(wù)、產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、投資研究以及基礎(chǔ)研究。我們要對市場非常敏感，要基于各種邏輯性，對細(xì)節(jié)挖掘要更細(xì)致，這是和其他研究的差別。我們投資研究的組織模式，大概是三個層次，第一個層次，是基礎(chǔ)研究，它的功能就是做一些信息的搜集和處理，市場研究與產(chǎn)品研究都放到這個層次。第二個層次是投研小組，主要是構(gòu)建與管理交易機(jī)會池。第三個層次是投資經(jīng)理，設(shè)計期貨資管產(chǎn)品以及管理期貨委托資產(chǎn)。這種組織模式能夠更有效地發(fā)揮作用，那么現(xiàn)在我了解有些公司，投資經(jīng)理把三個工作都做了，從分工上來說，時間、精力是不夠的。

研究部門作為資產(chǎn)管理的投顧，它的優(yōu)勢在哪里？第一，投資部門具備三大基礎(chǔ)核心，第一就是信息中心，第二是數(shù)據(jù)中心，第三是策略中心。信息中心和數(shù)據(jù)中心絕大部門能做到，信息這塊主要是對歷史信息的搜集，這在某種程度上對未來的情況會做一些預(yù)判，另外還有事件的預(yù)警。第二是數(shù)據(jù)中心，它其實就是一個原始數(shù)據(jù)后的二次加工，目前我們多數(shù)都是在做原始數(shù)據(jù)的分析，但是對于二三次加工的快速分析，這是最容易體現(xiàn)的一點。第三是策略中心，就是是交易機(jī)會池以及產(chǎn)品策略池的搭建。這三大核心可以對整個資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供相應(yīng)的信息數(shù)據(jù)支持，應(yīng)該說這是對資產(chǎn)管理非常重要的保證。第二，研究部門策略豐富。策略的全面性、產(chǎn)品的系列化，這對資產(chǎn)管理能夠有比較好的支持。第三，研究部門本身在做研究，有研究優(yōu)勢。另外從研究這塊，覆蓋全品種研究體系，全面人才儲備與積累。目前我們的投資經(jīng)理多數(shù)都有研究員的背景。第四是管理優(yōu)勢。研究部門在管理公司上，本身具有作為優(yōu)質(zhì)投顧的條件。

說到投資分析理念方法，宏觀分析、品種產(chǎn)業(yè)分析、技術(shù)分析策略安排這塊，剛開始我們在產(chǎn)品不多的時候，更多使用的是自上而下的產(chǎn)品管理，但是當(dāng)管理規(guī)模達(dá)到一定高度的時候，就有所改變。那么這張圖非常簡單，但是它表達(dá)兩個重要的維度，一個維度就是重要性維度，一個維度就是工作量維度，通過這張圖大家可以看到，宏觀分析是非常重要的，但是它所占的工作量不是最多的，消耗最多工作精力的是第三方面，就是技術(shù)分析策略安排。那宏觀分析的話，可能我們的經(jīng)理不會過多的把宏觀分析用在預(yù)測經(jīng)濟(jì)上，我們宏觀分析精力主要集中在兩個方面，一是市場熱點的解讀，第二方面是政策研究。政策在轉(zhuǎn)變，就引發(fā)市場一個大的交易機(jī)會，這個交易機(jī)會就是我們現(xiàn)在分析的目的。

接下來說一下投資理念與風(fēng)格。我們有幾個理念，一是對產(chǎn)業(yè)鏈的深入研究，同時對不同品種的相關(guān)性做精確的把握。第二個理念，不追求單次交易的回報率，主要追求的是帳戶長期穩(wěn)健的收益率。第三個理念，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上，力求爭取大量小額確定的收益，積少成多。第四個理念，盡可能采用多策略、多模式、多品種的方式。整個理念就是風(fēng)控第一，投資收益第二，這是總的投資理念。

所使用到的策略類型，我們目前管理產(chǎn)品都是制度的管理，我們使用的策略就是趨勢追蹤、日內(nèi)短線、對沖套利策略，以及組合策略，我們會根據(jù)實際情況在幾個策略里進(jìn)行搭配。接下來我們談一下目前客戶管理的架構(gòu)，主要是四個層次，第一層次是決策系統(tǒng)，就是說業(yè)務(wù)在開展的時候，有一個投資管理委員會，它會對這項業(yè)務(wù)的總體規(guī)模、方向、模式做一個定量安排。第二是實施系統(tǒng)，這主要是風(fēng)控員，他主要做的就是產(chǎn)品風(fēng)控。第三層次是監(jiān)督系統(tǒng)，就是合規(guī)部門，他主要承擔(dān)的工作就是在合同簽訂事后進(jìn)行不斷核查。第四個層次就是平臺系統(tǒng)，就是資管業(yè)務(wù)投資管理系統(tǒng)。

最后，我們想談一下期貨資產(chǎn)管理運作經(jīng)驗總結(jié)，第一，扎實做好信息數(shù)據(jù)的處理和挖掘。目前市場都很透明，多數(shù)的信息數(shù)據(jù)大家都能看到，但是對數(shù)據(jù)的處理和挖掘，是能體現(xiàn)一些交易價值的。比如說交易所公布了排名，其實通過再次的排名，它有一些新的策略出來，這種新的策略可以做一個很好的交易價值挖掘。第二，全面科學(xué)的投資研究管理。這指用在組織規(guī)模上，這種管理一定要注意幾點，第一就是層次性，這么多人，你一個研究員從最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)搜集到下單，如果這樣做的話肯定做不起來，整個組織體系要一個一個層次來。第二要有針對性，做什么要有所安排。第三，是長期的人才儲備建設(shè)。大家知道，優(yōu)秀人才很容易被挖走，所以要長期儲備，不斷地吸納、培養(yǎng)、晉升、輸出。第四，制度建設(shè)和考核激勵。我們知道，目前整個涉及到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如何把這些人非常有效地組織起來，分工協(xié)作，這需要制度的安排，制度的安排就是建設(shè)，而且要相當(dāng)在動態(tài)中有所調(diào)整。那把這些人組織起來，要有一個調(diào)動大家的積極性的東西。那肯定要有考核，有考核肯定要有激勵。我對以上的四項比較有體會，其他肯定也有，我就不做太細(xì)的解讀。我的分享到此為止，謝謝！

徐凌：謝謝徐志謀院長的演講，確實做的不錯，做的好有做的好的道理。下面有請浦發(fā)銀行總行金融機(jī)構(gòu)副總經(jīng)理張險峰先生，他的演講題目是《銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)間合作的準(zhǔn)入規(guī)則》，大家歡迎！

張險峰先生，研究生學(xué)歷，上海交通大學(xué)畢業(yè)，工科碩士，從事期貨、信托、證券、資管和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理工作超過20年，是我國最早一批期貨行業(yè)從業(yè)者，對商業(yè)銀行與證券、基金和期貨等非銀機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作有著深刻的理解和獨到的見解。

張險峰：第一次用這種方式和大家做交流。應(yīng)該說，很高興能夠參加本次期貨資管的合作論壇，在介紹我的內(nèi)容之前，我先簡單做個自我介紹。剛才徐總也說了，我是咱們國家第一批的期貨從業(yè)人員，做過7、8年的期貨。在2008年初加入浦發(fā)銀行，當(dāng)初我是不懂銀行的，所以我在浦發(fā)銀行經(jīng)常說的話，我可能是浦發(fā)銀行最懂期貨的人，這個話差不多講了四年，為什么講四年？2012年9月份，我們朱行長來了，所以我肯定不能再講這個話了，于是就成了浦發(fā)銀行第二懂期貨的人。又過了三年，去年的3月份，朱行長因個人原因辭職了，我又要力爭成為浦發(fā)銀行第一懂期貨的人。但是好在我現(xiàn)在一般掌握的策略是這樣的，就是在銀行人比較多的地方，我一般講講期貨，在期貨人比較多的地方，我就講講銀行，今天期貨從業(yè)人員比較多，我就說一些銀行的事。

今天我介紹的題目，是《銀行與非銀機(jī)構(gòu)合作準(zhǔn)入的規(guī)則》，這個題目是徐總給我的命題作文，但是浦發(fā)銀行不能完全代表銀行業(yè)，今天來了很多銀行業(yè)的代表，所以今天我只能說是浦發(fā)銀行在非銀金融機(jī)構(gòu)合作準(zhǔn)入規(guī)則方面的一些實踐和思考。

我要介紹的內(nèi)容主要是四方面，一是需要準(zhǔn)入的原因是什么，就是為什么要準(zhǔn)入，第二是準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)成要素，從哪些方面來分析、判斷非銀機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入。第三是準(zhǔn)入名單的管理模式，準(zhǔn)入以后是不是一勞永逸的，還是動態(tài)管理的。第四是我們跟蹤的評估和退出機(jī)制。

首先看這張圖，大家不要誤解，好像笑的很開心的就是銀行，哭喪著臉的就是非銀機(jī)構(gòu)，其實不是這樣的，銀行也面臨著很多的準(zhǔn)入，比如說，舉個例子來講，我們現(xiàn)在證券的期貨保證金的存款銀行只有13家，中國的銀行實際上有好幾千家，但是能夠做期貨保證金存款的只有13家，做證券第三方存款的銀行只有19家，能夠做證券基金托管的銀行有26家，所以銀行經(jīng)常也是右邊那個小孩，也是經(jīng)常這樣的面孔，要跑到監(jiān)管部門去申請業(yè)務(wù)資格。那么需要準(zhǔn)入的原因，我們的分析是三塊，一是監(jiān)管的要求，第二是銀行自身的管理要求，第三是資源互換的需要。總的來說，不管是商業(yè)銀行還是我們的非銀機(jī)構(gòu)，我們都是從事了一個風(fēng)險的經(jīng)營，由于風(fēng)險經(jīng)營的基本特征和要求，需要我們有監(jiān)管的準(zhǔn)入。

對于準(zhǔn)入的要求，銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會都有監(jiān)管的要求，比如說銀監(jiān)會在2014年5月份就發(fā)文要求銀行和同業(yè)之間進(jìn)行合作，要進(jìn)行名單式的管理，總行要進(jìn)行名單準(zhǔn)入，要進(jìn)行信用的評估和分析，要進(jìn)行名單動態(tài)的調(diào)整，有這幾個明確的規(guī)定。剛才我也舉了證監(jiān)會的一些例子，不管是保證金存款銀行，還是三方存款銀行，對銀行都有很明確的要求。像銀行的合規(guī)、風(fēng)險政策、產(chǎn)品部門的管理要求，也對我們的準(zhǔn)入有相關(guān)的要求，后面我會提到。后來就是剛才說到的利益互換，包括資源共享，也是需要業(yè)務(wù)上的需求。因為我給你準(zhǔn)入了，比如講舉個例子，銀行現(xiàn)在資源是通道業(yè)務(wù)，我把我的通道業(yè)務(wù)放開給我們的證券、資金、資管做準(zhǔn)入，那么我給你通道業(yè)務(wù)的時候，你能給我?guī)硎裁礀|西，你能否把你的機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品托管放在我們這里。

第二，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)成要素。這里面我們列舉了三方面的內(nèi)容，一是公司的資質(zhì)，第二是和非銀機(jī)構(gòu)合作的情況，第三是考慮要準(zhǔn)入這家機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。比如說公司的資質(zhì)，我可能要考慮你這個股東的背景是國營、民營還是外資，你的公司評級是兩個A，還是3個B，你在行業(yè)的地位，包括公司的聲譽(yù)等等，這些是我要考慮的。還有比如合作的情況，我們雙方的貢獻(xiàn)度如何，業(yè)務(wù)的規(guī)模是什么樣，合作產(chǎn)品數(shù)是怎么樣的，這是浦發(fā)銀行合作的范圍。準(zhǔn)業(yè)的能力，我考慮你的投研團(tuán)隊、產(chǎn)品的業(yè)務(wù)、管理的規(guī)模，獲獎情況。在浦發(fā)銀行的實踐中，我們是兩個部門對非銀的合作進(jìn)行管理。作為浦發(fā)銀行來講，沒有對一家機(jī)構(gòu)的整體準(zhǔn)入。也就是說，我沒有說對一家證券或者基金或者期貨公司準(zhǔn)入后，然后浦發(fā)銀行所有的業(yè)務(wù)都對你放行了，不是這樣的，都只是基于某一項業(yè)務(wù)。比如說期貨資管準(zhǔn)入了，是一項準(zhǔn)入，如果是公募基金，你的貨幣基金，理財對你進(jìn)行投資了，也是一項準(zhǔn)入，所以我們的具體準(zhǔn)入是針對某一項業(yè)務(wù)來的，而不是針對某一個客戶整體。但是退出的時候，有時候不僅僅是對業(yè)務(wù)項退出，退出的時候有可能是一個整體的退出，比如說有一些公司有重大的負(fù)面新聞報道，有一些被監(jiān)管部門的處罰，有些在和浦發(fā)銀行合作中發(fā)生了很多不愉快的時候，在退出的時候，我們就直接把這個公司所有的業(yè)務(wù)都暫停了，所以退出變成了整體的退出，準(zhǔn)入是一項一項業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入。在浦發(fā)銀行來講，我們的部門架構(gòu)和別的銀行稍微有點不同，我所在的是金融機(jī)構(gòu)部，這個部門是一個比較側(cè)重于客戶合作的部門，也就是說，浦發(fā)銀行和您所有合作的牽頭部門是在我這里，但是具體每一項業(yè)務(wù)的合作是在不同的產(chǎn)品部門，比如說像銀行來說，主要的業(yè)務(wù)部門是三個，公司業(yè)務(wù)部門、零售業(yè)務(wù)部門和金融市場部門，像我所在的金融機(jī)構(gòu)部就在金融市場部，我們浦發(fā)銀行的金融市場板塊包括五個部門，金融機(jī)構(gòu)部、金融市場部、資產(chǎn)管理部、資產(chǎn)托管部和票據(jù)中心，除了我金融機(jī)構(gòu)部是一個客戶部門的合作部門以外，另外四個部門都是具體的產(chǎn)品業(yè)務(wù)合作部門，他們和你合作的時候，更多的是會判斷你的專業(yè)能力，也就是說我要和你團(tuán)隊合作，我要看你的投研團(tuán)隊，產(chǎn)品業(yè)績，以及對貨幣基金規(guī)模，如果你不是100億規(guī)模以上，我們是不投的。就是說，我們的產(chǎn)品部門更多會關(guān)注你的專業(yè)能力，但是金融機(jī)構(gòu)部門更多會關(guān)注你的公司資質(zhì)和合作的情況，這是我們不同的地方。因為對我來講，我更多是看浦發(fā)銀行和客戶整體的業(yè)務(wù)合作情況，而不局限于你單一的某一個產(chǎn)品的合作。

我舉個例子來講，比如說期貨公司、證券公司和基金公司，我們準(zhǔn)入會看哪些具體的要素，期貨公司，比如說我主要注重你的投資業(yè)績、投研能力、人才隊伍、業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)地位、股東實力。我和證券公司的準(zhǔn)入，可能看客戶層級、監(jiān)管評級、風(fēng)險合規(guī)事件、產(chǎn)品合作數(shù)、存款規(guī)模以及基金，這里面可能有一個客戶層級，這是什么概念？它不是客戶評級，評級是監(jiān)管部門對大家評的，客戶層級是我們內(nèi)部在同業(yè)合作的時候，我們有個客戶分層分類的考慮。在浦發(fā)銀行客戶一般分為三個層級，核心合作客戶、全面合作客戶、基層合作客戶，以雙方合作的緊密程度，貢獻(xiàn)度的大小，潛力以及你的資質(zhì)作為重點的考察標(biāo)準(zhǔn)，來確定層級，這個層級是判斷我們進(jìn)一步合作的很重要的方面，因為在判斷我和你合作之前，甚至說客戶層級定下來以后，它的判斷來源就是下面這么多的要素標(biāo)準(zhǔn)，定下層級以后有些可能就直接準(zhǔn)入了。當(dāng)然下面還有信托、保險和投資顧問，投資顧問就是私募的意思。

準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)成要素，這是舉個例子來和大家說一下，并不是完整的全部范疇，這里給大家列了一些授信的業(yè)務(wù)和非授信的業(yè)務(wù)。比如講期貨公司，隨著期貨公司去年次級債的放行，期貨公司給銀行做授信成為一項具體工作，對銀行來講，授信對象又增加了期貨公司。比如現(xiàn)在浦發(fā)銀行對期貨公司的授信，那么準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)，一是屬于我行核心、全面類合作伙伴，二是監(jiān)管評級3個B及以上，并且有3年無重大違法違規(guī)記錄，符合標(biāo)準(zhǔn)，那則可進(jìn)行授信業(yè)務(wù)。另外還有非授信業(yè)務(wù)，比如說期貨公司任管理人的資管合作，合作品種是理財資金投資以及產(chǎn)品代銷。另外就是私募基金委外業(yè)務(wù)合作，我行將理財資金委托給合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的業(yè)務(wù)，準(zhǔn)入模式是業(yè)務(wù)評分達(dá)到60分。我們對委外的業(yè)務(wù)有很大的需求，不光是浦發(fā)銀行，城中商行的需求也非常大，所以這方面業(yè)務(wù)會有增長，浦發(fā)銀行也在做，現(xiàn)在做的比較多的固定收益的委外業(yè)務(wù)、量化對沖的委外業(yè)務(wù)，海外資產(chǎn)的委托業(yè)務(wù)，委托的機(jī)構(gòu)有證券公司、私募等，暫時還沒有期貨的資管。像浦發(fā)銀行來講，剛才我提到的金融機(jī)構(gòu)部更多是關(guān)注整體的合作，像這種業(yè)務(wù)的合作，基本的模式是金融機(jī)構(gòu)部負(fù)責(zé)海選，我選擇你能否準(zhǔn)入，但是之后具體部門選擇哪家機(jī)構(gòu)合作，多大的資金量，都是由具體的投資部門決定的，那時候我就不怎么參與了，那么實際上我們的準(zhǔn)入在浦發(fā)銀行的操作流程，是由金融機(jī)構(gòu)、客戶部門和產(chǎn)品部門聯(lián)合完成的，一般的權(quán)重是各占50%。

第三是準(zhǔn)入名單的管理模式。我主要介紹一下流程，實際上還是比較簡單的，主辦分行準(zhǔn)入申請，總行進(jìn)入準(zhǔn)入審批，之后總行定期更新準(zhǔn)入名單，下發(fā)分行，然后各分行與已獲得準(zhǔn)入的機(jī)構(gòu)開展合作。主辦分行是什么概念？我們有很多的金融機(jī)構(gòu)，往往經(jīng)營地是一個地方，但是你的業(yè)務(wù)不可能只在一個地方做，比如說南華期貨的注冊地在杭州，但是你的業(yè)務(wù)可能是全國甚至是全世界的。那么浦發(fā)銀行和你合作的時候，不一定是杭州分行第一個和你合作一個業(yè)務(wù)，還是可能上海分行、北京分行和你合作了，這些業(yè)務(wù)如果在沒有經(jīng)過準(zhǔn)入之前，它的準(zhǔn)入申請的發(fā)起，在浦發(fā)銀行以往的實踐中，是要求主辦分行來發(fā)行的。也就是說，這些業(yè)務(wù)在準(zhǔn)入之前必須由杭州分行來主辦發(fā)起，這個業(yè)務(wù)準(zhǔn)入以后，全行所有的分行都可以和你合作，并不是誰申請了這個業(yè)務(wù)誰就來發(fā)起，我們對客戶的合作是用屬地化的規(guī)則進(jìn)行管理的，如果涉及到授信，我們可能還有對授信方面的一些管理的具體要求。舉個例子，比如說杭州某一家期貨公司發(fā)了一個次級債，浦發(fā)銀行投了，發(fā)次級債授信是由杭州分行發(fā)起的，比如說我投了1個億，但是后期發(fā)生信用風(fēng)險了，那么這種情況下，是不是杭州分行來承擔(dān)？如果說這個授信是杭州分行發(fā)起的，但是投資可能是上海分行申請的，即是杭州分行做的授信，具體是上海分行來用，然后發(fā)生了風(fēng)險，這個風(fēng)險到底是來承擔(dān)？如果沒有發(fā)生風(fēng)險有收益了，那么這些收益是不是都是上海分行的？杭州分行發(fā)了授信，但是沒有用授信，它在里面有沒有收益，要怎么分配？所以我們在里面是做了一個風(fēng)險和收益的分配機(jī)制，這樣能保證主辦行和用信行有一個很好的協(xié)同機(jī)制。

管理模式，一些準(zhǔn)入的模式和集中度管理也和大家做一個介紹。準(zhǔn)入模式從不同的業(yè)務(wù)來講有不同的方式，有的我們規(guī)定你必須滿足所有的準(zhǔn)入，還有一種方式是你沒有觸發(fā)禁止準(zhǔn)入條件，也可以進(jìn)行準(zhǔn)入。第三就是綜合評分達(dá)標(biāo)，這個就是說我們期貨資管業(yè)務(wù)就采取這個辦法，我們的評分是60分，如果達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)，就準(zhǔn)入了。第四是特定客戶層級。比如它是浦發(fā)銀行的子公司，那我可能就直接準(zhǔn)入了，比如說不是我的子公司，比如是期貨交易所，那我們一看就算了，就直接合作了。另外，集中度的管理，這是銀監(jiān)會很多業(yè)務(wù)上的共同要求，既是規(guī)避風(fēng)險的要求，也是為了加強(qiáng)資源互換的要求。集中度管理這塊的而要求我們會有相應(yīng)的規(guī)定，比如說全行合作額度的設(shè)置，單家分行與單個機(jī)構(gòu)合作的規(guī)模限制，與單個機(jī)構(gòu)單項業(yè)務(wù)合作的額度管理，額度也是會調(diào)整的。突破額度以后，有合適的理由，有適當(dāng)?shù)刭Y源互換、對價管理，那么額度也是可以調(diào)整的。

最后，介紹一下跟蹤評估和退出機(jī)制。這實際上是過程管理，這比一開始的準(zhǔn)入管理來的更重要，我們進(jìn)行一個定期的跟蹤評估。剛才說到了，準(zhǔn)入做完了之后，各個分行有的是每個月，有的是每季度會報上來動態(tài)的統(tǒng)計，總行會做這方面總體的評估，對合作的服務(wù)能力各方面做總體的評價，評價完了以后，對后續(xù)到底做不做，是不是繼續(xù)做，做的話規(guī)模是放大還是減少還是怎么樣。跟蹤評估主要看三方面的因素，特別是在考慮退出機(jī)制的時候，我們考慮三方面的因素，一是風(fēng)險事件，二是不達(dá)標(biāo)。比如說我們的高管被處罰的，這在證券公司會發(fā)生比較多，發(fā)生這種情況的會，我們會馬上啟動相應(yīng)的機(jī)制。那么有些會不達(dá)標(biāo)的，這也會有暫停的可能。有的是合作信譽(yù)低的，比如說我們的合作不愉快了，這也會發(fā)生，那么我會暫停合作，這種情況比較少見，但是每年還是會有。

最后，銀行與銀行之間，銀行與非銀行之間，大家都是同業(yè)合作的伙伴，實際上我們不應(yīng)該是最開始的那張圖，一張是笑臉，一張是哭臉，大家都應(yīng)該是笑臉，那么和銀行特別是和非銀行合作之間，我認(rèn)為是兩層業(yè)務(wù)的合作，一是雙方之間的業(yè)務(wù)合作，比如你把錢存到我這里來，你通過我的銀行做存款結(jié)算，然后我把授信做給你，這是我們雙方互相之間的合作，但是這是一方面。更重要的一個層面，是我們銀行包括期貨公司在內(nèi)的非銀機(jī)構(gòu)，我們雙方之間為我們共同的第三方的客戶提供這樣的金融服務(wù)包括金融產(chǎn)品服務(wù)，也就是說我們?yōu)槲覀兊姆ㄈ丝蛻簟⒆匀蝗丝蛻?，或者為我們的特殊法人客戶提供這樣的服務(wù)。因為我們在不同的領(lǐng)域中，各有各的特點和專業(yè)資質(zhì)、能力，只有我們更好地緊密合作，我們才能提供更好、更完整的一站式金融服務(wù)，把整個金融市場做的更好，更繁榮。謝謝大家！

徐凌：謝謝張總精彩的演講！給我們帶來了很多干貨，也是我們非常想知道的，我們以前一直做的時候搞不清楚白名單是怎么回事，今天張總?cè)嫦到y(tǒng)地告訴我們什么是準(zhǔn)入，準(zhǔn)入的門檻，具備什么條件可以成為浦發(fā)銀行的白金客戶，希望今天參與論壇的所有期貨公司都能成為浦發(fā)銀行的白名單客戶。下面有請演講嘉賓中國工商銀行資產(chǎn)管理部量化投資處處長范楷博士。

范楷，都柏林大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)博士。曾任職于中國科學(xué)院從事半導(dǎo)體物理和集成電路研發(fā)工作，曾任職于INTL FCStone歐洲分公司負(fù)責(zé)原油交易以及Euro Stoxx 50股指期權(quán)、期貨的量化投研工作。2011年回國參與組建國內(nèi)銀行業(yè)首支量化投資團(tuán)隊——工商銀行資產(chǎn)管理部量化投資處，并擔(dān)任首任處長至今，負(fù)責(zé)量化產(chǎn)品設(shè)計和投資運作。截至2015年底，團(tuán)隊管理的資產(chǎn)規(guī)模逾700億元，產(chǎn)品業(yè)績和規(guī)模穩(wěn)步增長。

分享題目是《期貨資管與銀行理財?shù)臉I(yè)務(wù)合作探討》，大家歡迎！

范楷：大家下午好！我之前和期貨公司的合作大部分還比較局限，在我們處里的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，今天這個會是總行機(jī)構(gòu)部的邀請，我和機(jī)構(gòu)部合作還是比較少的，一般他給我們定個名單，通常我們是A、B、C、D類，通常什么類型可以做什么業(yè)務(wù)，所以我們一般和機(jī)構(gòu)部合作比較少。今天是我第一次，也是說明期貨資管行業(yè)的重要性是越來越高了。

會前和各位嘉賓聊了聊，很多對我們的工商理財不是很了解，我大概花點時間介紹一下。工商銀行的資產(chǎn)管理部是在2009年成立的，當(dāng)時是我們的高管層認(rèn)為我們的資產(chǎn)，表內(nèi)表外要分開，所以在2009年成立資產(chǎn)管理部。到現(xiàn)在規(guī)模是16000-18000億，這一萬多億的資金基本來自于客戶，它的風(fēng)控要求比較高?，F(xiàn)在我們有13個處室，投資固定處、專戶處、投資處，最晚成立的是量化處。工商銀行是打算在資產(chǎn)管理這個領(lǐng)域里建立一個量化團(tuán)隊，2009年時，國內(nèi)無論是客戶還是投資人也好，說到量化可能覺得是個黑匣子，銀行為什么做量化，我們的風(fēng)控支不支持，這其實都是未知數(shù)，那么工商銀行在2010年時準(zhǔn)備做這件事情，然后搭建了團(tuán)隊、系統(tǒng)，我們當(dāng)時想做一個數(shù)據(jù)庫，這反映了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行還是靠存款模式去賺錢的，你說作為一個比較挑戰(zhàn)的、比較創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，可能很多東西短期內(nèi)是有一定掣肘的。團(tuán)隊在2010年推進(jìn)這件事情，我本人是2011年回國，當(dāng)時加入這個團(tuán)隊開始設(shè)計產(chǎn)品，搭建數(shù)據(jù)庫，編小模型，在2012年推出產(chǎn)品。2012年我們開始建客戶、建產(chǎn)品，我們工商銀行的銷售渠道是很強(qiáng)的，但我們發(fā)現(xiàn)我們的量化產(chǎn)品開始賣的時候非常難賣，因為2011年的行情，當(dāng)時的非標(biāo)收入是非常小，風(fēng)險收益是7%。有的時候用戶說你用一句話講講這是什么東西，我說這很難，后來我發(fā)現(xiàn)個人客戶可能不太合適，后來就轉(zhuǎn)入了機(jī)構(gòu)客戶，我們的產(chǎn)品從1千萬、1個億，前面做到60個億，也是這樣一步步做出來的。我大概講講我們的發(fā)展過程。

我先講講當(dāng)前的現(xiàn)狀。我是來自于資產(chǎn)管理部，我們現(xiàn)在銀行理財?shù)牡谝惶攸c，總量龐大，大家覺得銀行有錢，是個金主，但是我們看到增速明顯放緩，前兩年的增速非?？?，但今年我們在控制規(guī)模，所以增速放緩是個大趨勢。第二就是運作模式還是以預(yù)期收益產(chǎn)品為主，風(fēng)險承受能力有限。第三是競爭加劇，對業(yè)務(wù)的能力要求越來越高。

這是2011年的數(shù)據(jù)，這個圖是我們的存續(xù)情況，中國的理財市場，包括銀行、券商、資金、私募放在一起，是80萬億，這里面銀行資管占了34萬億，幾乎是半壁江山，而剩下的那些券商、基金包括期貨，有很多是重復(fù)。因為銀行要做很多業(yè)務(wù)是不能直接做的，都是要通過通道業(yè)務(wù)做，所以有一些是重復(fù)計算的。這個圖是產(chǎn)品，我們賣了什么樣的產(chǎn)品，比如說大家去銀行買理財，我們看到工商銀行的柜面，一般顯示的是固定收益。這類產(chǎn)品占比是非常高的，而真正波動的有風(fēng)險性產(chǎn)品占比是非常低的，所以銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險是非常有限的，當(dāng)然我們在做一些嘗試，這個過程比較漫長。我們有一個對風(fēng)險投資的要求，風(fēng)險比較低的，投資的范圍也會窄，就像PR1、PR2，是保本的，PR3是權(quán)益資產(chǎn)外的30%，是很有限的。我們量化的產(chǎn)品基本都是PR4，PR5沒有，這個風(fēng)險太大。PR4的波動還是比較小的，從我們的業(yè)務(wù)規(guī)范來講，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，評級也要上升。那么在整個全場看，PR4、PR5整個的資金占比才在0.55%，這個市場還是蠻大的，但是確實還需要一個過程。

我們看一下產(chǎn)品的形態(tài)是怎么樣的，客戶買的感受是什么。這個是從低層往下看，我們看最大的兩塊是固定收益，是我們的非標(biāo)、債券，這塊是我們的現(xiàn)金管理，包括存款，這兩塊加起來將近七八成，那么真正和期貨相關(guān)的，可能只有金融衍生品和商品類資產(chǎn)，這個占比是非常小的。這說明三個問題，第一，我們的客戶愿不愿意接受，第二我們的渠道愿不愿意接受，第三，從資產(chǎn)管理來講，我們有沒有足夠能力來管理這些資產(chǎn)。比如說資產(chǎn)的風(fēng)險監(jiān)控，我們有沒有能力去管理它、控制它，做好風(fēng)險控制。從我們來看，在管理能力逐漸提高時這塊會有越來越大的需求，這對我們的風(fēng)控能力就有比較大的要求。第三個數(shù)據(jù)，我們看到同業(yè)的情況。在去年看五大理財?shù)恼急仁欠浅８叩?，占了八九十，到去年下半年改變非常大，像在座的民生、浦發(fā)、廣大這些銀行，他們理財?shù)囊?guī)模非常迅速，現(xiàn)在全國過萬億的銀行理財已經(jīng)有很多家了。我們看到這些資產(chǎn)管理在擴(kuò)大，我們說同業(yè)的學(xué)習(xí)對我們是督促，同時我們看到他們很多的模式，可以說在很多方面已經(jīng)超越我們了，我覺得我們是有先發(fā)優(yōu)勢，但是也會受制于傳統(tǒng)商行的一些文化影響。 

我們通過和期貨、資管的合作，那么銀行有什么優(yōu)勢，這方面大家都清楚，我就不多講了。第一，銀行有信用優(yōu)勢，同樣一個產(chǎn)品在銀行賣和在券商資管以及期貨資管賣，它的議價是不一樣的，這是一個信用問題。另外銀行有很好的流動性管理。這對稍微大一點的資金是非常重要的，剛才有幾位講到FOF和MOM，其實我們量化數(shù)做了一個量化的MOM，當(dāng)時是在2014年1月1號，我們的研究是在2012年開始研究的，我們發(fā)現(xiàn)有一個很大的問題，流動性是一個很大的問題，很多人不是很重視這塊，如果說你底層的投資是股票、債券、商品，如果你的頂層流動性有問題，譬如像美國2008年的金融危機(jī)，底層的資產(chǎn)都會有影響。如果你是底層被動的話，原來給你配比是50%、30%和20%，最后的結(jié)果是90%、10%隔離，這樣你的整個風(fēng)險度是非常大的?，F(xiàn)在做FOF有800-1000家，我們剛成立是60個億，現(xiàn)在差不多是100個億。我們的FOF也和一些公司合作，所以這個市場逐步做起來，但是它的流動性是個很大的問題。另外，我們還有一個優(yōu)勢是信息優(yōu)勢和一定資產(chǎn)定價權(quán)。這大家可能說的比較少，但是對我們投資來說，信息的優(yōu)勢是非常明顯的。很多我們開行業(yè)的會，分行會有一手的資料，這些分行的優(yōu)勢是比較突出的。信息優(yōu)勢不論對于投資來講，還是對于整個市場宏觀的分析，都是很重要的。現(xiàn)在我們的機(jī)構(gòu)部門占比在逐步提升，2012年時，客戶占比非常低，而且客戶體量很少，但去年下半年，我們有根本性的改變。對于很多機(jī)構(gòu)來講，它有資產(chǎn)的需求，當(dāng)股本收益下降到一定程度，他會想我愿意拿一部分資金出來冒一冒險，可能收益不是很高，但是也有可能會很好。

再講一下銀行理財?shù)娜秉c，一是傳統(tǒng)的利差模式難以持續(xù)?，F(xiàn)在利差是負(fù)的，那么我比較去想我怎么能夠找到好的投資品，讓我賺到更多的錢，這是一個倒逼的模式。二是缺乏獨立的法人地位和相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)。我覺得同業(yè)如果想做授信，理財做不了，我們和很多企業(yè)合作蓋了章，理財是它的法人。和同業(yè)合作需要授信、保證金，我不是一個銀行的實體，我是一個理財代理人，同時我們在做期貨、股票，所以這是權(quán)利義務(wù)的對等和整個高層的定位問題。三是投研團(tuán)隊激勵不足。做這個行業(yè)，我覺得對市場的敏感性和風(fēng)險的把控是非常需要的。

銀行理財與期貨資管合作模式：第一個模式是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。對期貨來講，主要是保證金，第一流動性的要求，第二保證金交了沒有，杠桿如果太高，我的預(yù)警線怎么設(shè)。這里面期貨公司要做的是日內(nèi)監(jiān)測頭寸及合約流動性。這種合作模式下，期貨公司主要是融資，銀行獲取固定收益。第二個模式，在過去的兩三年，我們和一些期貨公司合作，就是期貨公司推薦投顧、通道業(yè)務(wù)。關(guān)注點是投資邏輯和交易模式、策略容量、歷史業(yè)績、合規(guī)性、風(fēng)控體系、人員架構(gòu)等等。這個合作模式下，期貨公司主要是履行管理人職責(zé)，主要是負(fù)責(zé)法審和風(fēng)控。這個合作下，期貨公司收取通道費，銀行找到優(yōu)秀投顧管理資產(chǎn)，當(dāng)然收益和風(fēng)險是由我們來承擔(dān)的，這對我們的要求更高。

第三個模式，現(xiàn)在我們還沒有做，但卻是我們下一步想做的，就是對沖和平盤。這主要是場外衍生品交易，之前主要是和券商的，像去年和券商每個月的對沖交易量是在30-40個億，我們很穩(wěn)定，一個月?lián)Q一次倉。那么在去年限倉以后，我們發(fā)現(xiàn)對沖做不了，我們把現(xiàn)貨幾十億砸下去了，這個事我們也在和銀監(jiān)會溝通。現(xiàn)在其實券商受限制還是蠻大的，所以對沖基本還是沒有做太大。在這方面，期貨公司需要較強(qiáng)的平盤能力和交易系統(tǒng)，包括這些系統(tǒng)有可能要和我們來對接。另外，可能需要授信或履約保證金，那么雙方怎么來建立授信制度，這是我們在考慮的。這個業(yè)務(wù)是可以持續(xù)的，因為這樣可能合作更深入一些，合作第一就是為客戶，第二就是對雙方都有利可圖，這種模式可以持續(xù)做下去的，在這種合作模式下，期貨公司擴(kuò)大交易規(guī)模和客戶群體，銀行獲取穩(wěn)定交易對手。這個模式我是希望能夠再探索，至于能否成，我也不知道，因為創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)，可能做5筆只能成2-3筆，所以這個模式我們在探索，也希望以后有機(jī)會再和大家匯報。我的演講到這里，謝謝！

徐凌：非常感謝范楷博士專業(yè)精彩的演講，讓我們領(lǐng)領(lǐng)略了銀行資管的基本思路以及對未來的前瞻性思考。最后一位演講嘉賓，我們有幸請來上海理石投資管理有限公司總經(jīng)理周理，演講的題目是《私募與銀行、期貨資管合作模式與創(chuàng)新》。

周理，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，在金融證券界累計從業(yè)二十余年，曾在中國外匯交易中心、國泰君安證券、招商基金、美國雷曼兄弟、長江養(yǎng)老保險等公司工作，2011年起轉(zhuǎn)入私募基金行業(yè)。主要專業(yè)領(lǐng)域是證券研究與投資管理，有多年券商自營投資、公私募基金管理、養(yǎng)老金投資管理的經(jīng)驗。

周理：感謝徐總以及期貨協(xié)會，以及在座各位。因為前面幾位已經(jīng)做了很好的演講，我是從私募從業(yè)人員的角度來談一些感受和體會。我這里面寫了一些對私募的看法以及運營，實踐當(dāng)中，我們中國講私募，是一個很籠統(tǒng)的概念，在國外私募分的也很多，大概有九類，我們國內(nèi)更多是把私募講成兩類，一類是私募證券投資基金，還有一類是私募股權(quán)投資基金，還有就是這幾年發(fā)展出來的FOF基金和對沖基金，這次我們探討的更多是私募證券投資基金，不包括一些股權(quán)。

私募，從這些年的情況看確實有一些特點，這些特點里可能也和我們的合作有一些關(guān)系。因為私募是向一些特定的投資人進(jìn)行募集，而且人數(shù)認(rèn)購的最低規(guī)模都有法律上的要求，另外私募是強(qiáng)調(diào)做絕對收益，這和公募強(qiáng)調(diào)相對收益有很大的區(qū)別。我入行以后在交易中心工作，這是一個市場主體工作，然后又到國泰平安做債券的自營。做自營的時候，我們做的是一種完全絕對回報的效果，每年因為公司會給你下個任務(wù)，這個任務(wù)當(dāng)年我們要完成，完成了可以給你多少的獎勵。但是后來到了公募資金，發(fā)現(xiàn)公募資金的做法和原來我所接觸的模式完全不一樣，因為公募強(qiáng)調(diào)的是相對平衡，內(nèi)部就說你每次只要能排在二分之一就可以了，如果三年都保持這個狀態(tài)，三年以后的累計收益肯定是前三分之一的，因為公募的排名波動是非常巨大的，如果你能夠排在前一半，那三年以后一定是前三分之一。另外，我記得是行業(yè)內(nèi)也有這樣的笑話，就是怎么做好公募基金經(jīng)理，假如對投資一竅不通的人，他能否成為一個新對合格的公募資金經(jīng)理，很簡單，有一個前提條件，只要這個人和同行關(guān)系很好，每年年初、6月底打兩次電話，詢問一下大家是什么策略，然后他中和一下，采取一個保守的中間策略，如果他當(dāng)中再勤快一點，每個月當(dāng)中再打電話聊一下，可以說這個人的業(yè)績肯定是在這個行業(yè)內(nèi)，可能是前二分之一的，十年以后他的業(yè)績就是前三分之一了，這個不是說笑，實踐當(dāng)中有人就是這么干的。后來到了養(yǎng)老金，我發(fā)現(xiàn)一下子變成兩個了，既要相對，又要絕對，然后我們就不知道該怎么做了，因為市場不好的時候，你必須絕對收益，市場好的時候，你還要跑的比較快，什么時候市場好，什么時候市場不好，這是有人為判斷的因素，事后大家都知道，但是在事前大家誰能判斷清楚。華爾街就一個名言，“所有做預(yù)測的人最后都死光了”。

另外，我們單個的規(guī)模比較小，所以操作會更加靈活。比如我們披露詳細(xì)的信息，所以這樣對提高收益也有一定的幫助。此外，和公募資金不一樣的地方，公募資金追求的是規(guī)模，因為它主要靠的就是拿管理費，而私募拿管理費，因為它的規(guī)模總的不大，你拿管理費的話，僅僅是勉強(qiáng)維持生存，要想活的好，必須要做出業(yè)績，就是要拿業(yè)績報酬，這點上確實私募在策略上和公募會有很多不一樣的地方。

現(xiàn)在大家去看基金業(yè)協(xié)會編的書里，總結(jié)的已經(jīng)很好了，我們在剛開始的時候，也就是逐步逐步把有些東西搞的比較相對清楚，就是這里面的角色到底有多少，事實上加在一起差不多有9個，這里面還沒有算律師、審計師，還有一些其他的角色。總的來說涉及到很多，很多的里面核心是客戶，然后就是基金的管理人，然后是托管機(jī)構(gòu)，這是一個最核心的三塊。那么這三塊里面，在中國的現(xiàn)實里，其實還有一塊非常重要的，就是和募資相關(guān)的，這里面核心的是兩類，一類是商業(yè)銀行，還有一類是證券公司，因為它們有大量的客戶是在他們的手中，而第三方也有一些，但第三方用的方式更多的是做那種類似非標(biāo)、固定收益，而私募雖然做的是絕對，但是它畢竟不是固定收益，它是有波動的，所以這方面和第三方合作相對比較難，這里面存在的主要是理念問題，再加上第三方缺乏人才。那么在這里面，確實是感謝商業(yè)銀行，他們勇于嘗試，從固定類的收益開始轉(zhuǎn)向一些相對浮動，或者說從前幾年就開始從股票的私募投資開始做起，到債券的，然后到對沖的，各種各樣的方式來做，盡管這里面，我們從過去幾年看，有做虧，有做贏的，客觀上講做贏的比較少，但是只要持續(xù)地做下去，再加上不斷地篩選好的客戶，總體上客戶賺了錢，后期就會越來越向好的方向走。當(dāng)然我們對于投資是指拉長了來看，這樣的話就充分體現(xiàn)了投資的另外一個特性，就是說投資不是一天兩天，一年兩年的事情，是一個長期的事情，那么長期的事情就是需要一個投資團(tuán)隊，它業(yè)績是不是比較穩(wěn)定，但是這個投資團(tuán)隊再穩(wěn)定，可能在某一年也會失手，但是不能說因為失手，這個團(tuán)隊就不優(yōu)秀。當(dāng)然在現(xiàn)實當(dāng)中，因為信息不對稱，也因為大家考慮各自的業(yè)績問題，如果你把我做虧了，那我一年就很難受，所以使得大家就都從一個短期的因素考慮問題，反而忽略長期，最后帶來的綜合回報不一定最好，這是我從養(yǎng)老金管理中的體會。為什么中國的養(yǎng)老金管理的不好，因為我們都是按年進(jìn)行考核的，這樣就把長期的利益忽略掉了，其實中國的養(yǎng)老金應(yīng)該年回報要達(dá)到8%-10%，這從長期來說才是有意義的，但是我們的基礎(chǔ)養(yǎng)老其實只有1%-2%，補(bǔ)充養(yǎng)老可能稍微高一點，就是5%-6%，主要的原因就是過度注重短期，而忽略了長期的回報。

那么在說到資管模式里，最多的模式是我們說的這種通道模式，也就是說我們要找一個通道，這個通道就是作為基金的管理人，私募是作為投顧方。這么多年來市場上通道模式很多，從最開始的陽光私募，然后到證券公司的資管，然后到公募資金的專戶，然后現(xiàn)在到期貨公司的資管，這里面也包括還有其他的。在這樣的模式演化下來，不同的機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理人，事實上是有不同的機(jī)構(gòu)所在的行業(yè)或者是法規(guī)的方面的制約，而這些制約有的時候會對你的投資業(yè)績，就是對你的投資策略的績效發(fā)揮帶來一些致命的影響。比如說最開始講的信托，因為現(xiàn)在信托做的越來越少，特別是做債券的，現(xiàn)在越來越少的用信托去做，主要的原因是什么？因為根據(jù)法規(guī)，信托是不允許放杠桿的，也就是說不允許做回購，而一個不允許做回購的，做債券就是基本上把你一半的回購、一半的收益砍掉了，以前為什么這么做？因為以前確實沒有辦法，只能通過信托，再加上以前有一些其他的操作手法避免信托的缺陷，但是因為現(xiàn)在各個方面的限制，有些都沒有了。比如說講到券商資管，它也有一個嚴(yán)重的缺陷，就是它的回購放大是只能0.4，然后又講到基金，基金的通道也有一個嚴(yán)重的缺陷，它的缺陷大多數(shù)是不允許做反向交易的，那么這樣的話，投資策略落實上會帶來很多的問題。接著是融資方面，當(dāng)然私募可以自己做，這是一種，但是這也有一種嚴(yán)重缺陷，就是私募自身的信用度，不足以讓各類機(jī)構(gòu)普遍接受，至少對現(xiàn)在的商業(yè)銀行是不接受的，商業(yè)銀行比較能接受的就是證券公司和期貨公司，我們是指從另外一個融資的角度來說。這里面也談到了現(xiàn)在整個私募基金發(fā)展當(dāng)中所存在的一些問題，這個問題其實某種程度上，我自己的體會，原來是有一個不透明的天花板，這個不透明的天花板最近一兩年有逐漸打破的跡象，那么這個原因既和國家在2014年正式公布了私募基金管理辦法，然后監(jiān)管權(quán)總體上對私募基金的發(fā)展持正面的作用，這是第一。第二也和這些年的發(fā)展有關(guān)，私募里面確實也涌現(xiàn)了一批規(guī)模比較大，然后業(yè)績做的不錯，管理也相對規(guī)范的私募，那么這些私募也逐漸得到了社會各界的認(rèn)可。第三，社會各界，也就是我們前面所說的，和私募相關(guān)的一些合作機(jī)構(gòu)，那么這些合作機(jī)構(gòu)在和私募合作的過程中，通過實踐也確實了解到有一批私募不錯，所以大家也在做的過程中，嘗到了一些甜頭，所以逐漸開始對私募信任，包括擴(kuò)大規(guī)模，當(dāng)然最后也和整個中國的大經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。因為剛才有位嘉賓說到，還能拿到7%的固定回報收益的局面，已經(jīng)幾乎是一去不復(fù)返了，因為我們中國的經(jīng)濟(jì)從原來的高位現(xiàn)在在往下走，在往下走的過程中，整個全社會的回報率都在往下走，然后實體經(jīng)濟(jì)又不好，整個社會的貨幣供應(yīng)量又很大，大量的資金到金融市場來尋求回報，在這個過程中必然會面臨一個很大的問題，就是如何尋找到一個合適的資產(chǎn)，我這里面要說的就是另外一個問題，和資產(chǎn)方相對應(yīng)的就是優(yōu)秀的私募基金，是一個稀缺資源，這是比較少的。怎么樣發(fā)現(xiàn)、找到和優(yōu)秀的私募基金能夠長期合作，這是相互的，因為私募基金絕大多數(shù)是比較小，那么怎么樣在中小的時候發(fā)掘出來，然后互相支持做大，我們現(xiàn)在面臨的是這個問題。

剛才我們說這兩種模式，其實它的核心，我的理解是這么四個，就是二元分立。管理人和托管機(jī)構(gòu)是完全分開，根據(jù)法律要求，管理人和托管機(jī)構(gòu)不能有股權(quán)關(guān)系，不能有其他的關(guān)系。第二就是投資驅(qū)動。因為私募的核心，本質(zhì)是要賺錢，如果不賺錢，這個私募，這個產(chǎn)品是沒有存在的價值的。另外就是托管監(jiān)督，服務(wù)外包。那么服務(wù)外包的含義，又涉及到私募這個行業(yè)發(fā)展。因為我們知道公募資金的話，人是比較多的，規(guī)模也是比較大的，主要是它把清算、后臺等很多東西，都自己建了，而在私募，真正把清算、估值一大堆全部要自己建的，很少很少，因為私募是要秉持一個基本原則，就是我們做小而美，但小而美的話，我們把我們所有的資源，核心集中在投研能力的培養(yǎng)，其他的方面能夠外包就外包，這樣的話，機(jī)構(gòu)沒有必要搞那么大，我們把所有的資源集中在這兒，可喜的就是第三方的外包服務(wù)已經(jīng)開始，這里面既包括有些銀行，但這里面真正做的是很少，比較多的是券商，但是現(xiàn)在已經(jīng)有獨立第三方，比如說國金通用（音譯）、好買，而且我們也和他們做了合作產(chǎn)品，他們在一些服務(wù)能力方面，甚至?xí)^一些券商。那么這個服務(wù)能力，其實我們作為一個私募，我們要的是什么？我們其實要幾點：一效率，第二專業(yè)水平，第三服務(wù)的態(tài)度，因為在這里面，我們講個很簡單的，今天做了交易，明天我們要看到交易結(jié)果，也就是這個產(chǎn)品的估值情況是怎么樣，就這么一個很簡單的，事實上不是所有做外包服務(wù)的都能達(dá)到，很多是什么？比如說第二天的下午，甚至第三天才能把數(shù)據(jù)告訴你，你想你看到的時候是兩天前的，或者說你看到的時候，今天交易已經(jīng)結(jié)束了，那你怎么來對你第二天的投資決策做一些判斷呢，那怎么辦，我們也碰到這樣的情況，那我們只好再招人，這個人自己來估算。如果是簡單買個股票、債券還好，一天交易量不多，但是如果是做對沖、套利，一天幾百筆、上千筆，那工作量是非常巨大的，也就變成了我們現(xiàn)在這樣的一個服務(wù)，很難做得到，我說的效率。然后是專業(yè)性，我們也做分級基金的套利，我們發(fā)現(xiàn)很多一些做外包服務(wù)，做不了，要么有的是系統(tǒng)不行，要么就是人員對這東西搞不清楚，特別是這里面在去年的時候，有很多的股票停牌，一個停牌以后，如果我們做了一天的套利，那一定會面臨這樣一個問題，你弄到了一堆的停牌票，那么它對你的估值會產(chǎn)生重大的影響，但是這個問題是這個行業(yè)到現(xiàn)在為止沒有解決的問題，現(xiàn)在估值機(jī)構(gòu)采用的方式是提前扣利，如果你做的多了，你就會發(fā)現(xiàn)扣了一堆的資金，你的凈值就會受很大的影響，最后誰也搞不清楚凈值在哪里。然后再一個講到，比如說我們和很多銀行合作，但是它做不了期權(quán)，但是在現(xiàn)階段，你股指期貨嚴(yán)重受管制的情況下，用期權(quán)來進(jìn)行套利是個非常好的策略，但是為什么做不了？是因為我們托管估值是不支持的。碰到了很多很多的問題，現(xiàn)在只有券商還可以，券商如果做托管的，這方面還可以進(jìn)行估值。然后再講第三個問題，就是服務(wù)的效率，或者說服務(wù)的水平，或者說服務(wù)的態(tài)度。有的服務(wù)外包它不加班，我們只遇到一家它愿意加班把這些東西給我，這樣的話也省了我們的人力，還有一個很大的問題，如果你是做對沖的，受制于現(xiàn)有的政策制約，你一個產(chǎn)品的規(guī)模做不大，我們勉強(qiáng)估算可能2個億，如果你是10個產(chǎn)品線還好，如果是20個、100個產(chǎn)品，你想你要多少人，你要多少的投資經(jīng)理、交易員，再加上前面說的后臺服務(wù)的東西，還要招一些人來幫助你把這些東西全部弄起來，那這個效率大大下降，成本極大地提升。所以現(xiàn)在的矛盾就是在這里，整個思路的運營，是面臨的這樣一些問題，我們現(xiàn)在只是一個中小型部，還算可以把一些東西布局，但是如果大了以后，也會出很多的問題。

好的方面我這里列了一些，我們自己獨立發(fā)行的產(chǎn)品，然后走券商的PE，包括現(xiàn)在我們也開始走了基金子公司的PE，這已經(jīng)獲得了一些突破，一半是第一種模式，一半是第二種模式，而且第二種模式增長的非?？?。第二就是服務(wù)外包。剛才前面談到了，現(xiàn)在越來越的機(jī)構(gòu)做服務(wù)外包。我們必須客觀說，盡管有這樣那樣的問題，但是好歹這些東西還是可以走下去，只是說我們和真實的需求比還有很多的不足，如果和國外的機(jī)構(gòu)提供的行政服務(wù)比，那還差的比較遠(yuǎn)。第三就是FOF貿(mào)易，這一兩年極大地的增長，我覺得這是個好事情，它實際上是對傳統(tǒng)的非標(biāo)開始走向市場化的模式，因為非標(biāo)大家都學(xué)過金融，怎么可能有高收益、低風(fēng)險的長期存在，這是不符合邏輯，也不符合實際的，只能是特殊時期的特殊產(chǎn)物，最后必然是理財產(chǎn)品就是金融市場有波動。第四是母子雙層基金開始逐步發(fā)展，特別是私募資金的運作效率在提升。第五是獨立第三方的外包服務(wù)商開始出現(xiàn)?，F(xiàn)在全國不多，我知道的就是全國三四家。第六，期貨公司開始以管理人的角色開始介入，它不僅僅原來只是作為期貨經(jīng)營商的角色，開始進(jìn)入了整個私募基金的運營。第七，投資策略開始多元化和混合化。這也是比市場逼的，因為我們回想一下我們公司的歷史，我們最開始做的就是純債券策略，之后我們開始加入債券增強(qiáng)型，比如說我們投20-30%的股票，其他全部投債券，或者說我們是債券里特殊的，然后再開始我們做分期基金的策略，然后專門發(fā)一個產(chǎn)品全部發(fā)分期基金的套利，然后未來我們可能會加入商品期貨的。為什么要這樣做？我們也在問我們自己，我們是人，人的精力是有限的，只能在某些領(lǐng)域是專長，其他領(lǐng)域不可能是專長，我們?yōu)槭裁催@么做？就是一句話，好花不愁開，國外各種各樣對沖資金的策略，我們會發(fā)現(xiàn)一個基本現(xiàn)象，就是沒有一個策略可以說永遠(yuǎn)管用，基本上是各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年，然后又是其他的策略開始當(dāng)?shù)?，那這說明什么？就說明其實反過來頭來也很正確，就是任何一個策略，它都有順風(fēng)的時候和逆風(fēng)的時候，那么對于一家機(jī)構(gòu)，特別是一個私募機(jī)構(gòu)來說，它的要點核心是在哪里，我自己的體會，要點的核心就在于你能不能對于你的策略，什么時候會出現(xiàn)逆風(fēng)你能夠很清楚的了解，然后在困難環(huán)境下，你能否改變你的策略，使它能夠適應(yīng)困難環(huán)境，甚至能否引進(jìn)新的策略，來克服當(dāng)前這種困難的環(huán)節(jié)，這是一個私募機(jī)構(gòu)最核心的投資能力、風(fēng)險能力，還有一個是控制好下行的風(fēng)險。現(xiàn)在除了債券策略基本上到今年一季度末都是很好，接下來其他都不行，比如說今年的一季度，很多虧了，雖然虧了不多，做股票的絕大多數(shù)都不賺錢，然后做分期基金套利的，現(xiàn)在只有4-6%的水平，那么怎么辦？我們是從去年的下半年，也在思索這些問題，然后就開始，因為我們以前有過混合做的經(jīng)驗，這個經(jīng)驗做的還不錯，那么我想干脆產(chǎn)品里把我們能做的策略集合在一起，形成平臺后，這樣就會對我們整個的應(yīng)對，無論是市場的困難還是監(jiān)管政策帶來的一些困難，我們都可以應(yīng)對，在這樣的過程中，對我們的老產(chǎn)品面臨一個很大的問題，就是你要改變策略很難，我們絕大多數(shù)改不了，只有少數(shù)改掉了，然后新的產(chǎn)品我們?nèi)眠@樣的方式。第八，私募基金投資管理的監(jiān)督力度加大，運營成本提高。信任度未來會逐步提高，當(dāng)然對我們來說壓力也很大，就增加了很多的成本，但是這些東西在客觀上講，我自己認(rèn)為是利大于弊。因為一個行業(yè)，你要想能夠長期的發(fā)展下去，得到社會各界的認(rèn)可，這個行業(yè)必須自身得有一個規(guī)范，能夠讓別人信任你，這不是我們一家機(jī)構(gòu)，是多家的事情。

存在的問題，其實對絕大多數(shù)私募來說，銷售是一個很大的事情。對大多數(shù)人來說，業(yè)績是后續(xù)的，起碼是一年以后的，甚至要兩年三年才能最終看出來，但你在前面如果沒有規(guī)模，是拿不到管理費的，基金公司可能人就養(yǎng)不了，可能走向死亡，所以銷售問題非常大。銷售前面也講了，目前主要是銀行和券商，但這個客觀上講，有一個話叫授之于人，那么在很多的策略、管理上會受到很大的制約，站在對方的角度上談，它也很正常，這里面存在一個信息的不對稱，因為它不知道這個私募能不能長期取得一個好成績，如果你和我合作，萬一你做虧了怎么辦。剛才說的外包服務(wù)的專業(yè)性、效率問題，程序化交易問題，私募機(jī)構(gòu)內(nèi)部的管理，因為前面講了，如果你的規(guī)模要做大，在現(xiàn)有的情況下，相當(dāng)于你的產(chǎn)品是N多，那這樣的話，如果你沒有好的管理系統(tǒng)，但是這個管理系統(tǒng)單獨的，必須是和很多東西對接的，但是在現(xiàn)有情況下無法進(jìn)行對接。

在銀行和券商與私募基金合作的主要方式，服務(wù)的范圍還是非常廣，但是這里面主要是券商，券商和私募合作，這些里面都是可以做，但是不是說所有的券商是這樣做的，但是越來越多的券商是全方位和私募合作的模式來走。

存在的不足，就是結(jié)合度不夠，往往主要僅限于銷售與托管，其他方面的合作總體上比較弱。另外像專業(yè)性也不是太夠，包括有很多的策略無法實施。比如當(dāng)時在2013年底，有一個策略，就是投轉(zhuǎn)債，我們認(rèn)為這個市場非常好，但是要找這樣的資金必須鎖定三年，我們找了很久沒有找到，最后找到一家民行愿意幫我們，當(dāng)然這個產(chǎn)品做好現(xiàn)在，達(dá)到了我們預(yù)期的效果。到現(xiàn)在為止，很多的商業(yè)銀行是不允許做國債期貨的，實際上這里面有這樣一些問題。

因為時間的原因，我最后簡單提一下，關(guān)于期貨市場。其實前面已經(jīng)談到了，期貨資管做管理人，在目前來說，從通道意義上說，是最好的。但是期貨資管存在一個比較大的問題，就是它的客戶量和券商、銀行比存在很大的缺陷、不足。另外，期貨資管對和私募的合作也剛剛開始，所以對私募的認(rèn)識也有很大的問題，因為客觀上講，目前為止我們幾乎和一大半的私募都接觸過，但是真正能合作成功的鳳毛菱角，當(dāng)然這也和我們不是行業(yè)內(nèi)一流的私募企業(yè)有關(guān)，但是我認(rèn)為很大程度上和一些期貨公司的認(rèn)識和內(nèi)部的管理有很大相關(guān)，因為確實有一些期貨公司他們在和私募的合作上走了很大的一步，也取得了很大的成績。

另外建議，可以很好地學(xué)券商的模式，因為畢竟很多的期貨公司是有券商背景的，可以和券商緊密結(jié)合在一起，然后來彌補(bǔ)。其實這里面我個人的想法，站在私募的角度上，對于期貨公司來發(fā)展私募業(yè)務(wù)，其實做的最好的就是發(fā)展全方位，不要以僅僅說我必須是做期貨投資才能和你合作，因為作為資管來說，現(xiàn)在是大資管時代，無論如何都可以，只有你把蛋糕做大了，才有一塊和你直接相關(guān)的期貨業(yè)務(wù)的更緊密結(jié)合。我就說到這兒，謝謝大家！

徐凌：謝謝周理的演講。到現(xiàn)在為止，第一個階段嘉賓演講的環(huán)節(jié)到此結(jié)束，謝謝以上的嘉賓。原定有茶歇時間，由于時間關(guān)系，茶歇取消。下面我們進(jìn)入圓桌嘉賓論壇環(huán)節(jié)。

主持人：在我們布置圓桌論壇環(huán)節(jié)之前，我們來進(jìn)行一個小小的互動，大家都有看到在屏幕的上方有二維碼，大家可以通過手機(jī)的微信來搜二維碼來關(guān)注，選擇你最感興趣的話題，投票最多的這個問題，將在我們圓桌環(huán)節(jié)結(jié)束時，由臺上的圓桌論壇嘉賓進(jìn)行回答。

主持人：下面有請圓桌論壇嘉賓：招商銀行總行同業(yè)客戶部總經(jīng)理助理魏峻；民生銀行總行資管部總經(jīng)理助理吳偉；永安期貨股份有限公司總經(jīng)理施建軍；南華期貨股份有限公司總經(jīng)理羅旭峰；上海淘利資產(chǎn)管理有限公司董事長肖輝；桐灣投資管理咨詢有限公司董事長李宏。

魏峻先生，招商銀行總行同業(yè)客戶部總經(jīng)理助理，二十年的銀行從業(yè)經(jīng)驗，長期從事銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，曾主持推動銀行開展證券第三方存管、基金托管等業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)籌建了招商銀行期貨金融業(yè)務(wù)，對資本市場運行、期貨業(yè)務(wù)發(fā)展、銀行與期貨業(yè)合作有著深刻的認(rèn)識和理解。

吳偉，中國民生銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。先后在中國民生銀行理財業(yè)務(wù)管理部、金融市場部、中國銀行盧森堡分行擔(dān)任投資管理中心、交易中心、風(fēng)險控制中心負(fù)責(zé)人，對于大類資產(chǎn)配置、理財業(yè)務(wù)、固定收益投資、本外幣交易具有深入的研究和豐富的實踐經(jīng)驗。

施建軍，1966年出生，中歐商學(xué)院EMBA、高級經(jīng)濟(jì)師?，F(xiàn)任永安期貨股份有限公司總經(jīng)理、中國期貨業(yè)協(xié)會兼職副會長、浙江期貨行業(yè)協(xié)會會長、大連商品交易所理事、上海期貨交易所監(jiān)事、鄭州商品交易所戰(zhàn)略發(fā)展委員會主任委員、上海期貨與衍生品研究院董事。

羅旭峰，南華期貨股份有限公司總經(jīng)理，博士，高級經(jīng)濟(jì)師，23年期貨從業(yè)經(jīng)歷。目前擔(dān)任中國期貨業(yè)協(xié)會理事及國際業(yè)務(wù)委員會主任委員、上海期貨交易所有色金屬產(chǎn)品專業(yè)委員會主任委員、大連商品交易所農(nóng)業(yè)品種委員會主任委員、鄭州商品交易所理事、浙江期貨行業(yè)協(xié)會副會長等職務(wù)。多次被評為“中國期貨業(yè)領(lǐng)袖人物” 、“浙江金融十大領(lǐng)軍人物”、“優(yōu)秀社會主義事業(yè)建設(shè)者”、“中國期貨業(yè)最具影響力人物”等。在他的帶領(lǐng)下，公司多次獲得“中國最佳期貨公司”、“中國最佳管理團(tuán)隊”、“浙江優(yōu)秀金融企業(yè)”、“金融服務(wù)業(yè)重點企業(yè)”、“浙江省金融機(jī)構(gòu)改革創(chuàng)新獎“等獎項。

肖輝，董事長、首席投資總監(jiān)。具有計算機(jī)、金融復(fù)合學(xué)術(shù)背景，雄厚的IT技術(shù)開發(fā)實力，豐富的交易策略研發(fā)經(jīng)驗，業(yè)績穩(wěn)健，是本土第一批從事量化對沖交易的專家。

上海交通大學(xué)金融工程博士，上海期貨交易所博士后；多年投資管理、量化策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險預(yù)算和投資組合分析經(jīng)驗，曾管理數(shù)只上億元對沖基金，且保持業(yè)績優(yōu)秀；主要研究領(lǐng)域為商品期貨市場、股票指數(shù)期貨、金融衍生品開發(fā)、投資組合策略分析等；參加過多項國家自然科學(xué)基金課題，發(fā)表過多篇論文；出版著作《股票指數(shù)現(xiàn)貨市場與期貨市場關(guān)系研究》；歷任上海群博信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理，上海雙隆投資有限公司副總經(jīng)理。

李宏，桐灣投資管理咨詢（上海）有限公司創(chuàng)始人，董事長兼總裁。桐灣投資由具有國際大型對沖基金管理、運營、投資咨詢、對沖基金學(xué)術(shù)研究豐富經(jīng)驗的創(chuàng)始人于2015年在上海創(chuàng)立。目的是打造一個中國乃至世界一流的另類資產(chǎn)投資和運營平臺，為中國和海外的投資人提供跨境另類資產(chǎn)的投資服務(wù)。2010年5月至2015年，李宏先生任世界第一大對沖基金運營商——思高方達(dá)（Citco Fund Services）的董事總經(jīng)理，中國區(qū)董事長兼總裁。

加入思高方達(dá)之前，李先生是美國盛融 (OpHedge Investment Services LLC，)的創(chuàng)始合伙人。在創(chuàng)辦盛融之前，李先生曾任高盛集團(tuán)（Goldman Sachs & Co）股票量化策略部與程序化交易部擔(dān)任副總裁；著名對沖基金-長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）的高級架構(gòu)師和策略師。

魏峻：我們在今年的3月30號發(fā)布了年報，整個招商資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到了54000億，資管規(guī)模今年突破了5萬億，這和期貨資管密切相關(guān)。從整個銀行發(fā)展來看，資管是發(fā)展的方向，銀行現(xiàn)在面臨的經(jīng)營形勢困難，是我們很多人目前無法想象的，原來的銀行在管理下是分業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢，我們銀行業(yè)在方式方法上，依靠銀監(jiān)會的監(jiān)管來解決，一些監(jiān)管上可能滯后于行業(yè)。第二個方面，我們和期貨資管的合作，市場規(guī)模達(dá)到的這樣水平，面臨資產(chǎn)方面狀況，怎么樣找到合適的資產(chǎn)，這是主要的問題。另外我們的期貨公司在資管方面有得天獨厚的優(yōu)勢，包括在風(fēng)險管理方面的能力，這是其他的一些金融不夠具備的。另一方面，是資管配置的客戶。

吳偉：我代表自己有一些看法，套用一個小品的名字，我想談?wù)勥^去、現(xiàn)在和將來。過去，銀行和期貨公司已經(jīng)開展了很多的合作，比如說大商所、眾商所等等。現(xiàn)在開展比較多的是與資管管理性的合作，合作的大致我覺得有三個方面，一個方面，因為大家都知道，在2013年下半年集中出臺了資管計劃的管理辦法，從券商到準(zhǔn)入基金到期貨公司，像期貨在這里面存在一個通道的業(yè)務(wù)，但是現(xiàn)在可能這方面的規(guī)模沒有做起來，我覺得這完全是在目前銀行資管的主體資格問題上，會承擔(dān)這樣的作用，這是被動的。第二個來講是管理。剛才鄒功達(dá)總也介紹了，在股災(zāi)的時候，像期貨公司管理的產(chǎn)品都得到了比較好的回報，我覺得這是必然的，我們?nèi)ツ暌灿袡?quán)益的委托，我當(dāng)時說所有的權(quán)利委托要回套，這是在去年股災(zāi)時候非常好的措施，這樣一來，作為管理人，我們也接觸了期貨公司，特別像施總，特別是深根于股票市場，這是非常重要的一個管理人能力。第三，是一個平臺。這個平臺我和大家說的不太一樣，這個平臺連接了私募和投資人的關(guān)系，天然具有充當(dāng)FOF和MOF的優(yōu)勢，我覺得這個平臺怎么發(fā)揮起來。對這個來講，我沒有太深入的理解，從銀行來講的角度說，我們怎么去選擇一個委外的客戶，簡單三句話，第一句話，像管理你自己的資產(chǎn)一樣去管理委外的管理人，銀行的信貸通常有這么一個俗話，叫做三分帶，七分管，一定要加強(qiáng)日常的監(jiān)控，重大拐點的干預(yù)，這在管理過程中是第一點。第二點是專業(yè)的人辦專業(yè)的事。比如說銀行有很多優(yōu)勢，但是也有很多我們所不擅長的地方，比如像期貨、大宗，這些都是我們所不擅長的，這些我們要請專業(yè)的人做專業(yè)的事情。第三，適合的人做適合的事。什么意思？我們舉個簡單的例子，從去年市場環(huán)境來看，和今天是完全不同的，沒有一個策略是萬能的，沒有一個投顧是萬能的，所以在這樣情況下，你一定要去根據(jù)投顧的特點和風(fēng)格，對它做一個業(yè)績的分析，通常我們會通過招標(biāo)去看，光鮮一面會給你，風(fēng)險低，收益高，但是不是所有的都是這樣的，從這方面來講，一定要貼標(biāo)簽，貼標(biāo)簽以后，對于不同的市場環(huán)境要進(jìn)行不同的考量，市場環(huán)境顯然成長型為主的風(fēng)格不太適合，交易型的可能就上升，所以一定要在適合的市場環(huán)境下尋找風(fēng)格適合的投顧。未來的合作，僅僅是我個人的觀點，我們個人認(rèn)為未來的銀行資管會成為未來期貨市場的重要部分，原因有三個：我們原來是以非標(biāo)為主，是信貸的替代品，但是隨著發(fā)展，我們逐步轉(zhuǎn)向通過大的資產(chǎn)配置，像民生銀行，我們通過非標(biāo)、底倉，然后同時增加環(huán)境的資產(chǎn)，來平衡波動。從大的資產(chǎn)來講，大宗一定會是我們理財配置的重要組成部分，但是就有現(xiàn)貨和期貨，所以從大的資產(chǎn)配置來講，一定會成為銀行理財?shù)闹匾顿Y方向，總不能在股債雙殺的時候，還去做股，還去做債，這顯然不適合。

第二點，期貨是我們對沖風(fēng)險的一個非常有利的手段。因為來講，現(xiàn)在像民生銀行也是萬億的規(guī)模，所以在這么大的盤子下，掉頭很困難，所以一定要通過衍生的工具來平衡、規(guī)避你的風(fēng)險。比如，我們現(xiàn)在大量的利率性的產(chǎn)品，一旦利率起來怎么辦，這個來講，我們的國債、期貨等等一系列的利率風(fēng)險，一定會成為我們使用的重要工具。還有一個來講是權(quán)益，因為剛才周理也在介紹，我們現(xiàn)在有一個同感，現(xiàn)在能到絕對回報的投顧很少，將來我們可能會營造出來這么一個組合，我們專門請機(jī)構(gòu)幫我做相對回報，這樣完全能夠做出市場來，我再通過估值期貨的組合來規(guī)避產(chǎn)品的回撤和下降風(fēng)險，這是在對沖環(huán)節(jié)可以做的。

第三是增厚收益。我們原來一直講，我們和日本的同行進(jìn)行過溝通，日本長期處于零利率，但是相對的收益能夠到4-5%，可以通過利潤來增厚它的收益。

施建軍：期貨資管很重要，其實期貨資管這個名字聽上去也怪怪的，你們期貨公司搞資管就是期貨資管，證券公司、保險公司等也都有資管，我們好多領(lǐng)導(dǎo)看，你期貨公司做什么資管，你就是投機(jī)分子。我們有時候的觀念，總覺得做股票的，我們要為你們做股票的服務(wù)，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，要為你們推個股指，有一個風(fēng)險管理的工具。做商品的、做鋼鐵的，給你們做一個期貨，有一個保證。我們是做衍生品，如果我們要去做股票，好像大逆不道，期貨公司不做期貨做什么股票啊，你這個期貨公司就老老實實做衍生品，做什么鋼鐵，就這樣想。其實這是一個問題的兩面，我們中國現(xiàn)貨市場的市場化，還有很長的路要走。其實我們很多的資產(chǎn)市場化程度是不夠的，商品市場原油就不是市場化，有好多的大宗商品已經(jīng)是，但是優(yōu)秀大宗商品，像農(nóng)產(chǎn)品就不是市場化。那利率現(xiàn)在市場化了，債券也市場化了，那么房地產(chǎn)也市場化，房地產(chǎn)以后的證券可能也市場化，就是現(xiàn)貨市場和市場化，我覺得還有很長的路要走。從資管角度講也是一樣的，國外硬要分也一樣，美國現(xiàn)在講金融體系改革，就講到監(jiān)管部門該怎么設(shè)，美國金融監(jiān)管部門還多了，證監(jiān)會、期監(jiān)會，CFTC等，總體是納入期監(jiān)部監(jiān)管。這里面硬要分是可以分的，金融危機(jī)以后又搞出對沖基金要加強(qiáng)監(jiān)管，然后再是公募基金，公募基金當(dāng)中也有大部分是要用到衍生品來管理風(fēng)險，還有就是基金當(dāng)中的基金，老外的統(tǒng)計是這樣來統(tǒng)計，不是說你期貨資管是多少，其他是多少。如果沒有股指我們是不會做股票，如果這樣做，股票風(fēng)險太大了，然后沒有衍生品，我們是沒有衍生品不會做東西，好像一定要放一個風(fēng)險管理的東西，那這樣的話，衍生品現(xiàn)在又很少，現(xiàn)在從期貨資管來講，我想表達(dá)的意思，第一，因為之所以少，所以以后會更多，因此上前景會很好的?，F(xiàn)在市面一共才多少東西，很少，我們期貨市場才多少。第二個，期貨這個東西改變了，我們講投資、資管的核心是什么？核心其實是風(fēng)險和收益的選擇，我到底要選擇什么樣的風(fēng)險和什么樣收益的匹配，衍生品改變了所有資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征，那么我們現(xiàn)在講期貨的衍生品還比較少，如果將來齊全，這個風(fēng)險收益就大大的改變了。這是我們衍生品資管也好，衍生品也好，獨特的魅力，沒有衍生品，世界就單調(diào)的，就是線性的，漲多少就是漲多少，跌多少就是跌多少，有了衍生品以后，世界變得豐富多彩，就有了很多的風(fēng)險和收益的匹配，所以這里面我們和銀行的合作就多了，因為銀行有大量的現(xiàn)貨。這里面要改變它的特性，如果沒有衍生品根本沒有辦法改變，而且只有漲了好，跌了根本沒有辦法，所以只有衍生品有了，我們才有了風(fēng)險管理市場，才使得我們整個的市場體系變得更加的健康，所以這是期貨資管和期貨衍生品的獨特魅力。和銀行的合作上，我們期貨市場可以根據(jù)銀行的不同需求，來設(shè)計我們資管的產(chǎn)品。比如現(xiàn)在純CTA的，我現(xiàn)在碰到一些人，我們不屬于世界上的團(tuán)隊，好多也都是程序化交易的，好多都是統(tǒng)計概念上的，也很穩(wěn)健，你要風(fēng)險大也可以給你設(shè)計，你要風(fēng)險很小也可以設(shè)計，因為它是杠桿的，風(fēng)險收益可以給你調(diào)，因為現(xiàn)在其他的東西也沒法配，股指也小一點，3000萬、5000萬弄一下，就是我們國家整個資產(chǎn)的風(fēng)險都是線行，沒有說一個分布的狀態(tài)下，所以這樣的經(jīng)濟(jì)其實是很危險的，如果真有一個系統(tǒng)性風(fēng)險，真的是硬著陸，那如果有衍生品，大家都去看，凡是世界上金融危機(jī)的時候，衍生品的量是特別大，超過任何的時候，其實我們中國也一樣，因為衍生品能釋放很多的風(fēng)險，所以我是在想，現(xiàn)在能夠幫到我們銀行老大哥的比較少，有些我們也能做，我們做某些暫時指數(shù)也可以，純現(xiàn)貨的也可以。但是隨著衍生品的增加，我覺得我們能夠在這上面配的東西比較多。

第三，因為中國的銀行體系里，核心是銀行，所以銀行老總的講話都很有分量的，管2萬多億，你們呼吁比我們管用，我們這些東西想用沒有，然后我們就和領(lǐng)導(dǎo)講，衍生品市場發(fā)展和衍生品資管的發(fā)展，資管的發(fā)展我覺得一點都沒有問題，只要資管有了，人才不是問題，只是市場少的很，工具少的很，開明的領(lǐng)導(dǎo)少的很，專業(yè)懂的更少，懂衍生品的更是少了又少，一聽衍生品，衍生品怎么能搞，都是投機(jī)分子做做的，都是這樣的想法。所以這個東西如果不轉(zhuǎn)變，我經(jīng)常講我們衍生品市場發(fā)展的復(fù)雜性、艱巨性、反復(fù)性，還有一個反復(fù)性，這個領(lǐng)導(dǎo)教會走了，再來一個領(lǐng)導(dǎo)，重新教，就有這樣的反復(fù)性，所以我們?nèi)说恼J(rèn)識不是螺旋式上升的，是螺旋式上升又下來的。所以我總的覺得，衍生品資管從全世界的角度來講，前景很大，從我們金融體系來講，需求也很大，從我們市場有效性角度來講，需求也很大。

羅旭峰：這個題目很大，施總講的很精彩。關(guān)于期貨和商業(yè)銀行之間的合作，我覺得這個題目剛才施總已經(jīng)說了，能否把它理解成衍生品業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行之間的合作，因為我們覺得其實從前年開始，我們期貨公司、證券公司、基金公司的邊界已經(jīng)逐漸模糊，特別是進(jìn)入到一個大資管的時代，好多的產(chǎn)品之前像肖輝總是不會去配衍生品的，可能是在權(quán)益類市場當(dāng)中，就是我們的公募基金買進(jìn)一攬子的股票，然后這個股票隨著大的周期，可能加倉減倉，叫做擇時交易。從股指期貨出來以后，我們不可磨滅的就是股指期貨給大家?guī)淼母拍畹牡美缘霓D(zhuǎn)變，我們說中國期貨市場100萬的客戶，這部分的客戶事實上在過去幾年當(dāng)中，由于我們中金所的股指期貨，由于股指期貨帶來的衍生品，使得我們的很多產(chǎn)品可以做成絕對收益，或者接近絕對收益，這樣由于產(chǎn)品所帶來的交易群體在市場方面的份額，權(quán)益額也好，還是交易額也好，它在整個市場上占到了80%，甚至90%，這是之前商業(yè)銀行也好，證券公司也好，它和期貨公司間的結(jié)合程度沒有那么緊，就覺得我們期貨公司，包括我們現(xiàn)在很多領(lǐng)導(dǎo)也認(rèn)為這個期貨市場感覺沒什么用，都是一些投機(jī)力量。但是，事實上，我們要看到，當(dāng)這個市場它的投機(jī)力量從哪里來，為什么市場上那么多錢會涌向商品市場，它事實上反映了一個深層次的資產(chǎn)配置的需求，也就是我們在大類資產(chǎn)配置過程中，我們在資管的一攬子項目當(dāng)中，我們需要有一個配置來降低項目或者投資收益的波動性，而股指期貨在過去幾年很好地發(fā)揮了這個作用，雖然說過去股災(zāi)，把我們的股指陷入了很低，但是從我們期貨公司的角度來看，這是大大地限制了我們整個市場產(chǎn)品的創(chuàng)新，我覺得這個中間，可能要一分為二的看待問題。

第二，如果我們跳開期貨資管，也就是我們期貨公司也是某一類金融機(jī)構(gòu)，而我們在未來所謂的資管一定是個大資管的概念，無論是證券、期貨還是期貨公司，它所做的資管，可能期貨公司會比較側(cè)重于要利用衍生品、衍生工具來參與到我們的資管項目當(dāng)中，如果說期貨公司發(fā)行的產(chǎn)品，它往往都是這樣。但是我們可以看到證券公司的產(chǎn)品，公募基金的產(chǎn)品，尤其是我們大量的私募基金公司的產(chǎn)品，他們更愿意利用我們的衍生品市場來做我們的產(chǎn)品設(shè)計，我們的組合當(dāng)中，施總稱之為味精，我認(rèn)為是非常重要的組成部分，正是因為有了期貨市場或者有了衍生品的工具，才使得我們的市場在過去很多年，大家不敢大量投資的情況得到了改變，對它的觀念發(fā)生了改變。我記得去年在上海，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)的得獎?wù)?，很多說是套利保值，但是默頓說，第一是分散風(fēng)險，第二是對沖風(fēng)險，第三是保險風(fēng)險。那么涉及到保險風(fēng)險，就是你要發(fā)展期權(quán)能力，你要豐富我們的衍生工具，其中對沖風(fēng)險這個環(huán)節(jié)，事實上是針對于我們現(xiàn)有的大量的資管產(chǎn)品當(dāng)中，我們需要凸顯衍生品市場重要功能的這塊東西。我個人認(rèn)為，和衍生品相關(guān)的資管業(yè)務(wù)，和我們商業(yè)銀行之間的關(guān)系的話，至少今天魏峻總已經(jīng)感到到，商業(yè)市場要配置資產(chǎn)過程中，已經(jīng)不放心權(quán)益的巨幅波動，就是我們在配置過程中，假如說衍生品市場能夠鎖定這個風(fēng)險，那么可能對于商業(yè)銀行，對于我們很多的資產(chǎn)管理類公司，它的產(chǎn)品權(quán)益的穩(wěn)定性是有極大地幫助。所以我想，這是實實在在地來自于我們所謂的期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，我覺得首先是服務(wù)于一線的，解決我們迫切的需求，而這個需求商業(yè)銀行有體會，我們的實體企業(yè)有體會，我們的資產(chǎn)管理公司也有體會。為什么我說這是個大資管的概念，所謂大資管概念，我們和高凈值客戶結(jié)合是叫財富管理，我們和實體企業(yè)結(jié)合，這叫風(fēng)險管理，我們和機(jī)構(gòu)客戶結(jié)合，那就叫資產(chǎn)管理，這個概念你去翻，大而不倒，我們高盛的發(fā)展，到現(xiàn)在也是這樣的概念，所以無論是未來，中國市場很有希望，中國盡管整個經(jīng)濟(jì)遇到了一定的回調(diào)，但是我覺得中國資本市場方興未艾，我相信隨著我們衍生工具的逐步豐富，隨著整個市場的容量、深度、廣度逐步的擴(kuò)大，我們所謂的期貨市場和我們商業(yè)銀行之間的合作，結(jié)合的緊密程度會越來越深，越來越強(qiáng)。

肖輝：我進(jìn)入期貨行業(yè)是在2004年，然后我在高中的時候，有一次看報道，說有一個人做期貨賺了好多的錢，所以我那時候?qū)ζ谪浄浅８信d趣，后來我讀博士畢業(yè)之后，本來想去期貨公司，后來走了一圈覺得不太合適，他們說你去期交所待著，后來我出來兩年，那時候可能說股指可能會開，后來又沒有開，所以我就決定要自己創(chuàng)業(yè)，開公司。這是我在期貨的經(jīng)歷。在交易所有一個很有意思的東西，我在交易所博士后的時候，就是設(shè)計期貨，當(dāng)時所領(lǐng)導(dǎo)問我一個問題，說你設(shè)計這個品種，大概一年能給交易所帶來多少利益。我估算了一下，大概2個億左右，現(xiàn)在看來是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了，所以我的理解，商品的市場未來發(fā)展?jié)摿κ欠浅＞薮蟮?，所以從這個層面上講，今天和期貨的資管方，和期貨的合作，在我看來有幾個方面：第一，證券可能研究實力會更強(qiáng)，期貨在這塊，到目前為止我的郵箱里沒有收到期貨公司給我推的報告，我的理解是，證券公司的報告我每天都把它下載下來，要不然我的郵箱會滿，所以從這個層面上講，未來和期貨公司的合作是非常巨大的，因為原來的品種很少，現(xiàn)在有40多個品種，可以研究的比較多了。所以以后可能會有類似新財富的評比出來，我們和私募的合作空間會更大，所以從這個層面上講，未來有一些合作空間。第二，因為我們做量化，很多人都知道，去年9月份以來股指期貨約束10手，有很多的約束條件，但是我的理解就是，大家遇到的條件是一模一樣的，我們?nèi)绾文馨巡焕臈l件轉(zhuǎn)化為有利的條件，舉個例子，現(xiàn)在貼水非常大，3%-4%的水平，如果我們把這個東西做一個策略，是非常好的策略。我舉個例子，很多人在做定增的，一年搞幾百億、上千億，他們拿的股票平均下來就是7折，但是如果做定增的話，你只是去買一只股票，但你只是做中證500的話，給的折扣一個可以到30-40%，所以我的理解，將來可能會和銀行做類似的合作，比定增可能會更好，也是一種投資方式。所以我理解，在目前的環(huán)境下，我們有一些創(chuàng)新的做法，這是一種做法，當(dāng)然還有其他類似的做法。所以我的理解就是，我們私募的話，因為畢竟是有資金過來，我們唯一能做的就是在目前的情況下，如何去做的更好，因為政策層面是要靠各位大佬去呼吁的，所以我們就是從策略層面上做。我今天就講這些多，謝謝！

李宏：我不是銀行，也不是期貨公司，也不是私募基金，我們是所謂的咨詢公司，我們想從第三方角度去回答這個問題。談到資管和私募的合作，或者是說期貨公司是否要成立資管或者要怎么樣去發(fā)展，從總體上來講，還是考慮到本質(zhì)上核心競爭力的問題，從期貨公司來講，他們接觸的衍生品比較多，那么它在關(guān)于衍生品的定價、風(fēng)險管理等等方面，應(yīng)該是它的強(qiáng)項，所以從這個角度，大部分私募是要講對沖，所以在這個角度的結(jié)合是從通道上進(jìn)行合作。然后期貨公司有時候在這方面去深根，做的更好，這才是它的發(fā)展方向。但如果你講到期貨公司要去做FOF，這里面是不是有利益沖突的問題，這是要考慮的，因為你獲得的信息可能大量是客戶的信息，那么這個客戶信息是否能夠用在自營上，這是一個問題，但是我只是隨便這樣講，有可能完全是錯的。另外一個角度，剛才周理總講到運營方面，其實私募基金的很多痛點是在運營上，但是你如果看看私募基金在整個流程上，從設(shè)立到研發(fā)投資到運營到最后的行政服務(wù)這一系列，這里面其實有很多事情是可以做的，當(dāng)時我們成立這個公司，嚴(yán)格來講是今年1月份成立的，我們只有兩個業(yè)務(wù)，一是做對沖基金的運營服務(wù)，第二是做跨境的對沖基金經(jīng)理選擇。我們想做運營的時候，當(dāng)時看中國現(xiàn)在將近有100家所謂的行政服務(wù)商或者說基金外包商，完全是一片紅海，也就是說很多的公司甚至是零費率地為基金公司提供服務(wù)，這樣的話，因為我從事對沖基金是1996年開始，紅海已經(jīng)是我們不可能生存的，作為獨立第三方來講，因為一個私募基金最缺乏的是融資，剛形成一個管理公司，剛發(fā)一只基金，需要渠道方去融資，但是你獨立第三方根本沒有這個優(yōu)勢，所以你的專業(yè)性做的再好，它是不被接受的，只有等到市場成熟以后才能做。所以我們后來決定做海外的基金，那海外的基金，現(xiàn)在大量的基金經(jīng)理去設(shè)立離岸基金，離岸基金需要中后臺的服務(wù)，他們不太了解國外的要求，所以我們幫他們解決。另外，講到對沖基金、FOF，剛才周總講的多策略基金，一個基金管理人是否應(yīng)該做多策略基金，或者具備什么樣的能力才可以，我覺得每一家的能力都不同，很難一句話說這個管理人是否應(yīng)該做多策略，但是如果市場發(fā)生變化時，可能它這個策略是不能夠做的。對沖基金有很多的策略，大概有十幾種，你可以在每一個策略里進(jìn)行縱向的比較，不一定說把你的基金非得和其他的基金進(jìn)行比較，所以我們現(xiàn)在做的所謂的評級系統(tǒng)，基本上是按照策略來分，分的非常細(xì)。所以這個時候，你如果沒有大的所謂的對沖基金管理的能力，你沒必要去做大的平臺，去做多策略的基金，你可以把你自己的做好。那么在市場不好的時候，可能會有一些贖回，但是沒關(guān)系，總比同一個策略里的其他基金管理人做的更好。

另外講到阿爾法，我這次去國外見大的基金公司，包括新成立的一些基金管理公司，還有一些最老的策略公司，和他們進(jìn)行很多交流，他們談?wù)摰氖峭顿Y的哲學(xué)、策略、運營、系統(tǒng)、團(tuán)隊，非常非常細(xì)，所以我的感覺就是，海外有一批做的非常好的對沖基金管理人，其實這些人也可以去接觸中國的投資者去投資，然后不僅僅實現(xiàn)你全球的資產(chǎn)配置，同時也可以把相當(dāng)一部分投資到另類資金里。在一般的基金管理公司，把市場收益因子除去以外都是阿爾法，但是對它來說這完全是阿爾法，還有很多是貝塔，說實在阿爾法是所謂的零和游戲，那么你把這個被它混在一起去收這么高的費用是不合理的，所以我覺得也可以學(xué)習(xí)。另外講到運營，期貨公司如果去香港看一下，香港有相當(dāng)多的小的基金發(fā)行，它自己沒法去有這樣的架構(gòu)，所以他們只能嫁接在某一些所謂的管理公司里。那么我覺得期貨公司是否也可以這樣考慮，有一批新的基金經(jīng)理，他們需要去發(fā)基金，但是他沒有架構(gòu)，這時候你會給他提供這樣的幫助，包括剛開始的基金設(shè)立、行政等等服務(wù)都提供，包括風(fēng)險管理，因為風(fēng)險管理是期貨公司的強(qiáng)項。然后，這些基金公司長大以后，會往往離開管理公司去自己做，那就讓他去做，那么在這個定位里你會非常清楚，總會有所謂的小型的基金經(jīng)理給他提供風(fēng)險的服務(wù)，把它扶持起來。那到底是做FOF，還是自己做對沖基金，我覺得這不見得是最合適的，因為這里面有利益沖突的嫌疑在里面，但是做FOF、MOM要好一點，比如說顧問，就是把基金經(jīng)理、投資經(jīng)理介紹給投資者，你也可以扮演這樣的角色。因為私募基金需要的服務(wù)太多了，而且的團(tuán)隊、人員、資源非常有限，它需要非常專注的做他們的東西，所以其他的方面可以通過其他途徑去實現(xiàn)。

徐凌：以上六位嘉賓從不同的角度解讀和資管和銀行之間的關(guān)系，以及怎么樣通過資管為客戶服務(wù)，應(yīng)該是給我們提了很多真知灼見的分享。接下來有一個提問環(huán)節(jié)，你可以針對這幾位嘉賓講的，你最想聽的，可以就某一個問題問某一個嘉賓，可以做深入一點的交流。

主持人：在中場休息的時候，在座的各位來賓對微信群的三個問題評選出最感興趣的問題，大家對第三個問題最感興趣，“史上最嚴(yán)私募新規(guī)的出現(xiàn)，對私募公司有何影響，期貨公司在這個情況下會起到什么樣的作用”，這是投票率最高的，占到58%。第二個問題渣到25%，第三個是16%，所以說我們現(xiàn)在請臺上在座的各位嘉賓，就這個問題做簡短的討論。

李宏：首先我覺得是必要的，整頓是必要的。第二，如何整頓，是不是法律意見書就能解決這個問題，我的觀點是不會，而且是不可能，律師其實也不懂這種東西，你要律師去負(fù)什么法律責(zé)任，對他來講也不合適。怎么去做？我認(rèn)為監(jiān)管一定是動態(tài)的，同時要發(fā)揮市場的力量，也就是說我們剛才提到私募這個業(yè)態(tài)里有一連串的服務(wù)機(jī)構(gòu)在里面，你一定要充分讓他們幫助監(jiān)管，通過市場的方法去解決，其實很簡單，就是講到運營，行政服務(wù)商就是一個動態(tài)的幫助監(jiān)管者去提供這樣的準(zhǔn)確信息，所以一定要利用他們的這種力量把它做起來。我講兩句，一是必要性，但是如何監(jiān)管，我覺得意見書解決不了，但是要通過市場的力量去解決。

肖輝：我是這么理解這個問題，私募，其實我理解私的募集是比較私人的企業(yè)，但是被納入到一個很公募基金的地位，我有點納悶，因為它沒有給我公募的權(quán)利，但是我們管理的東西和公募差不了太多，但是我們必須要接受這種監(jiān)管，所以我對這種監(jiān)管理解就是把自己的事情做好，做的越規(guī)范越好，這樣以后和資管、銀行的合作也好，空間會增加，畢竟是被監(jiān)管出來的東西，可能是好東西。這是我的回答，謝謝！

羅旭峰：我們在短短一年多時間里，我們的基金業(yè)協(xié)會注冊私募基金的加速急劇膨脹，達(dá)到1、2萬家，說明我們的市場很有需求，整個資本市場的確有這么旺盛的需求，這是講的第一句話。第二句話，適當(dāng)?shù)卣D對市場過熱的調(diào)整，這也是需要的。但是，對體系內(nèi)的這些機(jī)構(gòu)，包括像一直受嚴(yán)格監(jiān)管的期貨公司，最好能夠降低監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，讓我們能夠有能力為市場的實際需求提供這樣的一些服務(wù)能力，因為我們現(xiàn)在和凈資本掛鉤的，期貨公司你說短期之內(nèi)要把注冊資本金提高抬高的可能性很小，但是你有資管牌照，是為我們原來的這些市場需求提供幫助的，提供服務(wù)能力的，這是我講的第二句話。第三句話，我相信市場是會撥亂反正的，瘋狂的時候適當(dāng)降降溫，等到實在是旺盛的需求沒有突破口的時候，它可能監(jiān)管部門，竟然是滯后的，但是還相信。

施建軍：私募剛開始，沒多少歷史，那這個“最嚴(yán)”了多久。金融的東西不是隨便都可以搞，這涉及到老百姓的錢，人家把錢給你了，這個錢是辛辛苦苦掙了的，所以說這個東西不是說誰都可以搞，這是第一點。第二點，你老說以前監(jiān)管嚴(yán)，以前信托建個通道100萬，現(xiàn)在黨中央國務(wù)院多開明啊，誰都可以搞，自己不爭氣，騙人的這么多，登記也不如實登記，注冊的地方是個廁所，這能行嗎？所以金融這個東西，它必須是要監(jiān)管的，光靠自律是不行的，大家為什么不自律，為什么不珍惜，想當(dāng)年為了一個帳號要付那么多的錢，要找那么多的關(guān)系，現(xiàn)在李克強(qiáng)總理多開放，多好，注冊制、備案、登記就完了，出了那么多的事，大家不珍惜。但反過來講，這種制度你沒有監(jiān)管，可能誰都不珍惜。第三，這個不是史上最嚴(yán)的，也不是全世界最嚴(yán)的。我覺得這是應(yīng)該的，就應(yīng)該這么嚴(yán)。比如說開發(fā)客戶，有冷靜期，要回返確認(rèn)，這對我們來說很正常。別人100萬給你了，而且現(xiàn)在收費20%，都按照阿爾法收，你還要怎么樣？講良心話，你說銷售是應(yīng)該這樣管理，內(nèi)控制度，內(nèi)控不應(yīng)該這樣管嗎？期貨協(xié)會給你出指引，你不會管，教你這樣管，不這樣管行嗎？這個還不夠嚴(yán)，我們現(xiàn)在期貨里有的有問題的，第一利用私募資金操縱市場，一個產(chǎn)品做一個品種，成為五六個品種，實際上都是它，這種人要群起而攻之，我們好不容易保護(hù)下來一個市場，你來這樣做。我覺得還不夠嚴(yán)，但現(xiàn)在管不過來，那么多家怎么管倒是個問題，不加強(qiáng)監(jiān)管我們后來要后悔的，我們證券市場、股票市場為什么20多年走不出一條中國的資本市場的道路，很重要的原因就是監(jiān)管不夠堅決。資本市場特別是衍生品市場，是杠桿高度的、要誠信的市場，如果大家都是糊里糊涂，都是內(nèi)幕交易、操縱市場，我們搞100年都搞不起來，你說哪有像中國這樣的市場，哪里有一個國家說我們要排隊上市，我們有這么多的優(yōu)質(zhì)市場都上不了市，就是我們不夠規(guī)范，我們發(fā)生了各種各樣的事情，如果我們從業(yè)人員自己不規(guī)范，特別是國有企業(yè)更要規(guī)范，我是發(fā)自內(nèi)心的講，20多年一路走來，中國一定要對內(nèi)幕交易、夸大宣傳、欺詐要加大監(jiān)管。我們60年代這代人，如果不給你們做好榜樣，你們80后還是這樣，中國還有希望嗎？所以說不是史上最嚴(yán)的，你去香港看看，所以我感覺在座私募的也好，銀行的也好，持牌的也好，不持牌的也好，都要有愛護(hù)這個市場，否則我們再搞20年都搞不好。

徐凌：幾個大佬講的非常好，而且確實是發(fā)自肺腑的，要愛護(hù)市場，愛護(hù)我所從業(yè)的行業(yè)。現(xiàn)在私募來講，中國的事情有個特點，就是一放就亂，一管就死，現(xiàn)在就快到了一管就死的階段了。一放就亂，中國的市場容易滋生詐騙，容易滋生這樣的一些環(huán)境。有一個建議，不知道是否得當(dāng)，完全可以搞一些分級分類的管理，比如剛才周理總講的，它分不出哪些是好的私募，哪些是不好的，我想周理總一定能分到上層的，跑路的就是下面的，所以需要有一個第三方機(jī)構(gòu)來辨別出機(jī)構(gòu)的好壞。

魏峻：第一，我們資產(chǎn)管理服務(wù)的主體是投資者，我們做投資服務(wù)的出發(fā)點是服務(wù)投資者。第二，證監(jiān)會的大門上寫了一句話，保護(hù)投資人的利益，是我們工作的重中之重，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起責(zé)任。第三，銀行和期貨公司作為市場化有責(zé)任的主體，要做好投資的教育，以及自身把工作做到位，把服務(wù)投資者做到位，謝謝大家！

徐凌：由于時間關(guān)系，不能再繼續(xù)，我們再次以熱烈的掌聲感謝臺上的六位嘉賓。最后還有最重要的一項議程，我們將在今天的會議上，通過一項營合聯(lián)合倡議?，F(xiàn)在我講倡議內(nèi)容讀一遍，如果沒有異議就以鼓掌的方式通過這項倡議。（倡議內(nèi)容宣讀）