本報主辦研討會，市場人士建言程序化交易監(jiān)管

“程序化交易是證券期貨市場發(fā)展的必然趨勢?！?月28日在上海舉行的“程序化交易監(jiān)管政策研討會”上，上海外國語大學(xué)金融創(chuàng)新與發(fā)展研究中心執(zhí)行主任李路表示，對于程序化交易的發(fā)展，不應(yīng)簡單地進行限制，監(jiān)管層應(yīng)充分了解程序化交易，并制定相應(yīng)的規(guī)則，促進市場的健康發(fā)展。

此次研討會由期貨日報主辦，來自境內(nèi)外五十多家機構(gòu)的近百人參會，共同探討程序化交易監(jiān)管。

程序化交易的概念需明晰

“對程序化交易制定一套良好的游戲規(guī)則，可以慢一點，但是一定要研究清楚、研究透徹，不能像熔斷機制出臺一樣?！痹诶盥房磥?，程序化交易應(yīng)該和高頻交易區(qū)分開。所謂程序化交易，其實就是從下單到最后的成交，完全通過程序?qū)崿F(xiàn)，即使一天交易一次，這也叫程序化交易。而這種程序化交易其實并不需要監(jiān)管層特別關(guān)注，他們需要關(guān)注的是高頻交易。

“人們總說高頻交易會提高市場流動性，降低交易成本，使得市場價格更加有效?！崩盥氛J為，在實踐中卻存在一個悖論，需要流動性“灌溉”的產(chǎn)品一般不被高頻交易青睞，而流動性較好的產(chǎn)品卻是高頻交易的“沃土”。這就意味著高頻交易帶來的流動性更多是“過?！钡牧鲃有裕@才是應(yīng)該關(guān)注和嚴格監(jiān)管的。

海證期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理倪成群也認為，目前市場將一些概念混淆了，比如對程序化交易的界定，沒有區(qū)分量化交易與程序化交易的區(qū)別，也沒有區(qū)分程序化交易和高頻交易的區(qū)別，同樣也沒有區(qū)分高頻交易跟低延時交易的區(qū)別。這對期貨行業(yè)造成了比較不利的影響。

上海飛鼠軟件科技有限公司總經(jīng)理劉伊平在會上表示，對程序化交易的監(jiān)管還得靠技術(shù)手段?！耙燥w鼠的程序化交易監(jiān)控軟件為例，若一秒鐘內(nèi)申報筆數(shù)達到五筆，即被認定為程序化交易?！睋?jù)劉伊平介紹，監(jiān)控軟件可以自動判定兩類名單。一類是符合程序化交易范圍的，即已向監(jiān)管機構(gòu)報備的投資者或機構(gòu)會被列入白名單，可以正常交易；另一類是投資者或機構(gòu)沒有報備，監(jiān)控軟件會識別出并放入黑名單，監(jiān)控人員可以禁止黑名單客戶繼續(xù)交易。

除此之外，劉伊平還表示，通過對參數(shù)、登錄日志、操作等程序化“痕跡”的業(yè)務(wù)審計和技術(shù)審計，也能達到很好的監(jiān)管效果?！肮芸貥?biāo)準(zhǔn)需要考慮的內(nèi)容還包括很多，例如新上市合約、老合約、市場或者品種，甚至是其他的關(guān)聯(lián)市場?！彼a充說，程序化監(jiān)管必須靠程序軟件來進行，不只市場層面需要建設(shè)，交易所層面也需要繼續(xù)建設(shè)，一切建設(shè)的前提都是在有理有據(jù)、合法合規(guī)的游戲規(guī)則中進行。

監(jiān)管新規(guī)意見稿仍有待完善

去年10月，證監(jiān)會就《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）公開征求意見。同日，國內(nèi)四家期交所和兩家證券交易所也分別就各自的程序化交易管理實施細則公開征求意見。當(dāng)天與會人士也就此展開了討論。

“《意見稿》沒有對標(biāo)準(zhǔn)化電子交易是否屬于程序化交易進行明確，也未明確程序化交易監(jiān)管是否涵蓋滬港通?！蹦叱扇罕硎荆Ｍ诒O(jiān)管范圍方面可以更加清晰。

中融匯信投資公司合伙人朱玉印則對《意見稿》中“中國證監(jiān)會根據(jù)監(jiān)管執(zhí)法需要，可以要求程序化交易者提供交易程序源代碼、交易策略詳細說明等相關(guān)材料”的表述比較擔(dān)憂。他認為，從監(jiān)管角度考慮，在市場出現(xiàn)濫用程序化交易的情況下，監(jiān)管機構(gòu)是應(yīng)該獲得相關(guān)信息的。但是對于交易商而言，最核心的機密就是源代碼、投資策略。

“若監(jiān)管層必須獲取源代碼，那么在獲取之前是否有相關(guān)的保密細則就很重要了?！敝煊裼”硎?，另外，監(jiān)管機構(gòu)在出臺相關(guān)規(guī)定的時候，最好能夠提供一個具體的范例，比如在什么樣的情況下會要求提供哪些具體的信息，而不是市場還沒出現(xiàn)異常情況就要把源代碼提供出來，因為保護知識產(chǎn)權(quán)本身就是全球的參與者比較關(guān)注的問題。

法興證券上海代表處業(yè)務(wù)代表鄧詩晴認為，在異常交易的界定上，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)、制止、懲罰市場濫用程序化交易或者操縱行為，維護投資者對市場的信心是非常有必要的。但是從另外一個角度來說，是否可以不限制非惡意的、正常的和必要的交易活動。

目前，國內(nèi)是按照片斷式的數(shù)據(jù)來進行報送的，同時交易所又不允許投資者修改指令。而當(dāng)輸入限價指令，進入交易指令處理系統(tǒng)時，可能相對于市場當(dāng)時的價格已經(jīng)不太合理了，因此只能撤銷指令，替換一個新的指令。在這樣的操作過程中，實際上已經(jīng)提高申報與成交的比例。因此，鄧詩晴認為，監(jiān)管機構(gòu)在重點監(jiān)管濫用程序化交易或有濫用傾向時，可以從上述方面出發(fā)，而非具體到對每天每筆報單的報撤數(shù)量進行規(guī)范。

某期貨公司IT總監(jiān)也認為，報撤單數(shù)量的限制在另一方面會體現(xiàn)在《意見稿》中的差異收費上。如果因為報撤單的數(shù)量大，就認定為高頻交易，相對來說，交易成本就會非常高，這對整個市場的量化交易都會產(chǎn)生影響。

某外資機構(gòu)上海處代表表示，根據(jù)《意見稿》，新規(guī)在正式公布30日后實施，對于境外投資者而言顯得非常倉促。境外大部分的機構(gòu)參與者首先需要完成內(nèi)部流程的整理，包括合規(guī)、風(fēng)控等這些步驟都要進行更改，而且要對前中后臺的人員進行培訓(xùn)。另外，境外機構(gòu)也需要大量修改針對客戶的法律文件。這種法律文件可能還涉及談判的過程，工作量非常大。他建議新規(guī)在公布和實施時，至少提供三個月的緩沖時間，這樣能讓市場有充分的準(zhǔn)備。