“高頻交易”是一個挺差勁的名字。按照字面意思，任何能夠以較高頻率進(jìn)行交易的系統(tǒng)都可以叫“高頻交易系統(tǒng)”。比如說你用VBA寫個小程序，連上券商給你的接口，也完全可以按毫秒級進(jìn)行交易，你也可以說自己開發(fā)了一個“高頻交易系統(tǒng)”。

　　不過，按照現(xiàn)在市面上的主流認(rèn)知，我想大多數(shù)人概念里的高頻交易系統(tǒng)是這樣的：交易指令完全由電腦發(fā)送，對市場數(shù)據(jù)的響應(yīng)延時在微秒級（VBA退散）。系統(tǒng)由專用的軟硬件組成，研發(fā)時需要大量計算機(jī)專家級的工作（散戶隨便編個小程序退散）。系統(tǒng)的硬件需要放在離交易所主機(jī)很近的位置上，所謂 co-location。并且得到專門的準(zhǔn)入許可證，交易指令直接發(fā)送至交易所（而不是通過券商中轉(zhuǎn)）。符合這三點的，就可以叫做高頻交易系統(tǒng)。

　　有人說你這三條沒有一條在說頻率，只能叫低延遲系統(tǒng)不叫高頻交易。的確，我再一次深切贊同“高頻交易”是一個很差勁的名字。但現(xiàn)在市面上的主流媒體，包括大部分新聞和暢銷書在談到這個話題時，說的就是這種系統(tǒng)，所以我在這里就不糾結(jié)字面意思了。

　　如果對我上面給出的描述仍有疑問，那么事實上還有一個非常官方的定義，來自美國證券交易委員會（SEC）。SEC 也很難給出明確的定義，最終的描述是基于5個特性：

　　使用超高速的復(fù)雜計算機(jī)系統(tǒng)下單

　　使用 co-location 和直連交易所的數(shù)據(jù)通道

　　平均每次持倉時間極短

　　大量發(fā)送和取消委托訂單

　　收盤時基本保持平倉（不持倉過夜）

　　除此之外，存在很多妖魔化高頻交易的言論，比如：

　　超強(qiáng)的盈利能力，仿佛高頻交易的機(jī)器就跟印鈔機(jī)似的。

　　純粹靠交易賺錢，有著神秘的數(shù)學(xué)模型和尖端科技，精準(zhǔn)的預(yù)測市場走勢，帶著無可比擬的優(yōu)勢在市場上呼風(fēng)喚雨。

　　利用速度優(yōu)勢割其他機(jī)構(gòu)類交易者的肉，大家認(rèn)為這是作弊。

　　回想一下，有沒有人對你高談闊論高頻交易提到這里任何一點？你聽完以后有何感想，好生羨慕，心潮澎湃，還是滿腔憤恨上天不公？別著急，繼續(xù)往下看，相信你看完這個回答以后，能夠建立起一個正確的概念，下次遇到這種人，直接請他閉嘴。

　　特別是那些對高頻交易有興趣，還沒入門的朋友，希望你們有一個正確的認(rèn)識。否則，當(dāng)你歷盡千辛萬苦，懷著滿腔熱情加入一家HFT（High FrequencyTrading），以為從此以后你的工作就是對海量數(shù)據(jù)做高深莫測的數(shù)學(xué)模型，架起機(jī)器沖進(jìn)市場草割那些無知的低頻交易者，白花花的銀（da）子（tui）像雪片一樣沖進(jìn)你的口袋，你很可能要失望。

　　摒除這些錯誤的觀念，這個行業(yè)的真正的精髓才能向你展開：偏執(zhí)的科技至上理念，極其復(fù)雜的技術(shù)難題，瘋狂追求機(jī)器極致的性能，以及，高強(qiáng)度的同業(yè)競爭。這才是我認(rèn)為本行業(yè)最吸引人的特點，它本身就足夠讓人著迷了。至于賺錢，建議你把它當(dāng)作承擔(dān)壓力，努力工作之后的回報，而不是被葵花寶典砸到無意間學(xué)得驚世神功，從此縱橫股市點石成金，這種神話至少在這個行業(yè)是不存在的。

　　下面來說一說這幾條有什么問題。

　　高頻交易的盈利能力很高嗎？

　　但現(xiàn)實很殘酷。和任何其他行業(yè)一樣，賺大錢的的確有，賠錢的也大把存在。我想這個行業(yè)特別吸引眼球的原因主要是因為它融合了金融和計算機(jī)這兩個熱門詞匯，而且確實是一個高科技行業(yè)（相信沒幾個行業(yè)會關(guān)心光速在不同介質(zhì)中的區(qū)別），很容易給外人一種神秘感。但如果只盯著金字塔頂端的幾家公司而下結(jié)論，就好像看了喬丹集錦以后就認(rèn)為所有打籃球的人都能扣籃一樣，是不現(xiàn)實的。

　　特別需要說明的是，因為高頻交易系統(tǒng)對低延遲的敏感性，研發(fā)時需要投入大量的人力物力，要高薪聘專業(yè)的計算機(jī)專家，花錢買昂貴的硬件，租用專門的微波通信線路。但這一切也不能保證你得到一個預(yù)想中的“低延遲”系統(tǒng)。整個系統(tǒng)的設(shè)計和開發(fā)是一個非常復(fù)雜的工程。而且交易系統(tǒng)對于準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性要求極高，不夠精密的話上線后會出現(xiàn)各種問題，根本無法使用。

　　如此大規(guī)模的投入，很多時候換來的是一個殘次品系統(tǒng)。

　　這里有一個深遠(yuǎn)的問題是，高頻交易是一個金融和計算機(jī)結(jié)合的產(chǎn)業(yè)，但同時精通這兩者的人才是非常稀少的。

　　金融人士主導(dǎo)的項目會缺乏對技術(shù)的判斷能力，IT人士主導(dǎo)又會對需求把握不清。在對性能不敏感的行業(yè)這可能不是太大問題，可以按照傳統(tǒng)的甲方乙方方式解決，有問題慢慢扯皮。但在這個高競爭行業(yè)，沒有太多時間可以用來浪費(fèi)在扯皮上。投產(chǎn)的系統(tǒng)可能慢上幾微秒就是廢物，而那時往往會發(fā)現(xiàn)基本的設(shè)計就有問題，根本無力回天。這種超高難度的研發(fā)壓力，其實才是高回報的來源。

　　高頻交易的策略？

　　有兩種策略，做市（market making）和套利（arbitrage），從性價比來說，做市是更好的選擇。

　　做市是指，在市場上充當(dāng)流動性提供者，通俗的說就是有任何人想買一個東西（比如股票，期貨等），你要保證能賣給他，有任何人想賣一個東西，你要保證從他那買。保證的意思就是如果市場上沒有別人出頭，做市商就必須出來。隱含的意思就是，做市商是所有人的對手盤。

　　這里需要仔細(xì)想一下，一般情況下，如果你想買一支股票，往往是因為你看好它會升值，而你的對手盤跟你交易，是因為他認(rèn)為會貶值，你們有一個價值判斷上的分歧。那么做市商為什么能豪氣干云的出頭做所有人的對手盤，是因為他喜歡跟別人唱反調(diào)嗎？

　　當(dāng)然不是。做市商的策略本質(zhì)上，是認(rèn)為市場價格在短期內(nèi)具有波動性，漲上去的價格會落下來，反之亦然。

　　所以他可以選擇承擔(dān)一定的風(fēng)險，暫時從你手里把東西買過來，過一段時間價格變得有利時再賣掉。注意這里的風(fēng)險是真實存在的，沒有什么保證價格一定會向著做市商有利的方向變化。時間跨度越大，這種風(fēng)險也越大。

　　做市商承擔(dān)了這種風(fēng)險，并且買過來的東西需要持有一定時間作為庫存，來賺取因為波動性而產(chǎn)生的一點點價差（通常是一分兩分）。也有更穩(wěn)妥一些的做法，是通過其他高相關(guān)性的產(chǎn)品做對沖，比如買進(jìn)一只股票的同時賣出它的期貨，這個模型更復(fù)雜一些，對算法和性能的要求也更高。這種生意的本質(zhì)決定了必須要能大量買賣，才能積少成多形成效益。

　　有風(fēng)險就意味著有可能賠錢。所以這就產(chǎn)生了兩種不同的做市商。第一種是膽大的土豪，說老子有錢，買人，買設(shè)備，全都上最好的，我不信賺不到錢。這種人我們叫它noncontractual market maker，他來做市全憑自己興趣。

　　第二種是膽小的，覺得自己沒把握一直賺錢，他可能就不敢做了。這時有一個人就不高興了，他的名字叫交易所。交易所的存在，就是提供交易平臺，然后通過對每筆交易收手續(xù)費(fèi)來賺錢。如果沒有人交易，顯然他賺不到錢。為什么沒人交易呢？因為有需求的人可能找不到對手盤，大家對價格的趨勢判斷是一致的，都在觀望。這個情況對交易所很不利，所以他希望引入做市商。做市商一來，就能把門面撐起來（對，在中國，我們有時管這叫托。不同的是做市商的確承擔(dān)了風(fēng)險也參與了真金白銀的交易，給交易者們營造了一個更友好的交易環(huán)境，所以是受到大家認(rèn)可的）。

　　大家一看場子里有很多人在交易，就愿意也摻一腳了。交易的人多了，交易所就很開心。所以他會付錢給做市商，可能還減免手續(xù)費(fèi)什么的給點小福利。這樣一來，這種做市商即使生意做的不好賠點錢，算上交易所的報酬，還是能盈利。這樣的人，我們叫做contractual market maker，就是說他會和交易所簽訂一個合同，承諾提供多少流動性，交易所也相應(yīng)的給一些報酬和福利。

　　注意這種業(yè)務(wù)里做市商不是很需要預(yù)測市場走勢的能力，只要能做到不賠錢就可以賺進(jìn)交易所的酬勞。這個時候關(guān)鍵點來了，就是如何做到不賠錢？一個是按照上面說過的，做好對沖，另一個就是發(fā)現(xiàn)形勢不利的時候要能及時撤單，這個是最考驗低延遲的地方，速度慢就會發(fā)生來不及撤單而遭受損失的情況。

　　所以，根據(jù)做市這種行為的特點，和市場上的需求，決定了HFT是最適合做這件事的。這也是為什么我們經(jīng)常說HFT給市場提供流動性。

　　套利是指，找到兩種強(qiáng)相關(guān)性的證券。一個極端的例子是，ETF和組成ETF的那些股票。如果你知道ETF的計算方式，就可以用同樣的方式通過那些股票的價格來計算一個ETF的期望價格。有的時候，因為種種原因，你發(fā)現(xiàn)這個價格和你在市場上看到的ETF價格不一樣，你就知道顯然是市場發(fā)生了一些混亂，早晚這個價格會變回來。這時你就可以買入（賣出）ETF，賣出（買入）那些股票，坐等價格回歸，可以穩(wěn)賺不賠。

　　這個策略聽起來很美，實際上競爭非常激烈。因為任何人都可以做這件事，參與的人多了，市場就會少犯錯誤，同時每個人的利潤空間也變小了。當(dāng)你的套利收入不足以支撐HFT的研發(fā)維護(hù)成本的時候，離關(guān)門也就不遠(yuǎn)了。

　　所以總結(jié)起來，做市是比較主流的HFT業(yè)務(wù)。而正是因為做市商這種和所有人做對收盤的業(yè)務(wù)模式，使得大部分交易都是通過做市商的參與來完成的，也就不難理解為什么70%的交易都是由HFT（做市商）來完成的了。

　　高頻交易是通過作弊搶其他人的錢嗎？首先以上兩種業(yè)務(wù)可以很清楚的看出，沒有任何作弊空間。簡單的說，HFT的競爭對手一定是另一個HFT。那么HFT有那么多速度優(yōu)勢，跟交易所攪基（co-location），系統(tǒng)延遲搞到微秒級，他一定比其他人更先看到市場數(shù)據(jù)，為什么不能利用這個作弊？

　　難道不能這樣嗎？

　　回答這個問題，一定要明確的是：所有交易都是在交易所內(nèi)部完成的。沒有人能在別人的交易指令傳入交易所之前就探測到。從理論上就根本沒有任何作弊的可能（別拿交易所當(dāng)傻瓜）。HFT的速度優(yōu)勢是指，當(dāng)交易所完成一筆交易，在通知所有交易者的時候，HFT因為在通信線路的上游，所以會比別人先看到這條交易確認(rèn)信息。

　　這個時候他可能會根據(jù)自己對這條信息的理解以及業(yè)務(wù)需求，增加或者撤掉自己的一些單子，但這些都是完全正常的交易操作，不存在任何惡意，并且由于這條信息是發(fā)送給所有人的，任何人都會對此做出解讀和反應(yīng)，但只有那些在同一個時間粒度上工作的交易者之間才可能存在競爭，下面再解釋這個問題。而對于最初這條交易的發(fā)起者來說，因為交易已經(jīng)完成，所以不存在任何被攻擊的可能。

　　上面說到，HFT的優(yōu)勢，在于他可以第一時間對交易所放出的交易確認(rèn)信息做出反應(yīng)。但是這個信息如果沒有對手盤就毫無價值。而一個接受信息慢，且反應(yīng)時間在毫秒級以上的機(jī)構(gòu)用戶，怎么可能參與進(jìn)來做HFT的對手盤呢？這句話可能還是不太容易理解，我舉一個夸張的例子：如果你的操作頻率以十年為最小單位，買進(jìn)一支股票以后十年不做任何操作，很顯然沒有任何人在這10年內(nèi)可以找你做對手盤，這種情況下所有其他交易者對你來說都是HFT，你卻不會擔(dān)心他們對你有什么影響。

　　例子雖然夸張，但高頻交易和機(jī)構(gòu)用戶之間的差距其實就是這么大，他們生活在不同的世界里。他們的業(yè)務(wù)本來就不沖突，且根本就不是一個層面上的東西。比較HFT和機(jī)構(gòu)用戶，就好像比較百米速跑和馬拉松運(yùn)動員的速度一樣，毫無意義。

　　對于機(jī)構(gòu)用戶來說，需要理解電子交易市場的規(guī)則。有人用那種，看到屏幕上有一個價格，點了鼠標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)成交價不一樣，來說明是背后有人搗鬼，這屬于腦袋進(jìn)水的邏輯。特別需要注意的是市價單（market order）本來就是不保證成交價的，指令發(fā)給交易所，交易所根據(jù)當(dāng)時的情況，算出是什么價就給你什么價，這沒什么好委屈的。如果想要確保價格，請使用限價單（limit order），保證成交價格，但是不保證時間。這兩種單是所有人都可以使用的，沒有任何不公平可言。人類，應(yīng)該做電腦的主人，而不要這樣。

　　最后說說HFT可能存在的問題。Flash crash(最近一本描述高頻交易公司的暢銷書)是真實發(fā)生過的，也是最大的隱患。當(dāng)一個市場上70%的交易都是HFT完成的時候，我們必須要能對高頻交易的系統(tǒng)有信心。這就需要HFT的開發(fā)流程標(biāo)準(zhǔn)化，接受開發(fā)過程的評審，有嚴(yán)格的測試體系。幾個技術(shù)宅關(guān)在小黑屋里鼓搗出來的東西沒人敢拍胸脯保證不會死機(jī)。而這一點目前看的確是比較差的，需要盡快規(guī)范起來。這才是公眾需要關(guān)注的重點。