世界經(jīng)濟史上歷次大的危機似乎都和美國的降息加息周期有一定聯(lián)系，僅僅是巧合嗎？美國貨幣政策的改變?nèi)绾斡绊懫渌?jīng)濟體？這種影響背后的原因何在？歐洲遭遇911 以來最大暴恐襲擊，而美國加息時點漸進，新興經(jīng)濟體中誰又將遭遇“浩劫”？值此多事之秋，大類資產(chǎn)又該如何配置？讀史可以明志，本報告將回顧世界經(jīng)濟危機歷史，試圖為這些問題找尋答案。

何謂美元周期？我們將美國貨幣政策從寬松到緊縮定義為一個“美元周期”。美元周期主要通過三條途徑影響其它市場甚至導(dǎo)致危機：匯率、利率和大宗商品。56%的國家仍然采用相對固定的匯率制度，且主要盯美元，美元寬松時，向全球提供流動性，各國因本幣升值壓力被迫寬松，導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生；美元緊縮時，從全球回收流動性，各國又因貶值壓力被迫緊縮，若經(jīng)濟本身有問題，危機很可能爆發(fā)。此外，緊縮周期時美元指數(shù)走強導(dǎo)致大宗走弱，對新興大宗生產(chǎn)國也無異于雪上加霜。

歷史悲劇總在重演！美元周期對歷史上多次危機都起到推波助瀾的作用。拉美債務(wù)危機：歐美寬松和“石油美元”（PetrolDollar）助漲拉美國家外債膨脹。之后美聯(lián)儲采取強硬手段抑制通脹，拉美債務(wù)危機爆發(fā)。日本房地產(chǎn)“泡沫”： 80 年代初美國寬松，日本也被迫寬松，泡沫滋生。86 年后美國貨幣逐步收緊，日本被迫加息，房地產(chǎn)和股市崩盤。亞洲金融危機：美聯(lián)儲連續(xù)降息，亞洲吸引國際資本大量流入，94 年美國貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，亞洲爆發(fā)金融、債務(wù)危機。07-08 年全球金融危機：00 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和“911”事件后，美聯(lián)儲連續(xù)降息且將低利率保持到04 年中，美國經(jīng)濟泡沫嚴(yán)重。聯(lián)儲從04 年6 月迅速加息，導(dǎo)致泡沫破滅，全球經(jīng)濟也陷入衰退。

逃離周期？沒那么容易！逃離美元周期的一大關(guān)鍵是貨幣政策獨立，而不再受制于穩(wěn)定匯率，然而現(xiàn)實中很難做到。從貿(mào)易的角度考慮，如果匯率波動過大，不利于貿(mào)易發(fā)展。所以全球?qū)嵭懈訁R率政策的央行僅占34%，即使是這些央行，也在頻繁地干預(yù)外匯市場，貨幣政策獨立性較差。美元霸權(quán)地位穩(wěn)固，沒有其它貨幣能替代。各國外匯儲備中美元占比高達63%，國際貿(mào)易結(jié)算貨幣市場中美元占比50%以上，全球外匯市場交易中美元占比為44%。既然逃不出美元周期，短期中國央行仍然會在外儲、利率、匯率間糾結(jié)，貨幣政策將受限制，未來宏觀調(diào)控可能會以財政為主，貨幣政策做配合。

加息時點漸進，誰能安然無恙？暴恐來襲，發(fā)達經(jīng)濟“雪上加霜”。上周法國恐怖襲擊事件為歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇增加不確定性，總體上我們認為恐怖事件對歐洲經(jīng)濟的影響是相對短期的，但借鑒“911”襲擊對美國的影響，歐洲旅游業(yè)仍將受影響。新興動蕩難免，警惕債務(wù)風(fēng)險。俄羅斯、馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、巴西等國外債/外匯儲備比重遠超100%，債務(wù)風(fēng)險值得警惕。加息勢必緩慢，不必過分悲觀。當(dāng)前全球經(jīng)濟休戚與共，美國難以獨善其身，美聯(lián)儲加息速度勢必緩慢，12 月加息也并非板上釘釘，不必過分悲觀。

新的美元周期下的大類資產(chǎn)配置。實體經(jīng)濟：看好發(fā)達經(jīng)濟，其次是中國、印度等“改革組”新興經(jīng)濟，警惕前期資本流入大、外債高、外儲少的新興經(jīng)濟體。匯率：美元加息前走強，加息后走弱可能性大，新興貨幣繼續(xù)承壓。債市：加息后債市或整體走弱，但歐洲、日本債市或受益QE 加碼。股市：美國和新興股市短期承受資金壓力，美股長期因基本面改善而走強，歐洲、日本股市值得期待。大宗商品：不同于以往，或仍未見底。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險等。