近期美豆市場在1000美分附近震蕩，天氣多變，原油及美元走勢反復(fù)，令大豆短期走勢波動(dòng)增加。連豆市場走勢與CBOT大豆市場存在一定相關(guān)性，然而自去年以來國家調(diào)控力度增加，導(dǎo)致連豆市場走勢與CBOT市場有所分化。收儲預(yù)期對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定激勵(lì)作用，而CBOT大豆走勢反復(fù)令連豆上行步伐并不順暢。單邊操作機(jī)會(huì)不明朗，合約間套利操作可能為投資者提供一定獲利機(jī)會(huì)。大豆9月合約與5月合約套利機(jī)會(huì)浮現(xiàn)。
 
　　一、合約價(jià)差歷史走勢分析

借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)將為我們的套利操作提高參考。選取2004年10月份以來連豆9月合約與5月合約價(jià)差走勢數(shù)據(jù)來看，在2004-2006年，合約間價(jià)差基本為正值。在2007-2008年合約間價(jià)差大部分時(shí)間維持負(fù)值。由于市場運(yùn)行特點(diǎn)可能發(fā)生變化、資金炒作特點(diǎn)也可能發(fā)生變化，因此距離當(dāng)今越近的數(shù)據(jù)越有參考價(jià)值。參考2007、2008兩年的經(jīng)驗(yàn)，11月至12月份，9月合約與5月合約價(jià)差預(yù)計(jì)將下行，為買5賣9套利操作提供獲利機(jī)會(huì)。
 
　　二、基本面因素分析
 
　　1、政策面對近月合約支撐力度較強(qiáng)
 
　　5月合約與9月合約同屬一個(gè)作物年度，影響兩者走勢的因素大體一致。從去年開始，國家對大豆市場加大調(diào)控力度，令國內(nèi)市場走勢與國際市場走勢出現(xiàn)一定分化。在分析國內(nèi)市場走勢時(shí)，政策面成為了關(guān)重要的一個(gè)因素。今年的收儲政策尚未出臺，具體收購價(jià)格、收購數(shù)量以及收購方式均不明朗。今年的油菜籽收購措施較去年明顯調(diào)整，大豆市場與油菜籽市場具有一定的相似性，這為今年大豆收儲政策調(diào)整埋下伏筆。不過，目前大豆市場環(huán)境與今年夏季菜籽市場狀況又有不同，目前東北產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨已經(jīng)在3700元/噸附近，與去年收儲價(jià)格相當(dāng)。在保護(hù)農(nóng)民種植收益，維持市場穩(wěn)定的宏觀調(diào)控主旨之下，國內(nèi)的收儲價(jià)格可能不會(huì)低于現(xiàn)貨價(jià)格，也意味著今年的收儲價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)低于去年的價(jià)格。無論如何，今年大豆收儲預(yù)計(jì)仍將進(jìn)行，一旦大豆收儲啟動(dòng)，市場收購主體增加，將支撐現(xiàn)貨價(jià)格走勢，對期貨市場也將有一定帶動(dòng)作用，尤其對近月合約的影響更大。因此，政策面對5月合約支撐作用強(qiáng)于9月合約。
 
　　2、后期進(jìn)口成本偏低壓制走勢
 
　　由于預(yù)期明年南美大豆產(chǎn)量將恢復(fù)性增加，遠(yuǎn)期升貼水報(bào)價(jià)較低，導(dǎo)致明年進(jìn)口大豆成本低廉。不過，從目前已經(jīng)得知的升貼水報(bào)價(jià)來看，三季度升貼水報(bào)價(jià)要低于二季度升貼水報(bào)價(jià)，這意味著后期進(jìn)口成本更低。隨著時(shí)間的推移，進(jìn)口成本低廉這一壓力會(huì)逐漸加大。9月合約面臨的壓力要大于5月合約。
 
　　期貨市場具有提前炒作的特點(diǎn)，目前連豆市場主力合約已經(jīng)轉(zhuǎn)移至9月合約，后期5月合約持倉量將進(jìn)一步向9月合約轉(zhuǎn)移。一旦9月合約價(jià)格與5月合約持平，主力空頭將繼續(xù)由5月合約向9月合約移倉。如果9月合約價(jià)格與5月合約價(jià)格持平，9月合約將遭受空頭更大的打壓，而主力空頭在5月合約平倉也會(huì)對5月合約價(jià)格產(chǎn)生支撐推動(dòng)作用，從而導(dǎo)致9月合約走勢弱于5月合約。
 
　　不過，我們也應(yīng)該看到，9月合約成為主力合約之后，資金關(guān)注度提高，市場炒作氛圍增加，9月合約與5月合約價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)顯著偏離，限制套利操作的獲利空間。操作上，可以在9月與5月合約價(jià)格持平時(shí)，買入5月合約賣出9月合約，目標(biāo)價(jià)差-50左右。