一．美國(guó)霜凍預(yù)期炒作難以持續(xù)
 
　　九月份是中美大豆成熟關(guān)鍵時(shí)期，其間的天氣好壞將直接決定當(dāng)年的大豆產(chǎn)量。前期美豆的天象條件，總體有利于美豆生長(zhǎng)，未出現(xiàn)嚴(yán)重災(zāi)害天氣，為今年大豆豐產(chǎn)打下了良好基礎(chǔ)，目前除早霜對(duì)產(chǎn)量仍存在一定威脅外，但是美豆基本上不存在較大的減產(chǎn)因素。

九月15日，有天氣預(yù)報(bào)顯示：下周四和周五，強(qiáng)高壓系統(tǒng)將給美國(guó)中西部作物帶帶來降溫天氣，可能出現(xiàn)破壞性的霜凍天氣，影響晚熟大豆的單產(chǎn)。另外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的周作物生長(zhǎng)報(bào)告也顯示，截至9月13日，當(dāng)周美國(guó)2009/2010年度大豆落葉率為17%，低于去年的20%和5年平均36%的水平。
 
　　美國(guó)中西部作物帶潛在霜凍和單產(chǎn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，觸發(fā)了大量的空頭回補(bǔ)和投機(jī)買盤的介入，使得美豆市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。周二，CBOT大豆主力合約曾一度摸高977.6美分/蒲式耳，終盤收于960美分/蒲式耳，較前日上漲51美分或5.61%。美豆大漲也拉動(dòng)大連豆類一同走高，大豆一號(hào)、豆粕和豆油的主力合約分別上漲1.87%、2.77%和2.35%至3650元/噸、2786元/噸和7068元/噸。
 
　　但是霜凍影響有限，只是短期反彈。美豆的價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)因?yàn)樽陨韯?chuàng)紀(jì)錄的單產(chǎn)和總產(chǎn)量被壓制并不斷向下尋找支撐，目前天氣上的不利因素使其在支撐位置暫時(shí)反彈，但卻無(wú)法令其大幅上揚(yáng)。根據(jù)美國(guó)上周一公布的報(bào)告，美國(guó)大豆作物落葉率落葉率低于五年平均水平（落葉表明大豆作物成熟，通常被視為將免于受嚴(yán)重的冰凍天氣破壞）。但是沒有落葉的大豆并不一定就會(huì)遭受霜凍，首先天氣預(yù)測(cè)的霜凍提前十天作出預(yù)報(bào)，這個(gè)預(yù)報(bào)比較提前，過于超前的時(shí)間是的預(yù)報(bào)準(zhǔn)確性打折，后期發(fā)生霜凍的概率受到質(zhì)疑；其次在接下來的時(shí)間里，美國(guó)大豆落葉率成熟率會(huì)大大增加，抵御霜凍的能力會(huì)增加；即使霜凍來臨，按照分析，主要發(fā)生在北部地區(qū)，而對(duì)于西部地區(qū)，中西部的溫度依然很高，根本不具備發(fā)生霜凍的條件，所以即使發(fā)生霜凍對(duì)作物的產(chǎn)量影響也較為有限。
 
　　而我們知道美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積以及前期良好的天氣都是非常確定，后期美國(guó)霜凍天氣因素推動(dòng)大豆上揚(yáng)是難以為繼的。
 
　　二、國(guó)內(nèi)霜凍天氣
 
　　今年豆生長(zhǎng)情況看,由于大豆主產(chǎn)區(qū)的自然災(zāi)害不斷,今年面臨減產(chǎn)。今年5月大豆春播以后,當(dāng)?shù)叵仁浅霈F(xiàn)了凍害,接下來出現(xiàn)了一定程度的蟲害,之后對(duì)大豆生長(zhǎng)影響較大的旱災(zāi)和澇災(zāi)持續(xù)發(fā)生,陰雨天氣持續(xù)80天左右,期間還出現(xiàn)了風(fēng)災(zāi)和低溫災(zāi)害。不斷出現(xiàn)的災(zāi)害令大豆生長(zhǎng)受阻,農(nóng)民也無(wú)法進(jìn)行田間管理,使得大豆生長(zhǎng)所需要的積溫、日照等無(wú)法滿足,造成大豆生長(zhǎng)期推后，部分地區(qū)推后10天左右。
 
　　目前前國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)最為關(guān)心的霜凍天氣極有可能提前來臨,這是一個(gè)比點(diǎn)霜、早霜對(duì)大豆產(chǎn)量損害更大的不利天氣。但是由于國(guó)內(nèi)大豆總產(chǎn)量?jī)H1600萬(wàn)噸左右，對(duì)外依存度約70%，所以國(guó)內(nèi)減產(chǎn)對(duì)總體供給影響有限，且被美國(guó)和南美增產(chǎn)預(yù)期所抵消，不足以推動(dòng)市場(chǎng)的上揚(yáng)。這一點(diǎn)也在9月18的期貨市場(chǎng)上的到印證：受霜凍消息影響，9月18日大豆盤中展開強(qiáng)烈拉升，成交更是創(chuàng)出數(shù)月以來的天量，但是下午開盤后開始回落，全天收出長(zhǎng)上影線。
 
　　三、10月進(jìn)口量降低，對(duì)大豆價(jià)格形成短期利好支撐
 
　　據(jù)中國(guó)國(guó)家糧油信息中心九15日發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)10月預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆180-200萬(wàn)噸,遠(yuǎn)低于9月預(yù)期進(jìn)口量280萬(wàn)噸,或?yàn)?007年9月以來進(jìn)口量最低的一個(gè)月。這在一定程度上減輕國(guó)內(nèi)港口高庫(kù)存所造成的供應(yīng)壓力,但預(yù)計(jì)11月和12月中國(guó)進(jìn)口量將增加，預(yù)計(jì)每個(gè)月的進(jìn)口量均會(huì)達(dá)到400萬(wàn)噸以上。目前中國(guó)港口的大豆庫(kù)存約為360萬(wàn)噸，進(jìn)口量的降低有助于減少庫(kù)存，同時(shí)也會(huì)造成壓榨商的原料短缺，短期內(nèi)將對(duì)大豆價(jià)格形成利好支撐。

我們從美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的中國(guó)購(gòu)買和裝船的大豆數(shù)量也可看出，中國(guó)在7-9月份購(gòu)買了大量的大豆，根據(jù)CBOT的價(jià)格走勢(shì)分析，購(gòu)買平均成本在1000美分/蒲式耳左右，換算遠(yuǎn)期到港完稅成本3580元/噸。但是盡管7月8月已經(jīng)大批采購(gòu)，但是裝船的數(shù)量卻即為有限，與糧油中心預(yù)測(cè)的10月到港量減少吻合。我們認(rèn)為企業(yè)采購(gòu)成本對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格構(gòu)成一定支撐，但是巨大的采購(gòu)量勢(shì)必構(gòu)成長(zhǎng)期的上行壓力。

四、南美預(yù)期增產(chǎn)和國(guó)儲(chǔ)壓力
 
　　阿根廷谷物交易所預(yù)計(jì)該國(guó)大豆產(chǎn)量可能大幅增長(zhǎng)，2009/10年度阿根廷大豆播種面積可能增至1,900-2,000萬(wàn)公頃，這將刷新2008/09年度的歷史紀(jì)錄，當(dāng)時(shí)為1,660萬(wàn)公頃。如果這個(gè)預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，那么對(duì)市場(chǎng)的影響還是有比較大的利空。美國(guó)大豆種植面積擴(kuò)大，且天氣一直良好，后期不發(fā)生重大自然災(zāi)害的情況下，產(chǎn)量增加幾乎成為定局；如果阿根廷大豆產(chǎn)量再次增加，長(zhǎng)期市場(chǎng)的供給將會(huì)非常充足。
 
　　國(guó)家拋儲(chǔ)備壓力如利劍高懸，是改變供需平衡的關(guān)鍵因素，由于很多大豆露天存放，拋儲(chǔ)勢(shì)在必行，在前幾輪輪拍賣流拍之后，后市拍賣仍將繼續(xù)。國(guó)儲(chǔ)大豆一旦大量流入市場(chǎng)，豆類以及油脂的供給將會(huì)非常充足，市場(chǎng)價(jià)格將大幅回落。我們也注意到，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一方面壓榨企業(yè)認(rèn)為大豆供應(yīng)緊張，另外一方面國(guó)家拍賣屢次流拍，9月16日，3750每噸的拍賣大豆依然鮮有企業(yè)問津壓榨，這說明大豆供給依然寬松。在國(guó)儲(chǔ)拍賣大豆大量成交之前，國(guó)家拋儲(chǔ)價(jià)格3750元/噸將成為現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法跨過的門檻。
 
　　消費(fèi)上來說，三季度國(guó)內(nèi)對(duì)豆粕和豆油的消費(fèi)量都將較二季度穩(wěn)步增長(zhǎng)，三季度國(guó)內(nèi)大豆和美國(guó)大豆暫時(shí)沒有上市，是一年中供需偏緊張的時(shí)期，也是國(guó)儲(chǔ)大豆流入市場(chǎng)的最有利時(shí)機(jī)，但是季節(jié)性旺季并沒有推動(dòng)豆類價(jià)格大幅上揚(yáng)，隨著美國(guó)大豆上市，遠(yuǎn)期壓力將會(huì)逐漸凸顯。而預(yù)期的南美大豆增產(chǎn)會(huì)隨著時(shí)間推移逐漸變成現(xiàn)實(shí)，那么未來大豆大幅下滑可能性更大。
 
　　綜合分析，我們認(rèn)為中短期3550-3850元/噸之間震蕩概率最大，長(zhǎng)期來看突破區(qū)間下限的概率要比突破區(qū)間上限的概率大，長(zhǎng)期偏空。我們建議投資者中期可以在區(qū)間上沿賣出做空，下沿買入做多。