一、 基本面分析及四季度展望

　　本年度季末美大豆臨近確定最終產(chǎn)量的階段，市場廣泛關(guān)注近期的天氣狀況對最終產(chǎn)量確定的影響。從以上數(shù)據(jù)可以觀察到，美農(nóng)業(yè)部最新報告預計美豆單產(chǎn)如市場預期調(diào)高，42.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)比上月調(diào)高0.6蒲式耳/英畝，比市場預期的42.4蒲式耳低0.1蒲式耳。由于單產(chǎn)上調(diào)，美豆產(chǎn)量預計達到創(chuàng)紀錄的32.45億蒲式耳。另外，USDA繼續(xù)調(diào)高美國大豆的出口量預期，08/09年度和09/10年度的出口量均從12.65億蒲式耳上調(diào)到12.8億蒲式，同時USDA還調(diào)高了09/10年度美國大豆壓榨量預期2000萬蒲式耳至16.9億蒲式耳，因此，美國大豆的期末庫存并未因產(chǎn)量的增加而顯著上升，08/09年度的庫存仍為1.1億蒲式耳，09/10年度的庫存只是比上月預測調(diào)高了0.1億蒲式耳至2.2億蒲式耳。

　　而全球范圍內(nèi)，09/10年度全球大豆產(chǎn)量預計為2.439億噸，比上月預測增加1.9億噸，除了美國產(chǎn)量增加外，USDA還調(diào)高了巴西的產(chǎn)量200萬噸至6200萬噸。從全球總體豐產(chǎn)的基本面上看來，后期大豆市場上偏空因素還是占據(jù)主導。

　　從上圖中可以看到，美國大豆庫存在07/08年度達到歷史高點574百萬蒲式耳后迅速回落，預計08/09年度期末庫存將降至110百萬蒲式耳歷史低點后，由于對09/10年度美國單產(chǎn)增加而導致的庫存有所增加的預期，09/10年度的期末庫存預期將達到220百萬蒲式耳附近。

　　從2009年09月份中國豆油市場供需平衡表中可以看出，2008/2009年度，預計我國豆油年度總供給1111萬噸。期初庫存為83萬噸。新增供給量預計達到1028萬噸，其中，國內(nèi)豆油產(chǎn)量預計達到788萬噸、進口量預計為240萬噸。年度需求量預計為1031萬噸，其中，食用消耗900萬噸、工業(yè)等其它消耗110萬噸、損耗11萬噸、出口10萬噸。預計期末庫存為80萬噸。

　　從2009年以來歷月公布的進出口數(shù)據(jù)來看，自2009年2月份開始，中國歷月進口豆油數(shù)量有明顯的上升，于3月-4月份達到240萬噸的高點后，在5月份有所回落。但進入到6，7月份之后，進口豆油數(shù)量再次企穩(wěn)上升，達到7月份的270萬噸左右。但進入8月份之后，進口數(shù)量再次明顯的回落至200萬噸附近，而預計09/10年度中國進口的豆油數(shù)量將有所回落。

　　2009年中國植物油消費預測

　　從國內(nèi)需求方面看，根據(jù)2009年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，跟隨GDP的10%的增速預期，國內(nèi)植物油消費量增速可達3.5-4.5%，增長量將達到80-100萬噸。從03到08年中國與世界范圍的平均年平均消費看，中國在過去幾年植物油的消費依然落后于世界平均水平；而從蛋白粕飼料的消費統(tǒng)計結(jié)果看，2009年國內(nèi)蛋白粕消費需求依然保持勻速增長。

　　作為中國最重要的豆油進口國（80%的豆油進口來自于阿根廷），阿根廷未來一段時間的豆油供需狀況更為值得關(guān)注。從阿根廷未來年度的豆油平衡表中可以看出，由于國內(nèi)生物燃料需求猛增，近年阿根廷豆油出口水平大幅下降，導致豆油期末庫存從08/09年的26.94萬噸下降至7萬噸左右，而10/11年的預估水平更是降至負77萬噸左右。由此可見，在新的季度及新的年度中，來自阿根廷的進口豆油貨源將逐步趨緊，如中國不及時尋求其他進口彌補缺口，則此帖水局面將會持續(xù)。另外，南美豆油若出現(xiàn)短缺，必將帶動美盤豆油價格升水，在供應可能出現(xiàn)短缺的情況下，豆油期價料將會有一定的上漲空間。

　　CFTC豆油走勢與基金凈多持倉走勢

　　從CFTC持倉情況上看，近期基金豆油凈多較為穩(wěn)定，仍維持在相對高位?？梢钥闯鐾稒C基金目前仍對美國證監(jiān)會收緊對金融機構(gòu)的監(jiān)管的有效性持觀望態(tài)度。而近2-3周內(nèi)基金倉位動向值得投資者密切關(guān)注。根據(jù)cftc報告顯示，在截止9月15日這周，基金豆油凈多單由上周的凈空單7289手減至本周的6090手?；鸲蛊蓛舳鄦斡缮现艿?0920手增至本周的32136手。

　　展望下一季度及新年度初期的豆油市場，全球范圍年度豆油出口及消費繼續(xù)增長，且?guī)齑嫠捷^08/09年度下降，供求面基本平衡，庫存變化不大。美國方面，目前從公布的數(shù)據(jù)看，美國庫存平穩(wěn),但是阿根廷方面庫存存在較大缺口，如新一年度南美產(chǎn)量有預期外的減少,可能引起價格較大波動。國內(nèi)方面，預計10、11、12三個月進口豆油到港數(shù)量為23萬噸、15萬噸和15萬噸，比去年降低21萬噸，而整體消費水平預計小幅增長，棕櫚油(資訊,行情)消費和進口繼續(xù)增加。2009年4季度豆油商業(yè)庫存有下降趨勢，但全年庫存水平較高，壓榨大豆折油增加，且棕櫚油進入第四季度需求將有所減少。預計油廠大豆庫存壓力將不會很大，不會存在庫存壓力引起的產(chǎn)能過剩。

　　從作物生長狀況來看，美國大豆生長已經(jīng)進入關(guān)鍵期（7月底至8月15日），如果后期天氣不發(fā)生極端性變化，大豆單產(chǎn)將高于美國農(nóng)業(yè)部9月份預計的42.3蒲式耳/英畝。

　　假設美國大豆單產(chǎn)達到了市場預期的43蒲式耳以上，那么未來國際市場大豆將呈現(xiàn)階段性供過于求的狀況。

　　從資金面看，預計第四季度國內(nèi)市場資金面出現(xiàn)本年度6-7月份火爆場面很難再現(xiàn)，爆發(fā)式的信貸為市場增添流動性的可能性較??；而從國儲方面看，國儲儲備豆油150萬噸，每年輪儲50萬噸，三年為一個周期，應注意新年度3月左右南美市場動態(tài)，洞察國儲拋儲動向；近期市場所關(guān)注的“特保案”給市場增加了對國家提高大豆進口關(guān)稅的擔憂，但從操作上講，提高某種產(chǎn)品的進口關(guān)稅是比較復雜的系統(tǒng)性調(diào)控手段，建議對市場傳聞不需過多憂慮；海運費方面，雖然2008年來國際海運費指數(shù)大幅下跌，但總體來說此輪下跌對豆油價格影響不大，而美元目前依然承受技術(shù)壓力，有進一步下跌的可能。因此，第四季度大連豆油期價或?qū)⒂幸欢ǖ纳仙臻g，近期建議關(guān)注的因素有國內(nèi)臨儲大豆的銷售動態(tài)、美豆產(chǎn)區(qū)的天氣狀況、原油價格對植物油價格的推動及通貨膨脹的預期。操作上，可以考慮建立買1001豆油/賣1005豆油，或買1005棕櫚油/賣1005豆油的套利組合。