提起量化投資、程序化交易、高頻交易等術(shù)語(yǔ)，普通投資者往往會(huì)聯(lián)想到“分分鐘幾千萬(wàn)上下”的天才操盤手、帶有神秘色彩的投資機(jī)構(gòu)、A股大跌“元兇”之一的“境外做空勢(shì)力”……但在現(xiàn)實(shí)中，這些看上去高深莫測(cè)的投資方法遠(yuǎn)沒(méi)有那么神秘，也遠(yuǎn)沒(méi)有那樣簡(jiǎn)單。

　　11月中旬，由高盛等多家金融機(jī)構(gòu)組成的亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)致函中國(guó)證監(jiān)會(huì)，稱程序化交易相關(guān)新規(guī)將無(wú)意中破壞規(guī)模達(dá)1600億美元的重要投資渠道，還會(huì)影響剛剛滿一歲的滬港通。香港投資基金公會(huì)行政總裁黃王慈明也致信中國(guó)證監(jiān)會(huì)，敦促其進(jìn)一步明確規(guī)定管理范圍。

　　事件的起因還要從首份對(duì)程序化交易進(jìn)行規(guī)范的管理辦法說(shuō)起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，但市場(chǎng)各方對(duì)它的爭(zhēng)論卻呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。

　　不少投資者將其解讀為監(jiān)管層出手“整治”量化投資以及高頻交易的操作手法。事實(shí)上，新規(guī)發(fā)布后坐不住的不僅是“境外做空勢(shì)力”，同時(shí)被誤傷的還有通過(guò)滬港通交易的香港投資方以及在中國(guó)大陸運(yùn)用相關(guān)策略交易的投資者。

　　“從限制期貨日開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)、提高手續(xù)費(fèi)到發(fā)布程序化交易管理辦法，監(jiān)管層發(fā)布的政策對(duì)高頻交易甚至量化投資整體都是一個(gè)致命的打擊，也導(dǎo)致中金所交易量大幅縮水，對(duì)市場(chǎng)的影響是很明顯的?！痹趪?guó)外有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的量化投資從業(yè)者董可人告訴記者。

　　那么，在當(dāng)前新的監(jiān)管趨勢(shì)下，量化投資等方法在國(guó)內(nèi)是否還有用武之地？當(dāng)外界談及量化、高頻、程序化這些專業(yè)術(shù)語(yǔ)時(shí)，又是否真正了解它們呢？

　　量化無(wú)罪 對(duì)沖其罪？

　　“量化投資、程序化交易、高頻交易這些概念不屬于同一個(gè)維度，它們呈現(xiàn)的是夾角關(guān)系，而不是人們理解的并列或者從屬關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)還不存在一個(gè)官方的定義，網(wǎng)上可查的資料也已經(jīng)過(guò)時(shí)，我一直在試圖為它們下一個(gè)明確的定義?！痹诒本┲嘘P(guān)村(000931,股吧)大街的辦公室里，量邦信息科技股份有限公司董事長(zhǎng)、北京大學(xué)對(duì)沖基金實(shí)驗(yàn)室主任馮永昌對(duì)記者感慨道。

　　馮永昌曾在嘉實(shí)基金供職，見(jiàn)證了國(guó)內(nèi)第一只量化公募基金的成立，他之后創(chuàng)辦的量邦科技、微量網(wǎng)、對(duì)沖匯、量客投資以及北大對(duì)沖基金實(shí)驗(yàn)室等公司、機(jī)構(gòu)也都緊緊圍繞量化投資而設(shè)立。據(jù)其介紹，國(guó)內(nèi)的量化投資經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，而最近程序化交易監(jiān)管新規(guī)的發(fā)布正是第二階段到第三階段的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　馮永昌認(rèn)為，量化投資是指把人的投資思想變量化、規(guī)則化、系統(tǒng)化，形成特定的交易信號(hào)，比如以量化的方式選股或者確定股指期貨的買賣時(shí)點(diǎn)，而在交易的執(zhí)行階段可以使用計(jì)算機(jī)也可以手動(dòng)下單。

　　根據(jù)這一解釋，量化投資分為量化研究和量化交易，與高頻交易和程序化交易并不等同，它們僅是量化交易的一些情形。國(guó)內(nèi)自2008年成立首只量化公募基金以來(lái)，通過(guò)量化方式選股成為一種特有的投資方式，這也正是量化投資發(fā)展的第一階段，在這一階段量化投資僅僅局限在量化選股上。

　　量化投資的全面發(fā)展則依賴于2010年4月16日滬深300股指期貨的推出。通過(guò)股指期貨這一對(duì)沖工具，量化投資從業(yè)者可以進(jìn)一步減小風(fēng)險(xiǎn)，獲得更加穩(wěn)健的投資收益。隨著此后私募基金陽(yáng)光化及私募基金管理人牌照的發(fā)放，量化投資方法也更多地被私募基金使用，這一全面發(fā)展階段是量化投資發(fā)展的第二階段，也讓量化對(duì)沖基金被人們所熟知。

　　在量化投資方法被廣泛運(yùn)用的同時(shí)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層并未出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管政策，直到2015年A股大起大落之后，監(jiān)管層出臺(tái)了一系列與量化投資發(fā)展息息相關(guān)的政策，這才進(jìn)入了量化投資發(fā)展的第三階段。

　　從具體交易策略上看，馮永昌介紹稱阿爾法策略（屬于相對(duì)價(jià)值策略）在所有量化投資策略里可以占到70%，是最主流的交易策略，這種策略簡(jiǎn)單地說(shuō)是通過(guò)量化的多因素模型選股，買入一個(gè)投資組合，再賣空一個(gè)投資組合，之后厘定參數(shù)，確定交易頻率、交易信號(hào)、交易規(guī)模。例如買入一攬子股票再賣出對(duì)應(yīng)的股指期貨，這種操作手法可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)健的收益。

　　可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)限制股指期貨日開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)的監(jiān)管規(guī)定發(fā)布后，并不是所有量化投資都受到了影響，只是量化投資策略中專注于股指期貨的趨勢(shì)投機(jī)策略受到了限制。

　　需要說(shuō)明的是，雖然股指期貨的出現(xiàn)刺激了國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展，但量化投資的幾種主流策略依然主要靠跑贏市場(chǎng)。