9月PVC期貨各合約以調(diào)整為主，因國慶長假，節(jié)前避險資金大幅撤出。月末雖出現(xiàn)探底回升態(tài)勢，但因需求疲軟，反彈態(tài)勢仍不明朗。主力911合約一月跌幅高達(dá)770點(diǎn)，成交也萎縮至200萬手水平。現(xiàn)貨方面，9月延續(xù)8月份的疲軟態(tài)勢，月初、月末下滑明顯，月中弱勢盤整。至月末，普通5型料華南主流在6400-6450元/噸，華東主流在6500元/噸送到，華北主流在6450-6500元/噸，一月跌幅200-250元/噸。對于后市，我們認(rèn)為，因現(xiàn)貨需求疲軟，雖然期價在大幅下跌后存在反彈需求，但并不具備大幅走高條件，10月仍將以弱勢為主。

一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸確立，對商品市場形成支撐
 
　　近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半。月底，美國勞工部公布9月美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口較前月減少26.3萬人，且當(dāng)月失業(yè)率為9.8%，創(chuàng)下1983年以來新高；歐盟統(tǒng)計(jì)局也公布?xì)W元區(qū)8月份失業(yè)率攀升至9.6%，遠(yuǎn)高于去年同期7.6%的水平。不斷上升的失業(yè)率已經(jīng)成為危及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。但利好數(shù)據(jù)也層出不窮，假日期間澳大利亞央行上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)至3.25%，引發(fā)投資者經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期。而美國9月ISM非制造業(yè)指數(shù)升至50.9,是08年5月以來的最高水平； 就業(yè)趨勢指數(shù)小幅上揚(yáng)至88.5，自08年1月以來首次出現(xiàn)增長。
 
　　中國方面，銀監(jiān)會主席劉明康表示9月份新增貸款總額為3,000-4,000億元人民幣，財(cái)政部表示積極的財(cái)政和適度寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，市場流動性依舊充足；而最新發(fā)布的九月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)呈穩(wěn)中略升，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢依舊不變。
 
　　總之，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸確立，全球經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變，對商品市場形成有力支撐，這將使得PVC再度大幅下跌的動能減弱。
 
　　二、市場心態(tài)脆弱，資金操作將趨于謹(jǐn)慎
 
　　9月期現(xiàn)貨價格下探的原因不外乎以下幾點(diǎn)：第一，PVC現(xiàn)貨供大于求的壓力較大，雖然近兩個月因?yàn)閴A消費(fèi)低迷行業(yè)開工率保持在50%—60%，但新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放依舊給市場較大的壓力；其二，現(xiàn)貨需求復(fù)蘇并不明顯，房地產(chǎn)新屋開工現(xiàn)貨市場需求的拉動作用仍需要觀察，使得市場預(yù)期落空；第三，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出政策成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)；盡管9月信貸穩(wěn)定在3000～4000億水平，但仍不能喚起市場的投資熱情，商品市場的不斷調(diào)整加劇了PVC期價的下跌力度。
 
　　我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入10月以后，PVC供需壓力仍舊難以得到改觀，隨著天氣轉(zhuǎn)冷需求的不斷萎縮，供求矛盾依舊突出。而根據(jù)PVC歷史價格數(shù)據(jù)，每年的10～11月份是PVC需求最為疲軟的時期，下半年價格的低點(diǎn)也往往在此期間出現(xiàn)。在供需形勢仍然不容樂觀、資金心態(tài)依然脆弱的前提下，操作也將逐步趨于謹(jǐn)慎。
 
　　三、庫存壓力逐步加重，供需壓力壓制上行空間
 
　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，1～8月份國內(nèi)PVC總產(chǎn)量達(dá)578萬噸，月均72.3萬噸，加上平均每月16.7萬噸的進(jìn)口量，PVC平均每月供給基本在89萬噸左右。而2007月平均消費(fèi)量89.4萬噸，2008年則下降至79.8萬噸，由于2009年消費(fèi)狀況介于兩者之間，若以二者中值計(jì)算，09年月平均消費(fèi)約為84.6萬噸左右，扣除月均1.3萬噸的出口，實(shí)際每月社會庫存增加3.1萬噸。按照當(dāng)前整體行業(yè)低庫存水平，09年1月—8月，PVC市場新增庫存至少在25萬噸左右。而隨著新增產(chǎn)能不斷開車，PVC市場過剩量的增加速度將會高于上述數(shù)值。因此，PVC社會庫存的增加勢必加大期貨市場壓力，一旦期價出現(xiàn)套利空間，其對期價的打壓將不可小覷。

另外，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月國內(nèi)PVC產(chǎn)量79.5萬噸，環(huán)比縮減2.98%，但1-7月累計(jì)產(chǎn)量依舊較去年同期減少2.7%，市場需求有所恢復(fù)。根據(jù)9月各主要PVC廠開工率，我們認(rèn)為9月產(chǎn)量與8月相比應(yīng)有所下降，市場需求相對低迷。進(jìn)出口方面，8月中國大陸PVC粉進(jìn)口量大幅增加，對國內(nèi)PVC沖擊加大。因成本優(yōu)勢，7月中國大陸PVC粉樹脂出口增至4.72萬噸，跌幅有所縮減。但由于國內(nèi)電石法成本較高，出口優(yōu)勢再度縮減，9月出口數(shù)據(jù)不容太過樂觀，其銷售壓力有可能繼續(xù)向后轉(zhuǎn)嫁。
 
　　需求方面，1～8月份國內(nèi)PVC表觀需求達(dá)到715.52萬噸，較去年同期增加8.68％，需求增速開始放緩。另據(jù)海關(guān)總署消息，2009年1月至8月，中國累計(jì)出口塑料制品量達(dá)4，221，478噸，比去年同期的4，920，569噸下降14.2%；2009年8月，中國塑料制品出口數(shù)量達(dá)558，485噸，7月出口量為591，180噸，和上月相比環(huán)比減少5.53%，出口恢復(fù)仍尚待時日。
 
　　總體而言，由于國內(nèi)PVC產(chǎn)能供大于求，供需壓力依舊較重。由于10～11月為需求淡季，在下游需求尚未放大的前提下PVC期價并不具備大幅走高條件。
 
　　四、成本支撐猶在，反彈高度將受抑制
 
　　雖然原油期價再度反彈，但受制于龐大庫存壓力，60～80美元/桶之間應(yīng)是下半年油價的基本運(yùn)動區(qū)間。受此支撐，雖然亞洲乙烯價格再次松動，但偏低的價格可持續(xù)并不長久，乙烯法PV成本仍有望得到支撐。另外，亞洲VCM價格仍舊居高不下，截至9月底，CFR東南亞報(bào)價仍維持在690美元/噸水平。若按照VCM價格計(jì)算，目前國內(nèi)乙烯法PVC平均成本將維持在6700～6900元/噸一線，乙烯法PVC價格下跌空間有限。 電石方面， 9月電石市場主流價格穩(wěn)定在在2900—3300元/噸。由于9月份液氯行情相對較好，從中旬開始有PVC廠降低了電石法PVC的開工率而加大液氯的銷售量，使得電石貨源略顯增多，供應(yīng)整體充裕。但是，電石的原料蘭炭白灰價格繼續(xù)處于高位運(yùn)行，電石的整體成本較高，多數(shù)電石企業(yè)處于微利或者無利甚至小幅虧損的狀況，對電石價格形成一定支撐；若電石價格繼續(xù)下滑可能會有為緩解壓力而停車或減少開車電石爐的現(xiàn)象。因此，我們認(rèn)為電石市場近期仍以穩(wěn)定為主、局部雖有微調(diào)，但幅度有限。按照目前電石現(xiàn)貨價格計(jì)算，西南地區(qū)電石法PVC成本維持在6200～6500元/噸一線，而西北相對較低，大多數(shù)廠商在5800～6200元/噸一線。
 
　　由于月末PVC期價接近或低于成本價，在成本的強(qiáng)勁支撐下，期價跌勢逐步趨緩，最終資金強(qiáng)勢介入而出現(xiàn)大幅反彈。但如前文所述，一旦期價反彈至套利空間出現(xiàn)，空頭再次打壓將不可避免。目前交易所倉單高達(dá)20,769張，龐大的倉單對市場壓力依舊沉重，PVC反彈當(dāng)受到抑制。
 
　　五、PVC不具備大幅反彈條件，10月仍將以弱勢為主
 
　　綜上所述，10月份，市場利空因素仍占據(jù)主導(dǎo)地位，在龐大產(chǎn)能壓力和下游需求持續(xù)萎縮的前提下，需求難以立即好轉(zhuǎn)。另一方面，乙烯價格受原油和石腦油支撐相對堅(jiān)挺，而電石依舊高位持穩(wěn)，對PVC期價均構(gòu)成一定的支撐。因此，我們認(rèn)為10月期價依舊以弱勢整理為主，在下游需求尚未放大的前提下期價并不具備大幅反彈條件。
 
　　從技術(shù)面上看，主力1001合約日K線8月17日形成倒N形態(tài)，本輪下跌第一目標(biāo)位已然滿足，近期依舊存在反彈需求，但因形態(tài)指標(biāo)仍呈弱勢，不排除再次探底的可能性。近期壓力位7070、6870，支撐位6425、6250。