深圳華強10月31日發(fā)布公告:公司全資子公司華強北國際創(chuàng)客中心與京東JD+開放孵化器簽署合作協(xié)議,雙方資源共享(項目共享、優(yōu)先參與孵化、投融資、渠道推廣、供應(yīng)鏈等)將進一步增強創(chuàng)客孵化器實力。公司計劃于11月2日復(fù)牌。

公司此前發(fā)布2015年三季報。2015年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元,同比下降61.61%,利潤總額2.91億元,同比下降47.07%,歸屬凈利潤2.22億元,同比下降48.20%。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元,同比下降38.17%,利潤總額7836萬元,同比下滑25.50%,歸屬凈利潤5584萬元,同比下滑28.96%。

公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.333元(其中三季度0.084元),凈資產(chǎn)收益率9.31%,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.09元。

截止目前,湘海電子100%股權(quán)已過戶至公司名下,目前正在辦理新增股份登記及上市事宜。

簡評和投資建議公司與京東JD+開放孵化器合作的具體內(nèi)容:A)承擔(dān)項目優(yōu)選、整合團隊資源、項目融資、供應(yīng)鏈整合、銷售渠道對接等職能;優(yōu)先推薦合適的項目給京東JD+開放孵化器;京東JD+開放孵化器項目可優(yōu)先進駐創(chuàng)客中心;B)京東JD+開放孵化器承擔(dān)項目優(yōu)選、營銷資源整合、大數(shù)據(jù)資源共享、供應(yīng)鏈整合、工業(yè)設(shè)計整合等職能,并給予創(chuàng)客活動一定支持(創(chuàng)客培訓(xùn)、路演評委專家支持等);京東JD+開放孵化器將在華強北國際創(chuàng)客中心設(shè)置辦公位,深化合作。C)雙方可優(yōu)先參與項目的共同孵化;可使用對方的logo、企業(yè)名稱的企業(yè)形象標(biāo)識用于宣傳推廣。

我們認為這是繼公司與騰訊合作后,又一重要的強強聯(lián)合,優(yōu)勢互補的效果明顯。

公司在多年深耕電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈多年,立足華強北產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢,能夠為工程師及創(chuàng)客提供基礎(chǔ)的硬件支持與資金支持。同時利用自身的渠道資源,將創(chuàng)新成果推向市場,價值變現(xiàn)。而京東JD+開放孵化器對接京東眾籌、采銷、智能云、大數(shù)據(jù)、工業(yè)設(shè)計平臺、線上線下營銷等資源,將對華強創(chuàng)客孵化形成有效補充。

三季報經(jīng)營情況分析。前三季度整體實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元,同比下降61.61%。

其中,第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元,同比下降38.17%,好于上半年(降67.85%),主要原因是去年同期電子專業(yè)市場配套物業(yè)出售確認收入。綜合毛利率上升1.95個百分點至47.01%,三季度單季綜合毛利率下降2.21個百分點。

期間費用率上升。前三季度銷售管理費用率增加12.82個百分點至21.52%。主要因為長期借款利息費用減少,財務(wù)費用減少1023萬元至1814萬,收入較低導(dǎo)致財務(wù)費用率反而提升0.81個百分點。期間費用整體上升13.63個百分點至23.55%,擠壓利潤空間。三季度單季銷售管理費用率增加8.64個百分點至22.63%,財務(wù)費用率降低0.74個百分點至1.65%,整體期間費用率增加7.90個百分點至24.29%。

非經(jīng)常性收益減緩業(yè)績下滑。前三季度實現(xiàn)投資收益1.3億元,主要由聯(lián)營公司利潤、處置子公司聚豐電子部分股權(quán)及出售金融資產(chǎn)貢獻組成。政府補助項目結(jié)轉(zhuǎn)使得營業(yè)外收入較去年同期增加834萬,同比大幅增長433%。非經(jīng)常性收益增加一定程度抵消期間費用率上升。實現(xiàn)利潤總額2.91億元,同比下滑47.07%;有效稅率增加1.81個百分點,歸屬凈利潤同比下降48.20%。三季度單季投資收益增加至2986萬元,營業(yè)外收入較去年同期增加230萬元,利潤總額為7836萬元,同比下滑25.50%;有效稅率增加2.02個百分點,歸屬凈利潤同比下降28.96%。

維持對公司的判斷。作為領(lǐng)先經(jīng)營電子專業(yè)市場,工資集聚大量上下游資源和巨量交易額,積累顯著升值的物業(yè)可供變現(xiàn)支持產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新,為創(chuàng)客中心孵化器提供載體。公司以華強電子網(wǎng)為主,結(jié)合華強電商、電子指數(shù)、電子商品交易中心,構(gòu)建了線上線下融合的、包含B2B、B2C分銷、數(shù)據(jù)服務(wù)等在內(nèi)的渠道體系,激活實體資源,拓展電商,也為電子元器件和電子產(chǎn)品分銷提供了強大通道。自收購湘海電子開始進軍電子元器件分銷領(lǐng)域,有能力持續(xù)整合行業(yè),可充分受益行業(yè)景氣度提升,也能以豐富且優(yōu)質(zhì)資源對接自身渠道,良性互動,驅(qū)動閉環(huán)交易額成長。創(chuàng)客中心集聚的專業(yè)技術(shù)人才既可為分銷提供高附加值服務(wù),也可獲取資金孵化創(chuàng)新成果,對接上下游實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,通過銷售渠道變現(xiàn),做到“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”。手握NAV120億元自有物業(yè),我們堅定公司看好積極向線上引流,通過并購(并購分銷商湘海電子)、入股(購買深圳捷揚30%股權(quán))、合作(與騰訊合作百億創(chuàng)客計劃)多種方式貫通電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈,重塑渠道優(yōu)勢與盈利護城河。

調(diào)整盈利預(yù)測。假設(shè)湘海電子于本年四季度并表,預(yù)計2015-2017年收入各為13.48億元、32.16億元和38.61億元,同比增長-49.47%、138.51%和20.06%,歸屬凈利潤各為3.09億元、4.06億元和4.46億元,同比增長-35.31%、31.35%和9.87%,EPS為0.43元、0.56元和0.62元。

估值。公司目前市值271億元,對應(yīng)2015年動態(tài)PE約95倍。對于公司估值,我們主要考慮以下分部估值,并參考公司并購轉(zhuǎn)型進展,以及當(dāng)前市場整體估值水平,合計給予公司12個月520億元市值目標(biāo),對應(yīng)78元股價;其中包括:(A)實體市場自有物業(yè)29.3萬平米,重估價值120億元;(B)以分銷為核心的業(yè)績高成長價值:預(yù)計未來2年公司有望收購5家左右電子元器件分銷商,對應(yīng)利潤規(guī)模約5億元,以2016年40倍PE,對應(yīng)估值200億元;(C)電商交易平臺價值:預(yù)計未來2年分銷業(yè)務(wù)新增約100億交易額,交易和創(chuàng)新服務(wù)平臺有望將華強電子網(wǎng)交易向線上轉(zhuǎn)化,創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化也有望提供潛在交易增量,假設(shè)以上合計為200億元,以200億交易額按1倍PGMV,給予該業(yè)務(wù)200億估值。維持“買入”評級。

不確定因素。(A)宏觀經(jīng)濟波動;(B)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險;(C)轉(zhuǎn)型進程不確定;(D)收購整合電子元器件分銷商的不確定性;(E)電商業(yè)務(wù)和增值服務(wù)發(fā)展的不確定性。