相對于其他大宗商品而言，大豆期貨市場當(dāng)屬下半年表現(xiàn)最令市場失望的品種。進(jìn)入下半年以來，大豆期價未能夠再創(chuàng)其反彈新高，大豆市場可謂是從哪里來回哪里去的局面。隨著08/09年度美豆緊張庫存炒作結(jié)束，在預(yù)計美國大豆09/10年度創(chuàng)歷史紀(jì)錄的產(chǎn)量打壓下，大豆期價7月份出現(xiàn)大幅下挫。盡管8月份其他大宗商品帶動下出現(xiàn)反彈，但是美豆產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)良好下大豆期價又回到7月的上漲位置。而由于國儲大豆的原因，加上兩國大豆產(chǎn)區(qū)的天氣差異，國內(nèi)大豆呈現(xiàn)相對美豆滯漲滯跌態(tài)勢。所以從形態(tài)上看美豆為較明顯的下跌趨勢，而連豆為區(qū)間震蕩趨勢。進(jìn)入第四季度，大豆市場是否將會迎來更好的參與機會？隨著美豆產(chǎn)量的逐漸明朗，利空出盡；加上中國第四季度一般都為大豆消費旺季，到時大豆將有望走出震蕩走高的行情；再者，今年的國產(chǎn)大豆仍將繼續(xù)收儲，預(yù)計價格在3300-3600元/噸左右。所以今年的大豆下限也將受國家收儲的可能性得于支撐。

一、國際大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制期價上行高度
 
　　按照美國大豆的生長期推測，如果10月上旬仍沒有早霜，美國中西部作物帶霜凍威脅對價格走勢的影響正逐步減弱，目前大豆落葉率為79%，只要大豆落葉完成，即使出現(xiàn)霜凍都不會對大豆產(chǎn)量造成威脅。那么美國大豆產(chǎn)量創(chuàng)記錄已經(jīng)沒有什么疑問。且以單產(chǎn)的重要衡量指標(biāo)--優(yōu)良率來看，美豆09/10年度的優(yōu)良率非常高達(dá)67%，我們比較過去5年多數(shù)時候的最好水平還要高。
 
　　10月9日將公布美豆產(chǎn)量預(yù)估，分析師平均預(yù)計，美國09年大豆產(chǎn)量為32.91億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間32.17億-33.83億蒲式耳，單產(chǎn)預(yù)計為42.9蒲式耳/英畝，預(yù)估區(qū)間41.9-44蒲式耳/英畝。美農(nóng)業(yè)部上月報告的美豆產(chǎn)量、單產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為32.45億蒲式耳和42.3蒲式耳/英畝。目前美豆將陸續(xù)上市，美國為在高位出售其大豆，不會在數(shù)據(jù)上過于利空，反而還有利多（從去年10月份的第二次調(diào)整月度公布報告可以看出）。所以美國農(nóng)業(yè)部會通過調(diào)高出口和壓榨數(shù)據(jù)，以減少數(shù)據(jù)對市場的沖擊，保持期末庫存在2.1-2.3億蒲式耳之間，控制消費庫存比在7-8%以下。在美國想高價銷售大豆的心理下應(yīng)對大豆的反彈有信心。
 
　　據(jù)油世界預(yù)估，阿根廷及巴西09/10年度大豆產(chǎn)量都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于08/09年度。阿根廷09/10年度大豆產(chǎn)量料增加至5200萬噸，而08/09年度產(chǎn)量為3220萬噸。巴西09/10年度大豆產(chǎn)量預(yù)期將達(dá)到6200萬噸，08/09年度為5760萬噸。
 
　　另據(jù)巴拉圭糧食出口協(xié)會表示，2009/10年度巴拉圭大豆產(chǎn)量有望大幅增加，種植面積可能創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄，如果天氣理想，產(chǎn)量達(dá)到700萬噸，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年的實際產(chǎn)量340萬噸。這也將刷新2007/08年度創(chuàng)下的前期歷史紀(jì)錄600萬噸。
 
　　美豆的豐產(chǎn)，南美產(chǎn)區(qū)大豆種植預(yù)期繼續(xù)增加，只要年底到明年年初不出現(xiàn)很大的天氣因素，大豆市場的供應(yīng)充足會一直壓制大豆價格。
 
　　二、國內(nèi)大豆減產(chǎn)將繼續(xù)消化國際大豆，抬高國際大豆價格
 
　　根據(jù)國內(nèi)產(chǎn)區(qū)調(diào)研報告顯示：從抽樣調(diào)查情況來看，除哈爾濱、齊齊哈爾地區(qū)種植面積保持穩(wěn)定外，其他抽樣調(diào)查地區(qū)如北安、海倫、牡丹江、佳木斯等地均出現(xiàn)不同程度的種植面積下降。初步預(yù)計今年黑龍江大豆播種面積將較去年減少約10%左右。本年度東北大豆經(jīng)過了春旱、夏澇、低溫、秋旱，再加上9月底后代霜凍打擊，東北產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)已成定局。根據(jù)中國大豆網(wǎng)預(yù)測，受自然災(zāi)害影響，單產(chǎn)減少20%，加上減少的10%種植面積，意味著今年大豆減產(chǎn)26%，預(yù)計減產(chǎn)量為260萬噸，而去年黑龍江大豆產(chǎn)量在980萬噸左右。
 
　　國產(chǎn)大豆減產(chǎn)意味著進(jìn)口大豆繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)口的態(tài)勢。截至10月1日，美國09/10年度大豆累計出口銷售量為2061.84萬噸，去年同期為1104.39萬噸，增加將近100%；本市場年度至今，中國累計購買美豆1250.45萬噸，去年同期為562.86萬噸，增加超過100%。后期中國進(jìn)口將不會回落。
 
　　為了保證農(nóng)民收入，保證明年國產(chǎn)豆種植面積，價格也將高于東北平均種植成本，預(yù)計今年的收購價格可能在3300-3600的區(qū)間。托市收購也將限制大豆價格的下行空間。
 
　　由于國內(nèi)大豆開秤價過高及低廉的進(jìn)口成本，美豆的需求維持強勁。第四季度到春節(jié)前，中國對大豆為季節(jié)性高峰，第四季度在中國的大量進(jìn)口下大豆價格將出現(xiàn)反彈局面。
 
　　而一直困擾投資者國儲600萬噸大豆何去何從也是市場的一大利空因素，市場盡管有傳聞國儲補貼210元/噸轉(zhuǎn)為地儲，但是傳聞又像前幾次傳聞一樣無果而終。目前進(jìn)口大豆的下跌也使得國儲大豆處境艱難，如果放任其不斷流拍，那只能指望大豆價格大幅反彈才能得于消化。如果大豆價格出現(xiàn)大幅反彈將引發(fā)國儲600萬噸大豆的大量出售，也會打壓大豆的反彈高度，所以第四季度大豆反彈至3750附近應(yīng)考慮反彈能否繼續(xù)的問題。
 
　　三、通脹抬頭下明年存在較大機會
 
　　中國將重新步入通貨膨脹時代，預(yù)計CPI在11月份轉(zhuǎn)正，明年為溫和通脹。由于CPI翹尾因素的逐漸縮窄，以及第三季度農(nóng)產(chǎn)品價格及肉價的上漲，CPI可能將于11月份轉(zhuǎn)正，中國正式步入通脹。在預(yù)期CPI轉(zhuǎn)正也提振農(nóng)產(chǎn)品的價格。
 
　　另外,澳大利亞央行加息決定標(biāo)志著全球金融危機進(jìn)程中的一個重要時刻。其意義不僅僅在于澳大利亞是二十國集團(tuán)成員國中今年率先收緊貨幣政策的國家；更引人關(guān)注的是央行決定加息25個基點背后的原因，這可能對全球加息周期產(chǎn)生影響。說明各國都在對通脹也在時刻盯防，一旦經(jīng)濟(jì)走出泥潭，通脹部分抬頭，各國的加息將正式開始，我們應(yīng)對本輪流動性下的通脹有所預(yù)期，但不應(yīng)抱有通脹時間太長及出現(xiàn)較為嚴(yán)重通脹的預(yù)期，即大豆不可能出現(xiàn)暴漲局面。
 
　　四、基金持倉情況仍不容樂觀
 
　　截至9月29日，傳統(tǒng)基金在美豆的凈多單為32695萬手，凈多比例7.47%，是年初3月份以來的低水平，在美豆豐產(chǎn)的預(yù)期下，基金持倉在6月份創(chuàng)27%的高位后持續(xù)下滑，后期基金在美豆上多單的動作也尤為關(guān)鍵，美豆若需出現(xiàn)大幅反彈，離不開資金的進(jìn)場。
 
　　而能夠支撐大豆不出現(xiàn)加大跌幅的估計還是指數(shù)基金在大豆上的倉位。指數(shù)基金作為長期持有的資金，其在6月美豆回調(diào)的情況下保持大豆凈多單，使得大豆跌幅遠(yuǎn)小于美玉米的跌幅。截止9月29日，指數(shù)基金持有大豆凈多單146772萬張，凈多比例維持在24.9%。指數(shù)基金在本輪美豆下調(diào)以來，凈多單比例一直維持在25%左右的高水準(zhǔn)。作為中長期的資金，說明他們對后期的美豆還是較為樂觀的。但是后期也應(yīng)給與充分的關(guān)注，一旦指數(shù)基金也大幅撤離美豆持倉，則美豆將更大幅度的尋找下方支撐。
 
　　五、不現(xiàn)實的大利空也需要關(guān)注 盡管醫(yī)學(xué)上已經(jīng)把豬和本次的甲型甲型H1N1流感進(jìn)行澄清誘發(fā)因素，但是在流感的蔓延下人們出行消費及對豬肉的忌諱還是略有少許，最重要的是，在傳染疾病恐慌下將會對金融市場也帶來巨大的傷害。盡管目前這個設(shè)想過早，但我們不應(yīng)忽略。
 
　　六、第四季度大豆的投資策略
 
　　當(dāng)前大豆市場走勢定義為寬幅震蕩行情更為妥當(dāng)，目前的市場在豐產(chǎn)與流動性博弈中難于出現(xiàn)單邊趨勢。而第四季度大豆市場的目光將由產(chǎn)量回到需求上來。目前除了中國的購買，大部分國家都處于需求的疲軟階段，所以第四季度大豆市場不可能指望需求有個很大的提升，也預(yù)示著大豆將不會走出很大的單邊行情。然而在經(jīng)歷了豐產(chǎn)預(yù)期打壓的大豆期價，隨著第四季度的到來，在中國消費旺季、中國對大豆托市政策、美國為更好的銷售本國大豆下，大豆市場第四季度面臨反彈的要求。
 
　　再者，09/10年度美國大豆的庫存消費比在7-8%左右，稍低于過去15年的均值9.2%，今年美國大豆的供需形勢比去年有很大的好轉(zhuǎn)，但是和03/04年度的供需大逆轉(zhuǎn)還是有很大的差別。因此預(yù)計今后三個月大豆價格整體以第二季度形成的區(qū)間盤升為主，而且底部的支撐是更加強烈和明顯的，目前買入也是不錯的時機，反彈至7月高位可以考慮離場。至于價格是突破850美分向下還是1100美分向上，預(yù)計只有明年南美大豆及市場流動性才能有明確的答案。