反射理論解釋了投資者與市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系：投資者依據(jù)不對(duì)稱(chēng)的資訊形成對(duì)市場(chǎng)帶有偏見(jiàn)的預(yù)期，并作出相應(yīng)的投資決策；這些決策會(huì)進(jìn)一步改變市場(chǎng)原有的發(fā)展方向，形成新的資訊，并反射出一種新的市場(chǎng)形態(tài)。索羅斯認(rèn)為，這些不同的投資偏見(jiàn)和異象是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的源動(dòng)力。當(dāng)投資偏見(jiàn)趨于零散時(shí)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出趨于均衡的狀態(tài);當(dāng)投資偏見(jiàn)形成方向性的積聚并從而產(chǎn)生‘蝴蝶效應(yīng)’時(shí)，市場(chǎng)的狀態(tài)會(huì)發(fā)生方向性的改變，并最終在趨勢(shì)衰竭時(shí)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。

謬誤性與反射性

謬誤性與反射是反射理論的兩個(gè)核心概念。索羅斯認(rèn)為人正確地理解世界是不可能的，人對(duì)于市場(chǎng)的理解總是具有錯(cuò)誤性的或被扭曲的-這是謬誤性的含義。正因?yàn)檫@種謬誤性(偏見(jiàn))的恒久存在，人的行為也時(shí)常是非理性的——這是反射性的意義。比方說(shuō)，認(rèn)定一個(gè)孩子是壞孩子會(huì)真地塑造出壞孩子。其實(shí)，對(duì)認(rèn)知偏見(jiàn)的理解很容易，因?yàn)槭澜绲膹?fù)雜性已然超出了人類(lèi)理解的能力。然而，由于人們對(duì)于確定性的虛妄的追求，反射性被忽視了(反射性導(dǎo)致不確定性)。

市場(chǎng)總是錯(cuò)的

如果有效市場(chǎng)假說(shuō)是正確的，那么索羅斯就只能是錯(cuò)誤的了。亦或索羅斯對(duì)了。其實(shí)，凡思維存在的地方，偏見(jiàn)就存在，反射性就存在，不確定性就存在。作為市場(chǎng)的參與者，人的思維和行動(dòng)會(huì)以?xún)煞N互動(dòng)的方式影響市場(chǎng)：認(rèn)知功能(cognitive function)和操控功能(manipulatingfunction)。認(rèn)知是人們理解市場(chǎng)的過(guò)程;操控是人們?cè)噲D將市場(chǎng)向?qū)ξ覀冇欣姆较蚋淖兊倪^(guò)程。這兩種功能將人類(lèi)的思辨與現(xiàn)實(shí)以一種相反的方式聯(lián)系在了一起：在認(rèn)知過(guò)程中，現(xiàn)實(shí)影響了參與者的觀點(diǎn);相反的，在操控過(guò)程中，人的動(dòng)機(jī)影響了現(xiàn)實(shí)。當(dāng)這兩種過(guò)程可以獨(dú)立運(yùn)行時(shí)，認(rèn)知可以產(chǎn)生知識(shí)，操控可以產(chǎn)生期望的結(jié)果;相反的，當(dāng)兩種功能同時(shí)運(yùn)行時(shí)，他們互為自變量與因變量，他們將被互相影響和扭曲。這是市場(chǎng)無(wú)效性的根源。通俗的說(shuō)，就是本來(lái)事情不是那樣的，大家都預(yù)測(cè)事情會(huì)是那樣的，結(jié)果改變了事情的發(fā)展過(guò)程，導(dǎo)致事情真的向著預(yù)測(cè)的方向發(fā)展了。

趨勢(shì)、反轉(zhuǎn)與泡沫

索羅斯認(rèn)為，盛極而衰，物極必反。

首先，要真正理解反射性的意義，我們要區(qū)別開(kāi)現(xiàn)實(shí)的兩種形態(tài)：客觀的現(xiàn)實(shí)與主觀的現(xiàn)實(shí)。在外在世界發(fā)生的是客觀的現(xiàn)實(shí)，而在參與者思維過(guò)程中存在的是主觀的現(xiàn)實(shí)。下雨是客觀的現(xiàn)實(shí)，下雨后很冷是主觀的現(xiàn)實(shí)?？陀^的現(xiàn)實(shí)只有一個(gè)，而主觀的現(xiàn)實(shí)可以有很多種。反射性連接著現(xiàn)實(shí)的各個(gè)層面，并建立起一個(gè)雙向的反饋機(jī)制。然而，當(dāng)主觀性現(xiàn)實(shí)不存在的時(shí)候，反射性亦不存在。

當(dāng)主觀現(xiàn)實(shí)存在時(shí)，不確定性便產(chǎn)生了。我們不能單純依賴(lài)事實(shí)做出真確的決定，因?yàn)槲覀冇^測(cè)到的事實(shí)本身不是事實(shí)。我們觀測(cè)的事實(shí)，是客觀的事實(shí)與主觀的現(xiàn)實(shí)帶來(lái)的投資偏見(jiàn)互動(dòng)的結(jié)果-它是動(dòng)態(tài)和不真實(shí)的。理解了這一點(diǎn)我們就能理解索羅斯的一個(gè)經(jīng)典論述：市場(chǎng)并不是完美的，它的均衡狀態(tài)屬于極端事件。

這個(gè)雙向的反饋回路包括正向回饋和反向回饋。反向回饋將市場(chǎng)參與者的不同投資偏見(jiàn)聚集到一起，而正向的回饋將投資偏見(jiàn)擴(kuò)大化。用另一種方式說(shuō)：反向回饋是自我修正的(self-correcting)。它可以長(zhǎng)期存在并最終導(dǎo)致市場(chǎng)步入均衡狀態(tài)，這時(shí)投資偏見(jiàn)與現(xiàn)實(shí)達(dá)成了妥協(xié)。相反的，正向的回饋是自我強(qiáng)化的(self-reinforcing)。它不能長(zhǎng)期存在，因?yàn)楫?dāng)一種狀態(tài)發(fā)展到一定程度時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)意識(shí)到偏見(jiàn)的存在，從而市場(chǎng)發(fā)生反轉(zhuǎn)。其實(shí)，這一過(guò)程就是趨勢(shì)與反轉(zhuǎn)的形成過(guò)程。

這里，根據(jù)索羅斯的觀點(diǎn)，我們把它稱(chēng)為盛衰過(guò)程(boom bust sequences)，或泡沫周期理論：

1、反向回饋主宰市場(chǎng)，偏見(jiàn)是零散的，市場(chǎng)處于近穩(wěn)態(tài)；

2、趨勢(shì)被認(rèn)定，并在正回饋的推動(dòng)下獲得積聚；

3、趨勢(shì)開(kāi)始接受市場(chǎng)相反偏見(jiàn)和外界沖擊的測(cè)試；

4、在各種沖擊下，若趨勢(shì)依然存在，趨勢(shì)則被確立。趨勢(shì)變得不可動(dòng)搖，并開(kāi)始加速；

5、偏見(jiàn)被激化，部分參與者意識(shí)到趨勢(shì)與現(xiàn)實(shí)的裂痕。趨勢(shì)已然成為泡沫，泡沫的破裂一觸即發(fā)；

6、在某個(gè)催化劑的影響下，趨勢(shì)終結(jié)。現(xiàn)存信念和信心開(kāi)始消失，相反的信念開(kāi)始建立。市場(chǎng)反轉(zhuǎn)開(kāi)始啟動(dòng)并加速。

反射理論與金融市場(chǎng)

當(dāng)投機(jī)者普遍認(rèn)為美元會(huì)升值時(shí)，他們?nèi)雸?chǎng)買(mǎi)入美元。這一投機(jī)現(xiàn)象的結(jié)果是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)獲得刺激，從而吸引美元升值更高的預(yù)期。同理，當(dāng)某只股票擁有較高一致預(yù)期時(shí)，它往往會(huì)具有超額收益。因?yàn)橐恢骂A(yù)期會(huì)使更多人追逐它，使得趨勢(shì)被確立；趨勢(shì)一旦確立，一般不會(huì)馬上停止，而且這種短期的趨勢(shì)與個(gè)股的品質(zhì)無(wú)關(guān)。

這使得主力操控市場(chǎng)成為了可能。當(dāng)主力用巨額資金投入市場(chǎng)時(shí)，散戶(hù)投資者被誘導(dǎo)并一并狂熱買(mǎi)進(jìn)，高位建倉(cāng)，使得市場(chǎng)漸漸走向瘋狂。在這一“筑頂”過(guò)程中，主力會(huì)慢慢撤資，率先拋售做空賺取價(jià)差，并引起市場(chǎng)驚慌和最終的崩盤(pán)。正因?yàn)槿绱耍菽偸窃谮厔?shì)的盡頭產(chǎn)生。不管是60年代的綜合性大集團(tuán)泡沫，還是各大房地產(chǎn)泡沫、主權(quán)債務(wù)泡沫、因特網(wǎng)泡沫，都可以利用這一理論來(lái)解釋。

比如我們可以嘗試用反射理論解釋人民幣升值的前景：

1、就算人民幣本身不應(yīng)該升值，美國(guó)無(wú)意或有意的持有人民幣被低估的信念增加了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)升值的預(yù)期。這是反射的第一步；

2、隨后，國(guó)際熱錢(qián)在美國(guó)實(shí)力的影響下盯上了人民幣，這一行動(dòng)會(huì)影響人民幣的實(shí)際走勢(shì)；

3、更多熱錢(qián)流入中國(guó)試探市場(chǎng)，人民幣果然緩慢升值，預(yù)測(cè)和試探被證實(shí)了，一個(gè)完整的反射過(guò)程確立，趨勢(shì)被確立；

4、更多熱錢(qián)涌入，人民幣會(huì)升值的信念被強(qiáng)化，升值變得失控；

5、在重大干涉未介入市場(chǎng)時(shí)(比如央行未降息或保證金)，反射會(huì)不斷自我強(qiáng)化，直到投資者意識(shí)到偏見(jiàn)的存在或泡沫的產(chǎn)生。

我們所應(yīng)該做的：順應(yīng)趨勢(shì)

反射理論為我們塑造了一個(gè)由偏見(jiàn)主導(dǎo)的無(wú)效的市場(chǎng)，但我們不必失望。要成為一個(gè)成功的投資者，我們無(wú)需擁有預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向的特技。我們所需要的，是獨(dú)立思考并順應(yīng)趨勢(shì)的能力。趨勢(shì)是無(wú)法阻擋的，不要嘗試改變它。如老子所言“抱殘守缺，如嬰兒之柔弱”。