兄弟科技(002562)

事件：

近期， 我們調(diào)研了兄弟科技，與公司高管進(jìn)行交流和溝通。

點(diǎn)評(píng)：

預(yù)計(jì)公司 2015 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)， 主要原因是受維生素價(jià)格持續(xù)上漲的影響， 公司主營(yíng)產(chǎn)品維生素毛利率水平不斷提高， 雖然公司另一主要產(chǎn)品皮革化學(xué)品毛利有所下降，但公司的綜合毛利率水平仍是顯著上升。

受益于維生素價(jià)格上漲， 且進(jìn)入壁壘高、 客戶粘性較強(qiáng)， 公司憑借現(xiàn)有的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及銷售渠道，不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)， 業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)。

維生素 B1 有望繼續(xù)上漲，公司持續(xù)受益。 公司維生素 B1 價(jià)格從去年 4 月份的 100 元/千克提升至目前的 220 元/千克左右， 此次上漲主要原因是：（ 1）維生素 B1 長(zhǎng)期處于低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；（ 2）湖北華中、江西天新、 帝斯曼和兄弟科技四大生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定， 且暫無(wú)新入者， 其中華中和天新的合計(jì)市場(chǎng)份額約占整個(gè)維生素 B1 市場(chǎng)的 65%左右；（ 3） 環(huán)保力度趨嚴(yán)， 需求景氣度提升， 加上行業(yè)沒(méi)有新進(jìn)入者。 我們認(rèn)為， 維生素 B1 還有上漲空間， 將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

受原材料供給收縮，維生素 B3 有望繼續(xù)上漲。 全球維生素 B3 市場(chǎng)需求量在 6 萬(wàn)噸左右，公司是全球第四大生產(chǎn)維生素 B3 的企業(yè)。今年上半年公司維生素 B3 價(jià)格上調(diào) 20%左右， 此次漲價(jià)主要系上游原材料 3-甲基吡啶供應(yīng)緊張所致，由于生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致維生素 B3 價(jià)格上漲，毛利率也隨之上升（產(chǎn)品價(jià)格漲幅大于原料價(jià)格漲幅）。 3-甲基吡啶是生產(chǎn)吡啶的副產(chǎn)物，吡啶主要下游為百草枯，未來(lái)隨著國(guó)家禁止百草枯水劑的使用， 吡啶產(chǎn)量逐步減少， 3-甲基吡啶將面臨供給緊張的局面， 價(jià)格有望繼續(xù)上漲， 維生素 B3 價(jià)格隨之提升。由于公司是國(guó)內(nèi)最大的維生素 B3 生產(chǎn)企業(yè)，具有一定的議價(jià)權(quán)， 我們認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格漲幅大于原料價(jià)格漲幅是大概率事件。 隨著維生素 B3 價(jià)格上漲，公司將顯著受益。

公司是最大的維生素 K3 生產(chǎn)企業(yè)， 價(jià)格已趨于平穩(wěn)。 維生素 K3價(jià)格由年初的 48 元/千克上漲到目前的 60 左右， 價(jià)格已趨于平穩(wěn)，此次上漲主要系原材料甲基萘價(jià)格上漲所致。

非公開(kāi)發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，維生素業(yè)務(wù)占比將不斷提高。 非公開(kāi)發(fā)行價(jià)不低于 13.69 元，募資 8 億元用于建設(shè) 13000 噸維生素 B3和 5000 噸維生素 B5，預(yù)計(jì)將于明年三季度開(kāi)始試生產(chǎn)， 項(xiàng)目建于彭澤縣磯山工業(yè)園， 具有天然的地理優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)支持， 將顯著降低生產(chǎn)成本， 有利于公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)處于行業(yè)龍頭地位，看好公司在新市場(chǎng)、 新客戶、 新產(chǎn)品的開(kāi)拓和布局。 未考慮非公開(kāi)增發(fā)， 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.42、 0.54 和 0.75 元， 首次覆蓋， 給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期； 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；非公開(kāi)增發(fā)實(shí)施不確定的風(fēng)險(xiǎn)。