近日，黑色系期貨品種引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，焦煤作為其中一個(gè)品種自然也不例外。最近三天，焦煤期貨1605合約的走勢(shì)暗合了猴年的“猴性”特征：3月7日收盤漲停，3月8日盤中漲停而后回落，3月9日盤中下跌而后反彈。經(jīng)過(guò)劇烈的波動(dòng)之后，我們需要對(duì)焦煤后期走勢(shì)進(jìn)行系統(tǒng)性分析。

情緒主導(dǎo)近日行情

面對(duì)近日的黑色系期貨品種行情，我們有必要重溫一句名言：“他們的判斷仍是基于事實(shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲，卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開的?！?/p>

短短三天時(shí)間，焦煤期價(jià)最大波幅超過(guò)10%。在這么短的時(shí)間里，基本面顯然是不會(huì)發(fā)生什么大變化的，所以情緒應(yīng)該是近日焦煤期貨行情的主導(dǎo)力量。焦煤經(jīng)歷過(guò)漲停到跌停的洗禮，目前市場(chǎng)情緒或許已經(jīng)得到一定釋放，后期焦煤將向供需基本面回歸，但是我們?nèi)圆豢珊鲆暻榫w起伏對(duì)短期焦煤期價(jià)的影響。

現(xiàn)貨價(jià)格跟漲乏力

期貨市場(chǎng)作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工具，商品期貨作為現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的一致性是必然要求。春節(jié)過(guò)后，在焦煤期價(jià)上漲的情況下，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格卻跟漲乏力。河北地區(qū)主焦煤當(dāng)前價(jià)格為590元/噸，較2月的610元/噸下跌20元/噸；京唐港主焦煤當(dāng)前含稅庫(kù)提價(jià)為680元/噸，與2月持平。

一般來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格的上漲缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的配合，一方面會(huì)引發(fā)套利者介入，套利者會(huì)賣出期貨買入現(xiàn)貨，從而打壓期價(jià)；另一方面會(huì)消解多頭持倉(cāng)的信心，多頭急于兌現(xiàn)利潤(rùn)則會(huì)觸發(fā)期價(jià)的回調(diào)。對(duì)焦煤期貨市場(chǎng)而言，現(xiàn)貨市場(chǎng)更能直接反映市場(chǎng)供需情況。因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)參與者多為產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)體企業(yè)，他們的供給、需求都體現(xiàn)在實(shí)物貿(mào)易上，而焦煤期貨市場(chǎng)的參與者存在著為數(shù)眾多的投機(jī)者和投資機(jī)構(gòu)，他們建立多單并不意味著真正需要購(gòu)買焦煤現(xiàn)貨。換句話說(shuō)，他們的需求是虛擬的，并且在市場(chǎng)情緒的傳播下，這種虛擬需求在短時(shí)間可以迅速擴(kuò)大，從而使焦煤期價(jià)相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生較大偏離。不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，這種背離必然會(huì)回歸。

供需格局中期偏空

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的供需關(guān)系來(lái)看，如果鋼材的終端需求不好，這種需求萎縮的壓力會(huì)層層傳導(dǎo)，最終壓制焦煤價(jià)格。當(dāng)前處于傳統(tǒng)的需求旺季，鋼材的終端需求確實(shí)出現(xiàn)了環(huán)比回升局面，這也是支撐焦煤期價(jià)的主要原因。不過(guò)，經(jīng)過(guò)前期的上漲之后，這種預(yù)期已經(jīng)基本得到體現(xiàn)甚至透支。因此，如果螺紋鋼的終端需求不能持續(xù)改善，焦煤期價(jià)將面臨回調(diào)壓力。

我們認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化的大背景下，房地產(chǎn)投資下滑可能是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，政策的刺激效用只能體現(xiàn)在一時(shí)之間。目前來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)需求端明顯擴(kuò)張的證據(jù)，供給端雖有收縮，但力度仍顯不足，所以判斷焦煤供需格局中期偏空。

整體來(lái)看，在供需格局尚未扭轉(zhuǎn)的背景下，基本面支持我們做空。另從技術(shù)形態(tài)上來(lái)看，焦煤期貨出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象也支持我們做空。在合約選擇上，焦煤1605合約面臨換月，由于焦煤1605合約為傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)合約，并且較現(xiàn)貨仍存在貼水，建議可適當(dāng)選取焦煤1609合約試探性開立空單。