12月20日，由私募排排網(wǎng)主辦的“2015年(第四屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”在上海嘉里大酒店舉行。主題為：資產(chǎn)配置時(shí)代——中國(guó)對(duì)沖基金股災(zāi)后浴火重生。圓桌論壇三主題“量化對(duì)沖和管理期貨困境與突圍”。上海申毅投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)申毅表示，資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的貢獻(xiàn)是把資源往最有效的方向的配置，如果可以促進(jìn)配置的效率、促進(jìn)配置的速度，任何工具都是好的，都應(yīng)該支持！

　　申毅認(rèn)為監(jiān)管層可能對(duì)量化行業(yè)做幾個(gè)方面的管理，第一是股指期貨開倉(cāng)的管理，第二個(gè)就是對(duì)程序化交易的管理，第三個(gè)就是在管理系統(tǒng)上要求更嚴(yán)一些。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　現(xiàn)在由于監(jiān)管問題，量化對(duì)沖行業(yè)碰到了困境，大家覺得目前面對(duì)的主要困難有哪些，我們采取的應(yīng)對(duì)困難的措施又有哪些？

　　申毅：具體我覺得監(jiān)管層可能對(duì)量化行業(yè)做幾個(gè)方面的管理，股指期貨開倉(cāng)的管理。

　　第二個(gè)就是對(duì)程序化交易的管理。

　　第三個(gè)就是在管理系統(tǒng)上要求更嚴(yán)一些。

　　首先是股指期貨，股指期貨限制的是投資和套利，中金所[微博]有三個(gè)編碼，套保編碼、套利編碼、投機(jī)編碼，六七月份限制投機(jī)編碼比較多一些，八九月份限制套利編碼，目前為止對(duì)套保編碼沒有變化，所以大家的產(chǎn)品都在申請(qǐng)?zhí)妆＞幋a，套保編碼有一個(gè)期限的要求。歷史上沒有采用買中小板股套空的壓力，套保對(duì)我們已經(jīng)夠用了，因?yàn)橄拗屏送稒C(jī)編碼，市場(chǎng)的交易量有了萎縮，跳水99%，交易量小了以后造成市場(chǎng)里套保成本大幅度上升，這是一個(gè)對(duì)我們的挑戰(zhàn)，但是監(jiān)管本身對(duì)我們的影響應(yīng)該是非常小的。

　　第二個(gè)程序化交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)這塊事，按照證監(jiān)會(huì)[微博]的數(shù)據(jù)，外接交易系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)其實(shí)外接了三千多套軟件，大多數(shù)是私募自己開發(fā)的，這三千多套軟件過去兩三年沒有發(fā)生任何大的偏差和事故，一個(gè)方面說明可能運(yùn)氣好是一個(gè)奇跡，另外一方面也說明私募的IT力量非常強(qiáng)大，IT力量比市場(chǎng)上大家知道的軟件公司IT力量強(qiáng)大的多，特別是專業(yè)交易部分的測(cè)試比專業(yè)的IT公司要強(qiáng)。但是有隱患，監(jiān)管現(xiàn)在管理這個(gè)事情是正常的。

　　關(guān)鍵還是在解讀上面。這些外接系統(tǒng)什么樣的系統(tǒng)能夠接入，認(rèn)證由誰完成，是先由政府批準(zhǔn)再接入。這些細(xì)節(jié)到具體鋪開，我們還沒看到定稿，中間有很多數(shù)據(jù)方法都是在討論中間，說明討論非常熱烈。本來是說十一月份征求意見稿就會(huì)出，但是現(xiàn)在恐怕有可能三月再出。但是這方面我認(rèn)為總體來說規(guī)范交易系統(tǒng)接入對(duì)行業(yè)是好事，總不能等行業(yè)出了事之后再監(jiān)管。

　　后面這些對(duì)于投資通道的管理，這也是一個(gè)好事，因?yàn)闅v史上我們使用的通道反復(fù)在變化。在前兩年因?yàn)樽C券不能開戶，所以大家用的都是信托通道，這兩年證券業(yè)、基金業(yè)有了大幅的改革，用了公募資金的子公司變成了主流通道，特別是從14年下半年15年開始，私募基金的備案制蓬勃發(fā)展，所以契約式基金變成了市場(chǎng)的主流，從監(jiān)管意見上來看，我的解讀是在目前的環(huán)境下，契約式基金是最符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的，達(dá)到了監(jiān)管所有的要求，這種情況下，但是契約式基金本身達(dá)到監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，能不能達(dá)到基金渠道的認(rèn)可是要慢慢來的，我認(rèn)為要花點(diǎn)時(shí)間，但是大勢(shì)所趨，現(xiàn)在銀行對(duì)基金的認(rèn)可度越來越高。

　　第二個(gè)我們認(rèn)為私募基金備案制是非常好的事，如果我們對(duì)海外比較熟悉，在海外開一個(gè)戶，海外要求你在哪個(gè)地方進(jìn)行注冊(cè)，要不在美國(guó)注冊(cè)登記，在亞洲希望你在新加坡香港登記，今年開始有一批銀行和大的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，如果在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記，他們認(rèn)同，等同香港登記，這是一個(gè)越來越多的大機(jī)構(gòu)是這樣認(rèn)可的。

　　在機(jī)構(gòu)投資者的推動(dòng)下，大的外資投資行的PE戶也開始認(rèn)可在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記的私募機(jī)構(gòu)，這對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)管理企業(yè)走向海外掃清了非常多的障礙。國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)在海外搞注冊(cè)還是挺困難的。但是基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案掃清了這些障礙，現(xiàn)在只要能夠讀英語，海外機(jī)構(gòu)都認(rèn)可你這個(gè)投資機(jī)構(gòu)，所以我認(rèn)為監(jiān)管中間有很多積極的部分，希望大家從積極的部分解讀這些事情。

　　周媛：剛才各位提到了采用什么樣的策略應(yīng)對(duì)，接下來請(qǐng)各位分享一下，作為重要的投資品種，目前中國(guó)衍生品交易和商品期貨投資的機(jī)會(huì)在哪里？

　　申毅：商品期貨這個(gè)事兒有兩方面，我第一個(gè)工作是芝加哥大宗商品交易池里面的交易員，照理說我應(yīng)該非常喜歡商品交易期貨，但是國(guó)內(nèi)我參與期貨交易非常少。主要是兩個(gè)方面，一個(gè)就是日內(nèi)好做一些，但是趨勢(shì)型的除非有重大的趨勢(shì)，否則各方面因素影響比較大。而且國(guó)內(nèi)做的比較好的期貨，一般都有中資背景，或者說是現(xiàn)貨背景。對(duì)于我們來說，我們覺得有一些灰色地帶我們不愿意參與。我們覺得上不了量，如果日內(nèi)高頻回彈的話上量比較困難。

　　第二個(gè)如果是趨勢(shì)比較大的情況下不知道什么時(shí)候犯的錯(cuò)誤，我其實(shí)很佩服幾個(gè)外資，他們?cè)诹碌椎臅r(shí)候，他們的策略是多頭，六月初的時(shí)候平倉(cāng)，六月底的時(shí)候是翻空的，他們的覺悟非常高，六月底不開倉(cāng)，零倉(cāng)位，直接渡過了所有的驚濤駭浪。我們沒有他們這么高的警悟，所以期貨各方面我們都不是很熟悉，有些策略我們拿來看看，有一天如果我認(rèn)為可以上量的話，我們可以合作，在座各位覺得有什么可以上量的機(jī)會(huì)，我們也愿意參與！

　　申毅：各位專家說了期權(quán)和分級(jí)的事兒，我想補(bǔ)充一點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)既然大家都是機(jī)構(gòu)，主要還是以散戶為主，散戶中間，目前其實(shí)散戶對(duì)于分級(jí)的情緒有不同的看法。以前牛市的時(shí)候覺得很好，我不會(huì)驚奇。如果分級(jí)受到監(jiān)管，那么希望在分級(jí)上套利可能會(huì)失望。

　　第二個(gè)我認(rèn)為期權(quán)本身是一個(gè)很好的工具，如果說市場(chǎng)里都是散戶的話，期權(quán)本身對(duì)于散戶來說，風(fēng)險(xiǎn)有限，收益可能無限。其實(shí)在買期權(quán)的時(shí)候方向錯(cuò)誤的話，風(fēng)險(xiǎn)是越來越小的。這種作用更加容易讓監(jiān)管層接受，也更加容易讓散戶接受，錯(cuò)的時(shí)候虧的少，就算方向全錯(cuò)了，除非拿到結(jié)算，拿到結(jié)算之前還是有一部分收益，看錯(cuò)了也可以拿回一部分資金。這個(gè)方面作為機(jī)構(gòu)來說，作為市場(chǎng)參與者來說，應(yīng)該把期權(quán)的這些作用，對(duì)于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理的作用和對(duì)散戶投資的風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無限這些作用應(yīng)該推廣，推動(dòng)市場(chǎng)早日出現(xiàn)更多的期權(quán)產(chǎn)品，現(xiàn)在期權(quán)的量不是很大，券商在場(chǎng)外有很多產(chǎn)品，但是根據(jù)我們自己的經(jīng)驗(yàn)，券商場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不好，價(jià)格也不好。

　　我們?cè)瓉硐Ｍ蛨?chǎng)外券商交易居多，但是目前看來困難還是很大的。成本也很高。反過來想，既然券商的市場(chǎng)不好，是不是各位愿意找申毅投資，我提供你們市場(chǎng)，我們?cè)趫?chǎng)外做你們的做市商，我的報(bào)價(jià)一定比場(chǎng)外的券商要好，各位是不是愿意和我們交易。

  申毅：回過頭來想想我們職業(yè)生涯當(dāng)中，資本市場(chǎng)的作用到底是什么，我覺得國(guó)內(nèi)各個(gè)參與者來說，總體還是覺得資本市場(chǎng)是一個(gè)融資市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的作用是融資。我的看法是資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的貢獻(xiàn)是把資源往最有效的方向的配置，把資金放到已經(jīng)淘汰的產(chǎn)業(yè)是毫無疑義的，如果可以促進(jìn)配置的效率、促進(jìn)配置的速度，任何工具都是好的，衍生品本身是工具，無所謂好壞，只是一個(gè)工具，但是如果能夠改善資本市場(chǎng)的配置效率，改善配置工具，我們都應(yīng)該支持！