從滬燃油近期的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，無(wú)論是江浙系資金還是具現(xiàn)貨客戶(hù)背景的華南系持倉(cāng)穩(wěn)定性都比較高。當(dāng)前，滬燃油主力FU1001合約總持倉(cāng)圍繞10萬(wàn)手上下小幅波動(dòng)，但這一持倉(cāng)水平較8月份明顯下滑，其價(jià)格距現(xiàn)貨成本價(jià)格較為接近，對(duì)于天然賣(mài)方的現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)，屢創(chuàng)新高的原油未能有效傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格不排除后期的補(bǔ)漲可能性。而對(duì)于投機(jī)資金而言，8月份多頭行情推進(jìn)失敗的陰影仍在，可謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

8月10日，F(xiàn)U0911合約的期貨合約收盤(pán)價(jià)格為4101元/噸，離漲停板僅一步之遙，總持倉(cāng)由前一交易日的84820手迅速擴(kuò)張到163764手，其中早盤(pán)增倉(cāng)近4萬(wàn)手，午盤(pán)增倉(cāng)3萬(wàn)手。值得注意的是，對(duì)于多頭而言，在尾盤(pán)至關(guān)重要的一分鐘內(nèi)，封停板的2000余手多單被空單迅速成交，導(dǎo)致漲停板的再次打開(kāi)，之后幾個(gè)交易日滬燃油延續(xù)了相對(duì)較強(qiáng)的走勢(shì)。

在上期所公布的持倉(cāng)排名上，8月10日當(dāng)日浙江永安席位多頭增加13345手，次日增加8706手，第三日增加5458手，多頭持倉(cāng)累計(jì)達(dá)到31120手。按交易所的規(guī)定，單個(gè)經(jīng)紀(jì)會(huì)員持倉(cāng)不得超過(guò)總持倉(cāng)的15%，按照當(dāng)時(shí)最高收盤(pán)總持倉(cāng)181724看，浙江永安席位持倉(cāng)已經(jīng)超標(biāo)，多頭力量增無(wú)可增；按單邊多頭持倉(cāng)9萬(wàn)手計(jì)算，僅浙江永安席位的多頭頭寸已經(jīng)超過(guò)33%，過(guò)于集中的多頭最終遭受了損失。

與之對(duì)峙的具有現(xiàn)貨客戶(hù)背景的期貨公司席位（如廣發(fā)期貨、國(guó)際期貨、銀河期貨）和自營(yíng)會(huì)員在這幾日的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)下，抓住了機(jī)會(huì)。期現(xiàn)價(jià)差在短期內(nèi)迅速拉開(kāi)使得期現(xiàn)套利得以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)貨銷(xiāo)售較為困難的貿(mào)易商一致地進(jìn)行了拋空操作。經(jīng)過(guò)初步核算，浙江永安席位的多頭操作成本在4000元/噸之上，但從8月18日和19日的持倉(cāng)報(bào)告看，這些多頭資金減倉(cāng)撤離價(jià)格在3900元/噸左右。這一次在燃料油品種的運(yùn)作上，浙江永安席位上的多頭資金未能獲得較好收益。

實(shí)際上，投機(jī)資金在其它品種上的運(yùn)作如金屬銅、橡膠等運(yùn)作較為成功，但在燃料油期貨上，投機(jī)資金的運(yùn)作優(yōu)勢(shì)往往表現(xiàn)的不甚明顯。

從滬燃油期貨的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，持倉(cāng)經(jīng)常排在多頭席位前列的期貨公司有：浙江永安、浙江大越、南華期貨、廣發(fā)期貨、國(guó)際期貨等江浙系期貨公司和華南系期貨公司。持倉(cāng)經(jīng)常排在空頭席位前列的期貨公司或自營(yíng)會(huì)員有：華泰興、中化國(guó)際、中聯(lián)油、上海燃料、上海浙石、國(guó)際期貨、廣發(fā)期貨、銀河期貨?；钴S在滬燃油期貨上的自營(yíng)會(huì)員有：中聯(lián)油、中燃油、中化國(guó)際、華泰興、上海燃料。

以江浙系投機(jī)資金為代表，經(jīng)常在燃料油品種操作上表現(xiàn)欠佳與滬燃油期貨的交易規(guī)則和燃料油自身的一些特性有關(guān)。

首先，上海燃料油期貨作為國(guó)內(nèi)石油期貨的一塊試驗(yàn)田，交易所力圖保證期貨交易平穩(wěn)運(yùn)行，在保證金制度上設(shè)置較為嚴(yán)格。交割月合約的前兩個(gè)月即開(kāi)始實(shí)行五級(jí)保證金制度，對(duì)資金消耗較大。投機(jī)資金與其參與滬燃油，倒不如參與其它資金成本相對(duì)較低的品種。

其次，上海燃料油期貨的活躍合約經(jīng)常為近月合約，如目前的主力合約為2009年1月合約，而且上期所燃料油交割倉(cāng)庫(kù)都設(shè)在華南地區(qū)。而投機(jī)資金大多都集中在江浙地區(qū)，對(duì)他們的運(yùn)作很不便利。

第三，燃料油的運(yùn)輸、貿(mào)易與其它工業(yè)品相比，要求的專(zhuān)業(yè)程度更高，投機(jī)資金期現(xiàn)結(jié)合操作的難度較大。

最后，與投機(jī)資金抗衡的現(xiàn)貨貿(mào)易商的期貨操作理念相對(duì)較為成熟。很少有貿(mào)易商一昧依賴(lài)價(jià)格的表現(xiàn)進(jìn)行操作，即便具有明顯現(xiàn)貨背景優(yōu)勢(shì)的大型貿(mào)易商也極少控制價(jià)格，而是綜合考慮各種影響因素。

這就決定了滬燃油期貨上以投機(jī)力量主導(dǎo)的多頭行情難以持續(xù)。而當(dāng)具有現(xiàn)貨貿(mào)易客戶(hù)的期貨公司席位和自營(yíng)會(huì)員與投機(jī)力量站在同一條戰(zhàn)線上，行情的趨勢(shì)性才可以期待。目前僅從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上看，滬燃油的操作價(jià)值空間已經(jīng)很小。主力FU1001合約以4100元/噸為短期分水嶺，4200元/噸一線因現(xiàn)貨銷(xiāo)售欠佳，具有強(qiáng)壓力，而下方支撐力度也較強(qiáng)。即便是原油價(jià)格回落，滬燃油在3900元/噸也具有較穩(wěn)定的支撐，整體價(jià)格運(yùn)行區(qū)間不會(huì)太大。