現(xiàn)代金融理論認為，證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和。第一部分是和整個市場無關的，叫阿爾法；第二部分是整個市場的平均收益率乘以一個貝塔系數(shù)。貝塔可以稱為這個投資組合的系統(tǒng)風險。對于我個人來說，我在交易時會將兩者嚴格區(qū)分開來，以免干擾判斷。

這個世界上有一種東西叫做錢。我們把一些錢放在一起管理和運作，基金(fund)一般就是指這筆用于特定目的的錢，有時候也可以指管理和運作這筆錢的組織。 如果這筆錢的目的是為了錢生錢，可以稱為投資基金(Investment Fund)。

錢怎么生錢呢？如果錢用來購買實物商品，然后再賣了變成錢，這是貿(mào)易，不是我們說的錢生錢。當然錢也不能直接就變成更多的錢。在交易當中的錢生錢過程中，錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西。這些虛擬的東西是各類財產(chǎn)所有權(quán)、債權(quán)以及其他規(guī)定權(quán)利的憑證，也就是證券(securities)或其他交易標的（Trading Instruments）。

在投資完成以后，錢的變化就是回報，或者叫收益率(return)。我們希望收益率是正的，但有時候它也可能是負的。在投資之前，我們無法知道會賺錢還是會賠錢。這種不確定的損失叫做風險(risk)。

最安全的投資是購買國債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無風險投資，它們的回報率也就是無風險收益率(Risk Free Return)。投資就是為了獲得比無風險收益率更高的回報。接下來我們考慮的收益率都是超出無風險回報率之上的那一部分，可以稱為額外收益(Excess Return)。

風險和回報一般成正比，風險越高，回報越大。 我們通常同時投資多個證券產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的集合就叫做投資組合(portfolio)。 到這里需要暫停一下，我們要引入兩個希臘字母，阿爾法(α，alpha)和貝塔(β，beta)。這兩個拗口的名字是希臘語的前兩個字母，相當于英語的A和B或者中文的甲和乙。 現(xiàn)代金融理論認為，證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和。第一部分是和整個市場無關的，叫阿爾法；第二部分是整個市場的平均收益率乘以一個貝塔系數(shù)。貝塔可以稱為這個投資組合的系統(tǒng)風險。

初中物理告訴我們，當一個人在行駛中的火車上走的時候，他的速度等于他對于火車的相對速度加上火車的速度。證券投資組合的額外收益率等于它的相對收益率加上整個市場的漲跌所提供的那一部分。

但區(qū)別在于，火車速度對于在同一輛火車上的每個人而言都是一樣的，而整個市場的漲跌對各個投資組合提供的收益率卻可能不同。這就是貝塔系數(shù)，它取決于這個投資組合和市場的相關性以及投資組合相比市場的風險大小。

一般的投資組合的貝塔系數(shù)通常是正的。這樣，如果整個市場漲了，整個市場的平均收益率乘以貝塔系數(shù)就是正的，對投資組合的貢獻也是正的。但如果整個市場跌了，這一部分對投資組合的貢獻也就是負的了。股票指數(shù)基金的貝塔系數(shù)一般在1左右。

在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以后，一個最重要的事實是，這兩部分的價值是不一樣的。 簡單地說，阿爾法很難得，貝塔很容易。只要通過調(diào)節(jié)投資組合中的現(xiàn)金和股票指數(shù)基金(或者股指期貨)的比率，就可以很容易地改變貝塔系數(shù)，即投資組合中來自整個市場部分的收益。而阿爾法是如此難得，以致許多金融教授們根本不相信它的存在。

因此阿爾法會很貴，而貝塔很便宜。 指數(shù)基金(Index Fund)和交易型開放式指數(shù)基金(ETF，Exchange Traded Fund)是購買純貝塔的工具。因為只有貝塔，所以它們一般只收取很低的基于資本總量的管理費(Management Fee)。

沒有阿爾法，所以它們一定不會收取基于利潤的分成費(Incentive Fee)。 我們常見的公募基金，即共同基金(Mutual Fund)，除了指數(shù)基金以外有許多是主動型的，基金經(jīng)理試圖獲得更好的績效，也就是除貝塔以外還想得到些阿爾法。但美國的學術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，一般來說共同基金其實是沒有阿爾法的，所以共同基金一般都只收取比較低的管理費。

想獲得阿爾法靠的是真本領。貝塔只是隨大勢，但“水可載舟，亦可覆舟”。國內(nèi)的許多基金都只有貝塔，當然這很大程度上是因為缺乏金融工具的選擇，比如在融資融券出臺之前不可以沽空。當大盤開始暴跌的時候，也就是“股神”神話破滅的時候。 業(yè)內(nèi)的朋友有個比喻：阿爾法是肉，貝塔是面。指數(shù)基金全是貝塔，賣的是饅頭；主動型公募基金賣的有肉有面，是包子；而對沖基金賣的就是純?nèi)?。肉比包子貴，包子比饅頭貴。

多年以前學術(shù)界不相信阿爾法的存在。沒有肉，只吃饅頭。業(yè)界因此催生了指數(shù)基金等產(chǎn)品，目的就是為了給公眾提供便宜的貝塔。近年來，許多人漸漸相信阿爾法是存在的。專攻阿爾法的投資開始興起，它們被稱為另類投資(Alternative Investment)，或者替代投資、非主流投資。主流投資是購買貝塔，非主流投資是購買阿爾法。

另類投資有許多種。如果投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)，就叫做私募股權(quán)投資(Private Equity，簡稱PE)。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，包括大家可能熟悉的創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital，簡稱VC、創(chuàng)投)等。

那我們最關心的對沖基金(Hedge Fund)投資什么呢？現(xiàn)在的對沖基金基本上投資所有的有價證券。只要證券有價格，有可能在買進賣出的過程中賺錢，就可能有對沖基金去做。為了跟私募股權(quán)投資基金區(qū)別開來，如果基金主要做的是上述的私募股權(quán)投資，它就算是私募股權(quán)投資基金，不然就可以算做對沖基金。

現(xiàn)在對沖基金也可能做私募股權(quán)投資，而私募股權(quán)投資基金也可能做對沖基金做的事情，界限越來越模糊。

現(xiàn)在我們漸漸清楚了，試圖獲得純阿爾法的，又不像私募股權(quán)投資基金那樣投資于非公開上市交易股權(quán)的基金，就是對沖基金。 因為對沖基金獲得的是純阿爾法，阿爾法又很難得，所以它們才有資格收取很高的管理費(一般是每年收取資產(chǎn)的2%左右)和分成費(一般是利潤的20%左右)。因為它們一般沒有什么貝塔，所以它們的收益率基本不受整個市場走向的影響。

不論市場大盤漲了或者跌了，成功的對沖基金都應該賺錢，基本沒有市場系統(tǒng)風險，這也就是“對沖”這兩個字的意義。 正因為阿爾法難得，對沖基金行業(yè)中濫竽充數(shù)者也比比皆是。有些號稱對沖基金，其實提供的都是貝塔。說賣的是肉，其實只是饅頭，或者是包子里搭了那么一絲肉。要甄別阿爾法和貝塔，有時候并不是一件很容易的事情。

為了最大限度獲取難得的阿爾法，對沖基金往往運用最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融產(chǎn)品，承擔風險，追求高收益。

因為它們需要操作靈活，所以政府對它們的監(jiān)管很少，也正因此往往限制它們允許接納的投資者的類型。現(xiàn)在一般局限于機構(gòu)投資者和被認為可以承擔高風險的富有人群，不可以對普通公眾開放。 豬就是肉吃起來味道不錯的動物。