對于全球金融市場的交易運作來說，2013年八月底可謂是多事之秋。首先，在中國出現(xiàn)了光大證券的“烏龍指”事件;其后，美國高盛公司的股票期權(quán)電子交易出現(xiàn)重大失誤，導(dǎo)致當日開盤后的期權(quán)價格出現(xiàn)大幅波動。之后僅隔兩天，美國納斯達克交易所出現(xiàn)市場行情問題，在三個小時內(nèi)市場無法正常運作。

　痛定思痛，人們開始反思：當“量化交易”、“算法交易”、“電子交易”等這些近年來的金融創(chuàng)新在給市場參與者帶來好處的同時，如何控制操作過程中可能出現(xiàn)的對市場產(chǎn)生巨大沖擊的風(fēng)險，以及如何對這些新型交易行為進行實時的監(jiān)控、跟蹤、分析、監(jiān)管，已經(jīng)成為極為迫切的兩個問題，同時擺在市場參與者和監(jiān)管者的面前。

量化交易如何風(fēng)險控制

　　“量化交易”、“算法交易”、“電子交易”等新型交易模式是如何發(fā)展起來的呢?“量化交易”是“量化投資”的一個步驟、一種模式。而“量化投資”作為資產(chǎn)管理的一種方式，在上世紀七十年代便在美國市場開始發(fā)展，其主要驅(qū)動力是指數(shù)化基金的逐漸普及以及后來ETF等低交易成本投資模式的大量使用。當互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐步成熟、安全性得到提高之后，大量歐美金融機構(gòu)開始普及通過FIX(風(fēng)險控制及海外監(jiān)管動向分析)作為主要的電子信息交易標準，極大地降低了通信成本，也使得“電子交易”作為一新型業(yè)務(wù)部門在一些海外券商中開始成為主流。目前來看，交易的不斷電子化、算法化、定量化已經(jīng)成為了一種趨勢，走在這種趨勢最前端的高頻交易，已經(jīng)占有美國股票市場交易量的近60%，而在亞洲的一些市場(如澳大利亞、日本等)，高頻交易的交易量也達到了15%到30%。

　　這里，有必要將算法交易單獨提出做一些深入分析。算法交易的概念較廣，亦易混淆。算法交易有廣義和狹義之分，廣義的算法交易主要是指投資策略，是量化投資策略的一種。這種投資策略往往具有交易頻繁、多空同時運作的特點，因此對交易成本比較敏感。正因為如此，廣義的算法交易策略往往有兩部分組成：訂單生成部分(往往側(cè)重于對交易回報的最大化)和訂單執(zhí)行部分(往往側(cè)重于對交易成本的最小化)。從風(fēng)險管理的角度來看，交易回報的最大化與交易成本的最小化之間并不矛盾，而是相輔相成的：能夠降低的一分錢交易成本，往往能夠增加一分錢甚至更多的交易回報。正因為如此，算法交易的狹義定義便專指通過量化的手段將投資策略在執(zhí)行的層面上進行專門研究和完善的交易策略。即狹義的算法交易策略也往往被稱為執(zhí)行策略。上面提到的一系列交易執(zhí)行事件，基本上都與交易的執(zhí)行層面相關(guān)。

　　海外市場算法交易系統(tǒng)的開發(fā)經(jīng)歷了一個發(fā)展的過程。本世紀初時，算法交易、電子交易等剛剛發(fā)展起來，系統(tǒng)架構(gòu)十分簡單，往往是一個大而全的計算機軟件程序，常常由量化交易員編寫(而非IT部門掌控)。2006年左右，交易系統(tǒng)開始復(fù)雜起來，原有的模式無法滿足系統(tǒng)延展性的需求，因此開始將系統(tǒng)模塊化，各個大型券商或基金的IT部門才開始介入。最近2~3年以來，交易系統(tǒng)則逐漸脫離量化部門，而越來越多地由IT部門全面開發(fā)、部署、維護、升級，主要原因是算法交易系統(tǒng)本身越來越技術(shù)化。

　　應(yīng)該說，電子交易、算法交易出現(xiàn)并普及之后，風(fēng)控的具體操作(特別是在交易過程中的操作)不同以往了，具體體現(xiàn)在風(fēng)控的指標和檢測點必然要開始分散在整個交易系統(tǒng)當中，而且針對電子交易、算法交易、量化交易具體特點的風(fēng)控指標開始出現(xiàn)，并與系統(tǒng)操作風(fēng)險的控制過程開始有所重疊，其表象是通過信息技術(shù)、量化手段的風(fēng)控運作開始不斷出現(xiàn)，并且開始實時化。也就是說，對算法交易、高頻交易等這樣新型的交易模式的風(fēng)控與監(jiān)管，其實現(xiàn)是通過對系統(tǒng)中多個采樣點進行實時采樣，并對整個訂單流進行多極、多層次的風(fēng)險監(jiān)控，來防止對市場可能產(chǎn)生沖擊的事件的發(fā)生。當然，對于一些追求速度的算法交易、高頻交易策略來說，設(shè)置這樣的風(fēng)控點會減慢發(fā)單速度。其解決辦法不是減少風(fēng)控點，而是通過更加先進的軟件、硬件技術(shù)，來不斷提高進行這些風(fēng)控檢測的速度。海外目前比較流行的FPGA技術(shù)，便是將軟件寫入硬件當中，其在風(fēng)險檢測的加速中應(yīng)用比較多。

　　海外監(jiān)管動向

　　其實，海外市場算法交易、高頻交易的發(fā)展，其推動力之一是監(jiān)管的放松。2000年左右美國對股票價差的“一美分”化，直接促進了“人機對敲”和算法交易的普及;而2006年左右的RegNMS法案的制定，更是使得同一個股票可以在多處交易。這些在監(jiān)管方面的改變降低了交易的成本，促進了交易技術(shù)的飛速發(fā)展。

　　而技術(shù)發(fā)展的同時，風(fēng)控檢測點和監(jiān)管舉措沒有跟上，或多或少地造成了在交易層面的失誤，比如2010年5月的“閃電崩盤”和2012年8月的“騎士資本”事件，等等。目前，全球范圍內(nèi)的監(jiān)管部門都在加緊制定相應(yīng)規(guī)則，以從監(jiān)管的層面上杜絕相類事件的發(fā)生。比如說，香港證監(jiān)會在2012年推出了電子交易監(jiān)管的咨詢書，與市場參與者商討對電子交易、算法交易進行監(jiān)管的具體措施。

　　港監(jiān)會建議的具體措施有三個主要方面：首先，對從業(yè)人員的資質(zhì)提出要求，規(guī)定需對相關(guān)量化模型和技術(shù)有深入了解，并有常規(guī)的培訓(xùn);其次，強調(diào)量化工具和手段對監(jiān)控和管理電子交易過程風(fēng)險的重要性，特別是交易前和交易后工具的開發(fā)和使用;第三，要求為客戶提供電子交易服務(wù)的券商、期貨商及其內(nèi)部自營部門所使用的電子交易系統(tǒng)，在技術(shù)成熟性和技術(shù)完整性必須達到一定的要求。

　　國內(nèi)量化投資和量化交易還處于發(fā)展的初步階段，應(yīng)該大力培養(yǎng)這個市場，并將量化投資和量化交易在風(fēng)險控制、最優(yōu)化交易、有效對沖和有效定價方面的好的理念，傳送給更多的個人和機構(gòu)投資者。同時，可以適當?shù)夭捎昧炕姆绞剑瑢Χ壥袌龅牟糠直O(jiān)管進行研究和改進，使得決策更加科學(xué)化;可以通過對量化投資和量化交易的提倡，來促進國內(nèi)交易技術(shù)、交易手段的發(fā)展，特別是在交易技術(shù)方面的推進。在金融創(chuàng)新方面，特別是針對券商、期貨商的職能增強和轉(zhuǎn)變方面，可以采用“拿來主義”的方式，在引入新型量化投資策略和量化交易方式的同時，也引入優(yōu)質(zhì)的量化風(fēng)險管理機制、模型、系統(tǒng)等，確保“創(chuàng)新、風(fēng)控”并重。