如今，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量化投資前景在一派繁榮之下，危機(jī)也在積累。量化投資基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重、正向收益仍然欠缺持續(xù)性、對(duì)沖產(chǎn)品屈指可數(shù)、交易成本居高不下、量化投資專(zhuān)業(yè)人才極度匱乏等等。中國(guó)量化投資的市場(chǎng)和法律環(huán)境亦將迎接風(fēng)雨的洗禮。

無(wú)論如何，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的寬度和深度都不斷在被擴(kuò)展和加強(qiáng)，更多的商品期貨和金融衍生品，如個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)等等會(huì)接踵而來(lái)，可組合的產(chǎn)品設(shè)計(jì)也將越來(lái)越豐富多樣。隨著量化投資的深入開(kāi)展，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展速度將會(huì)有質(zhì)的飛躍。

“要做好企業(yè)，尤其是做好新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，首先就要看懂國(guó)家的大政方針，這樣才能看懂產(chǎn)業(yè)內(nèi)的利好，找準(zhǔn)玩法，逆勢(shì)而行的下場(chǎng)就會(huì)非常慘。決定企業(yè)能活多久的，除了自身因素，還在于對(duì)外界環(huán)境的把控。從某種意義上說(shuō)，我們只是在借勢(shì)賺錢(qián)?！蓖跻圾Q表示。

打好基金組合拳

“華天國(guó)際最早是做大宗商品貿(mào)易起家，十年前正好是中國(guó)工業(yè)化發(fā)展的重要階段，對(duì)原材料的需求非常大。同時(shí)，我們也利用國(guó)內(nèi)與海外的期貨市場(chǎng)操作大宗商品的套利。相當(dāng)于把貿(mào)易與金融結(jié)合起來(lái)。有了資金的積累之后，我們投資了很多實(shí)業(yè)板塊。”王一鳴表示。

如今的華天國(guó)際已經(jīng)成長(zhǎng)為一家結(jié)構(gòu)多元的綜合型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，涉及金融投資、能源礦產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易、文化傳媒、連鎖零售以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。集團(tuán)總部位于天津，旗下?lián)碛卸嗉铱毓晒?，并在英?guó)倫敦、加拿大蒙特利爾、日本大阪、香港，設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

“做一些跨行業(yè)的事情，把所有看似沒(méi)關(guān)系的項(xiàng)目擰在一起，這個(gè)是非常有利的?！蓖跻圾Q表示，任何行業(yè)都有生命周期，而打出一套融合不同產(chǎn)業(yè)的組合拳會(huì)讓投資更加安全。

“站在資本高度看項(xiàng)目與站在行業(yè)高度看項(xiàng)目是不同的，有的項(xiàng)目可能本身是虧的，但我們也會(huì)投。因?yàn)樗鼘?duì)我們的其他板塊有幫助，這是華天的價(jià)值觀。”王一鳴說(shuō)道。

“我們是以股權(quán)方式投實(shí)業(yè)，直接做IPO，或者做產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購(gòu)?！蓖跻圾Q說(shuō)，“我們的投資有幾種形式：一是百分百控股的項(xiàng)目，二是一般控股的項(xiàng)目，三是參股的項(xiàng)目。除投入資金以外，我們還會(huì)往項(xiàng)目里放很多資源和渠道，這些都是資金以外的價(jià)值?！?/p>

基金組合拳的打法各不相同：有的是和上市公司合作，有的是跟產(chǎn)業(yè)投資者合作，有的是跟私人銀行合作；在管理模式上，有雙GP模式，有LPGP化模式，也有獨(dú)立GP模式；在幣種上，有人民幣基金、美元基金，還有日元基金。“海外的幾個(gè)基金，都是在大宗市場(chǎng)，跟貿(mào)易是組合拳。這些都是玩法，關(guān)鍵是要把這些方式熟練地組合起來(lái)，要讓管理的資金創(chuàng)造出更多的價(jià)值。”王一鳴說(shuō)道。

在王一鳴看來(lái)，市場(chǎng)上從來(lái)不缺資金，缺的是資金出口，即管理和駕馭資金的能力，因此打通資金渠道至關(guān)重要。

“我們是在用金融的做法做實(shí)業(yè)。我們有很多行業(yè)板塊，現(xiàn)在的一切工作都是為了打通這些板塊，擴(kuò)大資金出口，為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的利潤(rùn)。”王一鳴表示，華天國(guó)際看似有很多業(yè)務(wù)板塊，其實(shí)歸納起來(lái)，只有兩部分：金融和實(shí)業(yè)。

在金融領(lǐng)域，華天國(guó)際有兩種投資方式：一種是對(duì)金融資產(chǎn)的投資。比如去年華天國(guó)際作為重要股東參與了天津金城銀行的發(fā)起，這是其在資本運(yùn)作領(lǐng)域打出的一記重拳?！敖鹑谫Y產(chǎn)很容易變現(xiàn)，并且未來(lái)是銀行業(yè)的大并購(gòu)時(shí)代，大銀行并購(gòu)小銀行，小銀行和小銀行組成集團(tuán)。”王一鳴表示，今后，華天還會(huì)投資國(guó)內(nèi)的券商、交易所、商業(yè)銀行等?！斑@是一個(gè)時(shí)代的紅利，只要參與上了，就可以享受到?！?/p>

另一種是在海外金融市場(chǎng)的衍生品，以及國(guó)內(nèi)的商品期貨與股指期貨?！皣?guó)內(nèi)股票的風(fēng)險(xiǎn)非常高，只能做多，不可以直接做空，往下走的時(shí)候，只能看著它跌，無(wú)能為力。但可以利用國(guó)內(nèi)的股指期貨，做多做空，我們以量化交易的方式進(jìn)行操作?！?/p>

國(guó)內(nèi)股指期貨套利是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限，不同（但相近）類(lèi)別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為，股指期貨套利主要分為期現(xiàn)套利和跨期套利。“我們從來(lái)不主觀的判斷行情，一切交給數(shù)學(xué)模型進(jìn)行量化交易?！蓖跻圾Q說(shuō)。

發(fā)力量化投資

其實(shí)量化交易與主觀交易的主要差別就在于交易策略的生成以及策略的實(shí)施，金融市場(chǎng)中的投資和交易，如果將策略與模型確定以后，其實(shí)操作層面上很大程度上都是簡(jiǎn)單的重復(fù)性工作，那是否可以將這些工作交給計(jì)算機(jī)的程序去做呢？如果投資和交易存在一定程度上可以抽象的模式，那么計(jì)算機(jī)程序是否有能力可以識(shí)別這些模式，并且利用它來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來(lái)？

有人說(shuō)，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)好做到“都不好意思”的程度了。

如果把證券市場(chǎng)看作一個(gè)病人的話(huà)，每個(gè)投資者就是醫(yī)生。量化交易和主觀投資有如中醫(yī)和西醫(yī)，互有長(zhǎng)短、各有千秋。主觀投資者挖掘定性投資的機(jī)會(huì)，量化投資者挖掘定量投資的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)實(shí)情況是，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上主觀投資者太多，競(jìng)爭(zhēng)太激烈；量化投資者的水平參差不齊，機(jī)會(huì)很多，競(jìng)爭(zhēng)還未真正開(kāi)始。這給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。

“其實(shí)，我們一直用量化投資的方式管理我們自己的資金。去年年底，國(guó)內(nèi)有很多機(jī)構(gòu)找到我們，覺(jué)得我們既然能夠管理好自己的資金，也可以管理好外部的資金?！蓖跻圾Q說(shuō)。

國(guó)內(nèi)量化投資主要有兩種方式：一種是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，一種是管理型產(chǎn)品。毫無(wú)疑問(wèn)，量化交易是華天國(guó)際金融板塊未來(lái)的重點(diǎn)。王一鳴認(rèn)為，“區(qū)別于人為的主觀交易，量化交易把人的交易思想變成交易模型，變成程序，自動(dòng)交易，速度快，沒(méi)有感情，該止損就止損。算法的優(yōu)劣可以由人來(lái)控制，參數(shù)可以由人來(lái)設(shè)定?！?/p>

量化投資和主觀投資的目的都是要在市場(chǎng)上賺取超額收益，區(qū)別在于主觀投資管理較依賴(lài)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，而量化投資管理是根據(jù)模型的運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行決策。

量化投資有三個(gè)模型：一是大類(lèi)資產(chǎn)配置模型、二是行業(yè)模型、三是股票模型。根據(jù)大類(lèi)資產(chǎn)配置決定股票和債券投資比例；按照行業(yè)配置模型確定超配或低配的行業(yè)；依靠股票模型挑選股票。

量化投資的好處很多，可以克服人性的弱點(diǎn)，如貪婪、恐懼、僥幸心理，也可以克服認(rèn)知偏差。每一個(gè)決策都是有理有據(jù)，特別是有數(shù)據(jù)的支持。一個(gè)好的投資方法應(yīng)該是一個(gè)“透明的盒子”。

而且人腦處理信息的能力有限，當(dāng)一個(gè)資本市場(chǎng)只有100只股票，定性投資基金經(jīng)理可以深刻分析這100家公司。但在一個(gè)很大的資本市場(chǎng)，比如有成千上萬(wàn)只股票的時(shí)候，強(qiáng)大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢(shì)，能捕捉更多的投資機(jī)會(huì)，拓展更大的投資機(jī)會(huì)。

“量化交易的核心是對(duì)交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，而高頻交易的核心就是在微觀的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上做文章?！蓖跻圾Q說(shuō)。

顧名思義，高頻交易是一種高頻率的交易方式，不過(guò)這種交易靠的不是人力，是一種由強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的運(yùn)算所主導(dǎo)的交易，能在毫秒之內(nèi)自動(dòng)完成大量買(mǎi)、賣(mài)以及取消指令，在極短的市場(chǎng)變化中尋求獲利機(jī)會(huì)。一些證券公司了爭(zhēng)取這千分之一秒的優(yōu)勢(shì)，甚至將服務(wù)器安置在交易所附近或同一座建筑里。

如果說(shuō)詹姆斯·西蒙斯是“量化交易之父”，那么托馬斯·彼得菲則可以稱(chēng)之為“高頻交易之父”，其2014年的身價(jià)為95億美元，在福布斯富豪榜上排第135位。1987年，彼得菲開(kāi)發(fā)出了一套使用電腦的全自動(dòng)交易系統(tǒng)，這在當(dāng)時(shí)是開(kāi)創(chuàng)性的設(shè)計(jì)。隨著技術(shù)的變革，各種各樣利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行的程序化交易產(chǎn)生，包括黑池、閃電交易、復(fù)合交易、OTC衍生品……一直到后來(lái)的高頻交易。一個(gè)證券交易指令的執(zhí)行耗時(shí)從2000年的幾秒，縮短到2010年的毫秒級(jí)和微秒級(jí)。

“在國(guó)內(nèi)，我們的交易速度是1.8毫秒?！蓖跻圾Q表示，一秒鐘等于1000毫秒，眨一下眼睛是250毫秒，眨四下眼睛是1秒鐘。

“國(guó)內(nèi)量化真正做得非常不錯(cuò)的機(jī)構(gòu)不超過(guò)20家，大部分只能稱(chēng)得上程序化交易。兩種方式關(guān)注的點(diǎn)不一樣。我們研究每0.5秒內(nèi)的委托單，大家關(guān)注的是幾天或者一天內(nèi)的交易?！蓖跻圾Q說(shuō)。

以中國(guó)股指為例，每天的交易是270分鐘。如果做大周期，很少有人會(huì)關(guān)注這270分鐘，大家一般關(guān)注兩三天的周期。如果做微觀，270分鐘相當(dāng)于16200秒。中國(guó)的股指期貨是每0.5秒一個(gè)tick，也就是32400個(gè)tick。這種微觀市場(chǎng)里的趨勢(shì)交易，可以把時(shí)間、資金變得更有效率。

“日內(nèi)的趨勢(shì)交易有他們的優(yōu)勢(shì)，我們有我們的出發(fā)點(diǎn)，大家每天的交易相當(dāng)于我們每分鐘的交易?！蓖跻圾Q說(shuō)。

高頻交易：天使，魔鬼？

高頻交易給人感覺(jué)就是掙錢(qián)太厲害了。美國(guó)威圖（Virtu）公司就是這樣典型的例子，在它的上市報(bào)表中，顯示2013年公司營(yíng)業(yè)收入為6.65億美元，同比增長(zhǎng)8%；凈利潤(rùn)為1.82億美元，同比增長(zhǎng)了一倍以上。

王一鳴介紹，高頻交易主要有兩種賺錢(qián)方法：第一種，比拼的是速度，“我搶在你前面交易，你下的單子無(wú)論是買(mǎi)還是賣(mài)，因?yàn)槲业乃俣缺饶憧?，所以已?jīng)看到了，在你買(mǎi)賣(mài)還沒(méi)有成交之前，我先買(mǎi)賣(mài)再給你?！?/p>

舉例來(lái)說(shuō)，一只股票，有人1.00元賣(mài)，有人1.01元買(mǎi)，可能0.1秒后，交易就完成了。但是你有一臺(tái)超級(jí)計(jì)算機(jī)，在0.05秒內(nèi)，1.00買(mǎi)進(jìn)，1.01再賣(mài)給1.01收的人。高頻交易就是極快的電子交易，本質(zhì)是通過(guò)更快地獲取市場(chǎng)信息而獲利。

“做市商的方式，比如一二四五中間少了三，我們就可以把后面的單子挪到前面，只要前面有空隙，就能從后面往前面插?！蓖跻圾Q表示。

第二種，薄利多銷(xiāo)。每一份的獲利都很少，但是一旦有巨大交易量，積少成多，就會(huì)有高額的回報(bào)。

以威圖公司為例，利用高速計(jì)算機(jī)，比市場(chǎng)超前交易，每筆掙一點(diǎn)點(diǎn)，通常一天就可以賺取130萬(wàn)到150萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，幾十億次下來(lái)，年度凈利潤(rùn)就有幾億美元。這家公司之所以能在過(guò)去5年1278個(gè)交易日里，有1277天都是盈利的，就是因?yàn)槠綌傁聛?lái)它每天的交易風(fēng)險(xiǎn)低到可以忽略不計(jì)。

高頻交易真的這么好嗎？其實(shí)圍繞著高頻交易，支持和反對(duì)爭(zhēng)議不斷。高頻交易究竟是天使還是惡魔？

支持者認(rèn)為，高頻交易是交易方式的革命，更加快捷和有效率，給市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性。1998年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)正式授權(quán)允許電子交易，高頻交易開(kāi)始大量出現(xiàn)。2000年，高頻交易量占美國(guó)股市約10%；2009年高頻交易達(dá)到高峰，占到了整個(gè)股票市場(chǎng)交易量的60%，而且占據(jù)了全美期貨市場(chǎng)交易量的35％以上，以及股票期權(quán)市場(chǎng)交易量的10％以上，管理的資產(chǎn)達(dá)到了1410億美元。可以說(shuō)，高頻交易自動(dòng)化的海量交易為全球市場(chǎng)提供了非常巨大的流動(dòng)性。

反對(duì)者認(rèn)為，高頻交易已經(jīng)成為一種新的欺詐投資者的手段，通過(guò)設(shè)置大量不會(huì)被執(zhí)行的指令，造成虛假的市場(chǎng)需求，引誘投資者在人為操縱的價(jià)格下買(mǎi)入或賣(mài)出股票。

更嚴(yán)重的是，高頻交易像吸血鬼和寄生蟲(chóng)一樣，通過(guò)各種操縱手段扭曲了市場(chǎng)，擾亂了市場(chǎng)秩序。

高頻交易曾導(dǎo)致了美國(guó)市場(chǎng)多次短期暴跌，引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。例如，2010年5月6日，發(fā)生了震驚美國(guó)股市的“閃電崩盤(pán)”。紐約股市道瓊斯工業(yè)指數(shù)從下午2點(diǎn)40分至2點(diǎn)45分，短短5分鐘，突然放量狂跌600點(diǎn)，跌幅達(dá)到9%-10%，股價(jià)全線(xiàn)崩潰，近1萬(wàn)億美元市值瞬間蒸發(fā)。但在2點(diǎn)45分到3點(diǎn)之間，股指又開(kāi)始迅速上揚(yáng)，大部分股票價(jià)格又已基本恢復(fù)。后經(jīng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)調(diào)查，最終認(rèn)定是高頻交易導(dǎo)致股市的加劇下跌和加速上漲。

2012年8月1日，又發(fā)生騎士資本的“烏龍指”事件：當(dāng)天紐交所股市剛開(kāi)盤(pán)，騎士資本高頻交易平臺(tái)因?yàn)橛?jì)算機(jī)程序調(diào)整出了問(wèn)題，出現(xiàn)了大量股票高買(mǎi)低賣(mài)的“錯(cuò)誤”交易指令。在發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤交易指令15分鐘后，騎士資本只能自行關(guān)閉部分客戶(hù)的交易窗口，并要求他們轉(zhuǎn)向其他做市商完成交易。

盡管采取了應(yīng)急措施，但還是難逃一劫，騎士資本高頻交易平臺(tái)在45分鐘之內(nèi)虧損4.4億美元，相當(dāng)于騎士資本一年的交易凈收入。其中大部分損失是自己買(mǎi)單反向操作的錯(cuò)誤交易指令，以彌補(bǔ)客戶(hù)損失。

在2014年舉辦的世界交易所聯(lián)盟年會(huì)上，高頻交易創(chuàng)始人彼得菲無(wú)奈地表示，“我創(chuàng)造出了一個(gè)賭場(chǎng)?！彼?dāng)初是想把科技引入交易中，從而減少交易的成本，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高交易的效率。萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，人們也能利用這些科技制造危機(jī)。

問(wèn)道中國(guó)交易市場(chǎng)

2015年下半年以來(lái)，中國(guó)股指期貨市場(chǎng)屢遭政策性降溫。

7月3日，中金所表示以程序化交易為代表的量化交易快速發(fā)展，已占到總交易量的50%對(duì)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了一定的影響。

兩天后，中金所發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步抑制過(guò)度交易，中金所依據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》和《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》有關(guān)規(guī)定，決定自2015年7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶(hù)日內(nèi)單方向開(kāi)倉(cāng)交易量限制為1200手。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)惡意做空、利用股指期貨進(jìn)行跨期女限市場(chǎng)操縱等違法行為，一經(jīng)查實(shí)，將依法予以嚴(yán)懲。

平時(shí)交易量大的客戶(hù)被限制開(kāi)倉(cāng)，限倉(cāng)行為不僅針對(duì)做空，包括多單的開(kāi)倉(cāng)權(quán)限也被暫停?？諉尾蛔岄_(kāi)，多單自然沒(méi)辦法撮合成交。同時(shí)，限倉(cāng)不僅針對(duì)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)賬戶(hù)，也針對(duì)個(gè)人投資者。

“我們也受到了影響。有兩周的時(shí)間，中金所不允許開(kāi)倉(cāng)，無(wú)論做多還是做空，我們?cè)诰硟?nèi)的產(chǎn)品受到影響，一直在看政策走向?！蓖跻圾Q表示。

9月2日，中金所打出最嚴(yán)管控組合拳，措施包括單日開(kāi)倉(cāng)交易量不能超過(guò)10手、提高各個(gè)合約品種的保證金各10%、平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)由萬(wàn)分之一點(diǎn)五劇增至萬(wàn)分之二十三、加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期未交易賬戶(hù)管理。

根據(jù)中金所的說(shuō)法，此番措施主要是針對(duì)市場(chǎng)較重的投機(jī)氛圍，是為了最大限度抑制過(guò)度投機(jī)，經(jīng)深入研究和論證后所發(fā)。

在期指被嚴(yán)控的背景下，不能高頻、大規(guī)模交易，保證金上漲、交易成本上升，成交量以及過(guò)夜持倉(cāng)量驟減、“貼地飛行”。高頻交易者、大規(guī)模的對(duì)沖策略交易者的交易模式深受影響。

“我們是技術(shù)派，我們知道用量化的方式在各種金融市場(chǎng)賺錢(qián)而已。高頻交易和算法交易做的是微觀交易，是在幾毫秒之內(nèi)完成交易。我們不判斷大盤(pán)走勢(shì)，沒(méi)有機(jī)構(gòu)想抬高市場(chǎng)價(jià)格或者砸空股市。也許是算法的原因，可能會(huì)間接影響到股指期貨向下走。”王一鳴表示。

其實(shí)，近幾年，各個(gè)國(guó)家對(duì)高頻交易都采取了嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。美國(guó)證監(jiān)會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)就陸續(xù)出臺(tái)了一系列監(jiān)管措施，包括對(duì)一些操縱價(jià)格的高頻交易公司進(jìn)行罰款。目前來(lái)看，這些監(jiān)管措施都起到了一定的效果，保護(hù)了中小投資者的利益。

比如2014年6月，美國(guó)Citadel公司，在通過(guò)填鴨式的報(bào)價(jià)，一秒鐘發(fā)出1萬(wàn)份訂單，在短時(shí)間內(nèi)發(fā)出上百萬(wàn)份訂單，但這些訂單卻很少成交，然后又高速撤單，最終被美國(guó)證監(jiān)會(huì)罰款80萬(wàn)美元。

從量化角度看A股

量化投資起源于美國(guó)，在美國(guó)的運(yùn)用非常不錯(cuò)，有很好的業(yè)績(jī)。但A股引進(jìn)量化投資的時(shí)間并不長(zhǎng)，真正有量化投資，是從2009年開(kāi)始，近年來(lái)產(chǎn)品類(lèi)別不斷豐富。2014年，量化投資基金成績(jī)亮麗。

舉個(gè)例子，A持倉(cāng)100到150支股票，在A的眼里，這些股票代表的是4到5類(lèi)的投資風(fēng)格，而不是1、2個(gè)股票。通過(guò)這個(gè)框架，能找出確定性。這100到150支股票表達(dá)的是一種風(fēng)格的平衡、混合體。

有一部分表達(dá)的是價(jià)值投資，另外一部分表達(dá)的是成長(zhǎng)性比較好的股票，還有一部分表達(dá)的是管理層有增持的趨向，包括整個(gè)公司的治理比較好，另外一部分的股票表達(dá)的是這個(gè)公司的盈利、分紅，這部分質(zhì)量可能比較好。

這和國(guó)內(nèi)做主動(dòng)型基金經(jīng)理某一類(lèi)的風(fēng)格是一致的，區(qū)別在它更抽象化，通過(guò)模型的方式表達(dá)出來(lái)。表達(dá)收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的方式更客觀，避免情緒化和非理性的決策。

例如，股票池里有1700支股票，很多人會(huì)做的是，預(yù)期未來(lái)哪一類(lèi)股票可能產(chǎn)生收益，會(huì)漲得最好，然后篩選出來(lái)，做完這一步就結(jié)束了。但對(duì)量化人來(lái)說(shuō)才剛剛開(kāi)始。在整個(gè)框架里面，他們關(guān)心的不僅是收益，還有風(fēng)險(xiǎn)。追求的是收益和風(fēng)險(xiǎn)配比的最優(yōu)化。在這個(gè)前提下，把換手率降到最低，不把錢(qián)浪費(fèi)在交易成本上。在控制交易成本的情況下，達(dá)到基金管理規(guī)模的最優(yōu)化。通過(guò)不斷改進(jìn)框架，使整個(gè)基金達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)收益及成本的平衡，這是量化投資最精髓的地方。

量化投資不是一個(gè)黑匣子，而是投資經(jīng)驗(yàn)的抽象化，是一個(gè)更理性的表達(dá)。通過(guò)融資融券，通過(guò)股指期貨對(duì)沖的方式，把市場(chǎng)的波動(dòng)剝離掉。

近年來(lái)，隨著地產(chǎn)類(lèi)和礦業(yè)類(lèi)的信托及銀行理財(cái)?shù)狡?，?huì)釋放出上萬(wàn)億元資金。絕對(duì)收益方面的量化產(chǎn)品能夠提供類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)偏好及8%到12%的收益率，資產(chǎn)管理規(guī)模將會(huì)有突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

量化是對(duì)規(guī)律性的挖掘，可以用模型的方式表達(dá)出來(lái)。比如持倉(cāng)150支股票，配大盤(pán)多一些還是小盤(pán)多一些，配價(jià)值多一些還是成長(zhǎng)多一些？抑或是關(guān)心一些事件驅(qū)動(dòng)型的機(jī)會(huì)？從量化的框架分析一下，只要做對(duì)了風(fēng)格的挑選和配置，大部分情況下是可以賺到相對(duì)基準(zhǔn)來(lái)講的穩(wěn)定超額收益。

實(shí)際上很多的決策，宏觀因素占了很大的比重。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定義，會(huì)延伸到風(fēng)格的配置上面。歷史能夠比較大程度上重復(fù)其以前的規(guī)律，而這種規(guī)律會(huì)導(dǎo)致大類(lèi)的資產(chǎn)類(lèi)別上的回報(bào)率也有對(duì)應(yīng)的規(guī)律。

邏輯來(lái)說(shuō)，歷史上的對(duì)比，要找到相似的、可比的東西。當(dāng)然要當(dāng)心其中的政府行為是否一樣，假設(shè)條件是否不一樣等。

比如衰退期的GDP增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能過(guò)剩和商品價(jià)格的下跌使通貨膨脹下降。但中國(guó)之前的4萬(wàn)億元投資延緩了這個(gè)階段，甚至制造出更多的過(guò)剩產(chǎn)能。

框架可以提供一個(gè)做決策的參考。包括經(jīng)濟(jì)周期、股票市場(chǎng)，央行的決策、人的心理習(xí)慣等共同決定的。

中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)外的市場(chǎng)有太不一樣的地方，難點(diǎn)在如何找到適合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的系列指標(biāo)，比如中國(guó)PMI，M1、M2之間的剪刀差，PPI、CPI等系列指標(biāo)。在國(guó)內(nèi)很多數(shù)量級(jí)的東西更能影響經(jīng)濟(jì)周期，基于的變量不一樣，結(jié)果可能有很大的不同。

超額收益是零和游戲，有人獲益多一點(diǎn)，有人就要多損失一些。作為二級(jí)市場(chǎng)的管理人，穩(wěn)定的超額收益的獲取并不容易。

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)

“國(guó)內(nèi)量化交易的監(jiān)管政策，都是在相應(yīng)的規(guī)定上，比如中金所不允許每天交易的撤單超過(guò)400筆，以此來(lái)限制高頻交易操作的比數(shù)?！蓖跻圾Q說(shuō)，“在美國(guó)，我買(mǎi)后覺(jué)得價(jià)格不好，或者沒(méi)有成交，把它撤回來(lái)是很合理、合法、合規(guī)的，一天撤幾百萬(wàn)比也沒(méi)有關(guān)系。”

量化投資的核心，模型只是一方面。每個(gè)國(guó)家的交易所有不同的交易規(guī)則，交易前要認(rèn)真研究?！拔磥?lái)要在市場(chǎng)賺錢(qián)，首先要清楚市場(chǎng)的游戲規(guī)則。在這個(gè)基礎(chǔ)上，針對(duì)這個(gè)市場(chǎng)來(lái)研究它的交易模型?！蓖跻圾Q說(shuō)道。

比如美國(guó)有暗池，中國(guó)沒(méi)有。比如中國(guó)的交易分成不同的柜臺(tái)系統(tǒng)，柜臺(tái)系統(tǒng)有快有慢，你可以在不同柜臺(tái)的時(shí)間差里面游離進(jìn)行賺錢(qián)。關(guān)鍵在于你對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的研究有多透徹。

“美國(guó)跟內(nèi)地的做法并不一樣。”據(jù)王一鳴介紹，美國(guó)有十幾家交易所，將近50個(gè)暗池。所謂暗池，就是類(lèi)交易所，里面也可以進(jìn)行高頻交易，但交易量不對(duì)外公開(kāi)。無(wú)論是交易所還是暗池，都遵循一個(gè)規(guī)則，即NBBO全美最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)價(jià)的交易規(guī)則。

“比如城堡、文藝復(fù)興，高盛的自營(yíng)部、摩根的自營(yíng)部等等，它們的高頻交易的團(tuán)隊(duì)基本在暗池進(jìn)行。摩根本身就有自己的暗池，而且有自己的自營(yíng)部，相當(dāng)于它們的提款機(jī)?！蓖跻圾Q介紹道。

在中國(guó)，交易所只能由國(guó)家設(shè)立，發(fā)改委不會(huì)批準(zhǔn)私人設(shè)立交易所，這是中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體系決定的。美國(guó)是純市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，想在美國(guó)建立一個(gè)暗池進(jìn)行交易是可以的。

“國(guó)內(nèi)其實(shí)有一些機(jī)構(gòu)在建立自己的暗池，比如機(jī)構(gòu)和個(gè)人用了他們的平臺(tái)，交易單子要先通過(guò)他們的平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)發(fā)，一經(jīng)轉(zhuǎn)發(fā)問(wèn)題就會(huì)有了，如果交易出現(xiàn)滑點(diǎn)，比如4000點(diǎn)的時(shí)候空十手，可能成交完以后價(jià)格高了一點(diǎn)點(diǎn)?！蓖跻圾Q。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)需要更健康、完善的法律法規(guī)，更市場(chǎng)化的監(jiān)管。

王一鳴認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)也可以做量化，但要先解決兩大問(wèn)題：第一，A股是T+1交易；第二，單邊只可以做多。因此，單純做股票的量化交易會(huì)比較困難。

而在美國(guó)的股票市場(chǎng)就沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題。美國(guó)從交易角度來(lái)講是T+0，從結(jié)算角度來(lái)講是T+3，中國(guó)從交易角度和結(jié)算角度來(lái)講都是T+1。很簡(jiǎn)單的原因，就是證券法。中國(guó)證券法規(guī)定在中國(guó)買(mǎi)賣(mài)股票必須是看穿式，比如你在國(guó)泰君安開(kāi)一個(gè)戶(hù)，今天買(mǎi)賣(mài)一個(gè)股票，你的股票登記必須百分之百在你的名下，而且明天就在登記公司直接登記，這是一級(jí)托管。

在國(guó)外不是看穿式，而是二級(jí)托管。比如你在美林證券開(kāi)一個(gè)戶(hù)，券是存在美林的名下，而不是存在你的名下。區(qū)別在于，你一旦開(kāi)在美林的名下，今天買(mǎi)今天就能賣(mài)，因?yàn)槊懒值紫卤P(pán)子很大，券都是有存貨的?，F(xiàn)在證券公司每一次下單，第一個(gè)要做的事情，就是你買(mǎi)的股票是不是你的名下，這是最大的問(wèn)題。

“中國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)慢慢健全，包括期權(quán)的上市，相關(guān)衍生品的增加，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越大，越來(lái)越活躍?！蓖跻圾Q說(shuō)，“我們更看好的市場(chǎng)是期權(quán)市場(chǎng)。如果今年期權(quán)能夠上市，我們可以做期權(quán)的做市商，同時(shí)用高頻來(lái)打。用這種方式，理論上，資金可以無(wú)限放大，你有多少頭寸，我都可以要，只要我有下家，下家收購(gòu)多少，我們買(mǎi)多少，中間用高頻操作?！?/p>

退一步海闊天空

高頻交易更重要的是一種理念，如果限制在速度的比拼上，或者掉入高頻陷阱，很難拔出來(lái)?！拔覀儸F(xiàn)在是退一步海闊天空，高頻也做、次高頻也做，把速度周期放緩，資金容量就可以很大。高頻可以容一兩個(gè)億，把速度降下來(lái)，可以容下幾十億甚至上百億的資金?！蓖跻圾Q表示。

在王一鳴看來(lái)，量化有風(fēng)險(xiǎn)，但是比例非常低。市場(chǎng)上，針對(duì)不同的投資市場(chǎng)，投資平臺(tái)和投資標(biāo)的，量化策略師按照自己的設(shè)計(jì)思想，設(shè)計(jì)了不同的量化投資模型。這些量化投資模型，一般會(huì)經(jīng)過(guò)海量數(shù)據(jù)仿真測(cè)試，模擬操作等手段進(jìn)行試驗(yàn)，并依據(jù)一定的風(fēng)險(xiǎn)管理算法進(jìn)行倉(cāng)位和資金配置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化。

“模型不是萬(wàn)能的，適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)要用適當(dāng)?shù)哪Ｐ??！蓖跻圾Q表示，綜合看來(lái)，量化投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能來(lái)自以下幾個(gè)方面：

第一：歷史數(shù)據(jù)的完整性、行情數(shù)據(jù)的完整性都可能導(dǎo)致模型對(duì)行情數(shù)據(jù)的不匹配。行情數(shù)據(jù)自身風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也可能導(dǎo)致模型失效，如交易流動(dòng)性、價(jià)格波動(dòng)幅度、價(jià)格波動(dòng)頻率等。這一點(diǎn)是目前量化界最難克服的。

第二：模型設(shè)計(jì)中沒(méi)有考慮倉(cāng)位和資金配置，沒(méi)有安全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)防措施，可能導(dǎo)致資金、倉(cāng)位和模型的不匹配，而發(fā)生爆倉(cāng)現(xiàn)象。

第三：網(wǎng)絡(luò)中斷、硬件故障也可能對(duì)量化投資產(chǎn)生影響。

第四：同質(zhì)模型產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)交易現(xiàn)象導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

第五：?jiǎn)我煌顿Y品種導(dǎo)致的不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

“交易風(fēng)險(xiǎn)高低來(lái)自數(shù)學(xué)模型的優(yōu)劣。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如你的平均盈虧比是三，每一次盈利賺三塊錢(qián)的時(shí)候，每一次虧損才虧一塊錢(qián)，雖然你的勝算只有40%，也足夠了。”王一鳴說(shuō)，華天國(guó)際的一些數(shù)學(xué)模型的參數(shù)是用天河2號(hào)來(lái)做窮舉的方式計(jì)算。

天河2號(hào)，是連續(xù)五屆全世界排名第一的超級(jí)計(jì)算機(jī)，位于廣州中國(guó)國(guó)家超算中心。在一般服務(wù)器上要進(jìn)行上千小時(shí)甚至上萬(wàn)小時(shí)的計(jì)算，天河2號(hào)一兩個(gè)小時(shí)就可以解決。

“最重要的一點(diǎn)，所有的模型數(shù)據(jù)都要是動(dòng)態(tài)的，你今年盈利，不代表明年會(huì)盈利，要經(jīng)常來(lái)做回歸的計(jì)算?！蓖跻圾Q說(shuō)，這是華天國(guó)際跟其他量化機(jī)構(gòu)不一樣的地方，也是華天國(guó)際最大的優(yōu)勢(shì)。

王一鳴介紹，華天負(fù)責(zé)量化交易的團(tuán)隊(duì)不超過(guò)二十個(gè)，但能管理的資金規(guī)模超百億元。大部分都是頂尖科學(xué)家：數(shù)學(xué)領(lǐng)域、統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域、天文領(lǐng)域和IT領(lǐng)域。恰恰沒(méi)有學(xué)金融的人。

“我們是做微觀交易，不需要太多金融類(lèi)的知識(shí)。在國(guó)外也是如此。海外量化交易做得優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，他們的人員構(gòu)成也主要是這四類(lèi)人?！?/p>

繼上海自貿(mào)區(qū)之后，天津、福建相繼成立自貿(mào)區(qū)，通過(guò)其中的QDLP（合格的境內(nèi)有限合伙人）政策，可以形成海外和國(guó)內(nèi)兩大市場(chǎng)的對(duì)沖。

“如果我們要在美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，可以通過(guò)自貿(mào)區(qū)在大陸進(jìn)行資金的募集，QDLP在外管局沒(méi)有任何限制，只要在額度之內(nèi)就可以募集人民幣變成美元，在美國(guó)進(jìn)行交易和投資。設(shè)定一年或者三年，回到中國(guó)，外匯通道還是打開(kāi)的，把美金換成人民幣，分利潤(rùn)?！蓖跻圾Q介紹。

王一鳴認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)也可以做相應(yīng)的高頻交易或次高頻交易。華天國(guó)際也在和國(guó)內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)、銀行、公墓基金發(fā)行量化基金的產(chǎn)品，現(xiàn)在做了好幾只。未來(lái)還會(huì)發(fā)很多，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年可以管理上百億的資金規(guī)模?！?/p>