隨著我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略不斷深化，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新對于全社會創(chuàng)新潛能的激發(fā)力度持續(xù)加大，去年以來，針對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的新三板發(fā)展勢頭迅猛。不僅掛牌數(shù)量突飛猛進(jìn)，總市值大幅增長，而且融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)新高，投資者入市熱情高漲。

五大行業(yè)漲幅超50%

近日，上海社科院在其主辦的2015年《新三板重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展指數(shù)》報(bào)告(下稱"報(bào)告")發(fā)布會暨上海新三板企業(yè)發(fā)展論壇上發(fā)布了2015年度的新三板7大重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展指數(shù)。該報(bào)告對新三板目前的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了全面分析，并就掛牌企業(yè)的發(fā)展提出了建議。

報(bào)告指出，2015年度，7大重點(diǎn)行業(yè)中，金融行業(yè)位居全年漲幅榜第一(274%)，全年融資額第一(392.1億元)；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)位居全年換手率行業(yè)第一(21.98%)，做市交易額第一(351.95億元)。報(bào)告預(yù)計(jì)，今年在政策環(huán)境方面，新三板將有三大變化:進(jìn)一步落實(shí)摘牌和退市制度，加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管力度；落實(shí)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板政策等。企業(yè)方面，要堅(jiān)持自身發(fā)展，做好四方面工作，正確獲取發(fā)展資源。

社科院副研究員、新三板研究課題組負(fù)責(zé)人湯蘊(yùn)懿介紹，圍繞國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展相關(guān)趨勢熱點(diǎn)和新三板掛牌企業(yè)的主要行業(yè)分布狀況，課題組選取了新三板市場包括信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，科學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)以及金融業(yè)在內(nèi)的最具代表性的七大行業(yè)，作為研究重點(diǎn)，逐月分析七大行業(yè)月度發(fā)展表現(xiàn)，并在此基礎(chǔ)上發(fā)布了2015年年度指數(shù)。

湯蘊(yùn)懿表示，課題組根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵，結(jié)合產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和趨勢，考慮各項(xiàng)指標(biāo)的可獲得性，課題組設(shè)計(jì)了新三板行業(yè)發(fā)展指標(biāo)體系。在新三板行業(yè)發(fā)展指標(biāo)下面設(shè)立了交易市場認(rèn)可度、行業(yè)發(fā)展趨勢度、經(jīng)營發(fā)展?jié)摿Χ热齻€(gè)二級指標(biāo)。

具體來看，報(bào)告指出，金融板塊，較之年初整體上漲居七大行業(yè)之首。其中，報(bào)告專門指出，就目前而言，新三板金融行業(yè)掛牌企業(yè)大都屬于小貸公司，它們受限于"只貸不存"的制度約束，通過新三板上市可以解決短期資金的缺失，中長期也可以通過做大市值獲取更多資金，因此作為在金融業(yè)中體量相對較小的小貸公司，新三板的存在為它們提供了合法、公開的融資渠道和平臺，推動(dòng)了該類企業(yè)的良好發(fā)展。

信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，較之年初行業(yè)板塊整體漲幅為54%，考慮到行業(yè)下屬掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，事實(shí)上很多掛牌企業(yè)漲幅要超過這一數(shù)字，因此可以認(rèn)為2015年該行業(yè)整體處于較好上漲狀態(tài)，市場成長性較為良好。

租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為66%，由于2015年該行業(yè)諸多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入新三板掛牌上市，因此該行業(yè)全年走勢較為良好，穩(wěn)步上升趨勢得到延續(xù)。醫(yī)藥制造業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為66%，2015年同樣有諸多優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌。

專用設(shè)備制造業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為52%，顯示出相對較好的上升增長態(tài)勢。

科學(xué)院研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為23%，雖然受市場關(guān)注熱度相對不足，行業(yè)漲幅相對較小，但是該行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量加快增長，市場交易額總體顯著攀升。

文化、體育和娛樂業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為14%。事實(shí)上，自四季度以來，一批影視明星股扎堆登陸新三板，也使得楊冪、陳魯豫、孫紅雷等大眾熟知的影視明星出現(xiàn)在西安同大、能量傳播、青雨傳媒等新三板掛牌上市企業(yè)股東名單中，明星效應(yīng)成為市場熱議焦點(diǎn)。然而需要特別指出的是，該行業(yè)和其他新興服務(wù)行業(yè)相比，并無其他太多優(yōu)勢，未必能實(shí)現(xiàn)更高的估值。

初具"制造業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)"格局

未來，隨著中小微企業(yè)的快速發(fā)展以及所占國民經(jīng)濟(jì)比重的不斷上升，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將隨之出現(xiàn)較為明顯的轉(zhuǎn)變，中小微企業(yè)對全國經(jīng)濟(jì)的作用與影響力也必然會日益增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入全面轉(zhuǎn)型新階段。

相較于主板服務(wù)于成熟期企業(yè)融資，創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)于成長期和高新技術(shù)企業(yè)融資，新三板正是服務(wù)于合法成立兩年且主營業(yè)務(wù)突出、公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)融資。

上海證券交易所資本研究所所長魏剛在上述2015年《新三板重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展指數(shù)》報(bào)告發(fā)布會上表示，企業(yè)上市的目的或作用有多種，一是培養(yǎng)好的規(guī)范，讓投資者能夠看懂；二是打通融資的渠道；三是用資本運(yùn)作的手段，來支持公司的發(fā)展，如股權(quán)激勵(lì)引導(dǎo)公司核心團(tuán)隊(duì)，四是廣告效應(yīng)，公司上市成為公眾公司后，就有廣告效應(yīng)。

值得一提的是，此次報(bào)告中專門匯集了上海新三板掛牌企業(yè)如宇昂科技、希奧股份、龍創(chuàng)設(shè)計(jì)、小i機(jī)器人(300024,股吧)、熱像科技、華宿電氣、歐薩咨詢等創(chuàng)新企業(yè)案例。對于登陸新三板后的變化，上述企業(yè)表示，感受比較明顯的是，企業(yè)變的規(guī)范，通過與機(jī)構(gòu)投資者的溝通進(jìn)一步明確了發(fā)展思路，也更加獲得投資者信任。

魏剛指出，新三板和四板是場外市場，滬深交易所是場內(nèi)市場，場內(nèi)市場有較高的上市門檻，所以投資者準(zhǔn)入要求相對低，交易方式采取電子化集合競價(jià)；新三板企業(yè)參差不齊，所以投資者門檻要求較高，門檻高了以后，流動(dòng)性受限，所以采取做市商方式，增加流動(dòng)性。場外市場的作用是培養(yǎng)企業(yè)好的習(xí)慣。有了基礎(chǔ)的規(guī)范之后，有了更好的發(fā)展可以轉(zhuǎn)到主板上去。

目前來看，新三板市場基本處于"制造業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)"的行業(yè)發(fā)展格局中。對此，報(bào)告指出，除了新三板市場歷史發(fā)展因素外，更多地則是反映出在國家大力鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新、大力推動(dòng)"互聯(lián)網(wǎng)＋"以及中國"工業(yè)4.0"等改革政策的前提下，新三板也將目前最具創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿Φ闹圃鞓I(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)充分接納，很好地發(fā)揮出為中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供投融資渠道的良好功效。

具體行業(yè)來看，在掛牌企業(yè)數(shù)量飛速增加的前提下，租賃與商務(wù)服務(wù)、批發(fā)零售業(yè)以及金融業(yè)等各自所占比重也隨之大幅提升，可見這三個(gè)行業(yè)進(jìn)入新三板掛牌的積極性大幅提升。

以融資租賃行業(yè)為例，報(bào)告顯示，該行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，并且2015年8月開始，國務(wù)院也陸續(xù)出臺推動(dòng)融資租賃業(yè)發(fā)展的措施，以促進(jìn)融資租賃業(yè)更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而由于主板市場深陷"股災(zāi)"的負(fù)面影響，導(dǎo)致IPO暫停，并且該行業(yè)通過主板上市也面臨著行業(yè)屬性界定不清、法律制度不健全等現(xiàn)實(shí)阻礙因素，導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)在資本市場寥寥無幾。在這樣的情況下，新三板則為租賃行業(yè)登陸資本市場提供了便利渠道，使得在現(xiàn)階段尤其需要依托強(qiáng)大資本金的融資租賃企業(yè)在真正意義上獲取直接融資渠道，為更好發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，并且也帶動(dòng)行業(yè)企業(yè)批量登陸新三板，甚至成為2015年新三板市場中的特色亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，新三板掛牌的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)企業(yè)共210家，占全部掛牌公司比重4.09%。

流動(dòng)性不足等問題仍是障礙

如果給過去一年的新三板發(fā)展做一個(gè)體檢的話，可以看到在服務(wù)中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)方面，新三板起到了非常重要的作用。如改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)了企業(yè)規(guī)范發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)代治理的激勵(lì)效應(yīng)，做市商制度的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等。但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，報(bào)告指出，新三板的未來發(fā)展仍面臨著以下問題:

首先，市場流動(dòng)性不足的問題。新三板市場交易量在三四月份達(dá)到峰值后持續(xù)萎縮，在分層制度出臺后也沒有大的提升，其中大部分掛牌企業(yè)沒有多少成交量，沒有融資，沒有定增，淪為僵尸企業(yè)。不利于進(jìn)一步發(fā)育和完善新三板市場。

希奧股份是新三板跨境通訊行業(yè)第一股，其董事長左德昌表示，由于新三板流動(dòng)性萎縮，導(dǎo)致公司再融資不易。"公司花費(fèi)大量時(shí)間和精力去找投資機(jī)構(gòu)和做市商，談了幾十上百家，往往只有個(gè)別有興趣投資。希望政府能有相關(guān)的引導(dǎo)政策或機(jī)構(gòu)，幫助企業(yè)家和資金方對接，減輕企業(yè)融資的困難，集中精力做好企業(yè)發(fā)展工作。"

其次，報(bào)告指出，新三板不設(shè)漲跌停板制度。這種制度設(shè)計(jì)雖然一定程度上有利于新三板對接國際證券市場的交易規(guī)則，由市場來決定企業(yè)的股票價(jià)格，是新三板火爆賺錢效應(yīng)的推手。但新三板市場乃至整個(gè)中國證券市場都處于管理和發(fā)展尚未成熟的階段，這種制度也導(dǎo)致了不少新三板企業(yè)的股票暴漲暴跌。

再次，大量中小企業(yè)為了掛牌，伙同券商通過包裝的方式對其公司的現(xiàn)狀、盈利能力、未來發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了美化，投資者在信息不對稱的情況下無法了解企業(yè)的真實(shí)情況，容易出現(xiàn)錯(cuò)判，加大了投資人的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，新三板市場原本重點(diǎn)扶持高新技術(shù)企業(yè)，在市場擴(kuò)容之后，帶來了市場掛牌企業(yè)的大爆發(fā)，各細(xì)分行業(yè)龍頭紛紛掛牌上市，各種奇葩第一股也屢見不鮮。然而很多真正大力投入研發(fā)、擁有核心技術(shù)、處在國際前沿水平、具有戰(zhàn)略支柱地位的創(chuàng)新企業(yè)卻由于專注于技術(shù)提升，不懂資本運(yùn)營和營銷趨勢，從而被埋沒在廣大掛牌企業(yè)之中，而新三板市場對于創(chuàng)新研發(fā)也沒有相關(guān)的制度安排，還是只關(guān)注凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、股東人數(shù)、營業(yè)收入復(fù)合增長率、營業(yè)收入、股本、市值等財(cái)務(wù)指標(biāo)，使這些創(chuàng)新企業(yè)的巨額研發(fā)投入無法資本化，只能成本化，嚴(yán)重影響了企業(yè)真正的價(jià)值，使其長期得不到資本關(guān)注和市場挖掘，進(jìn)而打擊了企業(yè)創(chuàng)新的積極性，也阻礙了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

今年將有三大政策變化

展望2016年，政策環(huán)境方面，報(bào)告預(yù)計(jì)，將會有三方面變化，首先，2016年，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將進(jìn)一步落實(shí)摘牌和退市制度，加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管力度，出臺新三板分行業(yè)審查指引，同時(shí)發(fā)揮證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資優(yōu)勢，引導(dǎo)建立價(jià)值投資、長期投資、理性投資的正確投資觀念，實(shí)現(xiàn)保護(hù)中小投資者和推動(dòng)市場穩(wěn)定健康發(fā)展的雙重目標(biāo)。

其次，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力和水平，擴(kuò)大包括機(jī)構(gòu)投資者、價(jià)值投資者在內(nèi)的長期資金的市場供給，引入公募基金，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種穩(wěn)定市場預(yù)期，完善新三板市場的投融資功能和投資者結(jié)構(gòu)。

再次，落實(shí)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板政策，真正將新三板打造成中國多層次資本市場的重要一環(huán)。

湯蘊(yùn)懿預(yù)測，在今年，一方面會有更多的中小微企業(yè)進(jìn)入新三板市場，另一方面，隨著分層制、轉(zhuǎn)板制等創(chuàng)新政策的陸續(xù)落實(shí)，新三板的分化將會越來越厲害。

在此背景下，企業(yè)該如何正確獲取發(fā)展資源？對此，報(bào)告指出，首先，堅(jiān)持自身發(fā)展。在市場大擴(kuò)容，而流動(dòng)性沒有快速增加的情況下，立足自身發(fā)展，夯實(shí)主業(yè)，規(guī)范發(fā)展，提升實(shí)力，不忘初心，著力打造自身的核心競爭力和技術(shù)優(yōu)勢，不要為了短期融資而影響長期發(fā)展。

其次，提升行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位。新三板企業(yè)很多都是細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，企業(yè)應(yīng)起到行業(yè)引領(lǐng)作用，通過制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等方式，強(qiáng)化自身在行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)帶動(dòng)行業(yè)企業(yè)共同提升，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展壯大。

最后，尋找合適做市商。做市商具有較強(qiáng)的實(shí)力，整體估值研究能力較為突出，政策把握水平較強(qiáng)，則利于進(jìn)一步提升企業(yè)股票的流動(dòng)性，強(qiáng)化企業(yè)整體市場影響力。對未來定增、轉(zhuǎn)板等會帶來較大的幫助。

在新三板上市企業(yè)數(shù)量方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，上海掛牌企業(yè)達(dá)到445家。上海的新三板企業(yè)集聚了70%的高科技企業(yè)，這些企業(yè)絕大多數(shù)屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，部分已成為細(xì)分領(lǐng)域的國內(nèi)第一。

報(bào)告指出，上海"科創(chuàng)板"及未來戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，都降低了掛牌條件，為新興企業(yè)融資、創(chuàng)投投資提供了新的通道，同時(shí)也更聚焦于對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嶓w企業(yè)的服務(wù)，為目前專注于戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的上海新三板企業(yè)提供了轉(zhuǎn)板機(jī)會。

對于有望轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的上海新三板企業(yè)而言，需要做好有關(guān)準(zhǔn)備。湯蘊(yùn)懿介紹，一是盡快制定轉(zhuǎn)板規(guī)劃，特別是要重視業(yè)務(wù)和資本的平衡發(fā)展，針對其中的薄弱環(huán)節(jié)尋找對策。二是對于目前研發(fā)投入巨大的高新技術(shù)企業(yè)，可以通過專業(yè)第三方評估，把研發(fā)投入與預(yù)期產(chǎn)出等企業(yè)成長性指標(biāo)通過科學(xué)公正的評價(jià)，納入企業(yè)估值中。三是政府要不斷建立便捷的再融資機(jī)制，企業(yè)也要放開心態(tài)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)自身的資本運(yùn)作，企業(yè)家要實(shí)現(xiàn)從技術(shù)人員向現(xiàn)代管理者的轉(zhuǎn)型。