何華：九鞅投資CEO、投資總監(jiān)

1989年獲得美國麻省理工學(xué)院(MIT)金融學(xué)博士，并在美國加州大學(xué)-伯克萊分校(1989-1994)和耶魯大學(xué)(1999-2001)獲得金融學(xué)終身教授。曾經(jīng)在多個(gè)國際著名雜志上發(fā)表過學(xué)術(shù)論文。自2010年起，在長江商學(xué)院任金融實(shí)踐教授。

20多年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。歷任 Salomon Brothers/Convergence Asset Management(1994-1999)全球自營部的董事總經(jīng)理/合伙人，Lehman Brothers/野村證券(2001-2011)董事總經(jīng)理和亞太區(qū)股票和債券研究部主管；中國國際金融有限公司(2011-2014)資本市場委員會執(zhí)行主席。

創(chuàng)辦九鞅投資之前，曾以總裁的身份任職于一家海外對沖基金(Capula Investment Management Asia)。

提起量化投資，很多投資者的認(rèn)知都比較模糊，有人認(rèn)為，只要是用電腦做分析、做交易就算是量化投資；還有人認(rèn)為，量化投資是金融精英的玩具——必須要配置最好的電腦、最好的人腦，必須要有學(xué)金融工程、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)的博士們聚集在一起才能做量化投資。量化投資究竟是什么？我們應(yīng)該用什么框架和流程來做量化投資？多因子選股、市場中性策略又該如何操作？

“多因子選股的過程就像選“三好學(xué)生”，你并不一定要選某一方面最強(qiáng)的股票，只要能選出在幾大方面綜合起來優(yōu)秀的標(biāo)的，就是好的選股方法”。11月10日，九鞅投資CEO、投資總監(jiān)何華做客同安書友會，從多個(gè)角度詳解量化投資。

何華先生于1989年獲得美國麻省理工學(xué)院(MIT)金融學(xué)博士，并在美國加州大學(xué)-伯克萊分校(1989-1994)和耶魯大學(xué)(1999-2001)獲得金融學(xué)終身教授。曾經(jīng)在多個(gè)國際著名雜志上發(fā)表過學(xué)術(shù)論文。自2010年起，在長江商學(xué)院任金融實(shí)踐教授。

一、如何做量化多因子選股？框架及流程全解析

A股市場由于散戶的參與量大，價(jià)格與價(jià)值往往偏差較大，因此A股市場非常適合運(yùn)用多因子模型來挖掘股票投資的價(jià)值。

所謂“多因子模型”，究竟應(yīng)該用哪些因子？這里面主要分幾大類：1、以基本面為導(dǎo)向的估值因子；2、以技術(shù)分析面為導(dǎo)向的股票走勢技術(shù)因子；3、其他方面的風(fēng)格因子。量化選股的藝術(shù)在于如何有效地利用這些因子，而最優(yōu)化方法綜合多維度因子：綜合考量單因子貢獻(xiàn)度，以及因子之間的相關(guān)性和互補(bǔ)性。

二、量化策略的實(shí)踐：絕對收益與指數(shù)增強(qiáng)之路

如果搭建起了有效的多因子選股模型，那么便能自然而然地衍生出兩種投資策略： 1.獲得絕對收益的方法——市場中性策略，以及2.指數(shù)增強(qiáng)策略。

一方面，可以運(yùn)用量化模型的方法來挑選低估值股票，同時(shí)，運(yùn)用股指期貨對沖以求得市場中性，這樣一來，就能去除市場風(fēng)險(xiǎn)，留存的是一籃子低估值股票與股指之間的相對差價(jià)（alpha）。伴隨時(shí)間推移，這一籃子低估值股票價(jià)格將回歸正常，其與股指之間的差價(jià)會逐漸減小，從而，策略獲得穩(wěn)健的alpha絕對收益。

另一方面，對于愿意接受一些市場風(fēng)險(xiǎn)的投資人，我們還可以以量化選股為基礎(chǔ)做指數(shù)增強(qiáng)策略。指數(shù)增強(qiáng)就是要跑贏大盤指數(shù)，并盡量避免與標(biāo)的指數(shù)有太大的偏差。我們的指數(shù)增強(qiáng)策略預(yù)期每年能跑贏指數(shù)15%，且能控制偏差不超過5%。這給市場起伏帶來的風(fēng)險(xiǎn)添加了一個(gè)很好的安全墊。我們的標(biāo)的指數(shù)可以是上證50，滬深300，或者是中證500。

比指數(shù)增強(qiáng)更進(jìn)一步的策略就是擇時(shí)策略，希望通過量化模型結(jié)合宏觀看法對大市有一個(gè)判斷。我們也在這個(gè)領(lǐng)域積極準(zhǔn)備。

三、現(xiàn)階段投資策略

前期，在股票現(xiàn)貨市場，受清理場外配資的影響，市場情緒總體低迷，散戶參與度下降。而在股指期貨市場，政策約束：投機(jī)戶10手限倉，日內(nèi)交易傭金提高100倍，保證金從20%提升到40%，套保申請也受到一定程度的限制。在限倉之后，市場流動(dòng)性被明顯破壞，交易量和持倉量下降90%；由于交易對手的缺失，三大股指期貨均呈現(xiàn)大幅度負(fù)基差，遠(yuǎn)期期貨負(fù)基差尤為嚴(yán)重。

目前，程序化交易受限制，影響了部分量化交易產(chǎn)品的策略。我們也關(guān)注到，程序化交易新規(guī)即將推出，新政策對行業(yè)將有長期影響。

現(xiàn)階段，在九鞅的投資策略中，我們將秉持謹(jǐn)慎建倉的原則，以求穩(wěn)為宗旨并力求獲得正收益。同時(shí)密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)向，時(shí)刻監(jiān)控市場流動(dòng)性。我們也要能夠隨機(jī)應(yīng)變，隨時(shí)對倉位做動(dòng)態(tài)調(diào)整。具體來說，我們會在多個(gè)股票池中選擇低估值股票，同時(shí)，抓住滬深300、上證50、中證500三個(gè)品種的期現(xiàn)套利和跨期套利的機(jī)會。短期內(nèi)也可以做一些擇時(shí)套利，有選擇地做多當(dāng)期合約以獲得負(fù)基差收斂于現(xiàn)貨的盈利機(jī)會。