一、信托產(chǎn)品溯源
　　信托業(yè)務(wù)18世紀(jì)出現(xiàn)于英國(guó)，主要是銀行和保險(xiǎn)公司的兼營(yíng)業(yè)務(wù)，專營(yíng)信托業(yè)務(wù)的公司所占的比重較小。英國(guó)全部信托業(yè)務(wù)的90％集中在威斯敏斯特、密特蘭、巴克萊、蘇埃德四大商業(yè)銀行設(shè)立的信托部和信托公司。由于大部分信托業(yè)務(wù)是個(gè)人承辦的，所以英國(guó)的信托以民事為主。由法人承受的主要是股票、債券等代辦業(yè)務(wù)和年金信托、投資顧問、代理土地買賣等業(yè)務(wù)。信托在19世紀(jì)初傳入美國(guó)后，現(xiàn)代信托制度才在美國(guó)乃至世界各地得到快速的發(fā)展壯大。美國(guó)目前是信托制度最為健全，信托產(chǎn)品最為豐富，發(fā)展總量最大的國(guó)家。隨金融工具形式的增多，人們的財(cái)富觀和價(jià)值觀都發(fā)生了變化。信托關(guān)系中的受托人也一改原來那種消極地充當(dāng)財(cái)產(chǎn)持有人的做法，轉(zhuǎn)而以積極的態(tài)度運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)增值。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，信托日益擔(dān)負(fù)起參與一國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金融通作用。受托人角色與功能的變化，一方面促進(jìn)了受托人自身經(jīng)營(yíng)專業(yè)化程度的提高，另一方面也使信托與投融資日益密切結(jié)合。在信托業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，具有顯著特征的房地產(chǎn)信托也隨之發(fā)展起來。
　　中國(guó)的信托制度最早誕生于20世紀(jì)初，但半殖民地半封建的國(guó)情使得信托業(yè)基礎(chǔ)薄弱更無力發(fā)展，中國(guó)信托業(yè)的真正發(fā)展源于改革開放。改革開放初期，許多地區(qū)和部門對(duì)建設(shè)資金產(chǎn)生了極大的需求，為適應(yīng)全社會(huì)對(duì)融資方式和資金需求多樣化的需要，1979年10月我國(guó)第一家信托機(jī)構(gòu)——中國(guó)國(guó)際信托投資公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)誕生了。這標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代信托制度進(jìn)入了新紀(jì)元，也極大促進(jìn)了我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展。
　　二、信托業(yè)務(wù)綜述及現(xiàn)狀
　　1. 信托業(yè)務(wù)綜述
　　現(xiàn)代信托業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了以資財(cái)為核心、信任為基礎(chǔ)、委托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度。資金持有者將資金委托給可信任的人和機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，以達(dá)到保值增值的目的，受托方則收取一定的資金管理費(fèi)用。信托業(yè)務(wù)的成立應(yīng)具備下述條件：一是必須有包括委托人（信托人）、受托人和受益人在內(nèi)的三方信托關(guān)系人；二是必須有信托關(guān)系人共同訂立的信托合同；三是信托的財(cái)產(chǎn)或資金必須是確屬委托人所有。
　　信托業(yè)務(wù)以信托目的來劃分，主要分為委托和代理兩方面的內(nèi)容。前者是指財(cái)產(chǎn)的所有者為自己或其指定人的利益，將其財(cái)產(chǎn)委托給他人，要求按照一定的目的，代為妥善管理和有利經(jīng)營(yíng)；后者是指一方授權(quán)另一方，代為辦理的一定經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)。信托的種類從標(biāo)的物及運(yùn)作模式來劃分有很多種類，主要包括個(gè)人信托、法人信托、任意信托、特約信托、公益信托、私益信托、自益信托、他益信托、資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、營(yíng)業(yè)信托、非營(yíng)業(yè)信托、民事信托和商事信托等。狹義的信托產(chǎn)品通常是指資金信托，即以產(chǎn)品形式發(fā)售，面向不定向的資金持有者，通過投資實(shí)業(yè)如房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、工商企業(yè)等，投資于證券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)等資本市場(chǎng)獲取收益率，達(dá)到委托人資產(chǎn)增值的目的。在投資方式上，信托產(chǎn)品同儲(chǔ)蓄、國(guó)債類似，一般有相對(duì)固定的期限，明確的收益率（信托為預(yù)計(jì)收益率）。投資者購(gòu)買信托產(chǎn)品后，一般到期便可領(lǐng)取收益及本金，其風(fēng)險(xiǎn)和收益介于銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品和基金股票之間，由于其收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)小，受到了廣大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的青睞。
　　近年來信托產(chǎn)品市場(chǎng)在巨大的流動(dòng)性和日益旺盛的投資需求背景下蓬勃發(fā)展，如表1所示數(shù)據(jù)，2008年全年，我國(guó)發(fā)行不同委托期的信托產(chǎn)品共計(jì)3009款，2009年截至9月總發(fā)行數(shù)量也達(dá)到了1167款。由于金融危機(jī)的影響，證券市場(chǎng)仍處于相對(duì)低位，市場(chǎng)弱勢(shì)格局仍沒有改變，以證券市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)為投資對(duì)象的基金、信托等理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，但今年發(fā)行委托期較長(zhǎng)的信托產(chǎn)品比例有所上升。今年前9個(gè)月發(fā)行的兩年以上期限的信托產(chǎn)品已接近2008年全年的2.5倍，與此同時(shí)，短委托期的信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅縮水，這也反映了大眾對(duì)市場(chǎng)依然保持觀望和等待的態(tài)度。在整體投資環(huán)境不景氣的大背景下，信托產(chǎn)品表現(xiàn)較之于其他單一投資市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品而言具有穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)。
　　表1 按期限分信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量
　　
　　
　　

　　2. 期貨CTA信托發(fā)行適用模式
　　在眾多信托產(chǎn)品中，集合資金信托是比較適合期貨CTA產(chǎn)品的一種發(fā)行模式，即為了共同的信托目的，將不同委托人的資金集合在一起管理。委托人可以以兩種形式參與信托計(jì)劃，一是社會(huì)公眾或者不特定人群，以購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)的、可流通的證券化合同作為委托方式，由受托人統(tǒng)一集合管理信托資金。二是有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、能自我保護(hù)并有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特定人群或機(jī)構(gòu)作為委托人，以簽訂信托合同的委托方式，由受托人集合管理信托資金的業(yè)務(wù)。
　　按照資金運(yùn)用方向，集合資金信托主要有證券投資信托、組合投資信托、房地產(chǎn)投資信托、基礎(chǔ)建設(shè)投資信托、貸款信托、風(fēng)險(xiǎn)投資信托等。根據(jù)期貨市場(chǎng)資金流狀況，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)弱狀況以及產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀，期貨CTA產(chǎn)品比較適用于組合投資信托模式，即結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品。其與其他投資產(chǎn)品合作配比分散風(fēng)險(xiǎn)，形成結(jié)構(gòu)化的投資理財(cái)工具，并以信托方式籌集資金和分配收益。由于信托產(chǎn)品發(fā)行運(yùn)作受到了相關(guān)法律法規(guī)的約束和監(jiān)督，因此從制度和運(yùn)行等多方面保證了期貨CTA的穩(wěn)健運(yùn)行。
　　圖1 組合投資信托資金籌集及投資方向
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　如圖1所示，根據(jù)資金籌集方式的不同，組合投資信托產(chǎn)品分為兩大類：一是社會(huì)公眾或不特定人群，二是特定人群或機(jī)構(gòu)。兩類產(chǎn)品分別獨(dú)立運(yùn)營(yíng)管理，對(duì)投資者（優(yōu)先受益人）負(fù)責(zé)，但均按照一定比例投資于股票、期貨、貸款、實(shí)業(yè)及債券等市場(chǎng)。各投資模塊在組織結(jié)構(gòu)及投資上均是獨(dú)立運(yùn)行的，并且是一個(gè)封閉式的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)，保證信托產(chǎn)品整體的盈利及風(fēng)險(xiǎn)控制。
　　三、信托公司及信托產(chǎn)品發(fā)行
　　1．信托產(chǎn)品發(fā)行對(duì)期貨CTA標(biāo)準(zhǔn)化的要求
　　結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品是銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、基金、金融衍生品等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品或者標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)按照一定規(guī)則連接組合起來的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。
　　從控制成本提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面考慮，如果“參與結(jié)構(gòu)”的各個(gè)專業(yè)金融服務(wù)主要是個(gè)性化而非標(biāo)準(zhǔn)化的，那么其成本將會(huì)較高，若達(dá)到一定程度，結(jié)構(gòu)化信托的整體或者某個(gè)局部就可能發(fā)生成本倒掛，失去其商業(yè)可行性。因此，各個(gè)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)是標(biāo)準(zhǔn)化的，有一套成熟的運(yùn)營(yíng)流程及風(fēng)控制度，不受額外因素，特別是同計(jì)劃中其他金融產(chǎn)品的影響。
　　2．期貨CTA信托發(fā)行的一般流程
　　圖2 期貨CTA發(fā)行運(yùn)作流程
　　
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　信托公司作為信托產(chǎn)品發(fā)行中的受托人，是優(yōu)先投資受益人與一般受益人的橋梁和媒介，并按照信托程序及相關(guān)法律法規(guī)籌集資金。優(yōu)先受益人即大眾投資者通過銀行將資金委托于信托公司、期貨CTA等；一般受益人直接將資金委托于信托公司，同時(shí)承擔(dān)資金運(yùn)作任務(wù)，將資金投資于商品期貨市場(chǎng)。信托公司另聘風(fēng)控顧問對(duì)投資進(jìn)行全面監(jiān)控，收益則由信托公司統(tǒng)一按照合同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行公正分配，形成期貨CTA在信托產(chǎn)品中獨(dú)立完整的運(yùn)作流程。
　　3．信托業(yè)務(wù)收益分配及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)基本原則
　　組合投資信托的結(jié)構(gòu)性不僅體現(xiàn)在投資模式中，還深入到收益分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等各個(gè)方面。信托計(jì)劃在委托人上采用“一般/優(yōu)先”模式，社會(huì)投資者是優(yōu)先受益權(quán)委托人，一般受益權(quán)委托人則為機(jī)構(gòu)投資者?！耙话?優(yōu)先”模式使委托人的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比。從理論上說，初始信托資金由優(yōu)先受益權(quán)資金和一般受益權(quán)資金按一定比例配比。期貨CTA在信托計(jì)劃所處的地位就是一般受益人。
　　如圖3所示，在信托收益分配中，按照費(fèi)用提取，優(yōu)先受益人提取收益（采用兩種模式，高水平固定收益和低水平固定+低水平浮動(dòng)），一般受益人即信托計(jì)劃參與者，如期貨CTA及其他同質(zhì)參與者。信托計(jì)劃中，一般受益人需按一定比例出資，作為風(fēng)險(xiǎn)金儲(chǔ)備，當(dāng)信托計(jì)劃發(fā)生虧損時(shí)，首先以一般受益人的資金作虧損資金計(jì)費(fèi)。
　　圖3 收益分配過程
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　其次，在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上，一般受益人以其初始信托資金承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)在先，而優(yōu)先受益人承擔(dān)相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)在后；在分配順序上則是優(yōu)先受益人先于一般受益人。結(jié)構(gòu)化信托理財(cái)產(chǎn)品的“避震”功能也就體現(xiàn)于此，當(dāng)該信托計(jì)劃出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)并由此造成虧損時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的資金首當(dāng)其沖，保障個(gè)人投資者的資金安全。與此相對(duì)應(yīng)，當(dāng)投資獲得豐厚回報(bào)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的收益也將高于個(gè)人投資者，個(gè)人投資者的收益為約定的固定收益比例或者固定收益配一定低水平的浮動(dòng)收益，從而也體現(xiàn)了收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的正比關(guān)系。
　　4．信托產(chǎn)品風(fēng)控
　　在瞬息萬變的金融市場(chǎng)，風(fēng)控是信托產(chǎn)品健康運(yùn)作的免疫系統(tǒng)，是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的保障。風(fēng)控一方面要從日常運(yùn)作中著手，從細(xì)節(jié)上把握每部分投資主體的資產(chǎn)，對(duì)組合中的交易元素建立止損止盈原則，保證賬戶安全；另一方面從全局考慮，進(jìn)行階段性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及業(yè)績(jī)因果分析，把業(yè)績(jī)逐層分解為資產(chǎn)配置效應(yīng)、市場(chǎng)板塊配置效應(yīng)和品種選擇效應(yīng)，同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)角度為優(yōu)化投資策略提供參考。
　　加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是投資風(fēng)險(xiǎn)管理中不容忽視的環(huán)節(jié)，為了避免投資組合過于集中而造成的短期難以變現(xiàn)進(jìn)而影響運(yùn)作，我們會(huì)時(shí)刻監(jiān)控定量指標(biāo)如商品期貨投資品種比例、資金分配、持倉(cāng)、資金賬戶存續(xù)期等，并對(duì)收益率的各種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如VaR值、H指數(shù)等進(jìn)行階段性測(cè)量，以保證賬戶交易風(fēng)格的穩(wěn)定和持續(xù)性運(yùn)作。