平衡表分析
 
　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的十月份供需報(bào)告中，國(guó)內(nèi)大豆供需數(shù)據(jù)對(duì)盤(pán)面利好，而全球供需數(shù)據(jù)利空。2009/10年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為32.5億蒲式耳，雖然上調(diào)了500萬(wàn)蒲式耳，但比市場(chǎng)預(yù)期低了3000萬(wàn)蒲式耳。大豆單產(chǎn)預(yù)計(jì)為42.4蒲式耳/英畝，上調(diào)了0.1蒲式耳。2009/10年度美國(guó)大豆斯末庫(kù)存預(yù)計(jì)為2.3億蒲式耳，比市場(chǎng)預(yù)期低了2000萬(wàn)蒲式耳。

對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部歷次報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自1972年起的36年里，有19年10月報(bào)告美國(guó)產(chǎn)量高于9月報(bào)告，這其中的14年，1月報(bào)告最終產(chǎn)量數(shù)據(jù)高于10月報(bào)告產(chǎn)量。14/19的高比例顯示美國(guó)農(nóng)業(yè)部自10月報(bào)告起一般開(kāi)始逐步上調(diào)產(chǎn)量的進(jìn)程。而本次報(bào)告單產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然低于42.6的趨勢(shì)單產(chǎn)，仍有進(jìn)一步上調(diào)的空間。
 
　　本次報(bào)告的一大特點(diǎn)是調(diào)增了08/09年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存。而這種調(diào)增主要來(lái)源于08/09年度平衡表的調(diào)整值的調(diào)出。因此我們認(rèn)為增加的陳豆庫(kù)存不僅對(duì)市場(chǎng)不是利空，反而是利多。因?yàn)樵诰o張的陳豆供應(yīng)之中，現(xiàn)有各項(xiàng)已經(jīng)沒(méi)有可壓縮的余地，由于對(duì)大豆的強(qiáng)勁需求和良好的銷(xiāo)售價(jià)格，使得生產(chǎn)、貿(mào)易各環(huán)節(jié)幾乎都不再有大豆存貨，可以說(shuō)陳豆已經(jīng)“物盡其用”，這也與美國(guó)9月末貿(mào)易商停止采購(gòu)的情況符合。
 
　　從5年平衡表看，2.3億蒲式耳（626萬(wàn)噸，599萬(wàn)噸為9月報(bào)告數(shù)據(jù)）的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不僅高于08/09年度的1.38億蒲水平，也高于07/08年度的2.05億蒲（558萬(wàn)噸）水平，可以說(shuō)改變了兩年來(lái)美豆相對(duì)緊張的供需格局。但是與前五年均值3.18億蒲式耳（860萬(wàn)噸）相比，仍顯偏低。
 
　　從2009年度美國(guó)農(nóng)業(yè)部歷次報(bào)告對(duì)新舊作物年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的調(diào)整看，在5月份的時(shí)候，南美減產(chǎn)的影響開(kāi)始體現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美豆需求越發(fā)強(qiáng)勁，USDA開(kāi)始大幅度調(diào)減美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存從1.65億蒲式耳到1.3億蒲式耳，6月又進(jìn)一步將陳豆庫(kù)存調(diào)至1.1億蒲式耳。而正是這種陳豆庫(kù)存的調(diào)減，導(dǎo)致2.3億蒲式耳的新豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的重要性低于當(dāng)時(shí)較低的播種及收獲面積。加之當(dāng)時(shí)新豆形成產(chǎn)量還有很長(zhǎng)時(shí)間，周邊市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)刺激引發(fā)惡性通脹的氣氛之中，美豆07合約在5月份運(yùn)行在1100美分以上，并在6月創(chuàng)下1291美分的年內(nèi)高點(diǎn)。
 
　　此后隨著播種面積的上調(diào)、趨勢(shì)單產(chǎn)的使用和08/09結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的確定，USDA7月份報(bào)告估計(jì)新豆庫(kù)存為2.5億蒲，這是2009年迄今為止美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)美國(guó)新豆庫(kù)存最樂(lè)觀的估計(jì)，當(dāng)時(shí)的美豆09合約創(chuàng)下812美分的年內(nèi)低點(diǎn)。USDA8月報(bào)告是美國(guó)農(nóng)業(yè)部第一次基于田間調(diào)查給出的單產(chǎn)估計(jì)，雖然作物生長(zhǎng)良好，但是由于生長(zhǎng)進(jìn)度的落后引致早霜擔(dān)憂，使得USDA單產(chǎn)估計(jì)下降到41.7蒲，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2.1億蒲式耳，在此期間，美豆進(jìn)行了年內(nèi)的第二次沖高，美豆11于8月13日創(chuàng)下1066美分高點(diǎn)。隨后由于美豆早霜天氣逐步解除，美豆自此高點(diǎn)展開(kāi)下跌。
 
　　基于對(duì)今年以來(lái)美豆走勢(shì)和農(nóng)業(yè)部報(bào)告結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存關(guān)系的認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)9月份供需報(bào)告后美豆價(jià)格為既沒(méi)有通脹預(yù)期也幾乎沒(méi)有天氣升水，這樣的情況與7月份報(bào)告相類(lèi)似，不僅如此，9月報(bào)告的單產(chǎn)仍低于7月報(bào)告所使用的趨勢(shì)單產(chǎn)，加之結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍大大低于7月報(bào)告估計(jì)值，美豆11在7月8日低點(diǎn)為881美分，因此估計(jì)880美分會(huì)是一個(gè)強(qiáng)支撐。
 
　　而當(dāng)前10月供需報(bào)告相對(duì)數(shù)據(jù)比9月更為利空，只是低于此前市場(chǎng)預(yù)期而已。10月報(bào)告09/10年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2.3億蒲式耳數(shù)量與5月報(bào)告相當(dāng)，但是周邊市場(chǎng)情況，和市場(chǎng)作物年度全然不同，1100美分高位恐難企及。
 
　　美豆10月供需報(bào)告適逢美元貶值，凍雨降下，觸及前期低位等眾多情況，為強(qiáng)勁反彈提供了動(dòng)力。但是本質(zhì)上，2009/10年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存27萬(wàn)噸的調(diào)整量并不大，參見(jiàn)9月供需報(bào)告的情況，報(bào)告導(dǎo)致美豆11合約在9月11日從925跌至903美分，當(dāng)時(shí)的前期高點(diǎn)為8月末9月初的1000美分。
 
　　當(dāng)前960到980美分的價(jià)格相比9月報(bào)告，顯然已經(jīng)包含通脹預(yù)期和天氣升水，并且這種天氣升水不是風(fēng)險(xiǎn)升水，而是實(shí)在的天氣影響因素。美豆自10月2日出現(xiàn)大跌，同時(shí)10月3日美豆11再次下探至879美分低點(diǎn)后，由于天氣不利因素必然使得美豆低點(diǎn)價(jià)格得以抬升，這也是自879低點(diǎn)后美豆強(qiáng)勁反彈的主要原因與動(dòng)力。
 
　　但是與8月末9月初美豆11合約價(jià)格1000美分相比，考慮到8月末中國(guó)需求還比較強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)天氣充滿憂慮，對(duì)產(chǎn)量而不是收割進(jìn)度的擔(dān)心給予期價(jià)以更多的風(fēng)險(xiǎn)升水，同時(shí)時(shí)間上正是美豆傳統(tǒng)的炒作天氣階段，市場(chǎng)做多熱情較強(qiáng)，那么相比當(dāng)時(shí)1000美分的價(jià)格，當(dāng)前環(huán)境利多因素影響程度評(píng)價(jià)不如當(dāng)時(shí)，在沒(méi)有新的利多因素影響下，期價(jià)上漲到1000美分以上，沖擊1020美分的8月末高點(diǎn)非常困難，當(dāng)前美豆960—980美分已經(jīng)較充分反映了美豆所處環(huán)境的市場(chǎng)價(jià)值。
 
　　操作建議
 
　　綜合以上分析，美豆遭遇的降水降溫，生長(zhǎng)延后和收割受阻確實(shí)有效抬升了美豆價(jià)格底部，適逢美元貶值，導(dǎo)致這波期價(jià)的大幅快速上漲。但是農(nóng)業(yè)部10月報(bào)告數(shù)據(jù)并不支持美豆長(zhǎng)期運(yùn)行在1000美分以上，市場(chǎng)建立起的“便利收益”終將消失。同時(shí)美元弱勢(shì)對(duì)美豆的支撐作用不變，國(guó)家政策的影響可能會(huì)延后到來(lái)。
 
　　在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，適宜逐步建立中長(zhǎng)期空頭頭寸。在品種選擇上，大豆交投已經(jīng)不活躍，行情跳躍，且受政策影響較大，不利于風(fēng)險(xiǎn)控制，并且對(duì)美豆反映不好。豆粕對(duì)美豆反映良好，適合操作，但是要注意豆粕期貨相對(duì)現(xiàn)貨的大幅貼水問(wèn)題。豆油品種近日漲幅較大，并且基本面偏空，距離消費(fèi)旺季的到來(lái)還有一段時(shí)間，非常適合做空操作。建議在美豆11月和1月合約運(yùn)行在980美分以上階段，豆粕M1005合約2900以上，豆油Y1005合約7200以上逐步沽空，在美豆回到950美分以下考慮獲利平倉(cāng)，操作時(shí)間至10月末11月初。