期貨分析師論壇十年見證行業(yè)發(fā)展

到2016年為止，馮莉結(jié)緣期貨已整整十年。前七年，她作為期貨公司的分析師，主要研究天然橡膠，憑著自己的努力，在業(yè)內(nèi)及橡膠圈積累了一定名氣。最近三年，她跳槽到從事橡膠進口貿(mào)易的青島尤尼科貿(mào)易有限公司擔任期貨交易部總監(jiān)。

十年來，馮莉在成長中經(jīng)歷并見證了期貨分析師這一職業(yè)的變遷，經(jīng)歷了角色轉(zhuǎn)變的她，也更加清楚實體企業(yè)對期貨公司研究服務(wù)的訴求。

國內(nèi)期貨行業(yè)在二十多年的發(fā)展中，一直在探尋如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。在此過程中，期貨研究是提升行業(yè)服務(wù)能力的重要一環(huán)。從2007年起，由中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的、每年一屆的中國期貨分析師論壇，也在這方面不斷進行探索。

十年主題各有側(cè)重 服務(wù)實體初心不改

今年的中國期貨分析師暨場外衍生品論壇已是第十屆。記者梳理全部十屆論壇的主題發(fā)現(xiàn)，其不僅貼合最近十年來我國期貨市場的發(fā)展脈絡(luò)，也闡釋了期貨分析師職業(yè)內(nèi)涵的升華。例如，2007年的首屆論壇恰逢修訂后的《期貨交易管理條例》發(fā)布，此次論壇的主題之一便定為“新條例頒布后的期市發(fā)展”。同時，首屆論壇的召開為國內(nèi)期貨分析師搭建了一個高端的溝通和交流平臺。

2010年4月16日，隨著滬深300股指期貨的推出，我國開啟金融期貨元年。當年的第四屆論壇即聚焦于此，量化投資、服務(wù)機構(gòu)投資者、期貨分析師分析思路與視野的開拓等，成了論壇上的熱門話題。

2011年，在期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)即將開閘的背景下，第五屆論壇的一項重點議題定為“大力研發(fā)咨詢業(yè)務(wù)產(chǎn)品”，并提出期貨投資咨詢必須走專業(yè)化道路，期貨分析師需要針對行業(yè)的特點和企業(yè)的需求，分析、診斷和提出有針對性的風險管理方案。

2012年年底，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式“起航”；次年3月，首批8家期貨公司完成了開展風險管理公司業(yè)務(wù)試點的備案。2013年4月召開的第七屆論壇，圍繞期貨資產(chǎn)管理、場外衍生品業(yè)務(wù)以及新形勢下期貨行業(yè)高端人才培養(yǎng)、風險管理產(chǎn)品創(chuàng)新等多個議題進行深入交流和討論，以幫助期貨分析師盡快適應(yīng)行業(yè)競爭創(chuàng)新的新形勢，充分利用好新的業(yè)務(wù)平臺，不斷提升專業(yè)水平，進而提升期貨公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力和風險管理能力，進一步促進行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

2015年舉行的第九屆論壇，積極響應(yīng)“新常態(tài)”下實體經(jīng)濟運用場外衍生品市場進行風險管理的迫切需求，首次加設(shè)場外衍生品論壇。此次論壇圍繞投資顧問、場外衍生品、期權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)金融與期貨衍生品等議題展開深入交流與研討。

雖然論壇的主題年年不同，但萬變不離其宗的是對服務(wù)實體經(jīng)濟的堅持。今年的論壇主題定為“新動力 新平臺 新服務(wù)——全面提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力”，這既是對十屆論壇宗旨的總結(jié)，也是對廣大期貨分析師提出了新的期望。

期貨研究接地氣 實體企業(yè)更受益

馮莉的期貨生涯恰好和十屆期貨分析師論壇吻合，她也親身感受到了十年間期貨分析師角色的變化。

“回想起做期貨分析師的前幾年，國內(nèi)期貨公司的研究并沒有現(xiàn)在這么細致和專業(yè)化?！瘪T莉告訴期貨日報記者，當時由于接觸不到市場第一手信息，期貨分析師偏重于宏觀和市場資金動向的研究，通過收集處理數(shù)據(jù)、基本面信息，提出單邊漲跌的結(jié)論，供客戶參考。而那時實體企業(yè)客戶尋求的幫助也不是很多，大多數(shù)參與期貨的企業(yè)主要依賴自己的研究員。

在考核上，馮莉介紹，當時其所在的期貨公司對分析師的考核主要分為內(nèi)、外兩部分。外部考核包括在電視、電臺、報紙、雜志等媒體發(fā)表觀點及文章，一般是以行情分析為主；內(nèi)部考核是為期貨公司客戶提供數(shù)據(jù)和基本面的信息報告，但對結(jié)論不負有任何責任。

“那時的研究僅限于分析漲跌，套期保值等實務(wù)操作一點也沒有，只是照葫蘆畫瓢地給客戶寫一些行情分析和建議，現(xiàn)在來看太幼稚了?！瘪T莉這樣評價當時做分析師時的工作狀態(tài)。

她目前所在的公司——青島尤尼科貿(mào)易有限公司每年貿(mào)易量平均在15萬噸以上，其中直接進口量達到10萬噸，十分需要通過期貨市場保值。

然而，貿(mào)易公司最缺的是現(xiàn)金流。馮莉所在公司的在途、在庫貨物（橡膠）通常超過1萬噸，如果進行賣出套期保值，按照基礎(chǔ)套期保值理論，要在期貨市場賣出1000多手橡膠合約。“實際上這種做法對我們來說行不通?！瘪T莉說，一方面，以交易1500手橡膠合約計算，大概需要3000萬元現(xiàn)金，公司沒有那么多資金可以持續(xù)滾動使用；另一方面，滬膠與美元膠并不是一個橡膠體系，價差波動幅度在0—30%，按照傳統(tǒng)套期保值方式來做風險極大。

“因此，我們根據(jù)價差的波動，區(qū)分了不同市場、不同階段的套期保值?！彼榻B，當期現(xiàn)價差較大時，可選擇滬膠市場進行保值；期現(xiàn)價差較小或者后期價差演變看不清的時候，首選賣出遠期船貨套保，其次是選新加坡商品交易所（SICOM）市場套保；如果對煙標價差有回歸預(yù)期，也會適量選擇在東京工業(yè)品交易所（TOCOM）套保?？傊?，套保的原則以保護現(xiàn)有頭寸為主，然后選高效、能產(chǎn)生額外套保利潤的市場進行。

“一些公司的研究報告格式很好看，數(shù)據(jù)很多，但是這些數(shù)據(jù)怎么用、其中的邏輯是什么、出現(xiàn)異常怎么處理等卻并不涉及?！痹隈T莉看來，期貨研究必須緊貼客戶的操作實務(wù)，與交易密切結(jié)合，“觀戰(zhàn)的人，體會不到浴血奮戰(zhàn)的痛苦與快樂”。

期貨業(yè)轉(zhuǎn)型升級 分析師角色轉(zhuǎn)變

國內(nèi)期貨業(yè)發(fā)展過程中一直在自我完善，并涌現(xiàn)出海通、永安、南華、中信、廣發(fā)等一批期貨公司的佼佼者，扎實的分析研究能力是其成功的要素之一。

談及期貨研究人員的轉(zhuǎn)型，海通期貨總經(jīng)理徐凌對期貨日報記者表示，分析師隊伍的整體薄弱是影響行業(yè)發(fā)展的重要因素，期貨研究與現(xiàn)貨脫節(jié)一直困擾著很多期貨公司。在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型時期，期貨公司的業(yè)務(wù)多元化、混業(yè)化、機構(gòu)化和國際化對分析師的能力素質(zhì)、學習創(chuàng)新提出了更高要求。

在徐凌看來，轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，期貨公司的研究方向出現(xiàn)三方面變化：一是從偏向單純理論研究向理論與實踐相結(jié)合的交易型研究發(fā)展，也可說是從賣方研究向買方研究轉(zhuǎn)變，即研究理論必須在資產(chǎn)管理、風險管理等交易型業(yè)務(wù)上產(chǎn)生成果，或者是為實體企業(yè)和金融機構(gòu)提供有效的風險管理解決方案。二是以期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系為基礎(chǔ)，進一步向場內(nèi)與場外市場、國際與國內(nèi)市場拓展，分析師面對的是一片廣闊新天地。三是適應(yīng)期貨公司業(yè)務(wù)多元化和創(chuàng)新的要求，分析師的研究方向必須在細分領(lǐng)域和專業(yè)性上體現(xiàn)。

徐凌表示，對期貨公司來說，適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，最重要的課題就是研究工作如何與業(yè)務(wù)緊密結(jié)合起來，比如向?qū)嶓w企業(yè)派駐分析師，安排分析師到國外市場和機構(gòu)中學習，回來后再到風險管理、資產(chǎn)管理等專業(yè)子公司任職。“期貨公司所能做的是為分析師提供各種學習和實踐平臺，創(chuàng)造一個良好的環(huán)境，分析師真正出研究成果則需要去除浮躁，沉下心來，十年如一日地勤學苦練?！彼f。

作為一家老牌傳統(tǒng)期貨公司，永安期貨在服務(wù)商品客戶方面建樹頗深。關(guān)于期貨公司的品種研究思路，永安期貨總經(jīng)理施建軍對記者表示，要通過梳理不同的研究邏輯來建立自己的優(yōu)勢。

施建軍稱，就某一個商品而言可以有多種研究邏輯：可以從生產(chǎn)、消費和庫存端作精細、深入的研究，使數(shù)據(jù)來源更加準確，對供需變化更加敏感；可以是行業(yè)的研究，從行業(yè)的總體去把握商品價格變化的規(guī)律；也可以是行業(yè)間的研究，把看似不相關(guān)的行業(yè)放在一起比較研究，從中尋找本行業(yè)價格變化的規(guī)律；還可以從更宏觀的角度看商品價格的規(guī)律，研究不同資產(chǎn)價格變化的邏輯；更可以綜合起來研究，上下左右，更加全面，更加清晰。永安期貨的重點是行業(yè)和行業(yè)間的研究，在某幾個品種上加強研究，在宏觀上則更多的是借助外力。

他表示，研究的核心在于運用，永安期貨注重研究成果在期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、期貨和現(xiàn)貨結(jié)合業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等三個方面的運用。不同的分析師在不同的成長階段需要不同的支持，也會有不同的運用，不可能有同一個發(fā)展路徑，要因材施教，提供不同的成長空間。一個分析師的成長，應(yīng)該有大致的計劃，以研究能力的提升為根本，以研究成果的展示為日常工作的抓手，以研究成果的運用為實際績效來全過程評價分析師。

結(jié)合資產(chǎn)管理和風險管理業(yè)務(wù)的實踐，中信期貨總經(jīng)理方興告訴記者，中信期貨研究部人員通過各類策略的推介服務(wù)和產(chǎn)業(yè)的服務(wù)對接實現(xiàn)了研究落地，其中研究部通過提供研究策略實現(xiàn)了資產(chǎn)管理部門產(chǎn)品需求的有效對接。

方興表示，從期貨公司的層面來講，單一化的經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式已經(jīng)面臨越來越多的挑戰(zhàn)。研究部門存在的意義在于能夠從根本上將期貨公司的服務(wù)內(nèi)容與其他機構(gòu)區(qū)分開，通過專業(yè)化的研究服務(wù)構(gòu)建定制化的、專業(yè)的服務(wù)體系，通過品牌效應(yīng)的構(gòu)建提升客戶的穩(wěn)定性，“誰能更好地利用研究資源開發(fā)更具專業(yè)和特性的服務(wù)內(nèi)容，誰就會在未來的市場競爭中占有一席之地”。

針對我國金融行業(yè)的混業(yè)趨勢，南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌對期貨分析師提出了三點建議和提示：第一，新形勢下，分析師應(yīng)具有豐富的金融衍生品知識儲備；第二，期貨研究將由傳統(tǒng)的以研究商品期貨為主轉(zhuǎn)向利率、權(quán)益、外匯等多類別的研究，由于兩者層次不同，也對分析師提出了更高的要求；第三，期貨公司的主要服務(wù)對象將由散戶逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w企業(yè)以及私募等，這要求研究重點由傳統(tǒng)的商品產(chǎn)業(yè)鏈研究轉(zhuǎn)向策略對沖研究。

在馮莉看來，期貨分析師為實體企業(yè)提供的服務(wù)正從單邊預(yù)測行情轉(zhuǎn)為提供一攬子交易策略，實用性逐步提高。同時，很多優(yōu)秀的分析師加入了期貨公司風險管理公司，更直接地為實體企業(yè)客戶提供服務(wù)。

她希望期貨公司進一步加強和實體企業(yè)的合作，期貨公司的分析師也可以長期和企業(yè)合作互換，將自身宏觀研究、多行業(yè)研究的優(yōu)勢與企業(yè)的單一產(chǎn)業(yè)鏈研究形成互補。她同時希望，中國期貨分析師論壇能進一步發(fā)揮其引領(lǐng)作用，促進期貨行業(yè)研究水平不斷提高，使廣大參與市場風險管理的實體企業(yè)及機構(gòu)受益更多。