12月20日，由私募排排網(wǎng)主辦的“2015年(第四屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”在上海嘉里大酒店舉行。主題為：資產(chǎn)配置時(shí)代——中國(guó)對(duì)沖基金股災(zāi)后浴火重生。圓桌論壇三主題“量化對(duì)沖和管理期貨困境與突圍”。參與嘉賓為上海申毅投資股份公司董事長(zhǎng)申毅、上海泓信投資管理有限公司董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)尹克、上海博道投資管理有限公司合伙人何曉彬、珠海阿巴馬資產(chǎn)管理有限公司合伙人李曉亮、深圳市恒泰融安投資管理有限公司總裁沙文帆、深圳悟空投資管理有限公司投研總監(jiān)江敬文。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　馬上開(kāi)始今天的第三組圓桌論壇，有請(qǐng)對(duì)話嘉賓：上海申毅投資股份公司董事長(zhǎng)申毅先生、上海泓信投資管理有限公司董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)尹克先生、上海博道投資管理有限公司合伙人何曉彬先生、珠海阿巴馬資產(chǎn)管理有限公司合伙人李曉亮先生、深圳市恒泰融安投資管理有限公司總裁沙文帆先生、深圳悟空投資管理有限公司投研總監(jiān)江敬文先生！

　　這組主要的議題是量化對(duì)沖和管理期貨困境與突圍。首先請(qǐng)大家結(jié)合自己公司的切實(shí)情況聊聊，現(xiàn)在由于監(jiān)管問(wèn)題，量化對(duì)沖行業(yè)碰到了困境，大家覺(jué)得目前面對(duì)的主要困難有哪些，我們采取的應(yīng)對(duì)困難的措施又有哪些？

　　申毅：具體我覺(jué)得監(jiān)管層可能對(duì)量化行業(yè)做幾個(gè)方面的管理，股指期貨開(kāi)倉(cāng)的管理。

　　第二個(gè)就是對(duì)程序化交易的管理。

　　第三個(gè)就是在管理系統(tǒng)上要求更嚴(yán)一些。

　　首先是股指期貨，股指期貨限制的是投資和套利，中金所[微博]有三個(gè)編碼，套保編碼、套利編碼、投機(jī)編碼，六七月份限制投機(jī)編碼比較多一些，八九月份限制套利編碼，目前為止對(duì)套保編碼沒(méi)有變化，所以大家的產(chǎn)品都在申請(qǐng)?zhí)妆＞幋a，套保編碼有一個(gè)期限的要求。歷史上沒(méi)有采用買中小板股套空的壓力，套保對(duì)我們已經(jīng)夠用了，因?yàn)橄拗屏送稒C(jī)編碼，市場(chǎng)的交易量有了萎縮，跳水99%，交易量小了以后造成市場(chǎng)里套保成本大幅度上升，這是一個(gè)對(duì)我們的挑戰(zhàn)，但是監(jiān)管本身對(duì)我們的影響應(yīng)該是非常小的。

　　第二個(gè)程序化交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)這塊事，按照證監(jiān)會(huì)[微博]的數(shù)據(jù)，外接交易系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)其實(shí)外接了三千多套軟件，大多數(shù)是私募自己開(kāi)發(fā)的，這三千多套軟件過(guò)去兩三年沒(méi)有發(fā)生任何大的偏差和事故，一個(gè)方面說(shuō)明可能運(yùn)氣好是一個(gè)奇跡，另外一方面也說(shuō)明私募的IT力量非常強(qiáng)大，IT力量比市場(chǎng)上大家知道的軟件公司IT力量強(qiáng)大的多，特別是專業(yè)交易部分的測(cè)試比專業(yè)的IT公司要強(qiáng)。但是有隱患，監(jiān)管現(xiàn)在管理這個(gè)事情是正常的。

　　關(guān)鍵還是在解讀上面。這些外接系統(tǒng)什么樣的系統(tǒng)能夠接入，認(rèn)證由誰(shuí)完成，是先由政府批準(zhǔn)再接入。這些細(xì)節(jié)到具體鋪開(kāi)，我們還沒(méi)看到定稿，中間有很多數(shù)據(jù)方法都是在討論中間，說(shuō)明討論非常熱烈。本來(lái)是說(shuō)十一月份征求意見(jiàn)稿就會(huì)出，但是現(xiàn)在恐怕有可能三月再出。但是這方面我認(rèn)為總體來(lái)說(shuō)規(guī)范交易系統(tǒng)接入對(duì)行業(yè)是好事，總不能等行業(yè)出了事之后再監(jiān)管。

　　后面這些對(duì)于投資通道的管理，這也是一個(gè)好事，因?yàn)闅v史上我們使用的通道反復(fù)在變化。在前兩年因?yàn)樽C券不能開(kāi)戶，所以大家用的都是信托通道，這兩年證券業(yè)、基金業(yè)有了大幅的改革，用了公募資金的子公司變成了主流通道，特別是從14年下半年15年開(kāi)始，私募基金的備案制蓬勃發(fā)展，所以契約式基金變成了市場(chǎng)的主流，從監(jiān)管意見(jiàn)上來(lái)看，我的解讀是在目前的環(huán)境下，契約式基金是最符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的，達(dá)到了監(jiān)管所有的要求，這種情況下，但是契約式基金本身達(dá)到監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，能不能達(dá)到基金渠道的認(rèn)可是要慢慢來(lái)的，我認(rèn)為要花點(diǎn)時(shí)間，但是大勢(shì)所趨，現(xiàn)在銀行對(duì)基金的認(rèn)可度越來(lái)越高。

　　第二個(gè)我們認(rèn)為私募基金備案制是非常好的事，如果我們對(duì)海外比較熟悉，在海外開(kāi)一個(gè)戶，海外要求你在哪個(gè)地方進(jìn)行注冊(cè)，要不在美國(guó)注冊(cè)登記，在亞洲希望你在新加坡香港登記，今年開(kāi)始有一批銀行和大的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，如果在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記，他們認(rèn)同，等同香港登記，這是一個(gè)越來(lái)越多的大機(jī)構(gòu)是這樣認(rèn)可的。

　　在機(jī)構(gòu)投資者的推動(dòng)下，大的外資投資行的PE戶也開(kāi)始認(rèn)可在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記的私募機(jī)構(gòu)，這對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)管理企業(yè)走向海外掃清了非常多的障礙。國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)在海外搞注冊(cè)還是挺困難的。但是基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案掃清了這些障礙，現(xiàn)在只要能夠讀英語(yǔ)，海外機(jī)構(gòu)都認(rèn)可你這個(gè)投資機(jī)構(gòu)，所以我認(rèn)為監(jiān)管中間有很多積極的部分，希望大家從積極的部分解讀這些事情。

　　周媛：申總的解讀還是比較積極的，尹總覺(jué)得監(jiān)管的加快對(duì)于您的公司有沒(méi)有實(shí)際的影響。

　　尹克：七月份股災(zāi)以后，整個(gè)股票量化對(duì)沖的策略受到了一些考驗(yàn)，其實(shí)我覺(jué)得量化對(duì)沖這個(gè)東西，一般拿來(lái)當(dāng)做一個(gè)詞來(lái)說(shuō)，但是我們應(yīng)該分開(kāi)兩個(gè)部分，一部分是量化，一部分是對(duì)沖，股災(zāi)之后量化沒(méi)有問(wèn)題，我們的模型仍然是穩(wěn)定的每年跑贏基本指數(shù)20%到25%，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題。出現(xiàn)問(wèn)題的還是對(duì)沖的部分。

　　像剛才申毅總講的，對(duì)于交易手?jǐn)?shù)的限制，造成流動(dòng)性特別大的枯萎。這可能不是最最關(guān)鍵的問(wèn)題，你有耐心慢慢做可以，最大的問(wèn)題還是整個(gè)期貨市場(chǎng)，跟蹤現(xiàn)貨指數(shù)的失真，平均來(lái)看每個(gè)月2%到3%的貼水，一年的對(duì)沖成本大概就在24%到36%左右，所以對(duì)于量化對(duì)沖的策略來(lái)說(shuō)，你的預(yù)期收益就大幅下降，因此要兌付對(duì)沖成本。

　　對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們做量化投資是多策略，不僅僅集中在股票量化對(duì)沖，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)我們的應(yīng)對(duì)措施就是縮減了股票量化對(duì)沖的頭寸，增加了債券量化對(duì)沖的頭寸，債券在目前的經(jīng)濟(jì)周期下，我們?nèi)匀皇欠浅？春玫牟呗耘渲?，除此之外，像一些中?guó)比較新興的投資機(jī)會(huì)，比如說(shuō)衍生品期權(quán)，上證50的ETF期權(quán)這邊量化套利也有機(jī)會(huì)，量化的方法在商品期貨包括基金套利也有非常好的機(jī)會(huì)，所以我們整個(gè)公司在股災(zāi)以后的轉(zhuǎn)型就是由單一的原來(lái)我們發(fā)一些單一的股票量化對(duì)沖的產(chǎn)品，之后我們發(fā)的量化套利產(chǎn)品都是多策略的產(chǎn)品，這樣的話其實(shí)有幾個(gè)好處。

　　第一，你可以平滑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些策略其實(shí)之間的相關(guān)性是比較低的。你把這些策略放在一起配置，實(shí)際上你的整個(gè)產(chǎn)品的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)比就大幅提高了。另外可以有效規(guī)避監(jiān)管政策的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以前我們認(rèn)為這種對(duì)股指期貨交易規(guī)則大幅改動(dòng)，我們覺(jué)得概率其實(shí)是蠻低的，但是確實(shí)是發(fā)生了，這在我們未來(lái)做投資的時(shí)候，都是一個(gè)要考慮到的風(fēng)險(xiǎn)。所以用量化的方法跨市場(chǎng)做多配置的話，也可以規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們目前主要是這樣的策略！

　　周媛：李曉亮李總，談?wù)勀銈兡壳扒猩淼捏w會(huì)！

　　李曉亮：現(xiàn)在我的會(huì)議有點(diǎn)超時(shí)，大家餓了，大家堅(jiān)持一下，我說(shuō)話撿重點(diǎn)說(shuō)，大家再多點(diǎn)耐心。

　　兩位老總剛才說(shuō)的非常好，我再補(bǔ)充一點(diǎn)。

　　因?yàn)槲沂亲黾夹g(shù)和策略出身的，所以著重談技術(shù)和策略。對(duì)于期貨市場(chǎng)的限制，確實(shí)帶來(lái)了比較大的影響，尤其是對(duì)套利策略，因?yàn)樘桌陂_(kāi)期貨的時(shí)候不能算做套保，這是一個(gè)比較大的限制。另外一個(gè)比較大的先剛才尹總已經(jīng)說(shuō)了，主要是對(duì)極差的影響，導(dǎo)致了比較大的貼水。

　　分析里面的原因，如果從供求關(guān)系分析，主要是因?yàn)樘桌麊味嗤逗惋L(fēng)投兩邊都可以開(kāi)，套保基本上都是風(fēng)投，導(dǎo)致風(fēng)投的買家更多，有人賣空就必須有人買，誰(shuí)買呢？可能是做市商在買，做市商為什么要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)又不是很好對(duì)沖，因?yàn)檎叻矫娴囊恍┫拗疲袌?chǎng)要求他們，他們?yōu)槭裁促I，就買的更便宜，賺取一部分風(fēng)險(xiǎn)額外收益，就導(dǎo)致了這樣的問(wèn)題。

　　這樣的問(wèn)題用阿爾法策略，換倉(cāng)的頻率一個(gè)月，如果這一個(gè)月貼水回歸的話，阿爾法可能跑不過(guò)貼水回歸。但是也有一些手段規(guī)避這樣的問(wèn)題，比如說(shuō)我們對(duì)套利產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，我們目前做的是盡量發(fā)小型產(chǎn)品，另外一方面，我們可以在沒(méi)有期貨的情況下做一些技術(shù)操作，比如說(shuō)首單的操作，在開(kāi)期貨的時(shí)候多空一起開(kāi)，留一些單到明年有機(jī)會(huì)的時(shí)候再做。對(duì)于阿爾發(fā)來(lái)說(shuō)我們也做了調(diào)整，加快我們半倉(cāng)的比例，有時(shí)候我們對(duì)極差做估計(jì)，如果我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾天穩(wěn)定在這個(gè)水平，我們可以開(kāi)倉(cāng)。這是關(guān)于策略層面。

　　關(guān)于交易手段，申總說(shuō)的第三方接入問(wèn)題，我覺(jué)得是好事，因?yàn)槎虝簛?lái)看，大家完全依賴第三方支付不是好事，但是對(duì)于量化對(duì)沖行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是好事，因?yàn)榭梢宰寚?guó)家監(jiān)管層面更多看到量化對(duì)沖策略到底在做什么，讓他們更了解，因?yàn)榱炕瘜?duì)沖策略興起沒(méi)有幾年時(shí)間，監(jiān)管層沒(méi)有了解，如果監(jiān)管層了解了，對(duì)未來(lái)的發(fā)展是有利的，讓監(jiān)管層了解我們?cè)诟墒裁?，我們幫助中?guó)的金融市場(chǎng)提供了一些好的東西，一些優(yōu)秀的東西，我就說(shuō)這么多！

　　周媛：接下來(lái)何總分享一下！

　　何曉彬：我說(shuō)一下我們專對(duì)做的一些事情?，F(xiàn)在套保編碼沒(méi)有限制，我們給產(chǎn)品申請(qǐng)?zhí)妆＞幋a，同時(shí)模型上做了調(diào)整。極差貼水問(wèn)題，可能需要做一些微調(diào)，整個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)是提高了，因?yàn)橘N水的幅度確實(shí)很大，而且是一個(gè)向上回歸的過(guò)程。所以整個(gè)策略的波動(dòng)是加大了。這是我們?cè)诂F(xiàn)有策略上的一些調(diào)整。這樣的一個(gè)策略和我們的專業(yè)背景更相近，我們現(xiàn)在也在嘗試。

　　第三個(gè)，我們其實(shí)花了很大的力氣在做整個(gè)技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)，因?yàn)檫@次大家遇到了很大的困難，但是大的波動(dòng)對(duì)量化對(duì)沖來(lái)講有非常大的收獲，就是很多機(jī)構(gòu)對(duì)這類量化對(duì)沖資產(chǎn)的認(rèn)同這就帶來(lái)一個(gè)很大的機(jī)遇，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定的時(shí)候很大的資金量會(huì)往這里走，這對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求就更高，現(xiàn)在的監(jiān)管更加嚴(yán)格，市場(chǎng)的環(huán)境和以前也有很大的變化，對(duì)于團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求。現(xiàn)在趁市場(chǎng)比較平靜，我們也做了一些團(tuán)隊(duì)工作，希望在市場(chǎng)正常的時(shí)候有比較好的表現(xiàn)。

　　沙文帆：對(duì)于量化對(duì)沖這種長(zhǎng)期穩(wěn)健非常不利，這對(duì)我們的交易環(huán)節(jié)增加了難度，換一個(gè)角度來(lái)看，這樣的限制是給行業(yè)的利好，因?yàn)榇龠M(jìn)了行業(yè)的洗牌，我們回顧一下12年13年這兩年，作為量化對(duì)沖阿爾發(fā)其實(shí)應(yīng)該是一個(gè)遍地黃金(1068.80, 3.80, 0.36%)撿錢的階段，大家做這個(gè)事情掙錢不困難，掙20%30%都可以，現(xiàn)在沒(méi)那么容易了，現(xiàn)在必須儲(chǔ)備夠扎實(shí)的策略，要儲(chǔ)備過(guò)硬的交易技術(shù)才能克服行業(yè)困難走下去。這樣的制度推出，雖然增加了難度，但是給行業(yè)一個(gè)重新調(diào)整的階段。

　　同樣，這樣的政策應(yīng)該是見(jiàn)底了，所以我覺(jué)得大概率上面還是一個(gè)向好的趨勢(shì)，也就是說(shuō)，只要在這段時(shí)間我們過(guò)去了，接下來(lái)就是欣欣向榮的階段。

　　江敬文：其實(shí)我們過(guò)去主要做的對(duì)沖策略主要是水池的對(duì)沖，目前整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境之下，我們沒(méi)有有效的對(duì)沖機(jī)會(huì)。對(duì)于我們的對(duì)沖策略來(lái)說(shuō)，目前最主要的手段還是通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整做處理。對(duì)我們公司最大的影響還有一個(gè)剛才申總提到的就是交易結(jié)果的問(wèn)題，我們公司資金規(guī)模上來(lái)以后，通過(guò)很多券商的渠道吸引基金進(jìn)來(lái)，現(xiàn)在我們很難找到第三方軟件提供這樣一個(gè)交易接口，幫助我們完成交易操作。

　　周媛：剛才各位提到了采用什么樣的策略應(yīng)對(duì)，接下來(lái)請(qǐng)各位分享一下，作為重要的投資品種，目前中國(guó)衍生品交易和商品期貨投資的機(jī)會(huì)在哪里？

　　申毅：商品期貨這個(gè)事兒有兩方面，我第一個(gè)工作是芝加哥大宗商品交易池里面的交易員，照理說(shuō)我應(yīng)該非常喜歡商品交易期貨，但是國(guó)內(nèi)我參與期貨交易非常少。主要是兩個(gè)方面，一個(gè)就是日內(nèi)好做一些，但是趨勢(shì)型的除非有重大的趨勢(shì)，否則各方面因素影響比較大。而且國(guó)內(nèi)做的比較好的期貨，一般都有中資背景，或者說(shuō)是現(xiàn)貨背景。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得有一些灰色地帶我們不愿意參與。我們覺(jué)得上不了量，如果日內(nèi)高頻回彈的話上量比較困難。

　　第二個(gè)如果是趨勢(shì)比較大的情況下不知道什么時(shí)候犯的錯(cuò)誤，我其實(shí)很佩服幾個(gè)外資，他們?cè)诹碌椎臅r(shí)候，他們的策略是多投，六月初的時(shí)候平倉(cāng)，六月底的時(shí)候是翻空的，他們的覺(jué)悟非常高，六月底不開(kāi)倉(cāng)，零倉(cāng)位，直接渡過(guò)了所有的驚濤駭浪。我們沒(méi)有他們這么高的景物，所以期貨各方面我們都不是很熟悉，有些策略我們拿來(lái)看看，有一天如果我認(rèn)為可以上量的話，我們可以合作，在座各位覺(jué)得有什么可以上量的機(jī)會(huì)，我們也愿意參與！

　　尹克：中國(guó)資本市場(chǎng)衍生品的品種比較少，今年一個(gè)比較重要的發(fā)展就是上證50BTF的期權(quán)推出，中國(guó)現(xiàn)在的期權(quán)市場(chǎng)如果和美國(guó)或者是韓國(guó)，韓國(guó)也是期權(quán)市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，真的是剛剛起步，但是即使是這樣的單品種市場(chǎng)，這半年多來(lái)業(yè)提供了非常好的套利機(jī)會(huì)，道理很簡(jiǎn)單，任何一個(gè)新興的事物在剛剛出現(xiàn)的時(shí)候。

　　總是不成熟的，總是孕育著機(jī)會(huì)的，想起來(lái)2010年股指期貨剛推出的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候做期限套利可以獲得很高的收益，而期限套利沒(méi)有什么技術(shù)壁壘。在期權(quán)市場(chǎng)的話，我們看到了一些類似的機(jī)會(huì)，期權(quán)市場(chǎng)實(shí)際上定價(jià)的最重要的因素就是對(duì)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，所以往往反映了人的貪婪和恐懼的情緒。

　　當(dāng)人比較貪婪的時(shí)候，認(rèn)為未來(lái)是一帆風(fēng)順的，所以對(duì)于波動(dòng)性未來(lái)預(yù)期是比較低的，但是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的時(shí)候，往往他們對(duì)未來(lái)的波動(dòng)率會(huì)高于未來(lái)實(shí)際會(huì)產(chǎn)生的波動(dòng)率。而中國(guó)市場(chǎng)，我們大家都比較清楚投資者結(jié)構(gòu)，趨勢(shì)投資者偏多，所以追漲殺跌非常嚴(yán)重，情緒波動(dòng)非常大，這里面就帶來(lái)了很多的套利機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)比較悲觀的時(shí)候，大家對(duì)未來(lái)的波動(dòng)率預(yù)期非常離譜。八月份第二輪股災(zāi)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的波動(dòng)率已經(jīng)超過(guò)了120%，這就提供了特別大的套利空間，當(dāng)時(shí)我們的期權(quán)組合基本上一個(gè)月獲得了50%的利潤(rùn)。

　　再說(shuō)一下另外一個(gè)相關(guān)的話題就是市場(chǎng)的體量，從市場(chǎng)剛剛開(kāi)始的時(shí)候，我們看到整個(gè)交易量是比較少的，所以有一些特別大的機(jī)構(gòu)也沒(méi)有關(guān)注整個(gè)流動(dòng)性大部分是券商做市商提供的。

　　但是進(jìn)入第三季度和股指期貨受限有關(guān)系，一部分投資者把對(duì)沖的手段轉(zhuǎn)到了期權(quán)市場(chǎng)，因?yàn)楣芍钙谪浵拗埔院?，期?quán)是經(jīng)有效的對(duì)沖手段。另外投資基金也進(jìn)入了期權(quán)市場(chǎng)，所以流動(dòng)性有了大幅的改善，現(xiàn)在合約的交易量每天都超過(guò)1.5萬(wàn)手了。所以我們看到整個(gè)市場(chǎng)的體量也在迅速變大，明年市場(chǎng)會(huì)推出更多的品種，期貨端的話可能也有相關(guān)的期權(quán)品種出現(xiàn)。

　　商品期貨我簡(jiǎn)單講下，上半年主要還是趨勢(shì)性投資為主，這個(gè)時(shí)候一些跨品種或者跨期套利是更值得關(guān)注的，上半年主要做貝塔(音)，下半年主要做阿爾發(fā)(音)。

　　李曉亮：關(guān)于商品期貨我們公司做了嘗試，我補(bǔ)充一點(diǎn)，明年原油(34.40, -0.33, -0.95%)期貨可能是要上市交易了，這是一個(gè)需要的新亮點(diǎn)。

　　關(guān)于其他的衍生品，比如期權(quán)方面，這確實(shí)是今年非常大的突破，從今年一系列政府動(dòng)作來(lái)看，包括中證五百期貨，以及五嶺(音)期權(quán)，連續(xù)推出了三版衍生品，感覺(jué)說(shuō)政府想嘗試新的衍生品工具，由于股災(zāi)告一段落，但是政府在這方面嘗試的動(dòng)力和意愿還是很強(qiáng)的，以后大家可以關(guān)注一下新的品種。

　　期權(quán)交易量不是特別活躍，活躍以后有更多的套利機(jī)會(huì)，現(xiàn)在主要還是在大的機(jī)構(gòu)做期權(quán)交易。他們定價(jià)相對(duì)比較合理，交易量也不是很大，沒(méi)有特別花精力在這方面做研究。

　　何曉彬：剛才我們提到息指貼水很大，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是很大的成本，但是如果愿意拿貝塔的人來(lái)講這是一個(gè)折扣的貝塔，從這個(gè)角度來(lái)講也是有吸引力的?，F(xiàn)在股指波動(dòng)以后，很多人都在發(fā)行定增的產(chǎn)品，大家發(fā)現(xiàn)定增的產(chǎn)品基本上商業(yè)模式是拿折扣的貝塔，如果愿意分散拿定增的投資者，適當(dāng)?shù)哪靡稽c(diǎn)貼水的股指期貨作為替代也是一個(gè)非常好的選擇?，F(xiàn)在的貼水主要因?yàn)槎嗤短妆５牧α刻∪趿?。如果這一類的投資者可以增加的話，會(huì)促進(jìn)貼水的恢復(fù)?？赡茏詈髸?huì)使得市場(chǎng)有一定的，恢復(fù)到更好的狀態(tài)。貼水其實(shí)也是有一些機(jī)會(huì)的。

　　沙文帆：現(xiàn)在市場(chǎng)上的衍生品非常有限，今年我們上了上證50中證五板，期貨的上證50上來(lái)之后因?yàn)樗蜏钊逵蟹浅８叩南嚓P(guān)性，被包含在滬深三板里面，這兩個(gè)品種可以做跨品種的套利，品種內(nèi)可以做跨期的套利，商品期貨我覺(jué)得目前空間比較大的我們可能要往套利這方面轉(zhuǎn)，有跨品種還有品種類的跨期。期權(quán)的做法相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)多一些也復(fù)雜一些，比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)套利，還有一些波動(dòng)率套利，目前我們的市場(chǎng)其實(shí)波動(dòng)率還是非常高的。因?yàn)閰⑴c的主體還是以散戶為主，在這樣的市場(chǎng)條件下，無(wú)疑做波動(dòng)率的策略更加安全，同時(shí)收益也更為可觀。

　　另外提到了，目前我們國(guó)家的券商發(fā)展是非常快的，可能有一塊大家之前關(guān)注的比較少，就是場(chǎng)外期權(quán)，我們可以結(jié)合一些現(xiàn)在走的比較快的券商場(chǎng)外期權(quán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，針對(duì)他們做一些調(diào)整是可以的。

　　江敬文：做對(duì)沖的時(shí)候我們更傾向于用期權(quán)，用期權(quán)的話總體的風(fēng)險(xiǎn)杠桿是可控的，未來(lái)流動(dòng)性做大以后，更多的選擇用期權(quán)做對(duì)沖。還有就是分期，我們之前一直有關(guān)注，但是由于股災(zāi)之后可能會(huì)暫停下來(lái)，其實(shí)在我們做對(duì)沖用多空分期基金也是一個(gè)比較有效的手段。

　　申毅：各位專家說(shuō)了期權(quán)和分級(jí)的事兒，我想補(bǔ)充一點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)既然大家都是機(jī)構(gòu)，主要還是以散戶為主，散戶中間目前其實(shí)散戶對(duì)于分級(jí)的情緒有不同的看法。以前牛市的時(shí)候覺(jué)得很好，我不會(huì)驚奇如果分級(jí)受到監(jiān)管，希望在分級(jí)上套利可能會(huì)失望。

　　第二個(gè)我認(rèn)為期權(quán)本身是一個(gè)很好的工具，如果說(shuō)市場(chǎng)里都是散戶的話，期權(quán)本身對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)有限，收益可能無(wú)限。其實(shí)在買期權(quán)的時(shí)候方向錯(cuò)誤的話，風(fēng)險(xiǎn)是越來(lái)越小的。這種作用更加容易讓監(jiān)管層接受，也更加容易讓散戶接受，錯(cuò)的時(shí)候虧的少，就算方向全錯(cuò)了，除非拿到結(jié)算，拿到結(jié)算之前還是有一部分收益，看錯(cuò)了也可以拿回一部分資金。

　　這個(gè)方面作為機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，作為市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該把期權(quán)的這些作用，對(duì)于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理的作用和對(duì)散戶投資的風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限這些作用應(yīng)該推廣，推動(dòng)市場(chǎng)早日出現(xiàn)更多的期權(quán)產(chǎn)品，現(xiàn)在期權(quán)的量不是很大，券商在場(chǎng)外有很多產(chǎn)品，但是根據(jù)我們自己的經(jīng)驗(yàn)，券商場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不好，價(jià)格也不好。我們?cè)瓉?lái)希望和場(chǎng)外券商交易居多，但是目前看來(lái)困難還是很大的。成本也很高。反過(guò)來(lái)想，既然券商的市場(chǎng)不好，是不是各位愿意找申毅投資，我提供你們市場(chǎng)，我們?cè)趫?chǎng)外做你們的做市商，我的報(bào)價(jià)一定比場(chǎng)外的券商要好，各位是不是愿意和我們交易。

　　周媛：最后再花一點(diǎn)時(shí)間，請(qǐng)?jiān)谧鶐孜幻總€(gè)人用一句話呼喚一下，對(duì)未來(lái)的政策，你們有什么樣的期待什么樣的建議，用一句話來(lái)說(shuō)一下！

　　江敬文：經(jīng)歷了今年的行情最大的感觸就是監(jiān)管層在決策的時(shí)候沒(méi)有做好預(yù)案，隨意更改交易的規(guī)則，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)影響還是比較大的。提監(jiān)管的建議的話，還是說(shuō)從預(yù)期管理上做好預(yù)案。

　　沙文帆：市場(chǎng)和政策是息息相關(guān)的，市場(chǎng)是非理性的時(shí)候，政策肯定是非理性的，市場(chǎng)趨于理性的時(shí)候，政策就會(huì)寬松，這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)更多的受益，所以我們希望政策接下來(lái)這一年適當(dāng)?shù)膶捤伞?/p>

　　何曉彬：我們認(rèn)為加強(qiáng)監(jiān)管是對(duì)的，我們也希望能更加理性辯證地看待市場(chǎng)提供的工具。

　　李曉亮：因?yàn)槲乙郧白鰧W(xué)術(shù)的，我也關(guān)注各位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見(jiàn)，從我看到的一些文獻(xiàn)來(lái)看，整體上專業(yè)人士對(duì)對(duì)沖工具和量化套利、量化對(duì)沖這樣的基金是持肯定態(tài)度的。優(yōu)勢(shì)應(yīng)該是有，帶來(lái)的好處是大于壞處的。我們希望監(jiān)管層盡快了解我們?cè)谧鍪虑?，知道我們做事情的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，好處在哪里，更合理的評(píng)估應(yīng)該如何監(jiān)管。我們歡迎更好的監(jiān)管，因?yàn)槭菍?duì)我們量化對(duì)沖行業(yè)更有利。

　　尹克：我就說(shuō)一句話，我想說(shuō)資本市場(chǎng)不需要友情手，請(qǐng)把市場(chǎng)的還給市場(chǎng)。

　　申毅：回過(guò)頭來(lái)想想我們職業(yè)生涯當(dāng)中，資本市場(chǎng)的作用到底是什么，我覺(jué)得國(guó)內(nèi)各個(gè)參與者來(lái)說(shuō)，總體還是覺(jué)得資本市場(chǎng)是一個(gè)融資市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的作用是融資。我的看法是資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的貢獻(xiàn)是把資源往最有效的方向的配置，把資金放到已經(jīng)淘汰的產(chǎn)業(yè)是毫無(wú)疑義的，如果可以促進(jìn)配置的效率、促進(jìn)配置的速度，任何工具都是好的，衍生品本身是工具，無(wú)所謂好壞，只是一個(gè)工具，但是如果能夠改善，本資本市場(chǎng)改善為一個(gè)配置市場(chǎng)，改善配置工具，我們都應(yīng)該支持！

　　周媛：感謝六位嘉賓的分享！我們的圓桌論壇到這里就結(jié)束了！

　　在場(chǎng)的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，堅(jiān)持到現(xiàn)在的各位朋友們，大家辛苦了，本屆2015年第四屆中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)到此圓滿落下帷幕！感謝來(lái)自國(guó)內(nèi)外的私募精英為我們分享他們的投資智慧，感謝所有嘉賓的參與，感謝贊助單位、協(xié)辦單位、媒體朋友的鼎力支持！謝謝大家！我們明年再見(jiàn)！