中國(guó)資本市場(chǎng)并不陌生但卻一向神秘的程序化交易，正慢慢揭開面紗。在前期組織起草基礎(chǔ)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日就《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）向社會(huì)公開征求意見，成為在這一領(lǐng)域首次祭出的一項(xiàng)“重招”。業(yè)內(nèi)人士表示，防止程序化交易導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將有助于維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行，是穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)和建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的一項(xiàng)重要舉措。 

　　利弊兼?zhèn)涞碾p刃劍 

　　在國(guó)內(nèi)投資者的印象中，程序化交易閃現(xiàn)在資本市場(chǎng)的身影早已不是第一次了。不過作為官方明確的定義，卻還是首次浮出水面。《管理辦法》首次提出，程序化交易即通過既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為——只要符合《管理辦法》對(duì)程序化交易的定義，都是《管理辦法》規(guī)范的對(duì)象。業(yè)內(nèi)人士表示，《管理辦法》針對(duì)程序化交易事前備案、事中監(jiān)控與事后監(jiān)管都提出了更加嚴(yán)格要求。 

　　“程序化交易是金融創(chuàng)新的重要組成部分，《管理辦法》對(duì)程序化交易實(shí)行事前單獨(dú)風(fēng)控和備案，隔離了程序化交易和市場(chǎng)正常交易的風(fēng)險(xiǎn)，有效防范類似烏龍指事件導(dǎo)致的下單失控；事后監(jiān)管更加嚴(yán)格，要求程序化交易者提供源代碼、交易策略等，加強(qiáng)審核力度；高頻交易被限制執(zhí)行，保障市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。此法將有效防止程序化交易導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行，保障投資者合法權(quán)益?！比A泰證券分析師羅毅向記者表示。 

　　事實(shí)上，程序化交易本身是技術(shù)進(jìn)步與市場(chǎng)創(chuàng)新的體現(xiàn)，但卻是一把典型的“雙刃劍”，對(duì)資本市場(chǎng)有利也有弊。 

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在成熟市場(chǎng)，程序化交易發(fā)展較快，主要源于其多交易場(chǎng)所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也源于其機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，程序化交易可平滑不同市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價(jià)格，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。 

　　但另一方面，程序化交易也有加大市場(chǎng)波動(dòng)、影響市場(chǎng)公平性、增加技術(shù)系統(tǒng)壓力等消極影響。在這樣的背景下，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。 

　　而著眼于當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范程序化交易似乎更顯得順理成章?！耙皇琴Y本市場(chǎng)的發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進(jìn)一步提高流動(dòng)性不是當(dāng)前面臨的主要問題；二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機(jī)構(gòu)或大戶所采用，過度發(fā)展程序化交易不利于公平交易；三是市場(chǎng)投機(jī)炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者表示。他認(rèn)為，基于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有個(gè)人投資者多、交易換手率高、價(jià)格波動(dòng)大等特點(diǎn)，監(jiān)管層對(duì)程序化交易的態(tài)度便成了傾向于嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害以及不斷規(guī)范。 

　　構(gòu)筑多層次立體防線 

　　從內(nèi)容上看，征求意見中的《管理辦法》共計(jì)25條，在明確監(jiān)管范圍的同時(shí)，還建立了申報(bào)核查管理、接入管理、指令審核、收費(fèi)管理、嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用、監(jiān)察執(zhí)法等多項(xiàng)監(jiān)管制度。 

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，指令審核制度無(wú)疑是我國(guó)證券期貨市場(chǎng)管理的一項(xiàng)新舉措?！豆芾磙k法》要求，證券公司、期貨公司建立程序化交易和非程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，對(duì)程序化交易賬戶使用專用的報(bào)盤通道。與此同時(shí)，證券公司、期貨公司和基金管理公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)客戶和自身程序化交易的指令審核，證券、期貨和基金業(yè)協(xié)會(huì)則將分別出臺(tái)證券公司、期貨公司、基金管理公司的程序化交易指令審核指引。 

　　“與人工交易相比，程序化交易具有申報(bào)速度快、申報(bào)頻率高等特點(diǎn)，《管理辦法》要求證券公司、期貨公司建立指令審核制度，而不是不加過濾地將程序化交易指令直接送達(dá)交易所主機(jī)，旨在維護(hù)市場(chǎng)正常交易秩序，避免對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的過度沖擊。”有業(yè)內(nèi)人士稱。《管理辦法》同時(shí)規(guī)定證券、期貨和基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定程序化交易指令審核指引并開展自律管理，主要考慮這是行業(yè)的一項(xiàng)新實(shí)踐，需要形成可操作的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?？偠灾?，當(dāng)程序化交易者的交易金額或頻率達(dá)到對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響的時(shí)候，即使其不具有影響市場(chǎng)價(jià)格或交易量的故意，也負(fù)有審慎交易的義務(wù)。 

　　除此之外，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，在日常監(jiān)管實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，正常的程序化交易體現(xiàn)出避免流動(dòng)性沖擊，甚至提供市場(chǎng)流動(dòng)性的特點(diǎn)，但也發(fā)現(xiàn)一些偏離理性投資可解釋的范疇，涉嫌故意加大流動(dòng)性沖擊的程序化交易行為，《管理辦法》總結(jié)了六類行為特點(diǎn)，規(guī)定了禁止的程序化交易行為。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士解讀稱，相關(guān)禁止性行為既不同于證券期貨交易所認(rèn)定的異常交易行為，也不直接認(rèn)定為市場(chǎng)操縱行為，三者之間既有區(qū)別也有聯(lián)系還可能轉(zhuǎn)化，從而在自律監(jiān)管、行政監(jiān)管和對(duì)違法犯罪行為的打擊等不同層次構(gòu)筑了保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)正常交易秩序的立體防線。 

　　“《管理辦法》日前起公開征求意見，這意味著程序化交易將在制度的有效約束下規(guī)范運(yùn)行?！鄙虾ＷC券分析師屠駿表示。他認(rèn)為，我國(guó)程序化交易起步較晚，近年來(lái)快速發(fā)展，形成一定規(guī)模，但也出現(xiàn)了程序化交易技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)、利用程序化交易從事違法違規(guī)行為等情況。在此背景下，《管理辦法》是監(jiān)管層將穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)和建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的一項(xiàng)重要舉措，也是完善現(xiàn)行市場(chǎng)管理制度的堅(jiān)實(shí)步伐。