分散、 多元化配置資金， 確保穩(wěn)定收益

創(chuàng)新變化后的FOF模式近兩年以來(lái)正被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)使用。資金方遴選優(yōu)秀的投資顧問(wèn)和投資機(jī)構(gòu)作為子基金的投顧，母基金提供管理型資金助其發(fā)行陽(yáng)光化產(chǎn)品。資金方可分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化配置，保證申購(gòu)與贖回?zé)o阻礙，產(chǎn)品具有穩(wěn)定的收益；而投顧則有穩(wěn)定的資金來(lái)源、自主投資權(quán)，并可免去與客戶直接溝通的麻煩，雙方可以共贏。

部分FOF汲取MOM精華

“說(shuō)是FOF，其實(shí)已經(jīng)很接近MOM的樣子了?！边@是一些資金方人士的感受，也是已經(jīng)成功發(fā)行FOF產(chǎn)品的期貨資管人士的經(jīng)驗(yàn)之談。

就概念而言，F(xiàn)OF（Fund of Fund）是一種專門(mén)投資于其他投資基金的基金，它并不直接投資股票或債券，而是去挑選市場(chǎng)上各式各樣的基金；MOM（Manager of Managers）是挑選管理人，一個(gè)基金產(chǎn)品可被分為母基金和子基金，母基金募資后將資金分配給下層子基金管理人管理，并做好動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置工作。

“FOF與MOM最大的區(qū)別在于，MOM選的是投顧，F(xiàn)OF選的是產(chǎn)品。目前市場(chǎng)上的FOF基金大多是以FOF的名義做著MOM的事情?！被煦缣斐少Y產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理夏洪告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，由于市場(chǎng)上各類基金產(chǎn)品的管理人、托管方、估值頻率等都不一樣，這使得資金在遴選基金時(shí)會(huì)有一定的困難，主要是無(wú)法對(duì)子母基金進(jìn)行統(tǒng)一凈值擬合。此外，F(xiàn)OF模型賦予了母基金主動(dòng)管理權(quán)，母基金根據(jù)投顧的狀態(tài)可以擇時(shí)進(jìn)出產(chǎn)品，但如果選擇MOM模式，就等于把資金權(quán)限全部交給投顧，母基金想申購(gòu)、贖回時(shí)會(huì)比較被動(dòng)。

國(guó)信證券托管部總經(jīng)理助理陳更新表示，不同種類的FOF對(duì)于運(yùn)營(yíng)的要求不一樣，根據(jù)其不同的目的，設(shè)計(jì)形式也不一樣。“市場(chǎng)上的FOF基金主要分為兩種：一種是松散結(jié)合型，母基金到市場(chǎng)上找子基金，這種情況比較普遍；另一種是緊密結(jié)合型，母基金精選子基金的投顧，其對(duì)子基金的掌控力也比較強(qiáng)。”他說(shuō)，這兩種FOF基金對(duì)于風(fēng)控的要求是不一樣的。

“FOF有兩大劣勢(shì)：一是子母兩層基金的申贖期不同，導(dǎo)致周期拉長(zhǎng)；二是成本相對(duì)偏高，子基金的管理費(fèi)率也各不相同?！睂?duì)此，陳更新建議，成立FOF基金要注意幾個(gè)細(xì)節(jié)，比如在設(shè)置申贖開(kāi)放日時(shí)，子母基金有相對(duì)應(yīng)的關(guān)系；統(tǒng)一約定好子母基金的管理費(fèi)率，便于母基金估值；保證母基金在發(fā)生贖回時(shí)的流動(dòng)性。

今年3月，混沌天成資產(chǎn)管理公司與招商銀行、招商財(cái)富合作發(fā)行了第一期量化對(duì)沖FOF基金產(chǎn)品?！?015年下半年以來(lái)，我們就開(kāi)始與銀行合作，共同發(fā)起中國(guó)好投顧項(xiàng)目。首期FOF基金我們選取了8家私募機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)，成立了9只子基金，總規(guī)模約5億元。資金來(lái)源主要是以期貨公司資金撬動(dòng)銀行的優(yōu)先資金，私募進(jìn)行少部分的跟投，大家共進(jìn)退?！睋?jù)夏洪介紹，今年公司將繼續(xù)開(kāi)展好投顧項(xiàng)目，預(yù)計(jì)發(fā)行1—2期FOF產(chǎn)品，總規(guī)模在10億至20億元。

為了更長(zhǎng)期地發(fā)行優(yōu)質(zhì)FOF基金，夏洪表示，公司計(jì)劃用一年多時(shí)間著力打造自身的資管產(chǎn)品池，產(chǎn)品池中包括封閉型產(chǎn)品，但希望更多是可以定期開(kāi)放的管理型產(chǎn)品?！拔覀兿Ｍa(chǎn)品池里能有不同標(biāo)的、不同策略、不同風(fēng)格的產(chǎn)品。在產(chǎn)品池逐漸成熟之后，我們計(jì)劃明年初成立一只定期開(kāi)放的管理型產(chǎn)品，以公司的產(chǎn)品池作為標(biāo)的，做一只真正意義上的FOF基金?！彼f(shuō)。

資金方精選投顧和策略

“在兩三年前，F(xiàn)OF領(lǐng)域還少有人涉足，而今年從事與FOF基金相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有上千家。目前在FOF基金方面，我們投了30多家私募基金管理人，規(guī)模超過(guò)150億元，均為機(jī)構(gòu)大客戶資金。雖然是FOF，但與MOM很像，私募成立子基金專戶后每天開(kāi)放，母基金可以隨時(shí)申購(gòu)贖回，實(shí)際上頻率并不高，銀行可以自主擇時(shí)，投顧也可以與銀行商量增加配置?！敝袊?guó)工商銀行資產(chǎn)管理部量化投資處投資經(jīng)理何淳耀表示，過(guò)去兩年，F(xiàn)OF基金的年化收益率在10%左右，母基金的最大回撤不到4%，整體還是可以接受的。

在配置FOF資金時(shí)，何淳耀表示會(huì)考慮兩個(gè)維度，一是配置大類資產(chǎn)，如股票、債券、商品期貨等；二是更細(xì)致地考慮策略層面，如純多頭或?qū)_型的股票策略、套利、市場(chǎng)中性的相對(duì)價(jià)值策略、大宗交易的事件驅(qū)動(dòng)策略、債券策略以及主觀趨勢(shì)或程序化CTA策略等。

“現(xiàn)在比較缺的是做CTA策略的投顧。”他說(shuō)，CTA策略對(duì)杠桿的要求較高，而銀行風(fēng)控較嚴(yán)，合作方就少。另外，CTA策略的容量不大，這對(duì)大資金配置而言有一定難度。

對(duì)于目前合作的30多家投顧，何淳耀表示，給各個(gè)子基金的資金并不是平均分配的，一家投顧最高管理規(guī)?？蛇_(dá)30億元，首期產(chǎn)品合作一般是1億元左右，在觀察半年后，若表現(xiàn)好則考慮做純管理型開(kāi)放式產(chǎn)品。

長(zhǎng)安國(guó)際信托股份有限公司長(zhǎng)安財(cái)富中心市場(chǎng)部產(chǎn)品總監(jiān)史鈞升說(shuō)：“去年上半年年收益率9%—10%的產(chǎn)品很多，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率高，量化對(duì)沖比較難做。而今年情況急劇直轉(zhuǎn)，目前年收益率在7%左右的產(chǎn)品經(jīng)常被秒殺，預(yù)計(jì)固收類產(chǎn)品的規(guī)模和收益率下降得會(huì)很快?！?/p>

淘金山CEO吳田也表示，信托產(chǎn)品的搶購(gòu)和脫銷現(xiàn)象很常見(jiàn)，資產(chǎn)配置荒已經(jīng)發(fā)展到比較夸張的地步。“我們今年也計(jì)劃在戰(zhàn)略上加大對(duì)套利、對(duì)沖策略陽(yáng)光私募的資金投入比例，包括利用FOF這種模式”。他說(shuō)。

在尋找可替代的類固收資產(chǎn)的過(guò)程中，史鈞升表示，量化對(duì)沖FOF基金成為較好的選擇?！叭ツ甑母杏X(jué)是單一策略或投顧難以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此今年加大了對(duì)FOF的投入。信托公司更關(guān)心流動(dòng)性控制和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理把控，因?yàn)椴痪邆淙痰娘L(fēng)控能力，信托在參與權(quán)益類市場(chǎng)方面是小學(xué)生級(jí)別，因投資限制問(wèn)題，信托計(jì)劃也難以涉及對(duì)沖基金。我們可能要與券商、期貨公司、第三方機(jī)構(gòu)合作來(lái)篩選投顧。”

華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司證券投資總部高級(jí)經(jīng)理張?jiān)抡J(rèn)為，無(wú)論是FOF還是MOM形式，母基金的投資人與私募在前期的深入溝通非常重要，前期了解得越透徹，資金持續(xù)性就越長(zhǎng)，穩(wěn)定性就越好，包括設(shè)置的止損位、波動(dòng)率容忍度也更高?！傲私馔额欃嶅X(qián)的核心策略，是在什么市場(chǎng)背景下賺錢(qián)的，母基金才能更好地配置。”她說(shuō)。

國(guó)內(nèi)某大型期貨公司高管表示，公司近期準(zhǔn)備增資擴(kuò)股，大力引進(jìn)股東和銀行的資金，以不同的形式參與FOF基金?！癋OF最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自投顧，選擇投顧的關(guān)鍵是能與投顧建立誠(chéng)懇、透明的信任關(guān)系和良好的溝通機(jī)制。”

受過(guò)去一年多監(jiān)管政策變化和市場(chǎng)行情影響，越來(lái)越多的私募基金希望豐富自身策略組合，降低波動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。這無(wú)形中也增加了FOF資金方選擇的煩惱。

“從銀行角度來(lái)說(shuō)，我們希望在頂層做大類資產(chǎn)配置，如果底層每一家投顧都做混合策略，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)比較麻煩。當(dāng)然我們還會(huì)配置混合策略，只是希望前期投顧能有一個(gè)主打的專業(yè)策略，待運(yùn)行一段時(shí)間后再做其他策略?！焙未疽f(shuō)，希望每家投顧都能做自己擅長(zhǎng)的事情。

關(guān)于多策略會(huì)給資金方在篩選投顧時(shí)造成一定的障礙，張?jiān)乱脖硎菊J(rèn)同?！拔易约憾疾恢里L(fēng)險(xiǎn)敞口在哪兒，分散性投資的優(yōu)勢(shì)也不存在了。希望各個(gè)投顧在一個(gè)策略上做精做深，母基金能夠容忍在困難時(shí)期出現(xiàn)回撤，但要知道為什么會(huì)虧損?！?/p>

從事量化對(duì)沖投資的涵德投資有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“多策略湊在一起是否會(huì)令FOF母基金更加模糊和困惑，我們也遇到過(guò)這個(gè)問(wèn)題，并想了一些辦法調(diào)整策略配置，包括細(xì)分策略，針對(duì)上層資金方的需求，將不同策略的配置、敞口、業(yè)績(jī)分開(kāi)展示。”

該負(fù)責(zé)人還表示，私募與FOF投資者保持定期溝通，使其對(duì)底層策略有更深入的了解，配置也能做到更靈活。私募在豐富自身策略的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)策略背后收益的分解，對(duì)敞口進(jìn)行更多的分析，有助于與專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高效、便捷的溝通。

FOF基金和私募合作實(shí)現(xiàn)雙贏

因諾（上海）資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)徐書(shū)楠對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，去年FOF與私募基金均取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，雙方的合作也越來(lái)越緊密?！癋OF具有專業(yè)的投資鑒別能力、豐富的客戶資源，私募基金具有專業(yè)的投資能力，二者互補(bǔ)性很強(qiáng)。FOF與私募基金在存續(xù)資金的穩(wěn)定性、合適投資者的分類與鑒別、挖掘潛力私募等方面有很大的合作空間?！彼f(shuō)。

元象資本基金經(jīng)理鐘秀威表示，對(duì)FOF這種形式還是接受的，私募團(tuán)隊(duì)更想專注于投資本身，而不是在與通道或客戶溝通上花費(fèi)太多精力。

“私募基金以投資為主，通常銷售及客戶維護(hù)方面的投入較少，這也不是私募基金的主營(yíng)業(yè)務(wù)。目前投資者的投資需求較強(qiáng)，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)的識(shí)別能力有限，專業(yè)性不強(qiáng)?！毙鞎?shū)楠認(rèn)為，F(xiàn)OF充當(dāng)了私募基金與投資者的“中介”，對(duì)接投資需求與投資供給，為投資者篩選優(yōu)秀的私募基金，為私募基金提供資金；具有專業(yè)的投資選擇能力，為投資者選擇合適的私募基金，同時(shí)具有強(qiáng)大的銷售及客戶服務(wù)能力，為私募基金解決資金及客戶服務(wù)問(wèn)題。

據(jù)了解，私募基金與FOF的合作模式主要有四種：一是直投，F(xiàn)OF基金直接認(rèn)購(gòu)私募的產(chǎn)品；二是子母基金，私募產(chǎn)品作為母基金，F(xiàn)OF基金單獨(dú)成立子基金，成立后認(rèn)購(gòu)母基金；三是獨(dú)立管理，F(xiàn)OF基金單獨(dú)成立子基金，私募作為投資顧問(wèn)管理子基金；四是分賬戶，MOM采用較多，不單獨(dú)設(shè)立子基金，在母基金下分賬戶操作，并進(jìn)行利潤(rùn)分賬。

“不同的方式各有優(yōu)缺點(diǎn)。我們喜歡與FOF合作，因?yàn)闇贤ǔ杀镜?、資金穩(wěn)定、需求明確、投資效果鑒別合理、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)?！毙鞎?shū)楠對(duì)記者說(shuō)，私募與FOF合作，可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，一定的固定管理費(fèi)。FOF篩選出合適的客戶，并能與客戶及時(shí)溝通，而且FOF具備更加專業(yè)的投資鑒別能力以及靈活的私募基金篩選體系。