在“寶萬之爭”的不斷發(fā)酵中，當不少人認為市場規(guī)則應為王之時，安邦和萬科的“牽手”令人們對結局有了更多的揣測。

截至2015年12月24日，鉅盛華持有萬科19.45億股，占總股本的17.6%；前海人壽持有7.35億股，占總股本的6.65%。由此，兩者合計持有萬科24.26%股權。

讓事情更加有趣的是，萬科近日公告稱：“已于12月25日與一名潛在交易對手簽署了一份合作意向書，擬以新發(fā)行股份方式及現金支付方式，購買潛在賣方持有的目標公司的所有權益?！?/p>

安邦攪局

在萬科事件當中，業(yè)內人士認為寶能系發(fā)現機會的根本原因有三：一是因為萬科的股權結構非常分散，很容易被人家當成一個標的，其股權很不集中，此前的第一大股東華潤股份持有萬科的股權也就是15%左右。

二是萬科自身的原因，萬科自己是沒有預防措施的，也就是說萬科的管理層，包括王石對自己的影響力或者中小股東的影響力是比較自信的，中小股東就是他的最大股東。

三是，萬科這幾年通過不斷的發(fā)展，已經成為一個品牌，這個品牌非常有價值，而且寶能也有自己的房地產業(yè)務，從戰(zhàn)略上來說如果能夠和它結合的話，是有一定協同效應的。寶能其實在成為萬科的第一大股東之前也參股過華僑城，也是一個地產公司，所以它對房地產這一塊一向是比較有興趣的。

此前《投資時報》曾報道，安邦2014年第三季度一度增持萬科至前四大股東之列，但2015年則在前10大股東中消失，上述業(yè)內人士對此認為，安邦這兩年在資本市場的風格非常彪悍，且資金實力也非常雄厚，它的態(tài)度將直接決定這次勝敗分屬。

的確，安邦態(tài)度的明確令結局更加撲朔迷離。

停牌籌劃資產重組的萬科似乎更有了底氣，2015年12月29日早間發(fā)布公告稱，就有關可能交易與一名潛在交易對手簽署了一份合作意向書，擬以新發(fā)行股份方式（A股或H股）及現金支付方式，收購潛在賣方持有的目標資產。

雙方就擬議交易原則達成初步意向，具體為潛在賣方將出售，并且萬科將購買潛在賣方持有的目標公司權益。萬科擬以新發(fā)行股份方式（A股或H股）及現金支付方式，收購潛在賣方持有的目標資產。

萬科稱，最終交易對價、交易結構及目標資產具體范圍，將基于盡職調查和估值的結果，由萬科與潛在賣方協商決定。上述達成的合作意向將在獲得雙方書面同意，或2016年6月30日終止。

萬科還稱，因籌劃的重大資產重組較為復雜，萬科除與前述潛在賣方繼續(xù)談判之外，還在與其他潛在對手方進行談判和協商，萬科股票將繼續(xù)停牌。此外萬科強調近期外界對萬科重大資產重組的方案、交易對手方、交易方式等有較多傳言，相關傳言皆無事實依據。以交易對手方為例，目前萬科所發(fā)現的傳言，其對交易對手方的猜測均與實際情況不符。

市場人士對此認為，或許還有潛在的盟友，但被注入資產勢必優(yōu)質，否則無法獲得股東大會批準。目前萬科、華潤、安邦等共持有25.61%，寶能系持有24.26%，雙方勢均力敵。賣方不大可能是華潤。

浙商系魅影

值得注意的是，在這場收購背后的資本來源中，還有浙商系的身影。

公開資料顯示，浙銀資本出資450萬元、“寶能系”出資550萬元，成立了浙商寶能資本有限公司，作為浙商寶能基金的GP。公司董事長為張長弓，法人代表及副董事長為寶能集團高級副總裁黃煒。

工商資料顯示，該有限合伙注冊于2015年11月11日，華福證券出資132.9億元做LP，認購優(yōu)先級；深圳市浙商寶能投資集團出資67億元做LP，認購劣后級；深圳市浙商寶能資本管理有限公司出資1000萬元作為GP，認購劣后級。

對于險資舉牌上市公司，劉益謙認為，大勢所趨。

申萬宏源認為，險資舉牌的目的主要包括三種可能性，一是獲得投資收益（股票絕對收益、股息率等），這是常見方式和目的；二是謀求上市公司控股權（特別是股權相對分散的）；再者就是尋求產業(yè)等方面的合作或協同等。

期限錯配隱患

事實上，寶能系豪斥百億資金增持萬科已快傷筋動骨，并且在資金來源等一系列質疑聲中，寶能系還有多少資金可以為自己獲得控制權增加籌碼成了問題。

在這場收購中，且不說寶能系借錢買股票，也不提資金流向地產，在《投資時報》記者的了解中，不少行業(yè)人士已對寶能系的重要“后方”前海人壽的償付能力提出質疑。

為了獲取更高收益，一些保險公司會采取資產負債期限錯配的投資方式，安邦保險、前海人壽便是如此。資產負債在風險、期限上的錯配，使得保險投資面臨更高風險。但如果投資成功，也會帶來超額收益。

不過，“錯配”所帶來的風險卻不可小覷，做好自是收益不菲，否則就面臨償付能力不足和資金鏈斷裂的風險。

對于前海人壽而言，風險錯配與期限錯配除了長期股權投資標的要能夠產生足夠高的收益率之外，還需注意損益表風險、資產負債表風險和現金流風險。

如今，萬科還處于停牌狀態(tài)，但對于前海人壽來說，仍舊不能忽視很多風險。

即便萬科利潤和分紅良好，但如果股權公允價值或股票價格下跌形成浮虧，會侵蝕資產負債表甚至導致償付能力不足，從而影響前海人壽經營穩(wěn)定性，給其帶來資產負債表風險。

另外，若前海人壽短期負債到期后不能通過新的負債獲得現金流，同時長期股權無法或不宜變現，短債長配的問題可能導致現金流斷裂。譬如如果萬能險的銷售長期不能夠恢復，則保險公司就易面臨現金流風險。

近一個月來，保監(jiān)會連續(xù)發(fā)文規(guī)范保險公司舉牌上市公司的信息披露行為。2015年12月23日，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，明確規(guī)定保險公司必須披露舉牌資金來源，若涉及保費資金，還應列明相關賬戶和產品投資余額、可運用資金余額、平均持有期及現金流情況。