由中國期貨業(yè)協(xié)會與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國（深圳）國際期貨大會”于12月3日—12月5日在深圳召開。

　　本屆中國（深圳）國際期貨大會與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學者及深圳市政府及證監(jiān)會領(lǐng)導、國內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會。大會將圍繞“如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟風險管理，促進期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場直播。

　　美國商品期貨交易委員會國際事務(wù)辦公室主任Eric先生進行主題演講，他演講的題目是“境外程序化交易發(fā)展及監(jiān)管”。

　　以下為文字實錄：

　　王鳳海：謝謝鄭會長，下面我們進入今天論壇的主題發(fā)言，首先有請美國商品期貨交易委員會國際事務(wù)辦公室主任Eric先生進行主題演講，他演講的題目是“境外程序化交易發(fā)展及監(jiān)管”，大家歡迎！

　　Eric：大家早上好，我叫Eric，是負責CFTC的，我很高興來到這里，我感到非常自豪能夠在此次大會上演講，很高興今天和大家講一下美國從監(jiān)管角度來講美國程序化交易，我今天更多是從操作的角度來講，而不是從官方的角度來講。我們確實有時候會遇到非常艱難的監(jiān)管方面的問題，我們需要不斷地進行監(jiān)管審查，我們要進行程序化的交易。

　　在座的各位，大家都知道市場的性質(zhì)在不斷地發(fā)生變化，中國、美國以及世界各地都是一樣的。之前是通過人在現(xiàn)場做交易，現(xiàn)在很多通過電子化系統(tǒng)來做，直接對交易所下訂單。所以通過計算機電腦程序來實施。之前我們看到1955年的交易大廳的照片，大家穿著制服進行邀約和報價等等。但現(xiàn)在完全是通過電腦來做。這些會帶來非常大的問題或挑戰(zhàn)，針對監(jiān)管機構(gòu)來講。我們知道對于CFTC遇到了這樣的問題，同時全世界各地都是一樣的，大家都不斷地來審查監(jiān)管系統(tǒng)，以便解決程序化交易方面的問題。

　　到2012年超過90%的期貨交易量都是通過電子方式來做的，到2009年的時候超過50%的訂單是來自自動化的交易。我們可以看到一個區(qū)別，一個是電子化方式來做，另外一個是通過自動化交易系統(tǒng)來做，這兩個是有區(qū)別的，這是兩方面，我們都把它叫做程序化的交易。我們從這個角度來看一下怎么監(jiān)管。我們看自動化交易，通過自動化的程序來做，或者系統(tǒng)來做。我們看到最高比例的期貨交易在美國都是通過自動化的交易來做的。而像外匯、金融衍生品等交易。我們在大宗商品的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)這個百分比就會低一些，我們要記住這一點。我們不希望寫一些規(guī)則，它只是適用于市場的某一部分，但可能會對另外一方面的市場產(chǎn)生致命的影響，我們不希望這樣的情況發(fā)生。

　　我們再看一下規(guī)則是怎么說的，我們先看一下這個自動化的、程序化的交易可能有它的風險，可能也有好處。好處在座的各位都很熟悉，減少了和交易相關(guān)的價格發(fā)現(xiàn)，提升了流動性，而且加強了報價方面的信息，這是對市場非常重要的，通過頻率和交易量，通過程序化交易來實現(xiàn)。但是有哪些風險呢？CFTC所聚焦的風險，包括運營方面的風險，如果我們要向系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，很多都是自動化來做的話，我們怎么樣確保算法知道這樣的活動是能夠適當運行，不會有誤操作。我們是否能夠確保能夠持續(xù)不斷地測試，適應(yīng)于不同的市場活動。同時還有發(fā)送方面的風險，比如電子訂單的發(fā)送，我們一定要確保這種信息的交付是按照非常安全和高效的方式來做的，它包括失敗、線路的問題或者通信方面的問題，我們要確保系統(tǒng)在這些方面都是非常安全的。當然最后還有一個風控的風險，交易發(fā)生的頻率，我們怎么樣能夠讓交易所有非常大的投入來進行市場的監(jiān)控，確保萬一有什么情況發(fā)生的話，他們可以立刻自動化地響應(yīng)。我們看到現(xiàn)在市場的波動性，美國，還有世界其他國家，我們看到非常簡單的一個錯誤就可能會在市場上帶來非常大的變化，這個必須要進一步減輕這方面的風險和影響。

　　從一個更綜合的角度來講，我們要問四個基本的問題，我們看在怎樣的程度上這些市場結(jié)構(gòu)的變化會影響到市場的流動性和波動性。自動化的交易系統(tǒng)是否會讓市場監(jiān)控得更復雜呢？或者是否有更好的機會讓我們進行市場的操縱呢？比方在美國，之前CFTC和FTC，最近有一些案例，針對欺騙方面的案例所進行的處理，這對一些觀察家來講這是有爭議性的，到底欺騙和正常的訂單活動有什么區(qū)別呢？我們看一下市場參與者，他們?nèi)绻蛔鲎詣踊灰椎脑?，他們是否會處于劣勢呢？我今天來到這里也是非常好的時機，幾周前CFTC提出了一個新的規(guī)則，這個是在今年10月24日推行的，很快就會推出，目前在征求公眾意見的階段，大家都可以發(fā)表意見。我之前提到三個風險，這個建議主要是聚焦于運營方面的風險，比方說針對訂單的生成和路線進行風險的控制，還有電子訂單方面的執(zhí)行。它并不適用于調(diào)期執(zhí)行的平臺，只適用于期貨。為什么呢？目前來講程序化的交易，說到調(diào)期交易目前沒有那么大，但是我們有這個權(quán)利之后，隨著市場的發(fā)展，將來可以研究這方面的發(fā)展，所以目前只適用于期貨市場。

　　我們怎么樣能夠更好地了解這個規(guī)則呢？我們先看一下它的定義是什么，定義可以告訴大家什么是CFTC在這個領(lǐng)域要做的事情。它定義了程序化交易到底是什么。它對任何商品的交易，有一個或多個計算機算法的規(guī)則決定是否要觸發(fā)、修改、取消一個訂單，或者針對訂單采取的措施，這樣的訂單會通過電子的方式來進行處理。這有兩個關(guān)鍵點，有些自動化的系統(tǒng)，而且有些電子化訂單的形式。就像我之前提到的，這個問題不光是CFTC看的，而且其他的司法機構(gòu)也在看。比如歐盟也定義了程序化交易，這里面有一個區(qū)別，即使CFTC和歐盟使用的定義是有所類似的，但還是有所區(qū)別的，CFTC定義得更廣，把自動化算法的路線包含進去了，而歐盟是沒有的。這也是從運營風險的角度來講CFTC看到了自動化訂單的路線，萬一它有什么問題的話會對市場產(chǎn)生非常致命的影響。同時我們也要知道在CFTC的定義里面，針對程序化交易，在任何時候?qū)τ谟唵涡薷幕蛉∠脑挘耆亲匀蝗溯斎氲脑?，他又沒有自由決定權(quán)的話，這并不包含在程序化交易里面，所以我們更多聚焦于自動化的電腦系統(tǒng)，而不是有可能是一個人利用電子化系統(tǒng)輸入訂單。這不是我們所探討的內(nèi)容。

　　還有另外一個概念是AT Person這個概念，在美國有這些活動人參與的時候，之前是不需要在CFTC注冊的，這里面注冊登記的意思是必須要符合CFTC的規(guī)則以便他們能夠繼續(xù)進行業(yè)務(wù)。所以我們估計大概35%的期貨交易在美國來講，目前是由交易商利用電子的方式進入市場，但是還沒有在CFTC注冊。這35%的人現(xiàn)在必須要在CFTC注冊。這在美國有100家公司，這些公司必須要符合CFTC的規(guī)則。AT人包括了期貨經(jīng)濟商、場內(nèi)經(jīng)紀人、商品的運營人、商品交易顧問或中介經(jīng)紀人等等，他們進入了程序化的交易。

　　還有一個概念是直接電子的訪問，80%的這些人首先要注冊，注冊之后才可以進行操作，這也是等于承擔了義務(wù)，他必須要在這個平臺上控制相關(guān)的風險，并且要在相應(yīng)的控制方面，包括參數(shù)、交易量、交易頻率以及是不是遵守了關(guān)于交易取消的相關(guān)要求等等。對大家來講設(shè)定了一系列的義務(wù)和責任，這些責任也要求他們要滿足CFTC合規(guī)的要求。CFTC人員會定期檢查這些人，然后告訴他們說看看過去幾個月的交易記錄，看這個是否合規(guī)。我剛才講到這個是有蠻大爭議的，圍繞的重點是原代碼爭論的比較多，原代碼要不要公開。CFTC可以要求提供交易的原代碼，不管交易員是誰。這就會引起很多人的爭論，包括評論員和觀察家。假如說要求他們提供原代碼的話就等于提供了他們最核心的東西，原代碼意味著他們所有一切業(yè)務(wù)的核心。所以你只能把這個原代碼交給值得信任的人才行，而且要嚴加保密才行。按照我們的要求來說，CFTC是不是值得信任，原代碼交給你之后是否能夠保證保密，這也是非常大的爭論。我想在座的各位也想知道CFTC關(guān)于這個爭論的事宜的處理結(jié)果是怎樣的。

　　FCMs要進行風險控制，并且AT人把單交給你的時候，所有的操作要合規(guī)，并且自己還要保證所有的相關(guān)記錄。交易所本身又怎樣呢？我們也知道所有的風險控制不只限于經(jīng)紀人本身，也包括交易所一切的風險控制措施也要執(zhí)行到位。CFTC本身要做什么，你可以看到他們的活動當中也包括所有的市場參與者都要控制風險。不是說原來在這里操作的交易員就不必遵守風險控制的規(guī)則，只有新進入的人才要遵守，而是所有的人都要遵守。交易所采取各自的措施保證交易能夠安全，并且提高效率，這對他們是有益的，所以不管是通過電子的方式，還是通過場內(nèi)交易的方式，風險控制永遠是最重要的，對他們來講是最有益的事情，所以他們現(xiàn)在是更加細化這些原則。DCM和AT這些人都要決定交易怎么進行，并且要符合CFTC所有的風險控制的要求。現(xiàn)在有些東西是不可以撤銷的，他們要保證風險控制的同時保證交易不受影響。

　　我們看看reg AT還有一些新的概念出來，這很多是防御性的，一個是防御自我交易的工具。自我交易也很有意思，不同的單進行匹配，看看是不是會有自我交易的行為出現(xiàn)，這也是一個防控的措施。交易所本身必須建立這樣一個有效的預(yù)防機制，利用手上的防治手段可以進一步要求所有的交易人員遵守相關(guān)的規(guī)則，避免出現(xiàn)自我交易的情況。另外還有公共信息披露，這個剛才也講過了。CFTC非常有興趣知道目前我們所面臨的這些問題，如果可以得到徹底的解決，不管是從法律法規(guī)角度，還是從操作的角度，包括我的辦公室所在的地方，我們也正在深入研究這個市場，看看美國不同的交易所，不同的領(lǐng)域，看看在法律法規(guī)層面上，從政策層面上以及運營層面上如何解決這些問題。我也鼓勵在座各位也能夠積極建言獻策，我們希望CFTC的這些規(guī)定能夠保證美國的發(fā)展能夠得到順利進行，也希望中國這邊也從中得到借鑒，謝謝大家！