一、 第三季度豆油價格行情回顧
 
　　2009年第三季度，內外盤豆油期貨價格基本維持寬幅震蕩的走勢。CBOT豆油指數(shù)于6月初開始經歷了整整一個月的大幅回落，最低跌至7月8日32.61美分/磅低位。隨后，受空頭回補及原油反彈推動，及市場擔憂陳豆庫存緊縮，本身存在反彈需求的豆油市場出現(xiàn)一輪反彈走勢，期價回升至8月13日高點39.51美分/磅后，由于國際原油大幅下跌，鄰池大豆暴跌，且美國農業(yè)部的9月份供需報告利空，均給豆油價格構成了壓力，期價再次掉頭向下進入下降通道，直至跌至前期低點33.6美分/磅（9月14日）附近時暫時企穩(wěn)，目前仍面臨選擇方向。截至9月22日，主力合約12月豆油收盤34.92美分/磅，上漲0.73美分。

自7月初至今CBOT豆油期價走勢略強于CBOT大豆合約，進入九月中下旬后，CBOT大豆期價出現(xiàn)明顯回落，而豆油期價基本維持窄幅震蕩。
 
　　連盤方面，豆油期價基本跟隨CBOT期價走勢，走勢略強于美盤豆油。8月29日-9月4日（第36周），國內油脂市場經過持續(xù)箱體整理之后，受國際石油、大豆等商品價格高位回落，包括中國政府發(fā)出緊縮信貸市場，以及嚴格監(jiān)管國企參與外資投行衍生品合約（場外）交易等政策的利空影響，大商所、鄭交所三大植物油期貨盤面破位下行。9月以來連盤豆油延續(xù)了前期的疲軟走勢，并跌破7000的整數(shù)關。9月14日豆油主力期價探底后企穩(wěn)回升，隨后在7140-6880區(qū)間維持震蕩，但國際市場短暫的回調也已經接近支撐，目前亦瀕臨方向選擇。
 
　　與CBOT盤面不同的是，7-8月份大連盤面豆油走勢強于大豆的局面在進入9月份之后被打破，連盤大豆受到美盤霜凍炒作題材的帶動低位反彈，且受特保案對進口大豆限制的預期及東北地區(qū)霜凍天氣更是支撐期價保持堅挺。而豆油期價由于暫時缺乏利好消息支撐及現(xiàn)貨價格持續(xù)疲軟的拖累，反彈乏力，目前依然處于弱勢整理階段。
 
　　現(xiàn)貨方面，7月份，國內豆油現(xiàn)貨市場價格承接了6月份的回落走勢，上旬里油價基本上以下滑走勢為主。從中旬開始，市場上空多因素力量大致相當，而且基本上很少有新的消息傳出，油價在較低位置上盤整至月底，市場油價稍微有所上升。國內市場整體成交清淡，需方入市積極性不高，供方廠商出貨壓力較大，市場成交一直不是很理想。
 
　　相當一段時間里，國內豆油現(xiàn)貨市場都處于成交清淡狀態(tài)，多數(shù)地區(qū)油廠現(xiàn)貨庫存壓力開始增加，由于油價基數(shù)較大，占用的資金較多，豆油出貨速度變慢在很大程度上影響油廠的資金周轉。多數(shù)油廠為了加速成交，只得在價格上作出讓步。七月多數(shù)時間里，油廠現(xiàn)貨庫存壓力較大，且這個局面一直延續(xù)至月底，因壓榨利潤不理想及油廠出貨速度不快勢必要影響到油廠的開機熱情。后期沿海地區(qū)使用進口大豆進行壓榨的油廠，原料大豆到港成本逐漸增加，而東北地區(qū)油廠原料大豆供應或將出現(xiàn)季節(jié)性缺口，或將從成本上對油價能產生一定支撐作用，減緩豆油的下跌速度。
 
　　傳統(tǒng)意義上講，夏季的6～8月是食用油主要是豆油的消費淡季，溫度逐漸升高，居民的飲食逐漸轉向清淡，對食用油的消耗將有所減少。由于國內外經濟大環(huán)境仍處于不是很理想的狀態(tài)，今年夏天的食用油市場需求尤其清淡。終端市場消費者囤貨的意愿不強，因此市場各個環(huán)節(jié)上的貿易商出貨速度一直維持在緩慢狀態(tài)，這在很大程度上影響了其入市采購的積極性。據(jù)國內多個地區(qū)的市場貿易商表示，由于出貨速度一直緩慢，加之價格走勢較弱，市場“買漲不買跌”的交易心理較為明顯，貿易商囤貨的意愿也不是很強，“隨用隨買”的入市策略較為流行。并且若價格上漲，貿易商備貨行為也比較謹慎，僅在市場有實際需求時才入市采購。本月豆油市場整體成交不快，在很大程度上限制了油價的上行空間。
 
　　7月份豆油價格走勢不理想，其占油廠壓榨利潤的比例開始縮減，“粕強油弱”的局面已經持續(xù)了一段時間。夏季雖非養(yǎng)殖業(yè)的消費旺季，但近期豆粕市場人氣要高于豆油市場，而且由于油價已經持續(xù)一段時間的弱勢整理，多數(shù)油廠開始挺粕價、調油價，積極調整自己的出貨策略，來緩解庫存壓力。雖然接下來豆粕市場價格在外部市場的壓力下可能出現(xiàn)回調整理，但其下調空間要遠遠小于豆油，油廠需要豆粕來支撐其壓榨利潤，側重于豆粕的銷售策略暫時沒有改變。粕價走勢強于豆油，將在一定程度上限制油價上行的空間。
 
　　8月份，國內豆油現(xiàn)貨市場價格走勢一波三折，上個月承接了7月份的上揚走勢，油價震蕩上行，但市場整體成交情況不是很理想，下半月開始之后，國內豆油現(xiàn)貨市場上缺乏利好消息的出現(xiàn)，現(xiàn)貨價格一度震蕩走低，但截至月底，油價較上月仍有一定漲幅。需方入市積極性仍不是很高，市場依然處于供大于求階段。
 
　　雖然國內連盤期貨獨立走勢較多，不大跟隨美盤走勢，但美盤對國內期現(xiàn)市場的影響力依然較大。期間美國產區(qū)的大豆生長到了比較關鍵的時期，大豆種植帶的天氣變化如何將在很大程度上對美盤走勢形成影響，但天氣是可變的，為國內外期現(xiàn)市場增加了不確定性。一般來說，國慶及中秋來臨之前，國內豆油現(xiàn)貨市場將逐漸由季節(jié)性消費淡季向消費旺季轉變，終端市場需求也將逐步得到回升。而市場各個環(huán)節(jié)貿易商也將在節(jié)前進行一部分入市補庫，即使不進行大量囤貨，數(shù)量也將可觀。
 
　　9月開始之后，國內豆油現(xiàn)貨市場價格整體呈現(xiàn)弱勢整理走勢，市場缺少利好消息指引，貿易商入市態(tài)度依舊謹慎，整體成交情況并沒有出現(xiàn)明顯好轉。分析市場上影響本周油價走勢的因素，主要有以下幾點：第一，多數(shù)時間里國內外期貨市場走勢震蕩整理，現(xiàn)貨市場缺少利好消息支撐，觀望等待心理明顯。第二，來自市場供需基本面的壓力依然存在，雖然國內“雙節(jié)”已經臨近，但市場各中間環(huán)節(jié)貿易商節(jié)前散油備貨并沒有如期行動，整體成交一般。第三，其相關品種棕油價格走勢弱勢調整，給豆油現(xiàn)貨市場帶來同向帶動作用。
 
　　一、 基本面分析及四季度展望
 
　　本年度季末美大豆臨近確定最終產量的階段，市場廣泛關注近期的天氣狀況對最終產量確定的影響。從以上數(shù)據(jù)可以觀察到，美農業(yè)部最新報告預計美豆單產如市場預期調高，42.3蒲式耳/英畝的單產比上月調高0.6蒲式耳/英畝，比市場預期的42.4蒲式耳低0.1蒲式耳。由于單產上調，美豆產量預計達到創(chuàng)紀錄的32.45億蒲式耳。另外，USDA繼續(xù)調高美國大豆的出口量預期，08/09年度和09/10年度的出口量均從12.65億蒲式耳上調到12.8億蒲式，同時USDA還調高了09/10年度美國大豆壓榨量預期2000萬蒲式耳至16.9億蒲式耳，因此，美國大豆的期末庫存并未因產量的增加而顯著上升，08/09年度的庫存仍為1.1億蒲式耳，09/10年度的庫存只是比上月預測調高了0.1億蒲式耳至2.2億蒲式耳。
 
　　而全球范圍內，09/10年度全球大豆產量預計為2.439億噸，比上月預測增加1.9億噸，除了美國產量增加外，USDA還調高了巴西的產量200萬噸至6200萬噸。從全球總體豐產的基本面上看來，后期大豆市場上偏空因素還是占據(jù)主導。
 
　　美國大豆庫存在07/08年度達到歷史高點574百萬蒲式耳后迅速回落，預計08/09年度期末庫存將降至110百萬蒲式耳歷史低點后，由于對09/10年度美國單產增加而導致的庫存有所增加的預期，09/10年度的期末庫存預期將達到220百萬蒲式耳附近。
 
　　從2009年09月份中國豆油市場供需平衡表中可以看出，2008/2009年度，預計我國豆油年度總供給1111萬噸。期初庫存為83萬噸。新增供給量預計達到1028萬噸，其中，國內豆油產量預計達到788萬噸、進口量預計為240萬噸。年度需求量預計為1031萬噸，其中，食用消耗900萬噸、工業(yè)等其它消耗110萬噸、損耗11萬噸、出口10萬噸。預計期末庫存為80萬噸。
 
　　從2009年以來歷月公布的進出口數(shù)據(jù)來看，自2009年2月份開始，中國歷月進口豆油數(shù)量有明顯的上升，于3月-4月份達到240萬噸的高點后，在5月份有所回落。但進入到6，7月份之后，進口豆油數(shù)量再次企穩(wěn)上升，達到7月份的270萬噸左右。但進入8月份之后，進口數(shù)量再次明顯的回落至200萬噸附近，而預計09/10年度中國進口的豆油數(shù)量將有所回落。
 
　　2009年中國植物油消費預測
 
　　從國內需求方面看，根據(jù)2009年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，跟隨GDP的10%的增速預期，國內植物油消費量增速可達3.5-4.5%，增長量將達到80-100萬噸。從03到08年中國與世界范圍的平均年平均消費看，中國在過去幾年植物油的消費依然落后于世界平均水平；而從蛋白粕飼料的消費統(tǒng)計結果看，2009年國內蛋白粕消費需求依然保持勻速增長。
 
　　作為中國最重要的豆油進口國（80%的豆油進口來自于阿根廷），阿根廷未來一段時間的豆油供需狀況更為值得關注。從阿根廷未來年度的豆油平衡表中可以看出，由于國內生物燃料需求猛增，近年阿根廷豆油出口水平大幅下降，導致豆油期末庫存從08/09年的26.94萬噸下降至7萬噸左右，而10/11年的預估水平更是降至負77萬噸左右。由此可見，在新的季度及新的年度中，來自阿根廷的進口豆油貨源將逐步趨緊，如中國不及時尋求其他進口彌補缺口，則此帖水局面將會持續(xù)。另外，南美豆油若出現(xiàn)短缺，必將帶動美盤豆油價格升水，在供應可能出現(xiàn)短缺的情況下，豆油期價料將會有一定的上漲空間。
 
　　CFTC豆油走勢與基金凈多持倉走勢
 
　　從CFTC持倉情況上看，近期基金豆油凈多較為穩(wěn)定，仍維持在相對高位。可以看出投機基金目前仍對美國證監(jiān)會收緊對金融機構的監(jiān)管的有效性持觀望態(tài)度。而近2-3周內基金倉位動向值得投資者密切關注。根據(jù)cftc報告顯示，在截止9月15日這周，基金豆油凈多單由上周的凈空單7289手減至本周的6090手?；鸲蛊蓛舳鄦斡缮现艿?0920手增至本周的32136手。
 
　　展望下一季度及新年度初期的豆油市場，全球范圍年度豆油出口及消費繼續(xù)增長，且?guī)齑嫠捷^08/09年度下降，供求面基本平衡，庫存變化不大。美國方面，目前從公布的數(shù)據(jù)看，美國庫存平穩(wěn),但是阿根廷方面庫存存在較大缺口，如新一年度南美產量有預期外的減少,可能引起價格較大波動。國內方面，預計10、11、12三個月進口豆油到港數(shù)量為23萬噸、15萬噸和15萬噸，比去年降低21萬噸，而整體消費水平預計小幅增長，棕櫚油消費和進口繼續(xù)增加。2009年4季度豆油商業(yè)庫存有下降趨勢，但全年庫存水平較高，壓榨大豆折油增加，且棕櫚油進入第四季度需求將有所減少。預計油廠大豆庫存壓力將不會很大，不會存在庫存壓力引起的產能過剩。
 
　　從作物生長狀況來看，美國大豆生長已經進入關鍵期（7月底至8月15日），如果后期天氣不發(fā)生極端性變化，大豆單產將高于美國農業(yè)部9月份預計的42.3蒲式耳/英畝。
 
　　假設美國大豆單產達到了市場預期的43蒲式耳以上，那么未來國際市場大豆將呈現(xiàn)階段性供過于求的狀況。
 
　　從資金面看，預計第四季度國內市場資金面出現(xiàn)本年度6-7月份火爆場面很難再現(xiàn)，爆發(fā)式的信貸為市場增添流動性的可能性較?。欢鴱膰鴥Ψ矫婵?，國儲儲備豆油150萬噸，每年輪儲50萬噸，三年為一個周期，應注意新年度3月左右南美市場動態(tài)，洞察國儲拋儲動向；近期市場所關注的“特保案”給市場增加了對國家提高大豆進口關稅的擔憂，但從操作上講，提高某種產品的進口關稅是比較復雜的系統(tǒng)性調控手段，建議對市場傳聞不需過多憂慮；海運費方面，雖然2008年來國際海運費指數(shù)大幅下跌，但總體來說此輪下跌對豆油價格影響不大，而美元目前依然承受技術壓力，有進一步下跌的可能。因此，第四季度大連豆油期價或將有一定的上升空間，近期建議關注的因素有國內臨儲大豆的銷售動態(tài)、美豆產區(qū)的天氣狀況、原油價格對植物油價格的推動及通貨膨脹的預期。操作上，可以考慮建立買1001豆油/賣1005豆油，或買1005棕櫚油/賣1005豆油的套利組合。