阿爾法策略操作難度大

　　股指期貨管控措施實施已半年有余，從事阿爾法策略、股指套利等交易的市場參與者，對管控措施的抱怨聲也隨著時間而慢慢消散。期貨日報記者近日了解到，不少原先涵蓋阿爾法策略的量化對沖型私募針對當(dāng)前的“枷鎖”市場均有所思“變”，如把握基差波動規(guī)律、引入阿爾法擇時策略、關(guān)注債券和期權(quán)市場等。鑒于股指期貨管控措施松綁前景仍不明朗，大宗商品市場價格波動加大，部分量化對沖私募也調(diào)低了今年的收益預(yù)期。

　　期指負(fù)基差下?lián)駮r最關(guān)鍵

　　在上周六由資管網(wǎng)和淘金山于深圳舉辦的第三屆中國資管精英大會上，因諾（上海）資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)徐書楠表示，股指期貨管控措施限制了市場上的投機盤，而缺乏投機盤的市場是長期負(fù)基差市場，“如果股指期貨管控措施不松綁，那么股指期貨市場會長期維持負(fù)基差狀態(tài)，而這也會傳導(dǎo)到與股指相關(guān)其他品種上，在這樣的市場環(huán)境下，與股指期貨相關(guān)的一些策略都會受到較大影響，私募要做好‘過冬’的準(zhǔn)備”。

　　基于此，不少量化對沖私募們紛紛調(diào)低了今年的收益預(yù)期。“我們主要投資量化CTA、套利和股票阿爾法策略，往年的年化收益率在20%—25%，今年的預(yù)期收益率在15%左右?！焙峦顿Y總經(jīng)理秦志宇說。

　　泓信資本董事長兼投資總監(jiān)尹克表示，今年的行情波動較大，預(yù)期收益率會相應(yīng)調(diào)低，泓信資本將通過多種策略進行分散投資。

　　“與2015年不同，今年是風(fēng)險和收益匹配的正常年度，尤其是量化對沖領(lǐng)域的機會不多，無論阿爾法、套利、對沖還是其他特殊策略，風(fēng)險都無法預(yù)料。假如你要求高收益，你的風(fēng)險或波動一定會加大，除非降低你的收益預(yù)期，你的波動才能降下來?！敝楹０婉R資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理詹海滔說，如果目前仍把握基差做完全中性策略，那么實現(xiàn)15%—20%的年化收益就是“奢望”，但若想實現(xiàn)這個收益水平，就必須得接受更大的回撤或波動。

　　詹海滔同時表示，去年量化對沖私募的收益更多來自于因市場定價錯誤而出現(xiàn)的套利機會，它能使其實現(xiàn)“回撤非常小的高額收益”，今年很難再有這種機會。

　　他認(rèn)為，在當(dāng)前的市況下，量化對沖私募需要做好應(yīng)對。他建議，私募機構(gòu)把握好基差的波動規(guī)律，在基差合適的情況下建倉，在基差出現(xiàn)回歸時提前平倉，同時要建立好對負(fù)基差的測算評估模型，包括將市場情緒、可能失去的分紅和其他因素考慮在內(nèi)，靈活地把控好交易的次數(shù)和頻率。

　　秦志宇認(rèn)為，在當(dāng)前股指期貨維持負(fù)基差的狀態(tài)下，做對沖類策略相對較難，“我們也在嘗試各種各樣的工具，包括期權(quán)等，但這些都會受到負(fù)基差的影響，現(xiàn)在很難找到一年有8%或10%成本的穩(wěn)定對沖工具，即使有這樣的工具也很難進行套利”。

　　“期指貼水現(xiàn)指確實很頭疼，按月均負(fù)基差幅度3%計算，一年的對沖成本基本要達到40%，這給一般的阿爾法模型帶來很大壓力，私募需具備較好的基差擇時能力?！币苏f。

　　針對如何提高阿爾法策略的收益，秦志宇也建議，可通過擇時來提高不同時期的風(fēng)險敞口，在控制風(fēng)險的前提下，把行業(yè)敞口從以前的零提高到10%或20%?！拔覀冊谧鲋行圆呗詴r，對波動性影響較大的有兩個因素，一是市場敞口，二是大小盤風(fēng)格。找波動性相對高的策略，提高阿爾法策略的周轉(zhuǎn)率，能夠有效戰(zhàn)勝負(fù)基差?！鼻刂居钫f。

　　CTA、期權(quán)和債市有新機會

　　除直面困難、優(yōu)化量化對沖策略外，量化對沖私募也在思考一些曲線做法來應(yīng)對。

　　“我們做過分析，最近的黑色系品種漲勢雖然不是新資金入場推動的，但市場上確實有許多資金和機構(gòu)在等待進入商品期貨市場。”深圳盛冠達資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理黃燦表示，量化CTA是今年最有機會的投資策略。

　　秦志宇也認(rèn)為，2016年CTA策略的表現(xiàn)應(yīng)該會正常一些，“因為股指期貨管控措施對商品期貨策略的沖擊較小”。

　　“去年9月開始，我們的產(chǎn)品收益主要來自無需用股指期貨的量化CTA和量化選股策略。這兩種策略的風(fēng)險雖然高于阿爾法策略和套利策略，但這是不得已的選擇。我們會控制好風(fēng)險，但相應(yīng)收益也會比原來有所下降。”徐書楠說。

　　為了應(yīng)對股指期貨管控，浙江量道投資管理有限公司也作了一些調(diào)整。“我們首先將單個產(chǎn)品的規(guī)?？刂圃?000萬—8000萬元，將風(fēng)險和收益維持在可控范圍內(nèi)，其次是采取多元化策略分散配置，目前以短線策略和商品對沖策略為主。”該公司總經(jīng)理余曉鋒表示，“現(xiàn)在要把規(guī)模做大一些，還得靠商品期貨策略?！?/p>

　　除大宗商品市場外，期權(quán)、債券市場也是一些量化對沖私募今年重點看好的投資領(lǐng)域。

　　“股指期貨交易受限后，原先在股指期貨市場中的對沖和投機資金，很多進入了期權(quán)市場，這從上證50ETF期權(quán)保證金規(guī)模的快速增長可以看出：保證金從3億元增至近30億元，平均每天交易30萬張，交易額60億元左右。這其中，大部分的參與者沒有太多的期權(quán)衍生品交易經(jīng)驗，因此會有很好的套利機會?！币苏f。

　　另外，尹克認(rèn)為，參與債券市場的量化交易資金相對較少，其超額收益的空間較大。他解釋說：“債券市場和股票市場特別像，在任何時候都是一半高估一半低估?；鸸芾砣说暮诵娜蝿?wù)就是通過量化多因子模型，找出這些被低估的債券進行操作，然后等待市場收斂?！?/p>

　　據(jù)介紹，泓信資本此前曾發(fā)行過幾期債券產(chǎn)品，平均年化收益率在40%左右。