量化對沖基金，在歐美曾以神秘莫測的形象，常常若隱若現(xiàn)于公眾投資人視野之外。自2014年開始，雖然一路伴隨著人才缺乏、市場陌生、監(jiān)管限制、對沖工具單一等限制因素，中國量化對沖基金依然得到迅猛發(fā)展。

量化對沖基金兼具風(fēng)險小和回報穩(wěn)定的優(yōu)勢。年化收益可穩(wěn)定保持在10%-20%。據(jù)格上理財數(shù)據(jù)顯示，中國量化對沖基金近兩年平均收益率高達(dá)37.5%，這對廣大經(jīng)驗股災(zāi)之殤的投資者來說是一種分散投資風(fēng)險，均衡資產(chǎn)配置的極佳選擇。

一、量化配資潮涌 銀行資金入市路徑生變

銀行理財在權(quán)益類的投資上自2014年在逐步提升。在6月A股行情大逆轉(zhuǎn)后，巨量的銀行理財資金在尋找投資出口。據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年上半年，銀行業(yè)類金融機(jī)構(gòu)資管規(guī)模接近33萬億元，其中銀行理財規(guī)模已突破18.4萬億元。

A股市場大波動讓量化投資成為新的“風(fēng)口”，銀行資金入市的路徑由此也開始發(fā)生改變。銀行內(nèi)部人士表示，目前銀行資金對于量化投資機(jī)構(gòu)的配資極為熱情，1：3-1：4的杠桿是量化配資的常態(tài)，這是因為量化投資通過分散投資以及股指期貨工具對沖，風(fēng)險更低。傘形信托由于監(jiān)管趨嚴(yán)，原先通過傘形信托進(jìn)入股市的銀行資金前期已大范圍收緊，不再新增賬戶。傘形遇冷，量化配資嶄露頭角。

現(xiàn)在各家銀行都在主推量化配資業(yè)務(wù)，說猛推都不過分，因為量化投資有對沖，對優(yōu)先資金更有保障，收益通常在10%-20%之間，而且回撤小，而大量的銀行資金需要新的投資出口。隨著市場的逐步發(fā)展，各家機(jī)構(gòu)的策略也在慢慢增多，市場容量上限還很高。

二、量化對沖股災(zāi)中脫穎而出

量化對沖基金，以熊市抗跌、收益曲線平滑聞名。在今年6、7月份中國股市巨幅震蕩的行情中，量化對沖基金卻表現(xiàn)不俗，成為市場關(guān)注的焦點。在最近幾輪暴跌中，不僅回撤幅度極小，甚至還有部分大幅盈利的產(chǎn)品。

從目前量化對沖產(chǎn)品規(guī)模來看，就陽光私募量化對沖基金而言，據(jù)格上理財統(tǒng)計，該類對沖基金目前管理總資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元，僅占行業(yè)總規(guī)模約8.3%。其中，采用阿爾法和套利策略的陽光私募公司近100家，公開運行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模900多億元。

量化對沖產(chǎn)品，在盈利與回撤上雙雙跑贏大盤，收益更為穩(wěn)健。這種穩(wěn)定特征，突出表現(xiàn)在市場極端下跌的行情下。今年6月15日至7月3日期間，上證指數(shù)下跌接近30%。僅6月單月，私募基金逾6成收益告負(fù)，470只公募普通股票型基金中僅14只上漲，最大漲幅僅3.17%。這次股災(zāi)令公募、私募損失慘重。在一片恐慌中，量化對沖一枝獨秀。私募量化對沖基金整體下跌卻只有2.3%，其中約50%獲取正收益。

三大系列量化對沖產(chǎn)品今年以來及近期表現(xiàn)

運作主體 今年以來收益 特色 代表產(chǎn)品

研究數(shù)量 近一個月 近三個月 今年以來

公募系 8只 / 6.33% 13.35% 在大幅調(diào)整市，由于持有大量股指期貨空頭合約，這些基金實現(xiàn)了大盤風(fēng)險的對沖，并利用選股優(yōu)勢獲取阿爾法收益。嘉實絕對收益策略、海富通阿爾法對沖基金

私募系 63只 0.47% 9.17% 21.15%業(yè)績分化大，優(yōu)選專業(yè)知名管理人，應(yīng)該結(jié)合中短期業(yè)績表現(xiàn)，優(yōu)選運作經(jīng)驗豐富、實力雄厚的大型私募管理產(chǎn)品。 中鼎創(chuàng)富量化對沖一期、凡德對沖1號

券商資管系 16只 1.59% 6.48% 17.61% 市場中性策略資管產(chǎn)品，投研操作能力強(qiáng)中信證券旗下中信量化對沖1號和5號

備注：數(shù)據(jù)來源好買基金，收益為研究數(shù)量產(chǎn)品平均收益。

三、量化對沖三大系，近期表現(xiàn)不盡相同

截至目前，公募基金管理人共發(fā)行成立8只對沖套利基金，考慮到這類基金較小的凈值回撤風(fēng)險，公募系收益率基本令人滿意。在大幅調(diào)整時，由于持有大量股指期貨空頭合約，公募系基金實現(xiàn)了大盤風(fēng)險的對沖，并利用選股優(yōu)勢獲取阿爾法收益。

根據(jù)好買基金網(wǎng)(博客,微博)提供的數(shù)據(jù)，量化對沖私募基金總體表現(xiàn)要好于公募系量化對沖基金。相比公募系屈指可數(shù)的產(chǎn)品而言，私募機(jī)構(gòu)發(fā)行了數(shù)量可觀的量化對沖基金，為投資者提供了更多選擇。不過，私募系量化對沖基金業(yè)績分化較明顯。

在券商系量化對沖產(chǎn)品方面，多家券商都推出了各自的市場中性策略資管產(chǎn)品，一些券商甚至推出了多個產(chǎn)品,其今年以來的表現(xiàn)好于公募，但低于私募。這也反映出公募基金在量化對沖產(chǎn)品管理方面尚缺乏足夠經(jīng)驗。

四、數(shù)量模型策略，指導(dǎo)機(jī)械投資精準(zhǔn)行動

量化對沖其實是“量化”和“對沖”兩個概念的結(jié)合。在實際應(yīng)用中，由于對沖基金往往采用量化模型進(jìn)行投資決策，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。

量化是指借助統(tǒng)計方法、數(shù)學(xué)模型來指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實踐。量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模型。定性投資和定量投資的具體做法有些差異。定性投資更多地依靠經(jīng)驗和感覺判斷，定量投資更多依靠模型判斷。

量化投資的最大特點是強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性，即可以克服投資者主觀情緒的影響。凡是通過或利用數(shù)學(xué)公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資的策略均可被納入量化投資策略范疇。在華爾街，量化投資多指與金融工程相關(guān)的投資，而在國內(nèi)多指“多因子模型分析”相關(guān)的投資及程式化交易。

與其他策略相比，量化投資由于用到了數(shù)學(xué)理念設(shè)計參與，通過捕捉市場的非有效性來獲取超額的收益。而中國的市場依然有著非常強(qiáng)的非有效性，對投資者來說，量化投資策略能夠有效避免情緒化操作。

五、對沖風(fēng)險極大提升投資收益確定性

資本資產(chǎn)定價理論告訴我們，投資組合的期望收益由兩部分組成：其中α為投資組合超越市場基準(zhǔn)的超額收益，β為投資組合承擔(dān)市場系統(tǒng)風(fēng)險收益。雖然優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以通過選股、擇時獲得α收益，但無法避免市場下跌帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。而通過對沖手段可以剝離或降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(β收益)，獲取純粹的α收益，使得投資組合無論在市場上漲或下跌時均能獲取正收益，因此對沖基金往往追求絕對收益而非相對收益。

對沖的概念最早由對沖基金創(chuàng)始人Alfred W.Jones于1949年創(chuàng)立第一只對沖基金時提出，他認(rèn)為對沖就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險以應(yīng)對金融市場變化。廣義上而言，一般被定義為利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行多空操作，從而預(yù)防或降低風(fēng)險，鎖定盈利。

風(fēng)險對沖是對沖基金最重要的特征。投資是以風(fēng)險換取收益的過程，無風(fēng)險則無收益。對沖基金是一種可以用確定性的風(fēng)險去換取確定性收益的基金，對沖基金的賣點就在于其收益的確定性。

與傳統(tǒng)高風(fēng)險高收益的投資理念不同，對沖基金是以最低的風(fēng)險去獲取最高的收益。任何一個多元化的投資組合，其收益與風(fēng)險主要是來源于市場，這種收益，雖然有時很高，但風(fēng)險也更大?？梢岳脤_工具對沖一定的市場風(fēng)險，而通過承擔(dān)比較確定的風(fēng)險，獲取穩(wěn)定收益。

作為投資工具。對沖基金比其他投資工具的限制少很多。一般投資工具，多數(shù)甚至不允許“賣空”。而對沖基金則可采用包括賣空、杠桿以及期權(quán)、期貨等多種衍生工具。

六、靈活策略追求絕對收益

常見的量化對沖策略包括：股票對沖、事件驅(qū)動、全球宏觀、相對價值套利四種，任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時采取多種投資策略，目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略，占比達(dá)32.5%。目前私募已發(fā)行的量化對沖產(chǎn)品中，主要包括Alpha策略基金、量化套利基金、量化CTA基金以及宏觀對沖基金四類。公募對沖基金持有的絕大部分是滬深300成分股，套保期貨一般會與現(xiàn)貨匹配，多采用低頻交易CTA高頻策略。

目前，國內(nèi)的偏股型基金普遍采取相對收益策略，即以跑贏股指為首要目標(biāo)，這使得偏股型基金凈值受到股指波動的影響較大。與此不同的是，絕對收益策略基金通過對沖等手段使得基金收益率受股指的影響降低，以獲得穩(wěn)定的絕對回報。相比股票型基金高波動率、高收益的特點，對沖策略的絕對收益基金的波動率和最大回撤幅度都非常低。

七、量化對沖的巨大想象空間

目前，全球量化對沖投資總體規(guī)模約為2.7萬億美元，但也只占80多萬億美元證券投資資產(chǎn)管理的3%-4%。而相對全球來說，中國的量化對沖水平遠(yuǎn)低于此。中國對沖基金僅占全球的3%，但相信再過十年，中國將成為全球?qū)_基金市場的重要組成部分。

十年前，首只以量化為名的公募基金產(chǎn)品在國內(nèi)正式發(fā)行，但由于金融衍生工具以及量化對沖投資人才的匱乏，隨后一段時期內(nèi)，量化對沖基金在國內(nèi)的發(fā)展比較緩慢。過去十年，量化投資從不被認(rèn)識到被市場逐漸接受經(jīng)歷了曲折過程。

如新興基金管理機(jī)構(gòu)金谷投資MOM(基金管理人的管理人)整合和孵化了接近40支基金投資團(tuán)隊，整體布局在一級、一級半和二級市場，同時實行一級、一級半和二級市場的三級聯(lián)動策略，捕捉各級資本市場獲利機(jī)會，鎖定資產(chǎn)配置的長期收益。其中量化對沖策略在15年股市的巨大變動中，在市場中顯示穩(wěn)定性和高收益相結(jié)合的威力。今年2月6日成立量化對沖一號基金產(chǎn)品，截至8月6日劣后收益高達(dá)2.885(結(jié)構(gòu)化1：2)。股災(zāi)期間不但實現(xiàn)了0回撤，還逆勢大漲18%，一直穩(wěn)定增長，目前市場收益第一。目前在一級市場股權(quán)投資、新三板基金、并購重組、定向增發(fā)等，量化對沖也大有用武之地。同時在跨境并購和中概股回歸，量化對沖策略的布局，也將體現(xiàn)更多價值投資的回歸。

未來十年，由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，股權(quán)投資將取代債權(quán)投資，成為金融投資的主流，因此無論是一級市場、一級半市場還是二級市場，都將獲得巨大的發(fā)展。而隨著金融衍生工具的不斷完善，中國資本市場的金融產(chǎn)品將更加豐富。這也預(yù)示著，中國量化對沖的未來市場具有無限的想象空間，千載難逢的投資機(jī)會正在來臨。