中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)、中國(guó)證券投資基金年鑒、中國(guó)人民大學(xué)共同舉辦的“金麟2016第三屆量化投資與對(duì)沖基金年會(huì)”于今日在中國(guó)人民大學(xué)八百人大教室召開(kāi)。年會(huì)主題為“金融技術(shù)的創(chuàng)新與機(jī)遇”。上海金珀資產(chǎn)管理公司合伙人兼執(zhí)行總裁黃后川參會(huì)并發(fā)表“量化投資在中國(guó)的實(shí)踐：經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)與展望”主題演講。

他表示，我們所有人想去投資要賺錢，要有絕對(duì)收益。所以我們也把這個(gè)東西當(dāng)作是投資公司或者是投資管理人的終極目標(biāo)。分散化投資是唯一的免費(fèi)午餐，通過(guò)多市場(chǎng)、多品種、多策略可以明顯的提高它的穩(wěn)定性。目前來(lái)講我們相對(duì)認(rèn)為股票跟債券最單純做多的投資機(jī)會(huì)比較匱乏，整體來(lái)講商品特別是金融產(chǎn)品屬性強(qiáng)的產(chǎn)品有相對(duì)的洼地，有一定的機(jī)會(huì)。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

感謝大家，我更偏實(shí)務(wù)一些。所以我把框架跟大家介紹一下，另外介紹一下我們?cè)诹炕厦嫫珜W(xué)術(shù)一點(diǎn)的嘗試和探索。主要介紹兩方面，第一個(gè)是我們?nèi)绾蜗肓炕@個(gè)事情，第二個(gè)是如何應(yīng)這個(gè)事情。

我們先看第一張圖（PPT），這個(gè)是上證指數(shù)的圖，從這個(gè)角度來(lái)看，實(shí)際上經(jīng)歷了多次牛熊交替，投資者并沒(méi)有太大的升值。

第二張圖我把上證指數(shù)疊加了中國(guó)的GDP，中國(guó)的GDP2000年的時(shí)候接近7萬(wàn)億，現(xiàn)在是70萬(wàn)億，它增長(zhǎng)了10倍。如果我們?cè)诠善笔袌?chǎng)里面投資，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有太大的增值。從我們自己的思考和客戶的需求來(lái)講，我把它總結(jié)成有四個(gè)要點(diǎn)。第一個(gè)是長(zhǎng)期的，長(zhǎng)期下來(lái)它可以有復(fù)合的增長(zhǎng)，再一個(gè)是穩(wěn)定的，因?yàn)橥顿Y者對(duì)于投資品如何定價(jià)，他們不清楚。如果不穩(wěn)定像很多公募基金的購(gòu)買者一樣，他可能會(huì)產(chǎn)生高買低出的行為。第三個(gè)是合理，對(duì)于我們絕大多數(shù)者來(lái)講，我不可能在GDP增長(zhǎng)是10%左右，可能是7%到15%之間，我期望每年有50%的回報(bào)率，他必然會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)或者存在不穩(wěn)定性，一定是這樣的。

最后一個(gè)要點(diǎn)是無(wú)論如何人家去投資，我們所有人想去投資要賺錢，要有絕對(duì)收益。所以我們也把這個(gè)東西當(dāng)作是投資公司或者是投資管理人的終極目標(biāo)。我們?cè)趺礃觼?lái)理解這個(gè)事情，如何去實(shí)現(xiàn)這個(gè)事情呢？我覺(jué)得有些投資理念是我們思考以后，我們覺(jué)得應(yīng)該長(zhǎng)期實(shí)踐的。要尋求可持續(xù)的模式和方法，而不是拿一個(gè)資產(chǎn)，很多人有一些偏見(jiàn)，認(rèn)為選比較好的資產(chǎn)拿十幾二十年，我們的思考不是這樣的。

分散化投資是唯一的免費(fèi)午餐，通過(guò)多市場(chǎng)、多品種、多策略可以明顯的提高它的穩(wěn)定性。我們要遵守基本的投資邏輯，在這里面我可以講一個(gè)，對(duì)于我們的理念來(lái)講，我們認(rèn)為生態(tài)系統(tǒng)里面存在食物鏈，在投資業(yè)里面，實(shí)際上它應(yīng)該存在一個(gè)價(jià)值鏈。你的錢是從哪里來(lái)的，未來(lái)會(huì)到哪里去，這個(gè)一定要想清楚。

還要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，投資方法上面落腳到今天的主題量化投資上面，第一個(gè)方面是客觀，量化信息，量化邏輯，量化投資機(jī)會(huì)和盈虧比例，勝負(fù)的概率。還有多樣化，還有理性它符合樸素的邏輯，越簡(jiǎn)單越好，風(fēng)險(xiǎn)要能夠量化，你要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和有效的配置，你才能追求收益和風(fēng)險(xiǎn)的最大化。

我們?cè)诜椒ㄉ系奶剿骱蛻?yīng)用，我們認(rèn)為未來(lái)投資量化和智能化是有必然的，存儲(chǔ)的擴(kuò)充，信息時(shí)代單靠人腦是沒(méi)有辦法記憶和處理海量數(shù)據(jù)的。計(jì)算的擴(kuò)充，你通過(guò)人眼跟人腦沒(méi)有辦法經(jīng)歷那么多品種，長(zhǎng)時(shí)間的歷史檢驗(yàn)，也沒(méi)有辦法客觀處理和操作信息。近五到十年才會(huì)出現(xiàn)的東西，就是思維的擴(kuò)充，使得機(jī)遇數(shù)據(jù)思維的擴(kuò)充成為可能，機(jī)器可以幫助你去發(fā)現(xiàn)和應(yīng)用一些規(guī)則和規(guī)律。

比如說(shuō)我舉幾個(gè)案例，第一個(gè)是量化風(fēng)險(xiǎn)的案例，我們?cè)?003年做了國(guó)內(nèi)第一只保本基金，它是第一次在國(guó)內(nèi)采用了量化風(fēng)險(xiǎn)的辦法，效果也是非常好的，上證指數(shù)雖然只漲了50%。但是這個(gè)基金漲了410%，目標(biāo)和配置也需要量化，我們?cè)?5年的時(shí)候在社保做了一個(gè)產(chǎn)品，定下來(lái)要長(zhǎng)期的量化的目標(biāo)，我們不要一個(gè)相對(duì)的目標(biāo)。因?yàn)橥顿Y人最后都需要付量化的絕對(duì)收益。最后做的結(jié)果也是六年收益率還有260%。

我們做量化少不了要做量化交易交通，通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)進(jìn)行組合交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理，市場(chǎng)不同品種的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。我再詳細(xì)介紹一下我們?cè)诟悄芑厦娴奶剿鳌?/p>

這個(gè)東西也是在最近五到十年才發(fā)生的東西，它的基礎(chǔ)就是數(shù)據(jù)的擴(kuò)充和標(biāo)準(zhǔn)化，比如說(shuō)形成了很多數(shù)據(jù)源，比如說(shuō)08年的時(shí)候交易所就擴(kuò)展商務(wù)報(bào)告語(yǔ)言，所有的語(yǔ)言都已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化了。比如說(shuō)研究員的年報(bào)，09年開(kāi)始寫，但是它的標(biāo)準(zhǔn)化是08年、09年以后的事情。數(shù)據(jù)量也有很大的擴(kuò)充，因?yàn)楝F(xiàn)在我們可以用到很多行業(yè)上面或者是網(wǎng)站上面的數(shù)據(jù)，它的數(shù)據(jù)量有大幅的擴(kuò)充。

最開(kāi)始我們做做量化驗(yàn)證已有的策略，但是在最近幾年能夠用它來(lái)做一些思維上面的拓展，有些有規(guī)律的做法或者是系統(tǒng)上面新的生機(jī)，這里面我們應(yīng)用了幾個(gè)，我后面會(huì)介紹一下。

我們的理解是智能化投資他的內(nèi)涵和困難，我剛才講過(guò)，以前我把它定義為計(jì)算機(jī)輔助。但是計(jì)算機(jī)輔助到智能化中間可能有一個(gè)鴻溝，這個(gè)鴻溝還需要一些時(shí)間才能慢慢跨過(guò)去，現(xiàn)在可能還在半途中。比如說(shuō)我們做Excel報(bào)表或者是做簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)處理都屬于這種，擴(kuò)充思維它必須要能夠發(fā)展、產(chǎn)生，并且應(yīng)用規(guī)則，去決策和執(zhí)行。人在這里面只是起調(diào)整的作用，而不是做主體判斷的作用。

這個(gè)東西的困難在投資里面的困難，我覺(jué)得可能有三個(gè)方面，第一個(gè)方面就是數(shù)據(jù)量不足，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者經(jīng)濟(jì)信息只會(huì)過(guò)一遍不可能讓你重復(fù)N遍，所以中周期的數(shù)據(jù)量和長(zhǎng)周期的數(shù)據(jù)量明顯不足。規(guī)律的變化遷移很快，中長(zhǎng)周期的規(guī)律可能出現(xiàn)大幅的變化。大家最近講滯脹，它里面的基礎(chǔ)跟我們現(xiàn)在完全不一樣，怎么樣類比呢？短周期規(guī)律可能發(fā)生快速的變化。剛才有一個(gè)嘉賓講的很好有一些基本面量化的案例。

我們這邊的探索，講幾個(gè)案例，這是我們2010年開(kāi)始做的，在做α策略做的時(shí)候，做用戶決策樹(shù)，然后集合起來(lái)，它對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的效果會(huì)更有效或者說(shuō)更能夠應(yīng)對(duì)后面的變化。

面對(duì)數(shù)據(jù)量不足，主要有兩個(gè)原因，有的時(shí)候變量很多，數(shù)據(jù)調(diào)速有限，你可能需要降緯。比如說(shuō)α因子那么多，它簡(jiǎn)單歸納成幾類。比技術(shù)面的因子也可能歸納成幾類。擴(kuò)存數(shù)據(jù)可以采用很多方式，比如說(shuō)樣本或者是虛擬數(shù)據(jù)。面對(duì)變化也是很重要的，因?yàn)橹v金融本身的背景變化非常快，應(yīng)對(duì)變化采用兩個(gè)辦法，第一個(gè)是重要度加權(quán)，我認(rèn)為對(duì)目前有參考意義的數(shù)據(jù)可能就是重要度會(huì)加重。第二個(gè)是自然選擇，它有一套模式去判斷各種不同的策略，哪一種可能更適合，這是我們?cè)诒旧碇悄芑厦娴奶剿鳌?/p>

后面在產(chǎn)品上面，我簡(jiǎn)單介紹這一張圖，這是我們做產(chǎn)品設(shè)計(jì)最根本的出發(fā)點(diǎn)。它的步驟是三步，第一步使用多策略提升有效的邊界，最下面那張線就是60%的股票，多策略可以提升，再追求收益風(fēng)險(xiǎn)最大化，在可承受的風(fēng)險(xiǎn)下，用杠桿把它的收益最大化。

我們的產(chǎn)品最后出來(lái)歷史上面的結(jié)果也比較好，給客戶比較好的回報(bào)。

我介紹一下2016年的投資思路，之前幾個(gè)嘉賓都講過(guò)了，使用期指多頭替代股票，年化可能到20%以上。目前來(lái)講我們相對(duì)認(rèn)為股票跟債券最單純做多的投資機(jī)會(huì)比較匱乏，整體來(lái)講商品特別是金融產(chǎn)品屬性強(qiáng)的產(chǎn)品有相對(duì)的洼地，有一定的機(jī)會(huì)。所以現(xiàn)在新發(fā)的產(chǎn)品把整個(gè)資產(chǎn)配置領(lǐng)域拉寬了。

我們會(huì)增加CTA策略的配置，這里面有幾個(gè)原因，我覺(jué)得對(duì)未來(lái)市場(chǎng)，可能它的波動(dòng)會(huì)加大，而且以后的黑天鵝出現(xiàn)的頻率會(huì)比以往的歷史數(shù)據(jù)高很多，主要的原因就是有四個(gè)。一個(gè)就是資金比較充裕，中國(guó)的貨幣基金存量規(guī)模到現(xiàn)在為止，我們統(tǒng)計(jì)差不多五萬(wàn)億，投資渠道暢通，很多投資產(chǎn)品實(shí)際上都是跨品種、跨市場(chǎng)的，也可以快速在各類資產(chǎn)里面進(jìn)行轉(zhuǎn)換。信息傳導(dǎo)很迅速，預(yù)期會(huì)增加。所以大家要買和賣的話經(jīng)常容易出現(xiàn)一致性的交易，對(duì)手可能反而缺乏，這個(gè)是我們超配CTA的原因。