10月19日訊，過去數(shù)月被嚴格監(jiān)管的程序化交易即將迎來部門法規(guī)。證監(jiān)會近期發(fā)布了《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，證券和期貨交易所與證監(jiān)會聯(lián)合行動，發(fā)布了《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》。其中明確了程序化交易的定義：通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。

近期，管理層已經開始關注程序化交易在加大市場波動、影響市場公平性等方面的消極影響。進入9月后，各證券期貨交易所陸續(xù)發(fā)布有關強化程序化交易管理的相關舉措。

中國金融期貨交易所9月2日宣布，自9月7日起對股指期貨實施更嚴格管控，單個產品單日開倉交易量超過10手認定為異常交易行為；上海期貨交易所自9月22日收盤結算時起，對鎳、白銀和石油瀝青期貨合約恢復收取當日平今倉交易手續(xù)費；鄭州商品交易所9月24日發(fā)布通知，自10月8日起，對甲醇、菜粕期貨品種恢復收取平今倉手續(xù)費。

從密集發(fā)布的通知可以看出，商品期貨交易所也已著手抑制市場的過分投機，對套利、程序化交易行為也加強了監(jiān)管。近期《征求意見稿》可以被視為對前期政策進一步細化和升華，重點在程序化交易信息申報、指令審核、異常交易定義等方面進行明確規(guī)定。

一時間，市場驚呼程序化交易，特別是高頻交易已被視為洪水猛獸，在嚴厲的監(jiān)管之下將面臨無法生存的境地。

事實上，程序化交易對于金融市場的影響就像細菌對于環(huán)境、人類和所有生物一樣，既有用處又有危害。一些有害菌成為病原體，導致破傷風、傷寒、肺炎、梅毒、霍亂和肺結核等疾病的發(fā)生。但有益菌則完全不同，可以與酵母菌及其他種類的真菌一起用于發(fā)酵食物，制成奶酪、泡菜、醬油、醋、酒等食品。

問題的關鍵就在于管理層如何監(jiān)管和投資者如何利用程序化交易。近年來，隨著T+0 交易方式的商品期貨、股指期貨以及交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的推出，程序化交易已經被廣泛運用，并且起到了潤滑劑的作用。

2010年4月16日，我國首個金融期貨產品——滬深300股指期貨上市；5年之后，中國金融期貨交易所于2015年4月16日推出上證50股指期貨以及中證500股指期貨，很大程度上擴充了避險交易的工具種類。經過5年多的發(fā)展，滬深300股指期貨的成交金額由2010年的82.14萬億元猛漲至2015年前9個月的340.69萬億元。

股指期貨與ETF規(guī)模的飛速擴張與程序化交易的發(fā)展密不可分，股指期貨每單成交金額高達幾十萬元，如果沒有包括通過程序化交易方式參與的投機者，那么對于套期保值和套利的投資而言，成交將是一件極其困難的事情，市場交易的平順度難以提升、價值發(fā)現(xiàn)功能無法充分展現(xiàn)。

當然，程序化交易如果使用不當，也會對市場產生負面的影響。目前，最直接的風險來自于硬件損壞和軟件錯誤，光大證券“8·16”事件就屬此類風險的代表。隨著程序化交易的廣泛應用，將有多種因素導致系統(tǒng)性風險的產生，如指數(shù)反饋和交易量反饋。這些反饋的強度受多個因素影響，如金融機構的資本金水平、杠桿率及市場參與者的差異程度。例如市場參與者不夠多元化將導致較強的交投行為一致性，從而放大反饋的強度。

目前，我國證券市場程序化交易剛剛起步?？紤]到程序化交易可能在價格發(fā)現(xiàn)、市場效率等方面具有正面意義，完全禁止程序化交易并不是最明智的做法。監(jiān)管層可以參考成熟市場、建立相關的監(jiān)管制度，從而在發(fā)展程序化交易和控制系統(tǒng)性風險之間找到平衡點。

此次的《征求意見稿》分別在建立申報核查制度、加強系統(tǒng)接入管理、建立指令審核制度、實施差異化收費、嚴格規(guī)范境外服務器的使用、加強監(jiān)察執(zhí)法等方面提出了明確的監(jiān)管要求。

值得注意的是，與歐美市場現(xiàn)有的對程序化交易的監(jiān)管規(guī)則相比，《征求意見稿》只是提及程序化交易者出現(xiàn)異常情況時應及時報告，證券期貨交易所應及時公告，并未涉及取消交易的。而美國金融市場規(guī)定，當交易執(zhí)行結果存在價格、數(shù)量、交易單位等明顯錯誤時，在交易雙方均申請或交易所裁定下，可以撤銷相關交易。

現(xiàn)有《證券法》第五章第一百四十條規(guī)定：“按照依法制定的交易規(guī)則進行的交易，不得改變其交易結果?！钡獯笞C券“8·16”事件以及“3·27國債”事件表明我國證券期貨交易所對類似“明顯錯誤執(zhí)行”條款的需求。

這次對于程序化交易的征求意見將截至11月8日，考慮到正式規(guī)定的公布和實施還需要一段時間，因此對于程序化交易的正式規(guī)定預計在2016年才可能實施。市場則期待在正式規(guī)定出臺后，對于股指期貨等衍生金融工具目前過于苛刻的監(jiān)管要求能夠有所松動。