受2月四大產(chǎn)油國凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議及3月20日OPEC國家和非OPEC國家將在俄羅斯會面等消息影響，原油價格走出一波強勁反彈行情，WTI原油自2月11日26.05美元/桶的低位上漲至目前的36.34美元/桶，漲幅為28.5%。

　　庫存屢刷新紀(jì)錄，憋庫風(fēng)險或成為隱形炸彈

　　由于供應(yīng)過剩，美國原油庫存不斷刷新1982年有紀(jì)錄以來的最高水平。美國能源信息署公布的數(shù)據(jù)顯示，2月26日當(dāng)周，美國原油庫存達到5.18億桶，比2015年年初的3.81億桶增加36%；庫欣地區(qū)原油庫存達到6626萬桶，比2015年年初的3210萬桶增加了一倍以上。

　　按照儲存地點，美國的原油庫存可以分為四個部分：油田、管道、煉廠和油庫中心。據(jù)美國能源信息署的數(shù)據(jù)，目前油田、管道和煉廠的庫容為2.23億桶，基本處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。此外，諸如庫欣儲存中心之類的油庫，其庫容較上述三者大得多。據(jù)HIS估計，目前美國油庫的庫容為4.64億桶。

　　不過，油庫庫容并不是全部有效的。一方面，油庫儲存罐容量的3%屬于不可運作空間，另一方面，出于對溢庫的擔(dān)憂，一般會在油罐上方留出5%—10%的空間。因此，油庫的有效庫容占其容量的87%—92%。此外，油庫的運營者出于策略的考慮，會限制油罐的可利用率?？偟膩碚f，實際可用庫容為罐體容量的78%—83%，即美國油庫的可用庫容為3.62億—3.85億桶。2月26日5.18億桶的庫存，扣除油田、管道和煉廠部分，有2.98億桶的庫存位于油庫。按照目前870萬桶/月的庫存增加速度，7個月后，油庫的庫存將要達到3.62億桶的警戒線。

　　一旦原油庫存突破存儲能力，市場上產(chǎn)出的原油無處存放，就不可避免地出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，油價將跌破現(xiàn)金成本，低于20美元/桶也不足為奇。

　　凍產(chǎn)協(xié)議之后，產(chǎn)油國寄希望于俄羅斯會議

　　2月16日，卡塔爾石油部長稱，沙特、委內(nèi)瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意將產(chǎn)量凍結(jié)在1月11日的水平。雖然上述國家在1月11日的產(chǎn)量均為歷史產(chǎn)量高位，伊朗和伊拉克也不一定參與其中，但市場還是看到了產(chǎn)油國聯(lián)合行動的姿態(tài)，油價從底部跳漲。3月3日，尼日利亞石油部長和俄羅斯能源部長分別表示產(chǎn)油國可能會在3月20日至4月1日期間進行會談。尼日利亞石油部長預(yù)計，在會議之后，油價將有戲劇性的波動，會議的目標(biāo)是讓油價上漲至50美元/桶。

　　因OPEC核心產(chǎn)油國沙特和伊朗等國曾明確表示不會減產(chǎn)，預(yù)計此次會議的目標(biāo)是擴大參與凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議的產(chǎn)油國的范圍，達成全面的凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議。

　　對于會議可能達成的結(jié)果，我們認為有三種。其一，未達成全面凍產(chǎn)協(xié)議。如此一來，全球供應(yīng)過剩的局面加劇，原油庫容在半年到一年的時間內(nèi)用完，之后市場出現(xiàn)拋售，油價可能大幅下探至20美元/桶下方。低油價下擠出高成本的產(chǎn)能，油價逐漸恢復(fù)，但上行至45美元/桶附近時，部分產(chǎn)能重新開啟，屆時，油價將在30—45美元/桶的區(qū)域內(nèi)振蕩運行。其二，達成全面凍產(chǎn)協(xié)議，并嚴(yán)格執(zhí)行。全球原油供應(yīng)保持不變，但消費需求緩慢增加，供需逐漸平衡。如果供需平衡發(fā)生在憋庫之前，那么油價將振蕩上行，并在一個新的區(qū)域內(nèi)保持穩(wěn)定。其三，達成減產(chǎn)協(xié)議。這種情況下，油價將短時間內(nèi)大幅跳漲至新的價格穩(wěn)定區(qū)域。

　　雖然目前全球原油供大于需的局面仍在延續(xù)，但考慮到俄羅斯會議結(jié)果的不確定性，操作上建議觀望為主。