豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國內(nèi)主要的食用油，從消費終端來看，三者之間存在著相互替代關(guān)系，同時，各品種之間的供需關(guān)系又存在著很大差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價格走勢之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系為投資者提供了套利的可能性，本文我們主要研究的是油脂之間的跨品種套利，前半部分從相關(guān)性的角度來分析并得出結(jié)論：三個品種之間的相關(guān)性很高，非常適合做跨品種套利；后半部分從套利模型的角度來淺析品種之間的套利操作。

一、相關(guān)性分析
 
　　首先，我們來研究下豆油、棕櫚油以及菜籽油三者之間的關(guān)系。我們選取從棕櫚油上市的07年10月29日到09年9月24日這一時段三個油脂品種主力收盤價數(shù)據(jù)作為研究對象。
 
　　從圖1中，我們可以很直觀地看到，三個油脂品種走勢基本一致，并且在大多數(shù)情況下，菜籽油的期價高于豆油，豆油的期價又高于棕櫚油。由于它們均可以作為食用油，因此在終端消費上是棕櫚油替代豆油，豆油替代菜油。正是由于三者之間的替代關(guān)系決定了其價格走勢之間存在著密不可分的聯(lián)系，而不同的供需情況決定了其價格走勢的特性和相互之間的聯(lián)動關(guān)系。
 
　　下面通過簡單模型計算，來看看三者之間的相關(guān)程度。
 
　　表1顯示了模型的擬合情況，我們可以很清楚地看到三者之間的相關(guān)性都非常高，全在0.9之上，相關(guān)性最高的是豆油與菜籽油，高達0.992。
 
　　從圖2中，我們可以看到三者之間價差走勢，從我們選取的時間段來看，三者價差呈現(xiàn)出一定季節(jié)性規(guī)律。一般而言，1月至4月份，豆油與棕櫚油價差出現(xiàn)縮小的局面，5-8月份豆油與棕櫚油間的價差保持在一定的價值水平上。9月份開始，豆油與棕櫚油價差擴大幅度加大。換句話說，9月份開始豆油與棕櫚油價差出現(xiàn)急速拉升局面。這種局面一直可能延續(xù)到12月份。菜籽油因為每年的5、6月份上市，市場供應比較充足，一般3月份之后與豆油價差會呈現(xiàn)季節(jié)性回落趨勢。
 
　　二、跨品種套利分析
 
　　經(jīng)過第一部分分析，三個油脂品種兩兩之間都有很強的相關(guān)性，都具備跨品種套利的可行性，下面跨品種套利主要基于豆油和棕櫚油之間進行分析。在本部分我們主要用套利模型來分析這兩個品種之間的套利操作。
 
　　由于棕櫚油期貨上市時間較短，樣本數(shù)非常有限，在樣本基數(shù)較少的情況下做出統(tǒng)計分析，有效性大打折扣，我們很難來定義合理價差和不合理價差（這里所說的合理與不合理完全從統(tǒng)計角度出發(fā)）。但由于客觀情況，我們只能在此基礎(chǔ)上分析，從以上統(tǒng)計結(jié)果，我們可以得到以下信息：在價差波動范圍在400-1200之間，樣本數(shù)卻占到了72%，也就是價差大都分布在400-1200之間，相對來講，這是價差比較合理的范圍。目前來看，價差低于200的樣本數(shù)只有23個，占比為4.9%，價差高于1400的樣本數(shù)有53個，占比為11%。價差在這些范圍內(nèi)相對并不合理，或者說概率較小，必然有個理性回歸的過程，因此存在著理論上的套利機會。
 
　　從市場方面來看，由于豆油與棕櫚油受國際市場影響較多．而且棕櫚油的主要作用之一就是替代豆油。豆油的消費比較穩(wěn)定，棕櫚油的消費除了穩(wěn)定的食品需求和工業(yè)需求外．另外一部分需求來自天氣溫度高的時候替代豆油。因此從5月到10月，豆油與棕櫚油價差一般在400元～1200元之間，當價差超過400元～1200元這個區(qū)間，或者變化周期與歷史周期相背的時候撲捉套利機會。在這個時間段以外，由于棕櫚油替代豆油數(shù)量減少，兩者相關(guān)性減弱。套利的可變性較大。
 
　　套利模型的建立可以參考以下步驟，首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計價差分布，得出合理價差以及不合理價差的范圍，然后，選定入場操作的價差區(qū)間，制定好止損和止盈策略，到止損點和止盈點就要出場，最后，依據(jù)套利結(jié)果，對模型不斷調(diào)整并改進。
 
　　針對套利模型，我們必須認識到：當投資者在價差進入不合理區(qū)間時進行套利操作后，應該等價差理性回歸進入合理區(qū)間時退出套利。當然由于風險的存在，價差的不合理也可能是“突破”，也必須進行相應的止損設置。做好套利模型的關(guān)鍵在于分析并判斷目前的價差是否合理，但容易忽略的一個重要因素就是判斷能否在可承受的時間內(nèi)回歸合理。靜態(tài)的理論統(tǒng)計與動態(tài)真實的市場有著很大距離，即使是微小的差別對于操作的影響也是差之毫厘謬以千里。在實際操作中，既要密切關(guān)注價差的變化，又要注意分析市場的流動性。從某種意義上講，市場的流動性在很大程度上決定了套利操作的可行性，在一個競爭充分、運作高效的市場中，短期一定程度的套利機會是客觀存在的，但長期重大套利機會并不是經(jīng)常出現(xiàn)的，另一個層面也反映了套利交易在現(xiàn)實操作層面與理論分析層面的巨大差距。

下載文件：套利模型下的油脂跨品種套利研究