A股交易量持續(xù)萎縮，大宗商品市場卻迎來久違的活躍?！敖谟卸嗉夜荚诟覀兦⒄勆唐菲谪浕痖_戶的事情，公司也將此視為今年戰(zhàn)略規(guī)劃的重點?！眹鴥?nèi)某大型期貨公司人士向記者透露。

“可以這么說，現(xiàn)在幾乎各家公司都在研究或關(guān)注商品期貨基金，區(qū)別只是有的公司已明確在推進，有的公司正處研究論證階段?！比A南某基金公司人士告訴記者。

經(jīng)過大宗商品持續(xù)幾個月的回暖行情，商品期貨基金看來也要火了。

模式：

ETF與LOF齊頭并進

近期商品期貨的觸底反彈，加上國內(nèi)市場在這一領(lǐng)域的空白，讓公募看到了機會。

目前，市場上只有1只商品期貨基金，即去年8月份成立的國投瑞銀白銀期貨上市型開放式基金（LOF）。而據(jù)記者了解，已有多家公募陸續(xù)開始布局大宗商品期貨。

中國證監(jiān)會3月9日公布的《證券投資基金募集申請行政許可受理及審核情況公示》（以下簡稱《公示》）顯示，2015年度共有兩只商品期貨基金獲得受理，分別為華泰柏瑞旗下的東證大商所農(nóng)產(chǎn)品(11.92, -0.16, -1.32%)交易型開放式指數(shù)基金（ETF）以及華寶興業(yè)旗下的銅期貨基金（LOF）。截至3月4日，這兩只產(chǎn)品已得到證監(jiān)會第一次審查反饋。由于產(chǎn)品的特殊性，審核實行普通程序，審核期限為6個月。

據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士透露，另有1家公司上報了上期有色金屬指數(shù)基金，也是1只商品期貨基金。

除上述幾家公司，此前公募已有“探路者”。據(jù)了解，嘉實基金就曾對商品期貨ETF進行過一些探索，現(xiàn)在也在持續(xù)關(guān)注中。另據(jù)知情人士透露，包括華夏基金、匯添富基金、九泰基金等在內(nèi)的多家公募都在著手此類產(chǎn)品的研究，其中，有的公司已向證監(jiān)會遞交了基金募集申請資料，有的公司正處于設(shè)計論證或規(guī)劃研究階段。不過，記者與上述公司確認時，有的表示推出時間尚不確定，有的因擔心產(chǎn)品設(shè)計細節(jié)泄密，暫時拒絕采訪。

魅力：

波動不大收益不低

商品期貨基金為何忽然成了公募眼中的香餑餑？

商品期貨作為一種獨立于股市和債市的資產(chǎn)類別，對大類資產(chǎn)配置而言很有必要。除了這已成市場共識的原因，華寶興業(yè)產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理章希給出了他的邏輯：A股市場大幅震蕩，債券收益率下滑，國內(nèi)市場陷入“資產(chǎn)荒”的窘境。本來，通過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)品投資于海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也是一條可行之途，但目前公募基金QDII想要獲得新增額度很難。于是，在當前政策允許的公募基金可投資范圍內(nèi)，仍處于空白的商品期貨被挖掘出來。

“由于商品期貨采用保證金交易，多倍杠桿放大了商品的波動性。其實，若剔除杠桿因素，商品期貨價格的實際波動要比國內(nèi)中小創(chuàng)股票小得多。從長期來看，不加杠桿的被動商品期貨基金風險收益特征與成熟市場股票（如標普500）接近?！闭孪１硎尽?/p>

據(jù)某期貨研究人士粗略測算，東證大商所農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的年化波動率一般不超過15%，要低于滬深300指數(shù)超20%的年化波動率。

“按照證監(jiān)會《商品期貨交易型開放式基金指引》的要求，商品期貨基金不允許采用杠桿交易方式持有商品期貨合約，基金持有所有商品期貨合約的價值不超過基金資產(chǎn)凈值的110%，因此，商品期貨基金的價格波動不會太大?！币晃皇煜ぎa(chǎn)品設(shè)計的基金公司人士表示。

局限：

暫無太大創(chuàng)新

據(jù)了解，華寶興業(yè)的銅期貨基金主要追蹤上期所陰極銅主力合約，華泰柏瑞的東證大商所農(nóng)產(chǎn)品ETF采用指數(shù)化方式，通過投資大商所多個農(nóng)產(chǎn)品類期貨合約達到跟蹤指數(shù)的目的。與目前的LOF和ETF的最大區(qū)別就是，它們的投資標的為商品期貨。

“從國外商品期貨指數(shù)型產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗看，商品ETF憑借更加完善的產(chǎn)品架構(gòu)、監(jiān)管模式及運營流程，可以很好地滿足投資者需要。商品ETF無疑是最適合國內(nèi)市場環(huán)境的指數(shù)產(chǎn)品。”中證指數(shù)公司在此前研究報告指出，以后可以在國外商品ETF的經(jīng)驗基礎(chǔ)上（監(jiān)管模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)），結(jié)合國內(nèi)市場的實際特征（期貨市場環(huán)境、交易所規(guī)則、份額清算交收等），逐步推出適合國內(nèi)投資者需求的商品ETF產(chǎn)品。

但在章希看來，目前的商品期貨LOF與商品期貨ETF各有優(yōu)劣。相對而言，LOF在基金運作上更為簡便易行，且可以同時吸引場內(nèi)和場外的客戶。

從申贖機制看，證監(jiān)會2014年12月發(fā)布的《商品期貨交易型開放式基金指引》顯示，商品期貨ETF需要使用商品期貨合約組合或基金合同約定的方式進行申購贖回。但某業(yè)內(nèi)資深人士分析認為，目前國內(nèi)證券交易所和期貨交易所之間的通道尚未打通，依托交易所現(xiàn)有的ETF交易機制，商品期貨ETF暫時還無法實現(xiàn)期貨合約的實時申贖，只能跟商品期貨LOF一樣，進行現(xiàn)金申贖。

該人士同時指出，在現(xiàn)有模式和機制下，商品期貨ETF想要做出大的創(chuàng)新可能還不具備條件。不過，隨著系統(tǒng)、規(guī)則與法規(guī)的進一步完善，商品期貨ETF未來有望涌現(xiàn)更多創(chuàng)新，如T+0、杠桿、反向等，都有可能成為其中的創(chuàng)新點。

空間：

機構(gòu)與個人均適合

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月，全球商品ETP（含ETF）的產(chǎn)品數(shù)量為901只，規(guī)模達1248億美元，種類涉及貴金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品以及其他品種，其中，全球農(nóng)產(chǎn)品ETP的數(shù)量有186只，資產(chǎn)規(guī)模共計37億美元。

中證指數(shù)公司在此前的研究報告中指出：“國內(nèi)商品指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展空間也很廣闊，按照國際市場非指數(shù)頭寸：指數(shù)頭寸為7：3的幅度來計算，2014年國內(nèi)約有7000億人民幣的期貨市場持倉規(guī)模（雙邊）有望衍生出3000億左右的指數(shù)化投資。即使扣除暫時無法入市的養(yǎng)老金（約占據(jù)50%的指數(shù)投資頭寸），指數(shù)化投資的市值規(guī)模也有望達到1500億?！?/p>

章希認為，從不同的需求角度看，商品期貨基金既適合機構(gòu)投資者，也適合個人投資者。其中，商品期貨的長周期屬性適合機構(gòu)資金做長期配置，而大周期內(nèi)的短期波動則適合個人投資者捕捉局部交易性機會。

章希呼吁，隨著保險資金可投資范圍的愈加廣泛，希望監(jiān)管機構(gòu)可以考慮放行保險資金等機構(gòu)資金在一定比例限制下借道公募基金投資于商品期貨，以滿足長期資金大類資產(chǎn)配置的需求。目前，包括銅在內(nèi)的不少商品期貨經(jīng)過多年的連續(xù)下跌，已處于底部區(qū)域，考慮長期戰(zhàn)略配置此類資產(chǎn)恰逢其時。

上述熟悉產(chǎn)品設(shè)計的基金人士也表達了類似的觀點：“按照美林證券的投資時鐘理論，商品期貨是經(jīng)濟處于通脹期或預計進入通脹時期的最佳投資品種，國內(nèi)目前商品相關(guān)的投資標的較少，商品ETF的出現(xiàn)為機構(gòu)進行商品的相關(guān)配置提供了可能。”