現(xiàn)代人把“錢”看成是一層被動覆蓋在“實體”經(jīng)濟上的面紗。在維多利亞時代，信貸周期曾經(jīng)被看作是資本主義的本質(zhì)特征，相比之下今天它卻幾乎忽略不計。結(jié)果就是人們已經(jīng)忘記了最基本的規(guī)律：每一個信貸繁榮期本身隱含著其滅亡的種子，中國也不能例外。

    General Moly的基金經(jīng)理愛德華曾經(jīng)撰文說，國際清算銀行研究部門主管克萊多可能是經(jīng)濟學(xué)家中的一個異類。因為他曾在在十多年前就指出，經(jīng)濟硬著落通常發(fā)生在信貸強勁擴張和房產(chǎn)價格泡沫期之后，雖然他的發(fā)現(xiàn)在當(dāng)時并沒有引起重視。

    他在另一篇論文中再次強調(diào)了金融對經(jīng)濟的重要性。他寫道：“不理解金融周期的話，就不可能理解商業(yè)波動，及其相關(guān)分析和政策面臨的挑戰(zhàn)”。

    愛德華認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟理論認(rèn)為商業(yè)周期的波動反映了社會總需求的變化，它受到企業(yè)庫存和資本支出的影響，以及中央銀行貨幣政策的影響。根據(jù)這個理論，經(jīng)濟基本狀態(tài)處于某種均衡。而危機時是一種所謂“外源性”，即預(yù)期之外的沖擊。

    而克萊多的觀點則回歸到19世紀(jì)時人們對信貸周期的描述，當(dāng)時的觀點是在一個周期最終奔潰之前，將出現(xiàn)不同階段的信心變換。在信貸繁榮期，信貸供應(yīng)充沛不會缺少風(fēng)險承受者。而一旦泡沫破滅，信貸活動就將受到抑制。

    維多利亞時期的信貸周期通常會維持10年左右，到了現(xiàn)代，金融周期會變長，克萊多的觀點認(rèn)為一般為16年。原因是近幾十年來來的金融自由化和經(jīng)濟全球化，導(dǎo)致信貸量更多從而延緩了經(jīng)濟周期變化的時間。新興市場的廉價進口品緩解的通脹壓力，令央行能維持低利率。全球化則伴隨著大規(guī)模的資本流動。

    對金融周期的研究導(dǎo)致克萊多得出了一些非正統(tǒng)結(jié)論：

    首先，他重申自己早期的發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為強勁的信貸增長和房地產(chǎn)價格迅速上升的組合，提供了實時金融脆弱性的指標(biāo)。因此伴隨著信貸和房地產(chǎn)泡沫破滅而來的全球金融危機，則是有預(yù)兆的襲擊。

    第二，在最危險的信貸泡沫發(fā)生之后，央行行長執(zhí)行固定通脹目標(biāo)是錯誤的。比如在日本20世紀(jì)80年代，當(dāng)信貸泡沫迅速膨脹時，通脹指標(biāo)仍然相對靜止。

    最后，理解金融周期如何塑造經(jīng)濟結(jié)構(gòu)非常重要。魯莽擴張信貸刺激經(jīng)濟增長將產(chǎn)生不可持續(xù)增長，導(dǎo)致資本分配不當(dāng)（即奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家所說不良投資）。

    中國泡沫驗證金融周期輪？

    在金融周期高峰期結(jié)束的經(jīng)濟下滑將會是嚴(yán)重和持久的?？巳R多認(rèn)為經(jīng)濟危機帶來的損失將是永久性的，在危機過后經(jīng)濟不會回歸到金融繁榮時期的增長趨勢。在這種情況下，激進的貨幣寬松政策可能會適得其反，因為超低利率可能推遲解決經(jīng)濟失衡，甚至產(chǎn)生新的資產(chǎn)價格泡沫。根據(jù)這種觀點，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，當(dāng)時的美聯(lián)儲主席格林斯潘再通貨膨脹政策，只是把美國經(jīng)濟的“清算日”推后。

    經(jīng)濟周期分析不只是提供了一個框架，讓我們知道雷曼破產(chǎn)前到底是什么地方出了問題。它還指出了世界第二大經(jīng)濟體的脆弱性。中國目前正在經(jīng)歷一個史詩般的信貸繁榮。在截止2012年的5年中，債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例上升了60個百分點，這個增幅無論比美國在2008年之前，或者是日本在20世紀(jì)80年代后半期所經(jīng)歷的都要大。去年中國的非金融信貸擴張達到了驚人的33％。而中國事態(tài)的最新發(fā)展情況還展現(xiàn)出與克萊多所謂的“親周期性傾向”風(fēng)險類似的地方。影子銀行系統(tǒng)正在經(jīng)歷爆炸性增長，高收益信托貸款和財富管理產(chǎn)品正在成為銀行存款的替代物。

    “壞的”信貸繁榮期持續(xù)時間更長，并且規(guī)模大于平均水平。它們通常伴隨這房地產(chǎn)泡沫。中國的信貸泡沫完全符合上述特征。這個國家就像一個巨大的建設(shè)工地。據(jù)BIS的數(shù)據(jù)北京和上海的地價自2005年以來翻了5倍。沒有人可以說清中國的金融周期何時將達到頂峰。我們可以說的是，這樣的繁榮持續(xù)時間越長就越難著陸。

    當(dāng)一個交易者明白經(jīng)濟周期的概念以后會把這種思路放到自己的交易中，這樣會有助于針對經(jīng)濟周期的變化調(diào)整自己的主觀交易決策，但還有一些交易者是利用系統(tǒng)進行程序化交易，包括股票的程序化交易和期貨的程序化交易，一般情況下這些交易者是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行分析，形成自己的交易系統(tǒng)，依托交易系統(tǒng)實現(xiàn)自動化交易，在交易的過程中很少會用到自己的主觀判斷，因此對于這樣的交易者來說，經(jīng)濟周期的概念實際上在編寫程序的過程中就已經(jīng)考慮進去了，不需要在日常交易中再去做新的判斷，這樣的交易方式叫做程序化交易。