國慶節(jié)過后，螺紋鋼期貨觸底反彈，并帶動現(xiàn)貨市場價格上漲，在寒冷的冬季給市場帶來陣陣暖意了。但是，從基本面情況看，高產(chǎn)量、高庫存現(xiàn)象和前期相比并未得到根本改變，且冬季迫近，需求也會逐步受到壓制。那么又是什么因素導(dǎo)致市場擺脫了巨大庫存的壓力，走出了一波堅挺的反彈行情呢？
 
　　注：本文所用庫存數(shù)據(jù)為Mysteel對全國各大城市的庫存統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法和可靠性問題不在本文討論范圍之內(nèi)

對全國主要城市庫存統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼社會庫存一般在12月達到當(dāng)年底部，并隨后迅速增長，在2-3月，也就是春節(jié)前后達到全年峰值。然而今年的庫存情況卻并不相同，今年6月份至今，社會庫存并未如期下降，而是盤整2個月之后，在8月份迅速增加，并在8月底、9月初超過400萬噸。這一數(shù)據(jù)接近今年3月的歷史峰值，超過了2008年的峰值，為該時點上的歷史最高庫存。
 
　　高庫存意味著高產(chǎn)量和低需求，一般情況下，這將會對價格造成巨大壓力。不過令人不解的是，在高庫存的情況下，期貨和現(xiàn)貨市場卻走出了一波堅挺的反彈行情，價格漲幅超過400元。那么造成此種現(xiàn)象的原因是什么呢？
 
　　需求規(guī)模擴大因素
 
　　有一種解釋是，隨著產(chǎn)量和需求的增長，對應(yīng)的庫存不可避免的會有所增加。因此，用絕對值來衡量庫存難免會有失偏頗，比較合理的指標是庫存和銷量比，即庫存周期概念，但是由于銷量較難統(tǒng)計，故一般使用庫存和表觀消費量之比。

數(shù)據(jù)顯示，目前的庫存-消費比約為0.335，也就是說目前的庫存為月表觀消費量的1/3左右，基本上10天的消費即可消耗掉所有庫存。這一數(shù)值與2006年3月至今的均值0.34接近，從這個角度來看，庫存處于一個基本正常的水平。不過仔細觀察，我們發(fā)現(xiàn)相較歷史上相同月份而言，目前的庫存周轉(zhuǎn)率仍處高位。2006-08年年11月的周轉(zhuǎn)率分別為0.28、0.22和0.19，明顯低于目前數(shù)值。也就是說，即便考慮到產(chǎn)量和消費增加的因素，目前的螺紋鋼的庫存量在當(dāng)前這個季節(jié)仍然偏高。
 
　　流動性過剩因素
 
　　還有一種解釋是，由于流動性過剩，導(dǎo)致貿(mào)易商現(xiàn)金流充裕，有大量囤積庫存的能力，并且對明年需求和通脹的預(yù)期導(dǎo)致其有在相對低價囤積的動力。M1和M2分別代表整個經(jīng)濟中的狹義和廣義貨幣供應(yīng)量，因而是衡量流動性的最直接指標，因此我們可以用庫存和貨幣供應(yīng)量的比值來觀察流動性相對與庫存水平的充裕程度。
 
　　從螺紋鋼庫存和M1、M2的比值來看，目前庫存-M2比值與06年10月基本持平，大于06年11月0.1點，且遠大于07、08年相同月份，庫存-M1比值也呈現(xiàn)出相同的特點。這一結(jié)果說明，雖然目前的M1和M2較前幾年有很大程度的增長，但其增速仍追趕不上螺紋鋼庫存的增長，其直接體現(xiàn)就是目前的庫存與貨幣供應(yīng)量的比值仍處歷史同時期高位。而從整體歷史走勢來看，庫存和流動性比值仍處于均值附近，貿(mào)易商的資金壓力并沒有市場想象的那么嚴重。
 
　　總體上來說，雖然目前的庫存絕對水平雖然接近歷史最高值，但由于螺紋鋼需求以及流動性的增長，導(dǎo)致庫存-消費和庫存-流動性比值實際上與歷史均值相差無幾，庫存壓力并未達到市場不能承受的程度，這可以解釋為何高庫存并未能壓制價格上漲。
 
　　不過值得注意的是，即使考慮到以上因素，目前的庫存遠高于歷史同期。隨著冬季的到來，需求將會有所萎縮，庫存將會進入一個迅速增長的階段，而流動性也一般在年底也會收緊。從絕對值水平來看，今年冬季的螺紋鋼庫存遠超過去年，達到歷史最高水平已無懸念。而按現(xiàn)在的情況發(fā)展，到今年2、3月份，不僅是絕對水平，庫存-消費、庫存-流動性比值都將達到歷史最高位。從這一點來看，年底螺紋鋼價格并無持續(xù)上漲的理由。