十三五首要穩(wěn)增長，投資產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期改善

近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍較大， 其前三季度煤炭相關(guān)下游中火電、鋼鐵和水泥產(chǎn)量同比分別下降 2.2%、 2.1%和 4.7%，因此貨幣政策和財(cái)政政策的寬松始終持續(xù)，本周新華社發(fā)布《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》，提出“今后五年新的目標(biāo)要求是經(jīng)濟(jì)保持中高速增長”，而習(xí)主席也指出，從國內(nèi)生產(chǎn)總值翻一番看，2016 年至 2020年經(jīng)濟(jì)年均增長底線是 6.5%以上。受此影響， 4 季度及 2016 年穩(wěn)投資產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期也有所加強(qiáng)。

煤價(jià)：前 3 季度下跌 20%以上，虧損面達(dá) 90%以上

15 年以來煤炭市場需求疲軟，煤價(jià)持續(xù)回落，目前各煤種價(jià)格已回落至 2005年前后的低位水平。其中，港口方面: 秦港 5500 大卡動(dòng)力煤煤價(jià)累計(jì)下跌31%至 358元/噸，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)最新報(bào)價(jià) 379 元/噸，年初至今下跌 28%；產(chǎn)地方面，動(dòng)力煤、煉焦煤和無煙煤主要煤種年初以來煤價(jià)累計(jì)跌幅分別為24%、 17%和 26%。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前動(dòng)力煤和煉焦煤虧損面按產(chǎn)能來看分別達(dá)到 89%和 91%，而按礦井個(gè)數(shù)來看達(dá)到 96%和 84%。

需求：旺季不旺，淡季更淡

從煤炭及下游相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)來看， 15 年金九銀十幾乎沒有任何旺季因素體現(xiàn)。其中，鋼價(jià)綜合指數(shù) 10 月累計(jì)跌幅達(dá)到 2.2%，焦企由于庫存壓力及虧損嚴(yán)重，也在逐步限產(chǎn)；而水泥方面雖然價(jià)格略有上漲，但漲幅相對往年也較為弱勢。而電廠方面， 11 月逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，但本周六大電廠日耗煤量仍只有 48.8 萬噸的日均耗煤量，較去年和前年同期分別下降 11.3%和16.5%。只有沿海運(yùn)價(jià) 10 月中旬最低點(diǎn)以來累計(jì)上漲 11%，不過并沒有配合火爆的港口調(diào)出量和錨地船舶數(shù)（11月 5日秦皇島港錨地船舶數(shù)僅33艘）。

庫存：港口電廠都不低，煤價(jià)上漲短期受制約

15 年需求較差的另一個(gè)反應(yīng)是，往年大秦線檢修階段庫存有望達(dá)到 100-200萬噸左右的庫存下降，但 15 年行業(yè)反應(yīng)平淡，目前存煤仍維持 630 萬噸以上的高位，主要由于港口調(diào)出量的下降。而六大電廠方面，近期庫存略有下降但整體仍有 27 天以上的存煤水平。 我們認(rèn)為盡管本周港口和電廠庫存下降，但存煤水平都較高，預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤季節(jié)性需求雖將有所回升，但庫存下降后煤價(jià)才存在上漲的可能性。

煤炭板塊年末屢逆襲， 但基本面無支撐，關(guān)注低估值及轉(zhuǎn)型標(biāo)的

今年由于前期需求低迷預(yù)期，煤價(jià)累計(jì)跌幅超過 20%， 11 月神華等大型煤企銷售價(jià)格止跌，后期受階級性因素影響及年末煤電談判臨近，煤價(jià)有望階段性企穩(wěn)。但進(jìn)一步上漲依賴庫存的下降。從往年來看煤炭 11-12 月板塊表現(xiàn)逆襲可能性很大，其中資金博弈可能是重要因素。其中 12 年和 14 年均明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板，但煤炭目前上漲沒有基本面支撐（往年往往伴隨煤價(jià)上漲），我們也將密切觀察數(shù)據(jù)的變化，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值國企及轉(zhuǎn)型較為成功的民企：包括禾嘉股份、永泰能源、盤江股份和中國神華。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煤價(jià)繼續(xù)超預(yù)期下跌。