楊博理：簡(jiǎn)單談?wù)劻炕灰捉缍?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2015-11-18 13:45:00 來(lái)源：知乎

直到目前為止，對(duì)于量化交易的界定，仍然存在著比較大的分歧。因此，為量化交易策略給出定義，應(yīng)該是一件會(huì)導(dǎo)致?tīng)?zhēng)議的事情。為了盡量減小一個(gè)明確定義受到質(zhì)疑的可能性，本人采用了相對(duì)而言較為穩(wěn)妥的處理辦法，即貼近字面意思進(jìn)行解釋。不過(guò)，出于一個(gè)研究人員的偏執(zhí)，作者同時(shí)對(duì)策略的研發(fā)過(guò)程進(jìn)行了著重強(qiáng)調(diào)，因此有了如下的定義： 量化交易策略，就是采用數(shù)量化手段構(gòu)建而成并進(jìn)行決策的交易策略。 具體解釋起來(lái)，該定義包括兩層含義。首先，在構(gòu)建交易策略的過(guò)程中，數(shù)量化的手段應(yīng)該占主要成分。這里的數(shù)量化手段，包括對(duì)整個(gè)交易流程和交易目標(biāo)的數(shù)量刻畫(huà)、對(duì)量化目標(biāo)的最優(yōu)化、對(duì)策略結(jié)果的數(shù)量化評(píng)價(jià)等方式方法。但是在這一部分中仍然允許有定性的、或者人為主觀的成分存在，畢竟策略的研發(fā)是一個(gè)人為操作的過(guò)程。其次，交易策略在構(gòu)造完畢、用來(lái)進(jìn)行交易決策時(shí)，必須具有明確的數(shù)量化規(guī)則，完全不存在主觀判斷的成分。這一特性也保證了整個(gè)策略能夠在完全量化的設(shè)置下進(jìn)行回溯測(cè)試，是前一個(gè)特征的必要條件。同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)方面的限定，則能夠被稱(chēng)之為量化交易策略。 在這樣的界定下，量化交易策略既可以借助程序化的方式完成下單，也可以通過(guò)人工來(lái)執(zhí)行。實(shí)際上出于成本和可控性等方面的考慮，一些交易頻率較低的量化交易策略有可能更傾向于采用人工下單的方式來(lái)完成。在作者看來(lái)，策略的執(zhí)行手段并不是量化交易策略的核心特征。 這種關(guān)注于數(shù)量化、而非程序化的定義，也使得整個(gè)量化交易策略的歷史比許多人認(rèn)知中的要更長(zhǎng)一些。因?yàn)榫蛯?shí)際情況而言，技術(shù)分析中的技術(shù)指標(biāo)，在適當(dāng)?shù)那闆r下是可以形成量化交易策略的。雖然技術(shù)分析中的圖表分析手段，例如“雙頭”、“頭肩”等圖形形態(tài)的分類(lèi)，相對(duì)而言太過(guò)主觀而且很難量化（注1），但是技術(shù)指標(biāo)注重于價(jià)格和成交量的定量分析，通過(guò)公式化的計(jì)算可以得到一些用來(lái)參考的量化指標(biāo)，用以指導(dǎo)交易，具有數(shù)量化的特征。只不過(guò)在這些量化指標(biāo)的使用上，交易者往往又歸于主觀，進(jìn)一步造成了對(duì)技術(shù)指標(biāo)是否是量化交易策略的爭(zhēng)論。 例如當(dāng)某個(gè)交易員的交易策略是“移動(dòng)平均線看起來(lái)很好時(shí)買(mǎi)入，看起來(lái)不好時(shí)賣(mài)出”，那么就完全有悖于上文給出的量化交易策略的定義。首先，該交易策略在表述上較為模糊，不是一個(gè)具有明確數(shù)量化規(guī)則的決策手段，因此交易員需要在交易過(guò)程中通過(guò)主觀的判斷來(lái)完成買(mǎi)賣(mài)行為。其次，正是由于缺乏明確的數(shù)量化決策規(guī)則，交易員在形成這樣的交易規(guī)則時(shí)很難定量化的描述整個(gè)交易策略和交易過(guò)程，也就難以使用最優(yōu)化之類(lèi)的數(shù)量方法。在多數(shù)情況下，交易員可能更倚重于復(fù)盤(pán)等人工形式來(lái)完成這一類(lèi)交易策略的構(gòu)建。 但是當(dāng)交易員基于一些定量的規(guī)則來(lái)使用技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行交易時(shí)，這些交易策略就可能會(huì)符合量化交易策略的特征。例如把上面的策略改換為“價(jià)格線從下向上穿過(guò)移動(dòng)平均線時(shí)買(mǎi)入，從上向下穿過(guò)移動(dòng)平均線時(shí)賣(mài)出”，那么策略就既可以通過(guò)量化手段完成構(gòu)建，又具有明確的數(shù)量化交易規(guī)則了。其他典型代表還包括大部分的技術(shù)指標(biāo)，如唐奇安所開(kāi)發(fā)的通道規(guī)則，其以過(guò)去特定天數(shù)內(nèi)的最高價(jià)和最低價(jià)為邊界形成一個(gè)通道，當(dāng)目前價(jià)格超出通道范圍時(shí)，形成買(mǎi)賣(mài)決策。 丹尼斯的“海龜交易法則”是一個(gè)非常著名的例子，因?yàn)榈つ崴拐惺战灰讍T并傳授該法則而為外界所熟知。這一交易策略正是在唐奇安通道指標(biāo)的基礎(chǔ)上構(gòu)建而成的，除了通道突破的買(mǎi)賣(mài)規(guī)則外，“海龜交易法則”還包括倉(cāng)位大小的選擇、隨時(shí)間的調(diào)整、止損等多個(gè)組成部分，更接近于一個(gè)構(gòu)架完整的交易策略。當(dāng)然，就本書(shū)的定義而言，“海龜交易法則”是否算作標(biāo)準(zhǔn)的量化交易策略仍然有待商榷。首先，被披露的規(guī)則只是交易決策部分，具體的構(gòu)建過(guò)程我們無(wú)從得知，因此也難以判斷。更重要的是，其執(zhí)行過(guò)程中存在人為主觀的成分，這也直接導(dǎo)致了交易學(xué)員在使用同樣規(guī)則的情況下獲得了不同的交易結(jié)果。但是這并不妨礙大量的從業(yè)者將“海龜交易法則”作為一個(gè)量化交易策略的范本來(lái)進(jìn)行研究和使用，作者本人也非常認(rèn)同其在量化研究中的指導(dǎo)地位。 業(yè)內(nèi)較為認(rèn)同的量化交易策略的開(kāi)端，可能是馬科維茨的最優(yōu)投資組合理論這一學(xué)術(shù)性的創(chuàng)新（注2）。在1952的論文當(dāng)中，馬科維茨開(kāi)創(chuàng)性的引入了均值和方差這兩個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的概念，用來(lái)定量的描述投資者在投資組合上獲得的收益和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)?；谕顿Y組合中資產(chǎn)的收益情況和相互之間的協(xié)方差矩陣，采用最優(yōu)化的方法，就可以得到投資組合的最優(yōu)配比方式，從而幫助投資者在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下獲取最大收益，或者在收益固定的情況下使得風(fēng)險(xiǎn)最小。整個(gè)過(guò)程通過(guò)明晰的數(shù)量模型進(jìn)行了表述，優(yōu)化結(jié)果也能定量的指導(dǎo)投資組合的構(gòu)建行為，是比較契合本書(shū)關(guān)于量化交易策略的定義的。 在此之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家開(kāi)始越來(lái)越多的通過(guò)定量的數(shù)學(xué)模型來(lái)研究金融市場(chǎng)和投資交易。夏普等人于1964年前后在馬科維茨的工作基礎(chǔ)上，發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（注3）。該模型將股票在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之上的超額收益分解為兩個(gè)部分，即市場(chǎng)部分和殘余部分，股票的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)的分為兩個(gè)部分，對(duì)應(yīng)起來(lái)分別是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。模型證明了在資本市場(chǎng)完全有效等前提假設(shè)下，殘余部分的期望值為零，也就是說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?，股票的超額預(yù)期收益僅與其承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)。 之后，羅斯從另外一些假設(shè)條件出發(fā)，得出了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型在一定程度上具有相似性的套利定價(jià)理論。該理論同樣認(rèn)為股票的超額預(yù)期收益僅與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，只不過(guò)除了最主要的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，理論模型還能夠包含其他一些存在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)因子。在資產(chǎn)收益來(lái)源于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)等思想的推動(dòng)下，法瑪提出了著名的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”（注4），即在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息。再結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要結(jié)論，認(rèn)為實(shí)際上消極型管理，即僅持有市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，才是明智的選擇。隨著這種思想在學(xué)術(shù)界的逐漸主流化，學(xué)術(shù)研究中對(duì)主動(dòng)型交易的關(guān)注開(kāi)始減少。 然而有趣的是，羅斯的套利定價(jià)理論和法瑪?shù)牧硪豁?xiàng)著名研究卻間接的發(fā)展出了一些行之有效的量化交易策略。在1992年的一篇論文當(dāng)中，法瑪基于套利定價(jià)理論的形式，發(fā)現(xiàn)股票的兩個(gè)當(dāng)前特征，市值和賬面市值比，可以有效的預(yù)測(cè)未來(lái)的股票收益。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是市值越小的股票、或者賬面市值比越大的股票，在統(tǒng)計(jì)意義上會(huì)產(chǎn)生更高的未來(lái)收益。在次年的論文中，法瑪將這兩個(gè)特征構(gòu)造為兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，再結(jié)合市場(chǎng)因子，從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕嵌葘?duì)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究和解釋?zhuān)@項(xiàng)工作一般被稱(chēng)為“三因子模型”。 暫且不論市值和賬面市值比這兩個(gè)股票特征的風(fēng)險(xiǎn)化解釋?zhuān)?992年的論文中它們所表現(xiàn)出的顯著預(yù)測(cè)能力，已經(jīng)讓逐利行為關(guān)注于此了。阿斯內(nèi)斯是法瑪在芝加哥大學(xué)指導(dǎo)的金融博士，其博士畢業(yè)論文在三因子模型的基礎(chǔ)上加入了動(dòng)量因子，以四因子模型的形式完成了一系列的實(shí)證分析。博士畢業(yè)后阿斯內(nèi)斯進(jìn)入高盛，成為了一名量化交易分析員，隨后在高盛組建了全球阿爾法基金，主要從事以量化為導(dǎo)向的交易工作，業(yè)績(jī)不俗。1997年他離開(kāi)高盛創(chuàng)辦了自己的AQR資本管理公司，目前該公司是全球頂尖的對(duì)沖基金之一。雖然沒(méi)有直接的證據(jù)證明阿斯內(nèi)斯在工作中采用的是多因子模型基礎(chǔ)上的股價(jià)預(yù)測(cè)技術(shù)，但是可以想見(jiàn)的是，市值、賬面市值比、動(dòng)量因子和因子模型應(yīng)該與其量化交易策略存在一定的關(guān)聯(lián)。阿斯內(nèi)斯在一些訪談和學(xué)術(shù)論文中也時(shí)常談到價(jià)值、動(dòng)量/趨勢(shì)、低風(fēng)險(xiǎn)、套息等相關(guān)概念，是為佐證。 由學(xué)術(shù)研究進(jìn)入量化交易實(shí)業(yè)領(lǐng)域的一個(gè)更為極端的例子，應(yīng)該是文藝復(fù)興科技公司的西蒙斯，這也是中國(guó)讀者較為熟悉的一個(gè)量化交易從業(yè)者。西蒙斯于1961年在加州大學(xué)伯克利分校取得數(shù)學(xué)博士學(xué)位，年僅23歲，并在30歲時(shí)就任紐約州立大學(xué)石溪分校數(shù)學(xué)學(xué)院院長(zhǎng)。他在1978年離開(kāi)學(xué)校創(chuàng)立了文藝復(fù)興科技公司，該公司因?yàn)槠煜碌牧炕炫灮稹螵?jiǎng)?wù)禄鸢寥说臉I(yè)績(jī)而聞名。關(guān)于西蒙斯所使用的量化交易策略，坊間一直有諸多猜測(cè)。許多人認(rèn)為其所使用的應(yīng)該是基于隱馬爾科夫模型的量化交易策略，原因在于西蒙斯的早期合伙人鮑姆是隱馬爾科夫模型估計(jì)算法的創(chuàng)始人之一，同時(shí)文藝復(fù)興科技公司招聘了大量的語(yǔ)音識(shí)別專(zhuān)家，隱馬爾科夫模型正是語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域的一個(gè)重要技術(shù)工具。作者對(duì)這一說(shuō)法持懷疑態(tài)度，不過(guò)不管怎樣，從文藝復(fù)興科技公司比較另類(lèi)的人員構(gòu)成來(lái)看，這應(yīng)該是一個(gè)比較純正的使用量化交易策略進(jìn)行運(yùn)作的對(duì)沖基金公司。 雖然大部分的量化對(duì)沖基金正在使用的交易策略都或多或少的進(jìn)行保密，但是仍然有一些量化交易策略在多年的使用后開(kāi)始慢慢為外界所熟知，統(tǒng)計(jì)套利就是其中之一。這個(gè)策略的概念最早產(chǎn)生于摩根斯坦利，當(dāng)時(shí)的做法也被稱(chēng)為配對(duì)交易，實(shí)際上就是使用統(tǒng)計(jì)的方法選取一對(duì)歷史價(jià)格走勢(shì)相似的股票，當(dāng)兩支股票之間的價(jià)格差距變大、超出一定閾值之后，就分別做多和做空這兩支股票，依靠該價(jià)格差在隨后的時(shí)間里回歸到正常水平來(lái)獲取收益。由于這種量化交易策略既源自于統(tǒng)計(jì)分析、又存在等待價(jià)差回歸的套利特性，因此被稱(chēng)之為統(tǒng)計(jì)套利。而隨著對(duì)這類(lèi)交易策略的進(jìn)一步深入研究，統(tǒng)計(jì)套利策略目前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了配對(duì)交易的范疇，變得更加的復(fù)雜和多樣化。 肖曾經(jīng)是摩根斯坦利這個(gè)統(tǒng)計(jì)套利交易組的成員之一，他于1980年在斯坦福大學(xué)獲得計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，隨后留校進(jìn)行學(xué)術(shù)研究。肖在1986年加入摩根斯坦利后負(fù)責(zé)該組的技術(shù)部門(mén)，但是在兩年之后、如同統(tǒng)計(jì)套利的首創(chuàng)者班伯格（注5）一樣、由于政治斗爭(zhēng)等原因從公司離職，并創(chuàng)立了自己的德劭基金公司。結(jié)合了肖的大規(guī)模并行計(jì)算研究背景和在摩根斯坦利接觸到的統(tǒng)計(jì)量化策略，德劭基金公司利用計(jì)算機(jī)量化模型作為主要的策略進(jìn)行交易并取得了巨大的成功。值得一提的時(shí)，肖在對(duì)沖基金領(lǐng)域扎根之后，仍然不忘科學(xué)研究，其成立的德劭研究公司致力于通過(guò)強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)硬、軟件能力在分子動(dòng)力學(xué)模擬等生化科研領(lǐng)域取得前沿性進(jìn)展。這與阿斯內(nèi)斯一直在金融雜志上發(fā)表學(xué)術(shù)論文的行為，相映成趣，當(dāng)然肖的學(xué)術(shù)研究相對(duì)而言可能更為極客一些。 相比起統(tǒng)計(jì)套利，傳統(tǒng)意義上的套利策略是一個(gè)更為人熟知、更經(jīng)典的量化交易策略。實(shí)際上現(xiàn)代金融框架的一部分都是基于“無(wú)套利”這樣一個(gè)假設(shè)原則建立起來(lái)的，可見(jiàn)套利策略的深入人心與重要性。如果說(shuō)統(tǒng)計(jì)套利的重點(diǎn)在于刻畫(huà)和預(yù)測(cè)多個(gè)資產(chǎn)間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，那么傳統(tǒng)套利可能就更重注于各個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算，以及策略執(zhí)行時(shí)的交易成本估計(jì)和優(yōu)化。只不過(guò)量化交易策略進(jìn)化到現(xiàn)在，統(tǒng)計(jì)套利和傳統(tǒng)的套利策略已經(jīng)是互相滲透、互相融合的了。以計(jì)算機(jī)能力見(jiàn)長(zhǎng)的德劭基金公司，對(duì)這兩種套利策略應(yīng)該都是有所涉及的。 說(shuō)起套利，不得不提到長(zhǎng)期資本管理公司。這家公司的陣容十分豪華，包括債券套利的先驅(qū)梅里韋瑟、兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者莫頓和斯科爾斯、美聯(lián)儲(chǔ)副主席穆林斯等諸多頂級(jí)從業(yè)者，主要從事的正是債券的量化套利交易，當(dāng)然其中也會(huì)包含一些其他形式策略的成分。公司成立的前三年間表現(xiàn)非常出色，但是在1998年俄羅斯國(guó)債違約之后，相關(guān)的連鎖反應(yīng)使得公司產(chǎn)生巨大虧損，在美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)下被華爾街幾家公司出資接管，形同倒閉。實(shí)際上，長(zhǎng)期資本管理公司在俄羅斯債券上的損失本身并不大，但是許多大金融機(jī)構(gòu)在虧損環(huán)境下必須保證足夠的資本量，因此通過(guò)出售流動(dòng)性較好的七大工業(yè)國(guó)債券等資產(chǎn)來(lái)減低風(fēng)險(xiǎn)、增加資本，全球主要債券價(jià)格在賣(mài)出壓力下大幅下跌，波動(dòng)巨大，這才導(dǎo)致了杠桿極大的長(zhǎng)期資本管理公司在債券套利上產(chǎn)生巨額虧損。 這里談及長(zhǎng)期資本管理公司，決然不是為了說(shuō)明套利策略的缺陷，或是用一個(gè)失敗的量化交易特例，來(lái)襯托其他量化交易公司的成功。實(shí)際上，套利策略是一個(gè)具有內(nèi)在金融邏輯的優(yōu)秀交易策略，只不過(guò)任何量化策略都難以完整的考慮到所有可能出現(xiàn)的情況，長(zhǎng)期資本管理公司也正是被一個(gè)極端事件的連鎖效應(yīng)所擊倒。一個(gè)量化交易的研究者和從業(yè)者，首先應(yīng)該具有概率、統(tǒng)計(jì)的思維方式，應(yīng)該理解任何有概率的事情都是可能發(fā)生的。對(duì)于交易這個(gè)行當(dāng)而言，不到退出市場(chǎng)的一刻，永遠(yuǎn)都存在著失敗的可能，擁有再光鮮的歷史業(yè)績(jī)也無(wú)法擺脫這一事實(shí)，而且光鮮業(yè)績(jī)本身可能也只是大樣本下的一個(gè)幸運(yùn)個(gè)體而已。希望讀者能在閱讀本書(shū)時(shí)始終保持這樣的思維，不要盲目的被看似美好的回溯測(cè)試結(jié)果甚至實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)所迷惑。 套利策略中一個(gè)非常重要的部分就是對(duì)交易成本進(jìn)行判斷，同時(shí)盡可能的減小交易成本，從而保證足夠的套利空間。隨著交易電子化的不斷發(fā)展，以及美國(guó)證監(jiān)會(huì)“另類(lèi)交易系統(tǒng)規(guī)定”等法案的推出，交易策略的自動(dòng)執(zhí)行也在持續(xù)的發(fā)展和演化。在這樣急速更新的市場(chǎng)環(huán)境下，開(kāi)始出現(xiàn)一些相應(yīng)的量化技術(shù)，例如通過(guò)訂單拆分來(lái)減小市場(chǎng)沖擊成本的算法交易等等。更為人熟知的是高頻交易這個(gè)概念，交易的執(zhí)行者通過(guò)計(jì)算機(jī)下單、將策略執(zhí)行部件放置于距離交易所主機(jī)更近的地理位置上、交易訂單直通交易所等手段，從時(shí)間延遲等層面減小了價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的交易成本，從而增加套利空間。當(dāng)然，在作者寫(xiě)作本書(shū)時(shí)高頻交易技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入到了微秒級(jí)別的領(lǐng)域，其在套利當(dāng)中的應(yīng)用也只占全部應(yīng)用的一部分而已，高頻交易實(shí)際上被更多的使用在了做市商策略等其他策略之上。 注1：有學(xué)者通過(guò)對(duì)價(jià)格序列進(jìn)行平滑的方式，完全量化的給出了這些價(jià)格形態(tài)的判別方法。再基于對(duì)當(dāng)前價(jià)格的形態(tài)判斷，可以形成相應(yīng)的量化交易策略。 注2：馬科維茨因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 注3：夏普因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 注4：法瑪獲得了2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。“有效市場(chǎng)假說(shuō)”是其研究工作中最為核心的成果，而三因子模型也是其獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的一個(gè)重要原因。 注5：關(guān)于誰(shuí)首創(chuàng)了統(tǒng)計(jì)套利，存在若干種說(shuō)法。綜合來(lái)看，班伯格作為首創(chuàng)者的說(shuō)法應(yīng)該是較為可信的。 責(zé)任編輯：張文慧

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