短期內(nèi)美元止跌反彈可能令商品價格漲幅受限或出現(xiàn)調(diào)整。

9月上旬以來，美元對歐元等主要貨幣持續(xù)走弱，其間澳洲央行率先加息助推了美元跌勢，美元只是在9月下旬，即企業(yè)三季度財報發(fā)布之前，由于道指回調(diào)而出現(xiàn)短暫反彈。隨著10月份企業(yè)三季度財報陸續(xù)發(fā)布，美股再度上漲，道指突破了1萬點，而美元則重歸跌勢，近期歐元對美元突破1.50，而美元指數(shù)也一度跌破75。經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好且美元下跌對商品價格直接形成利好，10月初至今原油等商品價格都出現(xiàn)了強勁上漲，原油、銅和鋅還創(chuàng)了年內(nèi)新高。

美元下跌的根本原因是美聯(lián)儲施行定量寬松貨幣政策使得美元供應(yīng)急劇增長，以及美政府為擺脫經(jīng)濟困境而采取的各種財政刺激措施將布什政府所留下的本已高企的財政赤字再度擴大，并且目前接近10%的失業(yè)率也令市場對美聯(lián)儲在利率調(diào)整方面難有作為有著強烈預(yù)期，而近一階段美元下跌又和經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖、市場風險偏好增加等有著密切關(guān)聯(lián)。

然而，短期內(nèi)美元有可能止跌反彈，令商品價格漲幅受限或出現(xiàn)調(diào)整。

首先，美元持續(xù)下跌已經(jīng)給其他國家和地區(qū)造成麻煩。在這種情況下，一方面其他國家央行為防止本國貨幣快速升值的干預(yù)性操作會對緩解美元下跌；另一方面，為了防止市場形成強烈貶值預(yù)期而損及美元國際儲備貨幣地位，預(yù)期美聯(lián)儲或政府官員會有所表示，令美元貶值進程放緩。

10月22日，加拿大央行表示，最近加元上漲越來越多是受美元走弱推動，加元持續(xù)高企對經(jīng)濟構(gòu)成重大風險，若加元上漲帶來風險將采取非常手段。10月23日，歐洲央行官員表示，美元目前走勢疲軟，強勢歐元可能在歐元區(qū)引發(fā)問題，匯市需要協(xié)調(diào)操作。由于美元持續(xù)下跌，為維持聯(lián)系匯率制度，香港金管局近期不斷在外匯市場操作，最近一周已經(jīng)拋售了248億港元。

其次，美聯(lián)儲維持零利率政策是否真的能幫助美國經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)受到質(zhì)疑。經(jīng)濟增長時期一般會呈現(xiàn)溫和通脹及較低失業(yè)率，但維持低利率并不必然會降低失業(yè)率，也即失業(yè)率和通脹率不存在交替關(guān)系，在低利率政策背景下，高通脹率和高失業(yè)率依然可能出現(xiàn)，正如美國七十年代所發(fā)生的“滯脹”。盡管伯南克仍然認為寬松貨幣政策有理由繼續(xù)維持一段時間，但聯(lián)儲內(nèi)部已經(jīng)有不同聲音，聯(lián)儲費城分行總裁普洛瑟表示，他將是爭取升息的最早一批決策者，而聯(lián)儲圣路易斯分行總裁等官員對于通脹也發(fā)出警告。10月19日《巴倫周刊》則以“加息正當時”作為封面文章，認為現(xiàn)在不是美聯(lián)儲停止談?wù)撏顺霾呗?，而是開始執(zhí)行退出策略時候。

此外，三季度經(jīng)濟向好及美股持續(xù)上漲，為美聯(lián)儲施行退出政策創(chuàng)造了條件，而近期商品價格特別是原油價格持續(xù)上漲強化了通脹預(yù)期，貨幣政策調(diào)整必要性加大。10月20日公布的美國9月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)環(huán)比下降0.6%，該數(shù)據(jù)使得市場對于普遍認為美聯(lián)儲在較長時間內(nèi)仍然將基準利率維持在現(xiàn)有歷史最低水平。盡管9月份美國PPI數(shù)據(jù)仍然回落，但10月份商品價格漲勢卻是如火如荼，原油期貨自9月份最低65.55美元最高漲至82美元，10月初至今原油期貨和CRB商品指數(shù)漲幅分別為12%和8%。近期商品價格大幅上漲部分原因是反映經(jīng)濟狀況改善，而更多地則是體現(xiàn)了“貨幣升水”，也即流動性充裕的結(jié)果。如果以美聯(lián)儲為代表的各國央行不對貨幣政策進行調(diào)整，在預(yù)期作用下價格上漲過程會被強化，加速通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)。10月29日，美國商務(wù)部將公布三季度的GDP數(shù)據(jù)，市場預(yù)期將增長3%，要遠高于二季度的-0.7%。11月3日-4日美聯(lián)儲將召開利率政策會議，如果此間經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，美元有可能扭轉(zhuǎn)近兩個月跌勢。

我們認為，商品價格經(jīng)過10月初以來上漲，美企業(yè)三季度經(jīng)營改善財報向好，中國經(jīng)濟保持高速增長、世界經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇、美元下跌等多種因素在價格中均有所體現(xiàn)。價格大幅上漲之后，投資者風險偏好會減弱，注意力會重新轉(zhuǎn)向?qū)嶋H消費的增長情況。預(yù)期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和商品價格的相關(guān)性減弱和美元的相關(guān)性增強，而近期美元出現(xiàn)反彈概率增加。所以近期商品交易以保存收益、控制風險為主，多頭持倉可考慮逢高減持，規(guī)避重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布及聯(lián)儲利率會議前后市場可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險。