即將度過摘牌危機(jī)的*ST古漢，可能并不能馬上放松。

2015年初，啟迪科服取代紫光集團(tuán)成為“中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股”*ST古漢大股東之后，*ST古漢的業(yè)績猶如坐上了火箭，2015年前三季度營業(yè)收入達(dá)到2.26億元，比上年同期增長56.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到3149.88萬元，比上年同期增長2226.56%。*ST古漢有望保牌成功。

然而頗為吊詭的是，利潤暴增的同時，庫存也在增高。

11月20日，北京九匯華納財(cái)務(wù)顧問有限公司副總經(jīng)理葉燾對長江商報記者分析，可能是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品造成了*ST古漢銷售情況大幅改善的“幻象”。

*ST古漢背后的問題并不能被表面的繁榮所掩蓋。庫存壓力增大、專賣店模式受阻、過度依賴本省市場、各種管理混亂逐漸浮出水面。一位業(yè)內(nèi)人士向長江商報記者透露，*ST古漢高管頻繁更換，導(dǎo)致其內(nèi)部管理混亂。

盡管*ST古漢正在逐步解決產(chǎn)品線單一和控制權(quán)斗爭這兩大根本性問題，但要最終走出業(yè)績泥潭，恢復(fù)榮光，恐怕還需要一段時間。

三季末庫存增加2146萬

在年末的ST末路狂奔中，*ST古漢被認(rèn)為是最有可能保牌的ST上市公司之一。

*ST古漢2015年初公告稱，紫光集團(tuán)與啟迪科服簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，啟迪科服成為公司第一大股東，占公司總股本的18.61%。隨后，啟迪科服擬出資近2.5億元參與公司定增計(jì)劃。

與此同時，*ST古漢業(yè)績逆勢增長。在“國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)整體增速放緩”的前提下，2015年前三季度公司營業(yè)收入達(dá)到2.26億元，比上年同期增長56.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到3149.88萬元，比上年同期增長2226.56%。

2013年和2014年，*ST古漢的營業(yè)收入分別是2.56億元和2.03億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.64億元和-8577萬元。

不過，*ST古漢大股東易主復(fù)牌之后，其股價反而大幅下跌。11月20日，業(yè)內(nèi)人士對長江商報記者分析，這可能是因?yàn)槭袌鰮?dān)心啟迪科服作為一個剛成立的醫(yī)藥行業(yè)的“門外漢”，并不能讓*ST古漢走出巨額虧損的境地。

公開資料顯示，啟迪科服是啟迪控股股份有限公司聯(lián)合清華控股有限公司、紫光集團(tuán)有限公司于2015年1月12日共同發(fā)起成立的，紫光集團(tuán)和啟迪控股同為清華控股的控股企業(yè)，所以此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是“內(nèi)部轉(zhuǎn)讓”。

而且，*ST古漢產(chǎn)品銷售狀況的改善可能并不如其財(cái)報顯示的那樣“光鮮”。*ST古漢方面表示，凈利潤增加是因?yàn)椤爸谐伤庝N售收入有較大幅度增長”。

但是，10月26日發(fā)布的*ST古漢2015年三季報顯示，因?yàn)椤捌谀┰牧?、包裝物、庫存商品增加”，公司“存貨”在本報告期末比上年度末增加 2146.59萬元，增加幅度為51.09%。2014年末公司存貨為4201.96萬元，庫存占總資產(chǎn)比率為7.16%，而2015年三季度末，這一比 率達(dá)到了10.24%。

這個庫存水平在醫(yī)藥行業(yè)中處于高位。長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，吉林敖東2015年三季度末存貨為4.70億元，在其總資產(chǎn)中占比0.24%；華潤三九三季度末存貨2.17億元，在總資產(chǎn)中占比1.92%；中恒集團(tuán)三季度末存貨3.55億元，在其總資產(chǎn)中占比5.78%。

*ST古漢在生產(chǎn)較為穩(wěn)定的前提下，庫存增高與利潤暴增同時存在，頗為吊詭。

與此同時，*ST古漢2015年三季報顯示，因?yàn)椤氨酒诶碡?cái)產(chǎn)品減少”，公司“其他流動資產(chǎn)”較上年度末減少了2005.40萬元，減少比率為99.85%。

對此，北京九匯華納財(cái)務(wù)顧問有限公司副總經(jīng)理葉燾表示，*ST古漢的產(chǎn)品銷售有可能并未得到實(shí)質(zhì)性的改善，之所以達(dá)到2226.56%的凈利潤增長率，可能是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品到期或是出售、轉(zhuǎn)讓理財(cái)產(chǎn)品獲得的現(xiàn)金計(jì)算在凈利潤內(nèi)。

對此，長江商報記者多次致電*ST古漢董秘曹定興，但手機(jī)無人接聽，記者撥打財(cái)報所示固定電話并表明身份后，*ST古漢工作人員婉拒了采訪。

高層頻繁更換致其管理混亂

*ST古漢總部辦公樓位于湖南省衡陽市蒸湘區(qū)蔡倫路，這棟宏偉的9層建筑仍然展示著“中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股”的昔日的輝煌。

但是，在紫光古漢集團(tuán)股份有限公司官 方網(wǎng)站的顯著位置，放著這棟寫字樓的出租公告。11月19日，*ST古漢負(fù)責(zé)寫字樓招租的蔣姓工作人員告訴長江商報記者，寫字樓2011年建成，共有9 層，每層建筑面積約1700平方米，現(xiàn)有3層至7層閑置的毛坯房準(zhǔn)備出租，租金與周邊寫字樓價格相當(dāng)，每天的租金為每平方米1元到1.2元。照此計(jì)算，這 5層寫字樓如果出租的話，每年能給*ST古漢帶來300多萬元的收入。

其中的問題是，在業(yè)績狀況不佳的前提下，*ST古漢為什么要超出企業(yè)實(shí)際需求建設(shè)辦公樓？自2011年建成后，這棟寫字樓為何超過一半的空間閑置了4年？

上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這可能跟*ST古漢高管頻繁更換導(dǎo)致的管理混亂有關(guān)。實(shí)際上，最近5年，*ST古漢光董事長就換了三任，李義擔(dān)任董事長至2013年8月29日，之后由喬志城接任，2015年4月28日，公司董事會選舉王書貴為公司董事長。

此前有媒體報道，因?yàn)橛蓙硪丫玫墓芾韱栴}，*ST古漢也曾被監(jiān)管方處罰：2009年8月公司被深圳證券交易所立案稽查，2013年7月24日收到深圳證券交易所作出處罰決定，對紫光古漢及相關(guān)當(dāng)事人分別作出公開譴責(zé)的處分和通報批評的處分。

資料顯示，*ST古漢的前身湖南衡陽中藥廠始建于1956年，其獨(dú)家品種古漢養(yǎng)生精是國家秘密技術(shù)項(xiàng)目、中國中藥名牌產(chǎn)品，含金量頗高。1996年1月19日，當(dāng)時的湖南古漢集團(tuán)股份有限公司在深圳證券交易所掛牌上市，成為湖南醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司、中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股。

2000年4月24日，古漢集團(tuán)大股東衡陽市國資局（后改稱“衡陽市國資委”）與清華紫光（集團(tuán)）總公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向其轉(zhuǎn)讓21.44%的股份，紫光集團(tuán)成為古漢集團(tuán)第一大股東。衡陽市國資局仍持有古漢集團(tuán)20.58%的股份，為第二大股東。紫光集團(tuán)承諾，本次受讓古漢集團(tuán)國有股后20年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。

此后公司兩大股東一直齟齬不斷。2000年，公司更名為清華紫光古漢生物制藥股份有限公司，2007年再度更名為紫光古漢集團(tuán)股份有限公司。

2009年，*ST古漢高層大換血，并確立“剝離副業(yè)、聚焦養(yǎng)生精等中成藥核心主業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)。隨后，*ST古漢投資1.24億元將古漢養(yǎng)生精口服液的產(chǎn)能由2億支擴(kuò)充至4億支，但在2009年其銷量僅為9000萬支。

自2013年底*ST古漢子公司衡陽制藥廠關(guān)停，古漢養(yǎng)生精口服液逐漸成為公司最主要的營收和利潤來源，該品種的加劇下滑讓公司再次陷入巨虧的艱難境地，直至保牌的關(guān)鍵之年2015年，兩大股東最終一拍兩散。

產(chǎn)品單一和股權(quán)問題亟待解決

上述業(yè)內(nèi)人士分析，*ST古漢長久危機(jī)的根本原因在于產(chǎn)品線過于單一和兩大股東的不和。

資料顯示，*ST古漢的獨(dú)家品種、主導(dǎo)產(chǎn)品古漢養(yǎng)生精是補(bǔ)益類中成藥中的中藥保密品種，其養(yǎng)生功效和多年積累的市場口碑，使其具備成為全國性品牌的潛質(zhì)。

*ST古漢指出，隨著人們生活水平的不斷提高和社會不斷向老齡化發(fā)展，補(bǔ)腎益脾、健腦安神等有效藥物的社會需求量不斷增加，古漢養(yǎng)生精具有廣泛的銷售基礎(chǔ)和忠實(shí)的消費(fèi)群體，市場需求巨大。

但是，古漢養(yǎng)生精的銷售并不如人意，2013年和2014年公司連續(xù)兩年虧損。早在2010年就有業(yè)內(nèi)人士撰文指出，古漢養(yǎng)生精的產(chǎn)品線非常單一。 2015年上半年，古漢養(yǎng)生精的銷售利潤在*ST古漢上半年總利潤中占99.86%。長江商報記者查詢后得知，*ST古漢主要銷售產(chǎn)品為古漢養(yǎng)生精口服液 12支裝和30支裝，另外有少量的古漢養(yǎng)生精片。

“我們自己建的專賣店不太適合產(chǎn)品銷售，準(zhǔn)備拆掉了?！?1月20日，*ST古漢省外銷售劉姓負(fù)責(zé)人告訴記者，目前古漢養(yǎng)生精主要走醫(yī)院和藥店渠道。記者在天貓中搜索后發(fā)現(xiàn)，古漢養(yǎng)生精在老百姓大藥房天貓旗艦店等網(wǎng)店中有售。

除了產(chǎn)品線和渠道，古漢養(yǎng)生精雖然“具備成為全國性品牌潛質(zhì)”，也在多年前開始籌劃進(jìn)軍全國市場，但是其對湖南市場的依賴反而加深了。*ST古漢財(cái)報顯示，2010年古漢養(yǎng)生精在湖南省內(nèi)的銷售額占到84%，在2014年占到了92%。

不過，*ST古漢已經(jīng)意識到了問題所在，并開始著手解決。10月9日，*ST古漢發(fā)布了一則非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向啟迪科服、衡陽弘湘等機(jī)構(gòu)非公 開發(fā)行股票不超過4503萬股，募集資金不超過79973.28萬元，主要用于紫光古漢全國營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項(xiàng)目和旗下中藥公司的技改項(xiàng)目。值得一提的 是，衡陽弘湘正是衡陽市國資委旗下的投資集團(tuán)。

不過，從批準(zhǔn)定增到資金投入，再到最終見到實(shí)效，*ST古漢可能還需要等待一段時間。

另外，此前有媒體報道，*ST古漢業(yè)績十多年頹勢難改主要緣于兩大股東之間無休止的內(nèi)斗。資料顯示，此前紫光集團(tuán)、衡陽國資委分別持有紫光古漢18.39%和17%的股份，股權(quán)比較接近，這兩大股東圍繞紫光古漢控制權(quán)的爭斗從未停止，這些爭斗讓公司一度陷入混亂，影響了諸多決策和執(zhí)行，公司業(yè)績自然難以起色。

控制權(quán)爭斗鬧得最大的一次發(fā)生在2014年6月，大股東紫光集團(tuán)在董事會的兩名代表雙雙落選，“這直接導(dǎo)致董事會班子沒辦法搭起來”。

盡管*ST古漢兩大股東擱置爭議共同出資參與定增，但兩大股東的持股比例仍然接近，兩個股東的默契程度還有待考驗(yàn)，這給*ST古漢未來的發(fā)展留下了懸念。