多哈閉門會議過后，原油價格在底部區(qū)間大幅波動，波動率明顯加大。不過，筆者認為，產(chǎn)量凍結(jié)不等于減產(chǎn)，實際效果有限，再加上煉廠春季檢修，原油市場基本面并未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議效果有限

上周二多哈閉門會議結(jié)束，沙特、委內(nèi)瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產(chǎn)量將凍結(jié)在1月11日的水平，且俄羅斯表示與其他產(chǎn)油國的談判將于3月1日結(jié)束。隨后，伊拉克、科威特、阿聯(lián)酋等產(chǎn)油國紛紛表示支持產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議。不過，值得注意的是，盡管伊朗與利比亞聲稱支持該協(xié)議，但均有恢復(fù)至制裁前或戰(zhàn)前水平的前提。

產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議的效果有限，主要體現(xiàn)在兩方面：其一，此前市場預(yù)期2016年OPEC主要可變增量來自伊朗和利比亞，按目前兩國的態(tài)度，其仍有100萬桶/日的潛在增量，完全可填補原油產(chǎn)量下滑的部分；其二，截至1月底，OPEC與俄羅斯產(chǎn)油量均處于歷史高位，若凍結(jié)產(chǎn)量標準為1月11日的水平，實際上幾乎是沒有減產(chǎn)的。因此，產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議更多影響了市場信心，除非伊朗與利比亞無限定條件加入產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議，不然全球原油供給仍處于寬松狀態(tài)。

北美減產(chǎn)效應(yīng)二季度末才會體現(xiàn)

從北美原油生產(chǎn)企業(yè)資本支出與鉆井投資情況看，進入2016年，削減資本支出的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，這直接導(dǎo)致鉆井數(shù)量顯著下滑。截至2月18日，美國原油鉆機數(shù)量已由2014年的峰值1590臺下滑至413臺。另外，近25周中，有23周鉆井數(shù)量是下降的，總降幅已超過70%。受此影響，美國原油產(chǎn)量回落至913萬桶/日附近。考慮到鉆井數(shù)量下降傳導(dǎo)至產(chǎn)量一般需要8個月，則二季度末美國原油產(chǎn)量才會出現(xiàn)較為明顯的下滑，預(yù)計2016年美國原油減產(chǎn)幅度為60萬桶/日，其中頁巖油減產(chǎn)70萬桶/日，而墨西哥灣地區(qū)增產(chǎn)10萬桶/日。從供給側(cè)收縮的時間節(jié)點來看，供給改善仍需時日。

春季檢修仍在繼續(xù)

美國煉廠檢修集中在春季和秋季，分別為2—3月和10—11月。過去5年，春季檢修時，開工率平均下滑5.5%。2016年美國煉廠春季檢修規(guī)模更大，PIRA Energy Group預(yù)計，檢修高峰出現(xiàn)在1月、3月和4月，檢修規(guī)模分別為187萬桶/日、176萬桶/日和181萬桶/日，1—4月平均檢修規(guī)模為174萬桶/日，接近全美煉油能力的10%，遠高于去年同期的計劃檢修量。

目前來看，一季度檢修的美國煉廠主要分布在墨西哥灣、美國中西部和東部地區(qū)，其中墨西哥灣地區(qū)檢修占到總檢修規(guī)模的35%。二季度墨西哥灣地區(qū)檢修量逐步下降，但中西部地區(qū)檢修量將大幅提升至50萬桶/日，占全美檢修規(guī)模的三分之一。

美國春季檢修期間，原油需求放緩。隨著檢修的深入，原油端庫存壓力大于成品油端。

綜上所述，近期產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議更多影響的是市場信心層面，對原油市場供需格局的影響有限，加之一季度供給出清較慢，需求因煉廠檢修難以大幅釋放，原油價格將持續(xù)低位徘徊。