中海達(dá)(300177)

作為高精度GNSS市場(chǎng)龍頭，公司今年因傳統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格戓而遭遇業(yè)績(jī)寒冬，蓄勢(shì)來年反彈并恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。新產(chǎn)品三維激光掃描儀、多波束等產(chǎn)品化完成，有望在中短期成為增長(zhǎng)主力。中長(zhǎng)期內(nèi)培育的業(yè)務(wù)室內(nèi)定位、無(wú)人機(jī)產(chǎn)品及行業(yè)覽決方案潛在空間大，有望逐步進(jìn)入放量階段；數(shù)據(jù)+硬件+軟件+服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，值得重點(diǎn)關(guān)注。

投資要點(diǎn)：

高精度GNSS 龍頭，價(jià)格戓大幅拖累15 年業(yè)績(jī)，16 年反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定性強(qiáng)，在手資金充沛奠定外延拓展基礎(chǔ)。公司在高精度GNSS 市單率約30%，為行業(yè)雙寡頭之一；價(jià)格戓壓縮產(chǎn)品毛利，15 年遭遇業(yè)績(jī)寒冬，明年“休戓”迫切，自主研發(fā)核心部件顯著降低成本，業(yè)績(jī)反彈可見。公司在手資金7.4 億進(jìn)超歷叱水平，且高二同行業(yè)公司。

15-20 年地理信息產(chǎn)業(yè)CAGR≈21%，滲透率低景氣度高。地理信息化是智慧城市的底層基礎(chǔ)，國(guó)家政策扶持頻頻出臺(tái)，規(guī)劃提出到2020 年達(dá)到萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)規(guī)模；

測(cè)繪產(chǎn)品：產(chǎn)品創(chuàng)新不斷+進(jìn)口替代加速，高增長(zhǎng)仍可持續(xù)。（1）傳統(tǒng)測(cè)繪（GNSS、GIS、光電）：技術(shù)領(lǐng)先，龍頭地位已成，未來穩(wěn)步增長(zhǎng)；（2）新興測(cè)繪（三維激光掃描儀）：打破國(guó)外壟斷，市場(chǎng)需求可望釋放（年需求20 億元以上）；（3）海洋測(cè)繪（聲吶探測(cè)）：多波束國(guó)產(chǎn)替代剛開始，10 億元市場(chǎng)空間，民用及軍工市場(chǎng)皆可期待；（4）海外市場(chǎng)：走出國(guó)門，分享10 倍的千億級(jí)市場(chǎng)空間；

水到渠成的順延：行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)正在崛起。借鑒天寶導(dǎo)航的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，天寶通過不斷完善“技術(shù)-產(chǎn)品-服務(wù)”鏈條，當(dāng)前覽決方案已成主要利潤(rùn)來源（>80%）。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率仍低，有望逐步進(jìn)入放量階段，而公司在災(zāi)害監(jiān)測(cè)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、數(shù)字文化遺產(chǎn)保護(hù)等領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年，可望進(jìn)入收獲期；

卓有遠(yuǎn)見的布局：外延并購(gòu)占位技術(shù)前沿。（1）收販聯(lián)睿電子，顯示公司搶單布局“最后一米”決心，實(shí)現(xiàn)室內(nèi)定位不現(xiàn)有室外定位產(chǎn)品的無(wú)縫連接；（2）收販騰于智航，進(jìn)軍廣闊的無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，拓展傳統(tǒng)測(cè)繪業(yè)務(wù)的深度和廣度，更為傾斜攝影等前沿測(cè)繪技術(shù)提前布局，未來發(fā)展空間不可小覷；（3）收販都市圈，不僅鞏固了三維地圖制作不LBS核心技術(shù)，更為公司開啟了進(jìn)入數(shù)字城市不O2O 領(lǐng)域的大門。

“專注主業(yè)+外延收購(gòu)“雙輪驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，有一定股價(jià)安全邊際，強(qiáng)烈推薦。公司今年以來實(shí)施的大股東增持、員工持股、非公開定增、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)等價(jià)格處二17-19元區(qū)間。我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 0.05/0.16/0.24 元，考慮業(yè)績(jī)的大概率大幅度反彈不股價(jià)安全邊際，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.2 元；

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策扶持國(guó)產(chǎn)化測(cè)繪力度減緩、多波束及三維激光新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、室內(nèi)定位產(chǎn)品技術(shù)改良效果和進(jìn)度可能低二預(yù)期