“落實(shí)‘十三五’規(guī)劃綱要積極穩(wěn)妥推進(jìn)期市創(chuàng)新”系列報(bào)道之三

近幾年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)改革和開(kāi)放的步伐加快，場(chǎng)內(nèi)金融衍生工具創(chuàng)新也明顯提速。在滬深300指數(shù)期貨、5年期國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，去年，上證50FTF期權(quán)、10年期國(guó)債期貨、上證50指數(shù)期貨和中證500指數(shù)期貨先后上市，并被市場(chǎng)寄予厚望。

然而，去年國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)的異常波動(dòng)，使一些不了解期貨的人士把矛頭指向了股指期貨。之后不久，股指期貨遭遇史上最嚴(yán)厲管控措施，上證50ETF期權(quán)也受到了影響。國(guó)內(nèi)期市特別是金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新幾近停滯。實(shí)體產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)呼吁已久的匯率期貨、銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市（國(guó)債期市）等就此打上了一連串的問(wèn)號(hào)。

有權(quán)威人士向期貨日?qǐng)?bào)記者透露，在今后一段時(shí)間加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，上述市場(chǎng)創(chuàng)新落地和股指期貨管控措施松綁絕非一朝一夕之事。

金融衍生工具需進(jìn)一步豐富

去年全年，人民幣兌美元匯率下跌4.5%，創(chuàng)1994年以來(lái)最大跌幅。不管是在岸還是離岸人民幣市場(chǎng)，均出現(xiàn)較大的波動(dòng)幅度。同期，港交所的人民幣期貨成交量和持倉(cāng)量不斷創(chuàng)出上市新高，這不僅反映出境外市場(chǎng)對(duì)人民幣期貨關(guān)注度的提升，而且從中也能看到境外各類(lèi)主體在利用人民幣期貨對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

而境內(nèi)企業(yè)因沒(méi)有便捷的人民幣期貨等匯率避險(xiǎn)工具，匯兌損失慘重。據(jù)彭博近日對(duì)A股市場(chǎng)980家已公布2015年年報(bào)的上市公司的統(tǒng)計(jì)，2015年這些企業(yè)匯兌損失合計(jì)高達(dá)487億元，較2014年猛增13倍，整體利潤(rùn)下滑11%至7892億元。

前些年人民幣匯率一直處在上升通道且波動(dòng)較小，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有一定的判斷能力，但近幾年國(guó)際形勢(shì)日益復(fù)雜，再加上人民幣匯改、國(guó)際化的深入推進(jìn)和人民幣離岸市場(chǎng)的壯大，人民幣匯率波動(dòng)頻繁、波幅加大，單邊走勢(shì)已成歷史。

“人民幣匯率波動(dòng)彈性加大，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前還沒(méi)有特別方便的匯率避險(xiǎn)工具，如人民幣匯率期貨。”北京工商大學(xué)教授胡俞越[微博]對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)，現(xiàn)在境內(nèi)各類(lèi)市場(chǎng)主體對(duì)人民幣匯率期貨的需求越來(lái)越迫切，“不管是實(shí)體企業(yè)‘走出去’還是對(duì)外貿(mào)易，不管是普通百姓出境旅游還是藏匯保值增值，都有對(duì)沖的需求，我們有必要早一些推出匯率期貨工具”。

除推出匯率期貨外，利率期貨工具也需要進(jìn)一步完善。據(jù)了解，中金所目前正在重點(diǎn)研究?jī)赡昶趪?guó)債期貨，并吸引了一批券商、基金等機(jī)構(gòu)參與。不過(guò)，格林大華期貨分析師趙曉霞認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化的背景下，這對(duì)完善我國(guó)國(guó)債收益率曲線還不夠。

在她看來(lái)，還需要推出更短期限的國(guó)債期貨品種?！安粌H僅是1年期，還需要更短期限的品種，這樣結(jié)合起來(lái)才算完整，而且短期國(guó)債期貨也有利于普通投資者和中小型機(jī)構(gòu)參與?！壁w曉霞說(shuō)。

在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)，股指期貨品種體系相對(duì)完善，但因去年股市的異常波動(dòng)而遭受?chē)?yán)厲管控。盡管如此，股指期貨仍受到機(jī)構(gòu)等投資者的青睞，目前三大期指總體持倉(cāng)量超過(guò)10萬(wàn)手，市場(chǎng)對(duì)其需求可見(jiàn)一斑。

不過(guò)，一位常年浸淫股市的投資者告訴記者，相比而言，他更希望能推出一些迷你股指期貨品種，“當(dāng)前股指期貨50萬(wàn)元的開(kāi)戶門(mén)檻把很多中小投資者都擋在了門(mén)外，我們中小投資者也有避險(xiǎn)的需求”。

創(chuàng)新要積極，落地要穩(wěn)妥

股指期貨遭受?chē)?yán)厲管控以來(lái)，有一批投資者相繼離開(kāi)了股指期貨市場(chǎng)。不過(guò)，不少市場(chǎng)和行業(yè)人士呼吁“松綁股指期貨管控措施”的聲音從未停止。一位資深行業(yè)人士對(duì)記者說(shuō)：“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)股市還沒(méi)有穩(wěn)定下來(lái)，只能等到市場(chǎng)穩(wěn)定并發(fā)生質(zhì)變后，股指期貨管控措施才有可能松綁?！?/p>

一位不愿具名的期貨公司高管表示，從今年1月的行情來(lái)看，A股下跌與股指期貨沒(méi)有直接關(guān)系，“這是已經(jīng)被證明的事實(shí)，希望監(jiān)管部門(mén)能夠認(rèn)真分析和研究，也希望市場(chǎng)各界和投資者能夠客觀看待，股指期貨是一個(gè)避險(xiǎn)工具，并不是‘妖魔鬼怪’”。

2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，一度使國(guó)際市場(chǎng)避談金融創(chuàng)新。后來(lái)，隨著危機(jī)影響的消散和各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛加入金融創(chuàng)新陣營(yíng)。去年股指期貨遭遇管控被市場(chǎng)認(rèn)為是多年創(chuàng)新之后的一次“停留”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這樣的“停留”或多或少會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)整體創(chuàng)新的節(jié)奏和進(jìn)程。

股指期貨交易受限以來(lái)，新加坡富時(shí)A50指數(shù)期貨受到熱捧，香港恒生指數(shù)期貨的吸引力也有所提升。“境內(nèi)對(duì)股指期貨的管控措施，為境外與A股市場(chǎng)相關(guān)的股指期貨品種提供了發(fā)展機(jī)遇。”直達(dá)國(guó)際期貨有限公司董事長(zhǎng)葛新強(qiáng)對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。據(jù)了解，有一些境內(nèi)投資者通過(guò)各種渠道到中國(guó)香港等境外市場(chǎng)尋求對(duì)沖和投資機(jī)會(huì)。

金融創(chuàng)新必然蘊(yùn)含有風(fēng)險(xiǎn)，但在胡俞越看來(lái)，隨著我國(guó)改革開(kāi)放的持續(xù)推進(jìn)，金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新勢(shì)在必行，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)始終都是一條必行之路，未來(lái)應(yīng)該在探索中求進(jìn)”。

“在金融創(chuàng)新的過(guò)程中，我們要充分地去分析研究和評(píng)估，創(chuàng)新舉措要確保穩(wěn)妥落地，不能操之過(guò)急。特別是在我國(guó)以中小散戶為主的市場(chǎng)中，還存在一些不理性的成分，我們?cè)诮梃b國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和做法時(shí)要因地制宜?！庇行袠I(yè)人士表示，“同時(shí)，我們也需要參考國(guó)際上先進(jìn)的監(jiān)管工具和手段，對(duì)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)管，打擊內(nèi)幕交易和惡意投機(jī)?！?/p>

對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)注的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)問(wèn)題，有知情人士告訴記者，除風(fēng)險(xiǎn)考慮外，這其中還牽涉到一些監(jiān)管方面的問(wèn)題。

胡俞越表示，隨著新的金融監(jiān)管框架的明晰和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，金融創(chuàng)新政策方面出現(xiàn)積極變化是可以期待的，“相信匯率期貨推出也是可期的”。