一、行情回顧
 
　　經(jīng)過大起大落的7、8月后，滬鋼終于在9月走出了橫盤整理的格局，原本蓄積的市場風(fēng)險被逐漸消化，維持了3880-4100的區(qū)間震蕩。由于產(chǎn)能、庫存的拖累，在進入9月尾聲之時，滬鋼期價漸向現(xiàn)價靠攏，同時也跌破了之前的震蕩區(qū)間，一度創(chuàng)出近4個月以來的新低。而前期動輒幾百點的鋼廠調(diào)價行動已不復(fù)存在，更多的鋼廠不約而同地都選擇了謹慎下調(diào)10月出廠價格的行為，期間首鋼更是大發(fā)鋼價已入成本區(qū)間的言論，似乎在國慶之前整個鋼鐵行業(yè)也積極響應(yīng)國家的號召，凈吹維穩(wěn)之風(fēng)。在經(jīng)歷了罕見的暴漲急跌后，新興的明星品種螺紋就會歸于平靜？在經(jīng)過近一個月的橫盤整理蓄力后，向上走OR向下走？我們將結(jié)合基本面進行分析。

二、產(chǎn)能、庫存，依然是壓在鋼價頭上的兩座大山
 
　　1、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，鋼價壓力重重
 
　　據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，9月上旬我國國內(nèi)粗鋼的產(chǎn)量估計將在1666萬噸左右，日均產(chǎn)量為166.6萬噸。從9月份的粗鋼產(chǎn)量預(yù)測值來看，雖然較8月份出現(xiàn)了小幅的下降，但是2.2萬噸的日均降幅并不能掩蓋目前鋼廠產(chǎn)能依然高企的局面。從今年前三季度的粗鋼產(chǎn)量情況看，預(yù)計今年全年的粗鋼產(chǎn)量將達到5.7億噸以上，而這樣的預(yù)測值與去年的產(chǎn)量相比，又高出了近0.8億噸。同時，今年鋼材的凈出口數(shù)量較去年的4382萬噸，定將出現(xiàn)明顯的下降，而這部分差額很有可能直接轉(zhuǎn)化為了對國內(nèi)市場的供給,這也在一定程度上加劇了整個鋼材市場的產(chǎn)能過剩情況。
 
　　從圖（2）中，可以清楚的看到，從今年四、五月份開始，全國的粗鋼日均產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯的增加，這與國家的基建投資以及國內(nèi)的經(jīng)濟回暖不無關(guān)系，但是三季度的日均產(chǎn)量與前4年的平均值相比出現(xiàn)了如此巨大的正向差額，也令今年整個鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況格外嚴(yán)重。此前，工信部提出了對整個鋼鐵行業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能的規(guī)劃。有消息稱，目前一些地區(qū)也已經(jīng)在開始對某些鋼廠進行排檢，淘汰掉部分落后的產(chǎn)能。但是由于我國中小鋼廠有基數(shù)大，難管理的特點，也一定程度上預(yù)示著這次行業(yè)調(diào)整規(guī)劃的前景并不樂觀。工信部的《鋼鐵兼并重組條例》推遲至了10月之后出臺，而即將修訂完善出臺的《鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能政策》也面臨了一次“微調(diào)”。鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能過程由一刀切、強制執(zhí)行轉(zhuǎn)變?yōu)榱似髽I(yè)自我發(fā)展的需求、自覺淘汰落后產(chǎn)能，一批300立方米、400立方米的高爐強制淘汰標(biāo)準(zhǔn)將被“調(diào)整”。
 
　　2、鋼材面臨二度去庫存化
 
　　從全國的螺紋鋼庫存來看，全國主要城市的螺紋鋼在年內(nèi)二次沖擊庫存峰值之后，終于在近兩周出現(xiàn)了回落，所謂的螺紋下游行業(yè)節(jié)前趕工囤貨的“國慶效應(yīng)”得到了一定的顯現(xiàn)，從月中全國主要城市螺紋庫存的峰值419.729萬噸，到目前的392.119萬噸，已下降了6.6%。但是目前鋼廠并沒有因為鋼價的持續(xù)低迷而對產(chǎn)能進行主動的調(diào)整，鋼廠減產(chǎn)的內(nèi)在迫切性顯得并不夠強。雖然工信部一再提出了對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的鋼鐵產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能規(guī)劃，但是具體實施情況估計并不樂觀。
 
　　從圖（4）中可見，在經(jīng)歷了7、8月峰值之后，鋼廠的生產(chǎn)噸鋼利潤急劇減少，回落到了今年年初時的水平。雖然毛利潤出現(xiàn)了明顯的減少，但是由于目前的價格較鋼廠，特別是中小型鋼廠的生產(chǎn)成本來說，利潤狀況依然相當(dāng)可觀，所以試圖通過鋼廠自覺減產(chǎn)來降低當(dāng)前庫存壓力的可能性微乎其微。產(chǎn)能過剩、庫存高企，成為了四季度壓在螺紋鋼鋼價頭上的兩座大山，相當(dāng)程度上抑制了年內(nèi)鋼材價格的上行空間。
 
　　三、成本、需求能否支撐鋼價復(fù)蘇
 
　　8月上旬，印度63.5%粉礦價格最高漲至112美元，其后也追隨鋼材價格大幅下挫而持續(xù)走低，在9月初一度跌至80美元附近，跌幅達到28.6%。雖然中國尚未與三大礦山談下09年鐵礦石進口長協(xié)價格，但中國當(dāng)前向三大礦山進口鐵礦石的價格仍是按照日韓與三大礦山簽下長協(xié)價格支付簽下的降價33%幅度在執(zhí)行。那么，目前巴西淡水河谷的鐵礦石長協(xié)價格為55美元，而巴西到中國的鐵礦石海運費價格接近24美元，由此估算當(dāng)前巴西礦到岸價格為79美元甚至更高。因此，我們認為進口鐵礦石價格在未來繼續(xù)下跌空間也是相當(dāng)有限的。近期，三大礦山發(fā)布了減產(chǎn)的聲明，而明年的鐵礦石談判又將在10月再次拉開序幕，全球的各大投行也紛紛發(fā)布報告調(diào)高對明年鐵礦石價格漲幅的預(yù)期。同時，由于對明年的鐵礦石談判不夠樂觀，國內(nèi)部分鋼企和貿(mào)易商紛紛出現(xiàn)了以現(xiàn)貨價格囤積鐵礦石達的情況。這些都對已經(jīng)大幅下跌的鐵礦石現(xiàn)貨價格構(gòu)成了有力的支撐。另外，在9月焦協(xié)連續(xù)兩次調(diào)低價格后，焦炭在近期已有止跌企穩(wěn)的跡象。截止9月23日，作為主要進出口港口的秦皇島港煤炭庫存下降至435萬噸，與前一周相比減少了15萬噸，這也為今年以來的較低水平。可以說，原材料價格在10月的企穩(wěn)回升，將給鋼價以有力的支撐。

而在房地產(chǎn)方面，7月以來國家宏觀政策微調(diào)，主要目的在于抑制房地產(chǎn)市場的非理性炒作和房價過快的上漲，保證房地產(chǎn)市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。由于當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢依然不容樂觀，就業(yè)形勢并沒有出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)好，國民經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)定，短期內(nèi)通貨膨脹的壓力并沒有超出預(yù)期，因此國家不會再出臺嚴(yán)厲的緊縮政策，這也有利于房地產(chǎn)、建筑行業(yè)在今年四季度的進一步回暖。每年的9、10月份，房地產(chǎn)市場的成交量會明顯放大，市場稱之為“金九銀十”。雖然在今年鋼材下游產(chǎn)業(yè)非季節(jié)性因素影響較大的情況下，這種“金九銀十”的效應(yīng)，并沒有如往年那般的影響巨大，但依然保持了較為良好的勢頭。從在近3年的商品房月度銷售面積對比中可以明顯看到，11、12月份的銷售面積較前三季度都出現(xiàn)了明顯的上升。應(yīng)該說無論今年“金九銀十”的黃金期效應(yīng)能有多大，我們預(yù)計4季度銷售面積的季節(jié)性增長不會出現(xiàn)反常，開放商的開盤力度、銷售力度都會進一步加大，同時四季度初期的樓盤趕工現(xiàn)象也將頻現(xiàn)，螺紋的需求將得到一定的提升。

四、后市展望
 
　　綜合來看，在經(jīng)過9月的弱勢震蕩后，市場已經(jīng)重新回歸理性，非常態(tài)化的激漲急跌可能在今年再難重現(xiàn)。而10月的滬鋼在如此巨大的產(chǎn)能與庫存壓力面前，面臨著二次探底的可能。但是，從國內(nèi)鋼價的月度變化來看，四季度的后半階段會出現(xiàn)明顯的季節(jié)性上漲態(tài)勢，而在產(chǎn)鋼成本的穩(wěn)定以及下游建筑行業(yè)需求有保證的情況下，鋼材的探底幅度也相對有限。因此，下一階段滬鋼或走出先抑后揚的行情，在10月震蕩筑底后穩(wěn)步回升。

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