“落實(shí)‘十三五’規(guī)劃綱要積極穩(wěn)妥推進(jìn)期市創(chuàng)新”系列報(bào)道之四

自“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放迎來(lái)了新的時(shí)代機(jī)遇。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品進(jìn)出口貿(mào)易，特別是與“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易總量逐年增大，相關(guān)企業(yè)參與境外套保的需求不斷增加。與此同時(shí)，我國(guó)亟待提升在國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，原油期貨上市進(jìn)程及PTA、鐵礦石等期貨品種的國(guó)際化備受關(guān)注。這些都對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的雙向開(kāi)放提出了迫切要求。

期貨品種國(guó)際化呼聲高漲

目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)共有50多個(gè)交易品種，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，期貨品種少、結(jié)構(gòu)不合理、缺乏定價(jià)權(quán)，特別是期貨品種尚未國(guó)際化等問(wèn)題亟待解決。

自2012年開(kāi)始籌備至今，原油期貨相關(guān)規(guī)則、制度的準(zhǔn)備工作基本就緒，境外技術(shù)系統(tǒng)的接入也已完成測(cè)試。有知情人士對(duì)記者說(shuō)，原油合約細(xì)則可能還有小幅改動(dòng)，但技術(shù)、資金、交易、清算等方面的準(zhǔn)備工作都已完成，可以說(shuō)原油期貨的推出只待相關(guān)部門的最終審批。另?yè)?jù)了解，PTA、鐵礦石等期貨品種的國(guó)際化進(jìn)程也在推進(jìn)。

廣州市華泰興石油化工有限公司是一家同時(shí)具有境內(nèi)、境外市場(chǎng)套保需求的民營(yíng)企業(yè)，該公司期貨部經(jīng)理池潔穎對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，在交易WTI和Brent原油期貨合約時(shí)，基差和月差的波動(dòng)是主要風(fēng)險(xiǎn)，若國(guó)內(nèi)推出原油期貨，基差有望縮小，企業(yè)套保的難度將會(huì)降低。中信期貨研究咨詢部有關(guān)負(fù)責(zé)人也呼吁，加快原油期貨上市的步伐，與國(guó)際市場(chǎng)逐步接軌。

對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝表示，可分為“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”兩個(gè)層面，一是放開(kāi)境內(nèi)企業(yè)到境外套保，二是允許境外機(jī)構(gòu)來(lái)境內(nèi)套保。從當(dāng)前來(lái)看，第二種國(guó)際化路徑，即境內(nèi)期貨品種的對(duì)外開(kāi)放顯得更為重要。

馬文勝表示，從美國(guó)金融市場(chǎng)的情況看，其結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是“美國(guó)交易所-美國(guó)中介機(jī)構(gòu)-全球投資者”。美國(guó)期貨商的股東可以是國(guó)外機(jī)構(gòu)，但期貨商要取得交易所結(jié)算資格必須是美國(guó)本土機(jī)構(gòu)。同時(shí)，全球投資者都可以參與美國(guó)期貨市場(chǎng)的交易，這保證了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是全球化的，其期貨品種也由此獲得了國(guó)際定價(jià)權(quán)。

“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)商品期貨交易量在亞洲所占比重越來(lái)越大，而亞洲地區(qū)商品期貨總交易量已超越北美市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)期貨品種國(guó)際化的首要目標(biāo)應(yīng)該是調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，向‘中國(guó)交易所-中國(guó)中介機(jī)構(gòu)-全球投資者’邁進(jìn)?！瘪R文勝稱。

池潔穎呼吁：“希望我國(guó)期貨市場(chǎng)盡快對(duì)外開(kāi)放，使企業(yè)能夠在開(kāi)放的市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)化，優(yōu)勝劣汰，提高效率?！?/p>

企業(yè)境外套保需求待滿足

2008年金融危機(jī)后，大宗商品價(jià)格的跌宕起伏給相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。上述中信期貨研究咨詢部有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域中涉足越深，對(duì)境外套期保值的需求就越大。

“目前，越來(lái)越多的中資企業(yè)到外盤經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶進(jìn)行境外套保，其中有色金屬企業(yè)居多，農(nóng)產(chǎn)品、黃金等企業(yè)的境外套保需求也越來(lái)越大?！睆V發(fā)金融交易（英國(guó)）有限公司總經(jīng)理師韶輝對(duì)記者說(shuō)。

永安期貨國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人高健容以原油市場(chǎng)舉例稱，2014年紐約油價(jià)的高點(diǎn)在100美元/桶以上，而2015年年中的高點(diǎn)約為60美元/桶，當(dāng)年年底跌到30美元/桶，日內(nèi)波動(dòng)也很劇烈。對(duì)于一些在境外收購(gòu)油田的中資公司來(lái)說(shuō)，若不在期貨市場(chǎng)上保值，便面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

“在境外套保需求逐年增加的趨勢(shì)下，國(guó)企參與境外套保仍有一定的限制，包括備案和外匯額度批復(fù)等方面；雖然這方面對(duì)民企沒(méi)有明確規(guī)定，但外匯出不去，實(shí)際上也很難做境外套保?！瘪R文勝表示。

按照2001年5月發(fā)布的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》和2014年2月發(fā)布的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)企從事境外期貨業(yè)務(wù)必須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，并取得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證。企業(yè)憑境外期貨業(yè)務(wù)許可證和變更后的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，向國(guó)家外匯管理局申請(qǐng)開(kāi)立境外期貨項(xiàng)下保證金賬戶和境內(nèi)期貨外匯專戶。截至目前，獲準(zhǔn)從事境外期貨業(yè)務(wù)的國(guó)企僅30余家。由于起步較早，國(guó)內(nèi)有色金屬、糧油等行業(yè)的境外套保經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。

馬文勝表示，許多境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行套保時(shí)一般是“原材料價(jià)格參照境外，產(chǎn)成品銷售定價(jià)看境內(nèi)”。據(jù)了解，具備境外套保資格的江銅集團(tuán)每年約進(jìn)口80萬(wàn)噸金屬量的銅精礦原材料，進(jìn)口精礦價(jià)格參照倫敦金屬交易所（LME）價(jià)格，而國(guó)內(nèi)電解銅銷售定價(jià)參考上期所價(jià)格。由于精礦采購(gòu)定價(jià)與國(guó)內(nèi)電解銅銷售定價(jià)存在時(shí)間差，若相關(guān)企業(yè)進(jìn)口的精礦不能及時(shí)在境外保值，就會(huì)暴露巨大的價(jià)格敞口，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

記者了解到，除了江銅集團(tuán)這類生產(chǎn)型企業(yè)外，國(guó)內(nèi)許多中間貿(mào)易商也都面臨購(gòu)銷定價(jià)時(shí)間不一致的難題，同樣存在境外套保的需求。而據(jù)金瑞期貨總經(jīng)理盧贛平介紹，近兩年銅礦、粗銅、陽(yáng)極銅以及精銅總進(jìn)口量約700萬(wàn)噸，但實(shí)際的保值量估計(jì)不足350萬(wàn)噸。

目前，境內(nèi)企業(yè)的境外套保大多是對(duì)原材料、產(chǎn)成品、外匯等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行“敞口管理”，而部分企業(yè)的套保能力有待提高?！爸挥袇⑴c了交易，才能得到鍛煉?！瘪R文勝說(shuō)，企業(yè)要想?yún)⑴c套保，除了自身的股東要給予授權(quán)外，也要獲得外匯管理局批復(fù)的外匯額度。高健容對(duì)記者說(shuō)，目前一些非國(guó)有企業(yè)需要借用國(guó)有企業(yè)的外盤套保額度進(jìn)行套保，不僅增加了經(jīng)營(yíng)成本，也增加了監(jiān)管難度。

此外，據(jù)了解，許多民企在參與外盤套保時(shí)處于不受政策保護(hù)的“裸奔”狀態(tài)，即通過(guò)“灰色渠道”自行解決交易通道、匯兌等事宜。由于換匯額度有限，民營(yíng)企業(yè)的套保規(guī)模常常難以完全覆蓋現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

市場(chǎng)開(kāi)放準(zhǔn)備工作需做足

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放正逐步推進(jìn)。多位受訪的業(yè)內(nèi)人士均表示，在此過(guò)程中，一方面，稅務(wù)、外匯等制度的安排需要考慮周全；另一方面，期貨交易所、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和相關(guān)實(shí)體企業(yè)自身也應(yīng)該積極做好相關(guān)準(zhǔn)備。

池潔穎表示，目前企業(yè)參與外盤交易還存在稅務(wù)難題。由于境內(nèi)外盈虧報(bào)表無(wú)法合并，若境內(nèi)現(xiàn)貨盈利，境外套保虧損，繳稅時(shí)只計(jì)算境內(nèi)盈利而不計(jì)算境外虧損，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)十分不利。另外，如果資金匯出不暢，當(dāng)套保頭寸出現(xiàn)浮虧時(shí)，容易因無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金而被迫平倉(cāng)。

此外，有業(yè)內(nèi)人士表示，近年來(lái)人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，這對(duì)參與外盤的實(shí)體企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，會(huì)增加不小的風(fēng)險(xiǎn)，需要國(guó)內(nèi)交易所推出人民幣匯率期貨。

對(duì)于企業(yè)本身而言，中信期貨研究咨詢部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一定要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有系統(tǒng)性的認(rèn)識(shí)，并建立完善的內(nèi)控制度，防止風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

“我國(guó)自從放開(kāi)部分國(guó)企參與境外期貨套保后，有許多企業(yè)如五礦、中糧等在此方面積累了豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，但中航油等一些企業(yè)也發(fā)生過(guò)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事件。此外，還有其他一些通過(guò)‘灰色渠道’參與外盤的企業(yè)，也在劇烈的金融市場(chǎng)波動(dòng)中損失慘重?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說(shuō)，套保企業(yè)出現(xiàn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事件主要有兩種原因，一是忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，以套保之名做了投機(jī)而導(dǎo)致虧損；二是套保方案僵化，企業(yè)管理的靈活度不夠，在市場(chǎng)變化時(shí)無(wú)法及時(shí)調(diào)整策略。

該負(fù)責(zé)人表示，相關(guān)企業(yè)需要明確期貨交易的初衷是為了套期保值，保證主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)不受損害。同時(shí)，應(yīng)通過(guò)健全的風(fēng)控組織架構(gòu)對(duì)企業(yè)參與套保的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效把控，組織較為強(qiáng)大的信息收集和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，獲取相關(guān)品種的期、現(xiàn)貨市場(chǎng)信息，并加以分析處理。如此一來(lái)，套保的成功率將更大。